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引言:过去几年,市场处于存量博弈甚至减量博弈,微观资金面偏紧。但今年上半年,资金面有所改善,已经不是存量博弈,而是增量市场。但今年上半年增量资金并非雨露均沾,主导资金较为清晰,已经深刻地影响着市场风格。今年上半年资金面如何演绎?增量资金来自何处?谁是主导资金?增量资金如何决定市场风格?详见报告。
一、今年不是存量博弈,而是增量市场
今年以来,主要的几类增量资金规模超过过去两年。今年以来险资、偏股基金、外资和两融几类资金增量转正,合计超2000亿元,超过过去两年。
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增量资金对市场走势有较强指引,增量资金规模与沪深300表现呈显著正相关性。今年增量资金入市的背景下,市场表现也较过去两年有所改善。
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与此同时,资本市场投融资平衡也在明显改善。去年以来阶段性收紧IPO和再融资节奏、规范股东减持、鼓励上市公司回购分红等资本市场政策已经取得显著成效。A股市场融资和减持规模都大幅放缓,回购规模也处于历史同期最高水平,分红意愿也较过去明显抬升。2023年开始,股东回报(分红+回购)首次超过融资需求(IPO+再融资+净减持),今年以来(截至7月5日)仍延续这个趋势,合计超过8591亿元,创下历史新高。
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因此,相比过去两年,今年并非存量博弈,而是增量市场。且资本市场投融资平衡也在显著改善,今年的微观流动性好于过去两年。
二、主导资金明确,ETF与保险为主要增量
今年,主导资金再度发生重要的变化,ETF与保险成为最重要的增量。拆分几类主要资金来看,今年上半年股票型ETF与保险贡献重要增量,相较去年下半年均环比提速。
而主动偏股基金、私募、两融等增量不足。今年上半年,主动偏股基金发行端回暖有限,外资流入虽然有所回暖,但仍低于去年上半年水平,两融资金转为流出。
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三、增量并非“雨露均沾”,大盘龙头、核心资产统一战线重塑
增量资金决定市场风格,重视主导资金对市场风格的塑造。兴证策略团队一直强调“增量资金决定市场风格”,不同类型的资金的审美偏好不同,当增量资金类型发生改变,市场风格自然也会随之切换,主导增量资金对于市场风格具有极强指引。2017-2019年,“跟着外资买茅台”超额收益极为显著;2020-2021,公募爆发增长,内资定价权反超外资,“茅指数”、“宁组合”崛起;2021-2023年,私募带来小票的跑赢。
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今年增量资金并非“雨露均沾”,ETF和险资是今年重要的边际增量资金,大盘龙头、核心资产统一战线重塑。去年机构增量并不明显,更多是量化资金、两融资金为代表的活跃资金参与热情较高,但这类资金流入具有较强的不确定性,往往“顺势而为”,因此很难去对后续进行推演和预判。但ETF与险资这两类资金的流入确定性与配置方向较为清晰、可预测性更强,因此今年对于市场风格的塑造将更加显著。
1、被动基金:年初以来流入超4000亿元,主要流向大盘ETF
年初以来,被动基金年初以来净流入超4000亿元,主要流向宽基类ETF。从净流入的口径看,截至7月5日,2024年初以来股票型ETF累计净流入4211亿元,其中宽基类ETF为主要增量、获净流入4227亿元,红利/低波类ETF也获净流入160亿元。
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进一步拆分宽基类ETF,超8成资金流向大盘指数类ETF。沪深300ETF获净流入3036亿元,占全部股票型ETF净流入的70%以上,中证500(+423亿元)、中证1000(+243亿元)、创业板指(+226亿元)、上证50(+218亿元)和中证A50(+141亿元)也获流入居前。综合来看,超8成资金流入以沪深300、上证50和中证A50为代表的大盘指数类ETF。
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2、保险资金:Q1股票+基金持仓市值增长超千亿,聚焦龙头与高股息
保费高增下,险资Q1运用余额增速创近三年新高,规模扩容带来重要增量。年初以来,保险公司保费收入维持两位数增长,支撑险资运用余额Q1同比高增10.98%,且余额增速创下2021年下半年以来新高。与此同时,险资权益仓位仍处于历史低位,截至2024Q1末,股票和基金合计占比仅12.02%。若后续市场风险偏好回暖,险资潜在加仓的空间较大。
