郭磊：哪些价格环比上行，哪些环比调整_新浪财经

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广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事郭磊（金麒麟分析师）

报告摘要

第一，6月CPI同比0.2%（前值0.3%），PPI同比-0.8%（前值-1.4%），粗略估算平减指数应处于继续温和回升的过程中。不过从环比来看，6月价格处于淡季因素叠加大宗波动的调整期，CPI环比-0.2%，略低于季节性（过去10年、20年同期均值皆为-0.13%）；PPI环比为-0.2%，持平季节性（2010年以来同期均值）。

第二，CPI中哪些行业价格上涨，哪些价格下跌？6月猪肉环比出现超季节性上行，单月环比增长达11.4%；环比下降较为显著的一是交通工具，6月1.0%的环比降幅是2023年4月以来最大；二是家用器具，6月1.2%的环比降幅是2022年12月以来最大；三是酒类，6月0.6%的环比降幅是过去四个月以来最大；四是交通用燃料，6月2.0%的环比降幅是今年年内最大。简单来看，猪周期是目前通胀最大的支持项；拖累项主要来自汽车和白酒降价、PPI传递、国际油价调整。

第三，PPI中哪些行业价格上涨，哪些价格下跌？6月环比上涨的一是煤炭，可能和需求季节性上升有关；二是水泥，5月中下旬以来水泥行业经历年内第二次提价；三是有色金属，尤其是铅、铝等供应偏紧的品种；四是消费品制造业中的文体美娱、食品加工，可能分别受行业需求上行、成本上升等因素影响。下降的一是国际油价影响下的石油和天然气开采；二是建筑业相关的黑色冶炼；三是锂电池、新能源汽车、计算机通信电子等供给增长较快的新兴行业。

第四，整体来看，目前价格处于同比弱修复周期，行业间有涨有跌呈分化特征。在高频数据能够提示6月猪肉价格上涨、原油等大宗品价格调整的背景下，6月CPI和PPI表现大致正常；其中CPI略弱于季节性，可能被市场低估的一个拖累项是汽车，6月CPI和PPI中的汽车相关分项环比分别为-1.0%（前值-0.9%）、-0.7%（前值-0.3%），一般的高频预测模型缺少汽车零售价格数据。乘联会指出“6月燃油车促销力度环比大幅增长”。

第五，对于资产定价来说，通胀同比上行部分源于基数，前期已反映在现有定价中（Price in），环比相对更为重要。从高频数据生意社BPI来看，3月底至5月底价格经历了一轮环比上行脉冲，而同期恰也是上证50和沪深300指数上行的阶段；6月初以来BPI价格调整的周期中，权益资产表现亦相对偏弱。价格关系到对名义GDP的预期，下一轮价格环比上行脉冲何时形成较为关键。

正文

6月CPI同比0.2%（前值0.3%），PPI同比-0.8%（前值-1.4%），粗略估算平减指数应处于继续温和回升的过程中。不过从环比来看，6月价格处于淡季因素叠加大宗波动的调整期，CPI环比-0.2%，略低于季节性（过去10年、20年同期均值皆为-0.13%）；PPI环比为-0.2%，持平季节性（2010年以来同期均值）。

2023年7月-2024年1月处于CPI同比底部区域的时段，7个月中有5个月为同比负增长，1个月为同比零增长。2024年2月起CPI同比转正，但同比的中枢上行趋势未形成，2月为0.7%；3月为0.1%；4-5月均为0.3%；6月为0.2%。

PPI则自2024年二季度以来处于同比降幅收窄的稳定趋势中，3-6月同比分别为-2.8%、-2.5%、-1.4%、-0.8%。

如果粗略以CPI同比、PPI同比分别65%、35%的经验值粗略估算，则平减指数连续第三个月上行。

从环比来看，4-5月CPI和PPI环比处于波动状态，4月CPI环比0.1%、PPI环比-0.2%；5月CPI环比-0.1%、PPI环比0.2%。6月则整体中性偏弱，CPI和PPI环比均为-0.2%的负增长。其中包含一定季节性因素。

