港股央企红利，风起

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　　来源：量化先行者

　　摘要

　　港股红利风再起

　　基本面企稳，内外部环境逐渐改善。美国降息预期回升，日元大幅贬值，海外流动性环境逐步好转。国内经济短期处在稳健复苏趋势中，房地产近期重磅政策频发，港股盈利预期小幅改善，对港股市场形成正反馈。

　　资金涌入，港股或将延续反弹。外资进行“高低切换”回流港股“洼地”，南向资金已维持连续22周正向净买入，内外资的涌入驱动港股近期强势反弹。截止2024/7/12，恒指风险溢价位于2015年以来的80.97%，伴随国内经济边际改善，恒指仍有一定的交易空间。

　　政策发力，港股红利有望共振。新“国九条”针对上市公司现金分红监管提出警示激励并举的举措，对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。随着政策持续深入实施，部分公司的AH溢价有望继续收敛。

　　红利为王，港股投资价值凸显。当前股市市场轮动速度快，行业主题不明显，A股、港股红利资产自2023年来均获得明显超额，市场拥抱确定性，红利资产有望持续跑赢。相较A股，港股红利资产在股息率及股息率溢价均具有较高性价比。对于两地上市的股票，大部分港股税后股息率较A股具有优势。市值较高、流动性较好、股息率较高的港股多集中在“中特估”相关板块的金融业、地产建筑业及能源业。

　　港股通央企红利指数投资价值分析

　　中证港股通央企红利（简称“港股通央企红利”）指数从港股通范围内选取中央企业实际控制的分红水平稳定且股息率较高的上市公司证券作为指数样本，以反映港股通范围内股息率较高的央企上市公司证券的整体表现。港股通央企红利指数成份股流动性良好，股息率高，估值处于历史中低水平。今年以来，港股走出“V形反转”，港股通央企红利指数总收益为15.79%，业绩表现明显优于恒生指数；近四年以来，港股通央企红利指数总收益为13.00%，且夏普比高、最大回撤小，具有更优的风险收益比。

　　华夏中证港股通央企红利ETF（基金代码“513910”，场内简称“港股央企红利ETF”）跟踪港股通央企红利指数，同时配备两只联接基金，分别为华夏中证港股通央企红利联接A（基金代码“021142”）和华夏中证港股通央企红利联接C（基金代码“021143”）。

　　1． 港股红利风再起

　　1.1． 基本面企稳，内外部环境逐渐改善

　　海外方面，美国通胀全面降温，降息预期回升致美债利率下行，海外流动性环境逐步好转。美国6月CPI同比增长3%，前值3.3%，预期3.1%，环比转负录得-0.1%，为2020年5月以来首次录得负值，核心CPI同比同样下滑，录得3.3%，前值3.4%，预期3.4%，环比增长0.1%，为2021年8月以来最小增幅。近日鲍威尔讲话中提到无需等到通胀降至2%下方才降息，已引发市场对降息预期提升的讨论，而全面回落的通胀数据发布后，9月降息预期再次提升。截至24/7/13，据CME“美联储观察”，美联储至9月累计降息25基点的概率升至90%以上。同时，10年期美债利率随之下降至4.18%，部分资金或存在全球再配置的需求。

　　美元强势背景下，亚洲货币正在经历贬值潮，其中日元贬值幅度和速度超出市场预期。4月中旬以来，美元指数一直保持高位，在104-106区间内保持宽幅震荡，其强劲表现使亚洲货币普遍承压，日元、泰铢、韩元等货币均遭受不同程度的卖压，其中日元贬值最显著，美元兑日元一度超过160重要关口，截止2024/7/12，今年累计跌幅已超过10%。

　　国内方面，今年以来人民币与港元较为坚挺，中国经济短期仍处在稳健复苏趋势中。截止2024/7/12，人民币小幅承压，今年以来贬值2.07%，港币表现稳健，较年初基本持平。6月出口同比从5月的7.6%升至8.6%，短期外需仍体现一定韧性，出口增速继续有所回升，并对国内工业生产形成一定支撑。

　　房地产方面，为响应4月中央政治局会议提出的“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，近期重磅政策频发，对房地产市场健康平稳发展形成支撑。供给端：政策正支持各地区核心城市降低准入门槛，各地区在优化限购、优化限贷、取消限售、优化限价等四个维度出台房地产优化政策，其中优化限购方面的政策较为频繁。需求端：央行房地产金融政策“三连发”：降低首付、下调公积金利率、取消商贷利率下限。预计未来一段时间，我国房地产市场有望企稳回升。

