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广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事 郭磊(金麒麟分析师)
报告摘要
第一,6月CPI同比0.2%(前值0.3%),PPI同比-0.8%(前值-1.4%),粗略估算平减指数应处于继续温和回升的过程中。不过从环比来看,6月价格处于淡季因素叠加大宗波动的调整期,CPI环比-0.2%,略低于季节性(过去10年、20年同期均值皆为-0.13%);PPI环比为-0.2%,持平季节性(2010年以来同期均值)。
第二,CPI中哪些行业价格上涨,哪些价格下跌?6月猪肉环比出现超季节性上行,单月环比增长达11.4%;环比下降较为显著的一是交通工具,6月1.0%的环比降幅是2023年4月以来最大;二是家用器具,6月1.2%的环比降幅是2022年12月以来最大;三是酒类,6月0.6%的环比降幅是过去四个月以来最大;四是交通用燃料,6月2.0%的环比降幅是今年年内最大。简单来看,猪周期是目前通胀最大的支持项;拖累项主要来自汽车和白酒降价、PPI传递、国际油价调整。
第三,PPI中哪些行业价格上涨,哪些价格下跌?6月环比上涨的一是煤炭,可能和需求季节性上升有关;二是水泥,5月中下旬以来水泥行业经历年内第二次提价;三是有色金属,尤其是铅、铝等供应偏紧的品种;四是消费品制造业中的文体美娱、食品加工,可能分别受行业需求上行、成本上升等因素影响。下降的一是国际油价影响下的石油和天然气开采;二是建筑业相关的黑色冶炼;三是锂电池、新能源汽车、计算机通信电子等供给增长较快的新兴行业。
第四,整体来看,目前价格处于同比弱修复周期,行业间有涨有跌呈分化特征。在高频数据能够提示6月猪肉价格上涨、原油等大宗品价格调整的背景下,6月CPI和PPI表现大致正常;其中CPI略弱于季节性,可能被市场低估的一个拖累项是汽车,6月CPI和PPI中的汽车相关分项环比分别为-1.0%(前值-0.9%)、-0.7%(前值-0.3%),一般的高频预测模型缺少汽车零售价格数据。乘联会指出“6月燃油车促销力度环比大幅增长”。
第五,对于资产定价来说,通胀同比上行部分源于基数,前期已反映在现有定价中(Price in),环比相对更为重要。从高频数据生意社BPI来看,3月底至5月底价格经历了一轮环比上行脉冲,而同期恰也是上证50和沪深300指数上行的阶段;6月初以来BPI价格调整的周期中,权益资产表现亦相对偏弱。价格关系到对名义GDP的预期,下一轮价格环比上行脉冲何时形成较为关键。
正文
6月CPI同比0.2%(前值0.3%),PPI同比-0.8%(前值-1.4%),粗略估算平减指数应处于继续温和回升的过程中。不过从环比来看,6月价格处于淡季因素叠加大宗波动的调整期,CPI环比-0.2%,略低于季节性(过去10年、20年同期均值皆为-0.13%);PPI环比为-0.2%,持平季节性(2010年以来同期均值)。
2023年7月-2024年1月处于CPI同比底部区域的时段,7个月中有5个月为同比负增长,1个月为同比零增长。2024年2月起CPI同比转正,但同比的中枢上行趋势未形成,2月为0.7%;3月为0.1%;4-5月均为0.3%;6月为0.2%。
PPI则自2024年二季度以来处于同比降幅收窄的稳定趋势中,3-6月同比分别为-2.8%、-2.5%、-1.4%、-0.8%。
如果粗略以CPI同比、PPI同比分别65%、35%的经验值粗略估算,则平减指数连续第三个月上行。
从环比来看,4-5月CPI和PPI环比处于波动状态,4月CPI环比0.1%、PPI环比-0.2%;5月CPI环比-0.1%、PPI环比0.2%。6月则整体中性偏弱,CPI和PPI环比均为-0.2%的负增长。其中包含一定季节性因素。
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CPI中哪些行业价格上涨,哪些价格下跌?6月猪肉环比出现超季节性上行,单月环比增长达11.4%;环比下降较为显著的一是交通工具,6月1.0%的环比降幅是2023年4月以来最大;二是家用器具,6月1.2%的环比降幅是2022年12月以来最大;三是酒类,6月0.6%的环比降幅是过去四个月以来最大;四是交通用燃料,6月2.0%的环比降幅是今年年内最大。简单来看,猪周期是目前通胀最大的支持项;拖累项主要来自汽车和白酒降价、PPI传递、国际油价调整。
自2022年以来,交通工具类CPI几乎每个月均处于环比负增长状态,这与汽车的技术进步、产业竞争激烈等特征均有关系。但最近两个月环比降幅有短期扩大迹象,4-6月环比分别为-0.6%、-0.9%、-1.0%。