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结构上看,险资持仓主要聚焦于千亿以上的大市值个股,今年一季度加仓也聚焦于各行业的大市值龙头,包括贵州茅台、立讯精密、中国电信、浙商银行等。
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3、主动偏股基金:新发扩容有限,持股“分久必合”
由于近两年市场整体回报有限,主动偏股基金发行规模持续承压。今年1-6月,主动偏股基金(普通股票型、偏股混合型、灵活配置型)共计发行431亿元,增量贡献较为有限。
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重要的是,基金持仓的集中度再次提升。我们在年度策略中对于2024年持仓“分久必合”、从“分散”到“集中”的分水岭即将出现的判断已在验证。新一轮持仓从“分散”到“集中”、从市值下沉到聚焦龙头、核心资产的转折点或已出现。
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此外,从加仓个股来看,基本都集中在以各行业龙头为代表的核心资产。这些身影中,有偏红利方向的长江电力、中远海能,有受益于AI产业浪潮持续催化,以中际旭创、沪电股份等为代表、股价创出历史新高的新动能龙头,也有出海逻辑拉动的美的、海尔等家电龙头,以及大宗商品涨价、黄金价格新高推动的紫金矿业、洛阳钼业等传统企业。此外,包括宁德时代、五粮液、三一重工等过去数年中表现欠佳的核心资产重点标的,今年也纷纷迎来企稳修复、甚至显著上涨。
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4、北上资金:年初以来维持净流入,聚焦龙头白马
今年以来外资整体流入224亿元,维持净流入但增量较为有限。今年1月中下旬开始,外资结束了去年8月以来的持续流入,重新回流A股。今年以来(截至7月8日)净流入224亿元,增量相对有限。
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行业层面看,外资今年流入银行、电子、有色金属、公用事业和通信行业居前。除了一如既往偏好高ROE、高增长预期的电子、通信等方向,今年外资对于高股息方向的重视程度也明显提升,对银行、公用事业、交通运输等红利类行业增持居多。
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个股层面,今年以来外资加仓也集中在宁德时代、招商银行、立讯精密、北方华创、兴业银行等龙头白马。
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5、私募基金:今年仓位基本持平,增持港股与大盘方向
由于年初市场波动较大,根据华润信托公布的数据,股票多头私募今年1月仓位大幅回落,虽然2-5月仓位有所回升,但整体来看私募仓位今年基本持平。
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结构上看,私募在配置上聚焦大市值和港股方向。根据华润信托公布的CREFI指数成分基金配置数据,今年以来私募大幅增持港股,同时对沪深300的配置比例震荡走高,而对于创业板的配置比例下滑到历史低位。
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总结
1、相比过去两年,今年并非存量博弈,而是增量市场。且资本市场投融资平衡也在显著改善,今年的微观流动性好于过去两年。
2、今年,主导资金再度发生重要的变化,ETF与保险成为最重要的增量。
3、增量资金决定市场风格,重视今年主导资金对市场风格的塑造。
4、今年增量资金并非“雨露均沾”,ETF和险资是今年重要的边际增量资金,主动基金从分散到集中的转折点或已出现,大盘龙头、核心资产统一战线重塑。
1、历史经验和指标可能存在失效风险;2、不同区间统计可能存在结论差异风险;3、因数据不完备导致计算结果与实际结果存在误差的风险。
证券研究报告:《今年不是存量博弈、是增量市场,但并非雨露均沾》
对外发布时间:2024年7月11日
报告发布机构:兴业证券股份有限公司(已获中国证监会许可(金麒麟分析师)的证券投资咨询业务资格)
程鲁尧(金麒麟分析师) SAC执业证书编号:S0190521120004
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