CPI中哪些行业价格上涨，哪些价格下跌？6月猪肉环比出现超季节性上行，单月环比增长达11.4%；环比下降较为显著的一是交通工具，6月1.0%的环比降幅是2023年4月以来最大；二是家用器具，6月1.2%的环比降幅是2022年12月以来最大；三是酒类，6月0.6%的环比降幅是过去四个月以来最大；四是交通用燃料，6月2.0%的环比降幅是今年年内最大。简单来看，猪周期是目前通胀最大的支持项；拖累项主要来自汽车和白酒降价、PPI传递、国际油价调整。

自2022年以来，交通工具类CPI几乎每个月均处于环比负增长状态，这与汽车的技术进步、产业竞争激烈等特征均有关系。但最近两个月环比降幅有短期扩大迹象，4-6月环比分别为-0.6%、-0.9%、-1.0%。

酒类CPI在5-6月的环比分别为-0.2%、-0.6%，同比分别为-1.3%、-1.6%。[1]证券日报报道，中国酒业协会指出当下酒类产业进入存量竞争时代，进入强集中、强分化的深度调整阶段；酒类产业在渠道端、市场端、流通端面临着库存、价格和预期三大困局。

PPI中哪些行业价格上涨，哪些价格下跌？6月环比上涨的一是煤炭，可能和需求季节性上升有关；二是水泥，5月中下旬以来水泥行业经历年内第二次提价；三是有色金属，尤其是铅、铝等供应偏紧的品种；四是消费品制造业中的文体美娱、食品加工，可能分别受行业需求上行、成本上升等因素影响。下降的一是国际油价影响下的石油和天然气开采；二是建筑业相关的黑色冶炼；三是锂电池、新能源汽车、计算机通信电子等供给增长较快的新兴行业。

6月煤炭开采行业PPI环比上行1.1%，属连续第二个月环比上行；[2]水泥制造价格由前值的环比下降0.8%转为上涨3.3%。[3]证券日报报道，5月中下旬开始水泥行业大幅提价陆续展开，这也是今年以来第二轮全国范围内的大提价。6月有色金属冶炼行业PPI环比上行1.6%，属于连续第6个月环比上行，统计局指出其中铅冶炼、铝冶炼、铜冶炼价格环比分别上涨4.8%、2.6%、0.8%。[4]6月文教工美体育和娱乐用品制造业、农副食品加工业价格环比分别上涨0.6%、0.5%。

6月石油和天然气开采业价格环比下行2.9%，主要与国际油价调整有关，IPE布油价格5月、6月均值环比分别为-6.6%、-0.4%。6月黑色冶炼行业价格环比下行0.6%。[5]6月锂离子电池制造价格环比下降0.5%；汽车价格环比下降0.7%，其中新能源车整车制造价格环比下降0.1%。6月计算机通信电子行业价格环比下降0.3%。

整体来看，目前价格处于同比弱修复周期，行业间有涨有跌呈分化特征。在高频数据能够提示6月猪肉价格上涨、原油等大宗品价格调整的背景下，6月CPI和PPI表现大致正常；其中CPI略弱于季节性，可能被市场低估的一个拖累项是汽车，6月CPI和PPI中的汽车相关分项环比分别为-1.0%（前值-0.9%）、-0.7%（前值-0.3%），一般的高频预测模型缺少汽车零售价格数据。乘联会指出“6月燃油车促销力度环比大幅增长”。

[6]乘联会认为，“近几年新能源车技术创新、新品竞争力不断增长，燃油车新品推出乏力”、“新能源车高增长、燃油车负增长的差距日益明显”、“燃油车缺乏新品支撑，6月燃油车促销力度环比大幅增长，新能源车价格促销因新品和降价而回落”。

对于资产定价来说，通胀同比上行部分源于基数，前期已反映在现有定价中（Price in），环比相对更为重要。从高频数据生意社BPI来看，3月底至5月底价格经历了一轮环比上行脉冲，而同期恰也是上证50和沪深300指数上行的阶段；6月初以来BPI价格调整的周期中，权益资产表现亦相对偏弱。价格关系到对名义GDP的预期，下一轮价格环比上行脉冲何时形成较为关键。