【华西军工】火炬电子：MLCC需求修复，特种材料爆发在即|新材料_新浪财经

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事件概述

据中国台湾经济日报称，全球被动元件行业出现新一轮涨价潮，其涨价幅度远超此前几轮，最高涨幅预告达到20%。本次涨幅主要驱动因素是智能手机旺季即将到来、PC市场复苏以及今年白银价格飙升30%以上。村田、TDK 和太阳诱电三家电感器制造商，国巨和华新科技集团等都计划提高多层电感器和磁珠的价格，报道预计大尺寸产品将率先涨价，涨幅在10%至20%之间。

分析判断

► 军民品多点开花，业绩反弹在即

我们推荐火炬电子，核心逻辑：公司是军民用MLCC核心供应商，民品有望量价齐升，军品beta回归，新材料蓄势待发，业绩反弹在即。公司2023年营收35.04亿元，归母净利3.13亿元。其中，自产元件（军品为主）收入11.2亿元，贸易板块（民品）收入21.93亿元，新材料收入1.6亿元，毛利率分别66.83%、10.46%、55.59%。我们预计，今年自产元件业务将有序恢复实现稳定增长，贸易业务稳中有进，新材料业务有望利润翻番。

► MLCC核心供应商，军品beta回归，民品量价齐升

军品方面，上游元件是军工行业过去两年受影响最大的环节之一。目前看，人员调整到位，武器装备采购在恢复过程中，我们认为，MLCC也将是最先感受需求、最早反弹的板块。同时，我们认为，审价影响有限，核心在于量的恢复。

此外，公司持续拓品类，子公司天极科技、福建毫米表现亮眼。天极科技是国内少数实现从介质材料配方、制备到微波无源元器件生产全过程的企业之一，产品广泛应用于军用雷达、电子对抗、精确制导、卫星通信等国防领域以及5G通信、光通信等民用领域。2023年天极科技逐步实现了高电压、大容量微波芯片电容器、滤波器电路等新品的批量供货，年内新增客户数量及合作客户数量双指标创历史新高。福建毫米以电阻器为核心产品，开发应用频段较广的各类电阻及衍生产品，面向航天、航空、船舶及高端医疗、电子汽车、物联网等中高端领域。2023年顺利进入关键客户合格供方，与多家重要客户签订战略/框架协议，为后续拓展市场份额奠定良好基础。

民品方面，MLCC是用量最大的电子元件品种之一，受益于终端产品升级、5G 通讯的普及等因素，需求将长期持续。我们判断掌握技术优势、产品高端化的企业具有长期优势，此次涨价公司有望受益。

► 新材料从0到1，打造第二成长曲线

公司新材料业务由立亚系公司实施，立亚新材主营产品为CASAS-300 高性能特种陶瓷材料系列产品，应用于航天、航空、核工业等领域的热端结构部件；立亚化学主要产品包括固态聚碳硅烷、液态聚碳硅烷等系列，一方面能作为高性能特种陶瓷材料的先驱体，另一方面，亦可作为基体制造陶瓷基复合材料。据网易网，公司规划300吨PCS产线，一期150吨产能已投产，并拥有第二代SiC纤维、第三代SiC纤维10吨级产线，透波氮化硅纤维和宽频吸波纤维5吨级产线。SiC纤维及复材性能优异，技术壁垒高，SiC纤维及复材性能优异，是最为理想的航空航天耐高温、增强和隐身材料之一。

我们认为，前期受下游型号进度影响，新材料业务发展较平稳，我们判断随型号放量，新材料将带来明显业绩增量。同时，据公司年报，公司参与设立的投资企业已完成下游陶瓷基复合材料相关3个标的项目的投资，产业生态持续完善，进而推动需求释放。

投资建议

公司是军民用MLCC核心供应商，民品有望量价齐升，军品beta回归，新材料蓄势待发，业绩反弹在即。考虑到前期军品需求承压，我们调整公司2024年盈利预测，并增加2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为41.30/48.15/54.80亿元（此前24年为55.80亿元），归母净利润4.62/6.0/7.05亿元（此前24年为16.13亿元），EPS分别1.01/1.31/1.54元（此前24年为3.51元）。对应2024年7月16日24.05元/股收盘价，PE分别为24/18/16倍，维持“买入”评级。

风险提示

竞争加剧的风险、产能释放不及预期的风险、特种陶瓷材料下游应用或受武器装备型号研发批产进度影响的风险。

相关报告

注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

分析师：陆洲

分析师执业编号：S1120520110001

证券研究报告：《火炬电子：MLCC需求修复，特种材料爆发在即》

报告发布日期：2024年7月17日

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