　　微观层面，港股盈利预期小幅改善。截止24/7/12，据彭博数据显示，恒生指数2024年一致预期EPS从3月中旬开始明显回升，其中恒生指数2024年一致预期EPS增速为9.38%，随着经济复苏，港股盈利预测或将提升。

　　1.2． 资金涌入，港股或将延续反弹

　　外资方面，近两年，港股承压，经历两年减配，外资对于港股的仓位配置已处于历史较低水平，在外部环境波动、国内政策面积极向好，港币汇率相对坚挺的背景下，外资进行“高低切换”回流港股“洼地”，驱动港股近期强势反弹。4月中下旬后国际中介机构持港股数量明显增加并维持在10700亿股左右高位震荡，恒生指数于2024/5/17突破19500点后，有所回落，近期反弹至18000点附近。

　　内资方面，自1月末港股市场见底企稳以来，内资乐观预期不断上扬，港股通累计净流入规模加速扩大，周度净流入一度超过300亿元，截至2024/7/12，南向资金已维持连续22周正向净买入。分行业看，金融业周度、月度净流入均居首位，能源业、电讯业、公用事业等高股息行业月净流入额位于前列。

　　港股当前估值仍反映了较高的风险溢价，后续反弹有望延续。截止2024/7/12，恒生指数市盈率水平为9.44倍，分位点水平位于2015年以来的30.26%，处于较低位置。恒生指数相对于中国10年期国债收益率的风险溢价为8.33%，分位点水平位于2015年以来的80.97%，伴随国内经济边际改善，恒生指数仍有一定的交易空间。

　　恒生指数的风险溢价在全球主要权益市场中仍具有性价比。恒生指数相对于美国10年期国债收益率的风险溢价在2024年初一度超过9%，经过近期的港股反弹之后，截止2024/7/12，恒生指数的风险溢价下降至6.41%，但日股的风险溢价为3.36%，美股的风险溢价甚至为负。

　　1.3． 政策发力，港股红利有望共振

　　近几年，国家针对上市公司分红政策密集出台，从政策面上进一步催化高股息策略。2023年10月证监会发文，就上市公司现金分红新规征求意见。2024年4月发布的新“国九条”，针对上市公司现金分红监管提出警示激励并举的举措，对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示，加大对分红优质公司的激励力度，此外还提出增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。可以预见，随着政策深入实施，未来上市公司分红积极性或将获得显著增强。

　　4月19日，中国证监会发布5项对港合作措施，包括放宽ETF产品范围、纳入REITs、支持人民币交易柜台、优化基金互认和支持内地行业龙头企业赴香港上市。新规拓展优化了沪深港通机制，提振了投资者情绪，为香港资本市场引入资金活水。

　　5月9日，一则关于“减免内地个人投资者通过港股通投资中国香港上市公司的股息红利税”的消息受到广泛关注。此前，香港证监会主席雷添良也建议降低港股通个人投资者的股息红利税收水平，降低港股通内地投资者准入标准。

　　不同投资者，不同性质的港股企业，股息分红税有不同的收取方式。目前，对于内地个人投资者而言，港股H股的股息分红税是20%，红筹股股息分红税最高为28%。

　　近期国内政策多措并举，部分公司的AH溢价有望继续收敛。截止2024/7/12，A/H股折溢价为142.44，处于历史均值+1倍标准差附近。

　　1.4． 红利为王，港股投资价值凸显

　　近年来，红利风格一枝独秀，走出长红行情，市场拥抱确定性，红利资产有望持续跑赢。以中证红利指数代表A股红利资产，港股通高股息指数代表港股红利资产，截止2024/7/12，A股、港股红利资产自2023年以来涨幅优异，港股红利资产更是达到38.85%的超额收益。当前股市市场轮动速度快，行业主题不明显，高股息能够为投资者在不确定的环境下提供确定的分红，盈利稳定且抵御市场波动能力较强的红利资产有望持续跑赢。

　　港股红利资产具有较高性价比。以股息率对比来看，港股通高股息指数的股息率长期高于中证红利指数的股息率。从相比国债利率的股息率溢价来看，A股红利资产和港股红利资产近5年来均有稳定的正股息率溢价，且均在2022年7月取得最高股息溢价，分别为4.21%和9.82%。截止2024/7/12，港股通高股息的股息溢价约为4.48%，高于中证红利的3.60%，位于2017年来63.29%分位水平。

