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作者:高瑞东 刘星辰(高瑞东系光大证券(维权)首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员)
核心观点
事件:
1)6月美国CPI同比+3.0%,前值+3.3%,市场预期+3.1%;2)季调后CPI环比-0.1%,前值 0%,市场预期+0.1%;3)核心CPI同比+3.3%,前值+3.4%,市场预期+3.4%;4)季调后核心CPI环比+0.1%,前值+0.2%,市场预期+0.2%。
核心观点:
6月,美国通胀再度超预期回落,能源、二手车、住房等服务领域呈现全面降温,通胀粘性进一步松动。向前看,鉴于美国住房通胀回落、居民消费及劳动力市场降温、油价冲击有限,我们重申此前的观点,预计本轮美国通胀降温趋势或将延续至9月。结合近期劳动力市场走弱,预计9月美联储将大概率开启降息。
数据发布后,市场再度展开一轮降息预期交易,美元指数、美债利率快速回落,黄金价格直线拉升,预计降息前黄金价格仍存在上涨空间。
风险提示:美国经济超预期回落;地缘政治形势超预期演变。
一、美国通胀呈现全面降温
6月,美国CPI同比增速自上月的+3.3%大幅降至+3.0%,低于市场预期的+3.1%,环比增速自上月的0%降至-0.1%;核心CPI同比增速自上月的+3.4%降至+3.3%,环比增速自上月的+0.2%降至+0.1%。
正如我们此前预计,6月美国通胀继续降温,呈现超预期回落。我们判断的逻辑在于美国居民消费降温、油价走势疲弱、住房通胀收敛,预计美国通胀降温趋势或将延续至9月,有助于大选前的9月FOMC会议开启降息。
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6月通胀降温的领域包括能源、二手车、住房、医疗护理及交通服务,呈现全面降温。其中较为关键的是,住房价格环比增速打破连续四个月的平台期,指向通胀粘性进一步松动,有助于后续降温趋势延续。
从分项表现来看,
6月能源价格连续两个月环比下降2.0%,是最近两个月美国通胀持续降温的主因。尽管6月初以来原油价格持续上涨,主要受中东地缘冲突、旺季需求预期等因素推动,但成品油价格尤其是CPI中权重较高的汽油价格表现疲弱,6月中旬后汽油价格仅出现小幅回升,6月均价仍较5月回落,反映出终端消费需求相对疲弱。
值得关注的是,6月住房价格环比增速降至+0.2%,此前连续四个月均保持在+0.4%,推动6月通胀环比进一步回落。其中,主要居所租金、业主等价租金环比增速均降至+0.3%,上月均为+0.4%,显示出年初以来市场租金价格降温的滞后影响,预计后续CPI租金价格降温趋势延续;外宿价格环比增速降至-2.0%,上月为-0.1%,与6月美国非制造业PMI降温的线索相一致,但7月随着夏季出行旺季到来,预计外宿价格或转为上涨。
剔除住房之外的核心服务价格环比为0,环比增速与上月持平,反映出居民消费需求放缓和劳动力成本下降的影响,预计核心服务通胀降温趋势仍在。其中,医疗护理服务价格环比增速降至+0.2%,上月为+0.3%;交通服务价格环比增速为-0.5%,与上月一致。
核心商品通胀继续降温。6月不含食品和能源类商品价格环比增速为-0.1%,上月为0%,主要受二手车和卡车价格下跌影响,其环比增速降至-1.5%,上月为+0.6%。
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二、美国通胀持续回落,9月有望开启首次降息
向前看,鉴于美国住房通胀回落、居民消费及劳动力市场降温、油价冲击有限,我们重申此前的观点,认为本轮美国通胀降温趋势或将延续至9月,9月将成为美联储降息的关键窗口期。
一是,从住房价格来看,6月住房通胀环比再度下台阶,指向前期市场租金价格降温开始向CPI传导。从领先指标zillow租金指数来看,今年2-5月租金环比逐步回落,预计后续住房通胀仍存在进一步降温空间。
二是,从经济基本面来看,美国居民消费放缓、劳动力市场降温趋势延续,推动服务通胀回落。6月非农数据显示,失业率从前值4.0%升至4.1%,薪资同比增速从前值+4.1%放缓至+3.9%,凸显了美国就业市场的降温趋势。综合6月美国非制造业PMI回落、前期零售数据降温的情况,美国经济转冷趋势愈加明显。
三是,从石油价格来看,近期油价上涨对美国通胀抬升有限。6月以来价格上涨,主要受中东地缘冲突再起、市场交易旺季预期影响。一方面,从以色列和黎巴嫩背后的支持者美国和伊朗态度来看,双方均没有进一步扩大冲突的意愿,表明地缘冲突影响较为可控。另一方面,美国成品油表现明显弱于原油,指向终端需求偏弱,尤其是近期经济数据的放缓更加强化了这一线索。预计三季度需求旺季,油价仍处在上涨通道,但上涨高度有限。此外,CPI能源价格主要以汽油价格为主,本轮汽油价格涨幅较小,降低了油价上涨对美国通胀的再度冲击。
因此,考虑到美国通胀降温延续,叠加劳动力市场走弱,9月美联储降息成为大概率事件。根据CME FedWatch,市场预计9月首次降息的概率为84.6%,前一日为69.7%;预计11月再度降息的概率为51.9%,前一日为33.8%;预计12月三度降息的概率为45.2%,前一日为26.2%。
数据发布后,市场再度展开一轮降息预期交易,美元指数、美债利率快速回落,黄金价格直线拉升,伦敦金现上涨至2400美元/盎司上方。此前我们也多次重申,降息周期开启前黄金价格仍存在上涨空间,详见2024年5月19日外发报告《历次降息前后金价表现复盘——《光大投资时钟》第十三篇》。
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三、风险提示
美国经济超预期回落;地缘政治形势超预期演变。
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