　　对于两地上市的股票，大部分港股税后股息率较A股具有优势。市值较高、流动性较好、股息率较高的港股多集中在“中特估”相关板块的金融业、地产建筑业及能源业等。以2024/7/12为截面，筛选AH两地均上市的企业，筛选标准包括：（1）总市值大于500亿；（2）近一年日均成交额大于1亿；（3）港股近12个月股息率高于5%。

　　2． 港股通央企红利和港股通内地金融指数投资价值分析

　　2.1． 简介

　　中证港股通央企红利（简称“港股通央企红利”）指数从港股通范围内选取中央企业实际控制的分红水平稳定且股息率较高的上市公司证券作为指数样本，以反映港股通范围内股息率较高的央企上市公司证券的整体表现。该指数采用股息率加权，限制单个样本权重不超过10%，样本每年调整一次，样本调整实施时间为每年12月的第二个星期五的下一交易日。

　　2.2． 市值分布及流动性

　　截至2024年7月15日，港股通央企红利指数成份股总市值分布在1000亿港币以下的共有24只，权重占比40.54%；分布在1000至5000亿港币的共有17只，权重占比32.98%；总市值超过5000亿港币的共有9只，权重占比26.49%。

　　将全部港股按照过去一年的日均成交额分为5组，根据成分股权重计算，截至2024年7月15日，港股通央企红利指数中处于头部20%区间的成分股权重占比为97.45%，处于次高组的权重占比为2.55%，流动性表现良好。

　　2.3． 行业分布

　　截至2024年7月15日，按恒生一级行业，港股通央企红利指数共覆盖9个行业，成份股主要分布在金融、地产建筑业和能源业，权重占比分别为34.86%、17.20%和16.57%；按恒生三级行业，该指数共覆盖19个行业，成份股主要分布在银行和油气生产商，权重占比分别为21.09%和10.23%。

　　2.4． 股息率高

　　截至2024年7月15日，港股通央企红利指数股息率（过去12个月）为6.61%，自该指数发布日以来，处于66.01%的历史分位点。国务院发布的新“国九条”提出制定上市公司市值管理指引及分红要求，后续在政策激励下，分红动力有望增强，分红率或将进一步提升。

　　2.5． 估值合理

　　截至2024年7月15日，港股通央企红利指数市盈率（TTM）为5.73倍，市净率为0.51倍，自该指数发布日以来，分别处于40.79%和36.54%的历史分位点。港股通央企红利指数的市盈率和市净率均处于中低水平，估值合理。

　　2.6． 业绩表现

　　近四年以来，港股通央企红利指数总收益为13.00%，年化收益率为3.01%；对比港股指数代表——恒生指数，港股通央企红利指数业绩有明显优势，且该指数夏普比高、最大回撤小，具有更优的风险收益比。今年以来，港股通央企红利指数总收益为15.79%，业绩明显好于恒生指数。

　　以2020年7月15日至2024年7月15日为样本期，港股通央企红利指数净值为1.14，明显高于恒生指数。今年以来，港股走出“V形反转”，港股通央企红利指数表现良好。

　　3． 基金产品

　　华夏基金成立于1998年4月9日，是境内最早成立的公募基金管理人之一，拥有超25年资产管理经验。截至2023年底，华夏基金管理资产规模超1.89万亿，是境内最大的基金管理公司之一，管理规模持续行业领先。华夏基金也是境内唯一一家连续8年获评“被动投资金牛基金公司”奖的基金公司。

　　华夏基金旗下的华夏中证港股通央企红利ETF投资港股市场，聚焦红利。高股息着眼于红利再投资收益，在不确定的环境下提供确定的分红，在外围环境震荡、国内经济稳健复苏、红利政策持续发力等利好因素下，盈利稳定且抵御市场波动能力较强的红利资产有望持续跑赢。

　　华夏中证港股通央企红利ETF（场内简称“港股央企红利ETF”，基金代码“513910”）同时配备两只联接基金，分别为华夏中证港股通央企红利联接A（基金代码“021142”）和华夏中证港股通央企红利联接C（基金代码“021143”）。

　　风险提示：本报告基于历史数据分析，市场环境、政策变动等因素皆可能使得本报告分析失效。海外局势演化超预期；流动性收紧超预期；政策推进不及预期等。

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责任编辑：王若云