酒类CPI在5-6月的环比分别为-0.2%、-0.6%,同比分别为-1.3%、-1.6%。[1]证券日报报道,中国酒业协会指出当下酒类产业进入存量竞争时代,进入强集中、强分化的深度调整阶段;酒类产业在渠道端、市场端、流通端面临着库存、价格和预期三大困局。
![](http://n.sinaimg.cn/sinakd20240712s/4/w934h670/20240712/dba7-6b8b54ab3972df2ad3274d42e6095ba9.jpg)
PPI中哪些行业价格上涨,哪些价格下跌?6月环比上涨的一是煤炭,可能和需求季节性上升有关;二是水泥,5月中下旬以来水泥行业经历年内第二次提价;三是有色金属,尤其是铅、铝等供应偏紧的品种;四是消费品制造业中的文体美娱、食品加工,可能分别受行业需求上行、成本上升等因素影响。下降的一是国际油价影响下的石油和天然气开采;二是建筑业相关的黑色冶炼;三是锂电池、新能源汽车、计算机通信电子等供给增长较快的新兴行业。
6月煤炭开采行业PPI环比上行1.1%,属连续第二个月环比上行;[2]水泥制造价格由前值的环比下降0.8%转为上涨3.3%。[3]证券日报报道,5月中下旬开始水泥行业大幅提价陆续展开,这也是今年以来第二轮全国范围内的大提价。6月有色金属冶炼行业PPI环比上行1.6%,属于连续第6个月环比上行,统计局指出其中铅冶炼、铝冶炼、铜冶炼价格环比分别上涨4.8%、2.6%、0.8%。[4]6月文教工美体育和娱乐用品制造业、农副食品加工业价格环比分别上涨0.6%、0.5%。
6月石油和天然气开采业价格环比下行2.9%,主要与国际油价调整有关,IPE布油价格5月、6月均值环比分别为-6.6%、-0.4%。6月黑色冶炼行业价格环比下行0.6%。[5]6月锂离子电池制造价格环比下降0.5%;汽车价格环比下降0.7%,其中新能源车整车制造价格环比下降0.1%。6月计算机通信电子行业价格环比下降0.3%。
整体来看,目前价格处于同比弱修复周期,行业间有涨有跌呈分化特征。在高频数据能够提示6月猪肉价格上涨、原油等大宗品价格调整的背景下,6月CPI和PPI表现大致正常;其中CPI略弱于季节性,可能被市场低估的一个拖累项是汽车,6月CPI和PPI中的汽车相关分项环比分别为-1.0%(前值-0.9%)、-0.7%(前值-0.3%),一般的高频预测模型缺少汽车零售价格数据。乘联会指出“6月燃油车促销力度环比大幅增长”。
[6]乘联会认为,“近几年新能源车技术创新、新品竞争力不断增长,燃油车新品推出乏力”、“新能源车高增长、燃油车负增长的差距日益明显”、“燃油车缺乏新品支撑,6月燃油车促销力度环比大幅增长,新能源车价格促销因新品和降价而回落”。
对于资产定价来说,通胀同比上行部分源于基数,前期已反映在现有定价中(Price in),环比相对更为重要。从高频数据生意社BPI来看,3月底至5月底价格经历了一轮环比上行脉冲,而同期恰也是上证50和沪深300指数上行的阶段;6月初以来BPI价格调整的周期中,权益资产表现亦相对偏弱。价格关系到对名义GDP的预期,下一轮价格环比上行脉冲何时形成较为关键。
![](http://n.sinaimg.cn/sinakd20240712s/20/w942h678/20240712/e6a5-ab9dd3ad2c630bf301eb59656759a8fb.jpg)
风险提示:宏观经济和金融环境变化超预期,原油等全球大宗商品价格波动超预期,地产销售低于预期对价格形成下行拖累,猪肉价格波动超预期,汽车等重要耐用消费品价格波动超预期,节能降碳的政策影响超预期。
[1]http://www.ce.cn/cysc/newmain/yc/jsxw/202407/06/t20240706_39061416.shtml
[2]https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240710_1955510.html
[3]https://baijiahao.baidu.com/s?id=1801612236665666032&wfr=spider&for=pc
[4]https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240710_1955510.html
[5]https://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202407/t20240710_1955510.html
[6]http://www.cpcaauto.com/newslist.php?types=csjd&id=3519
![](http://n.sinaimg.cn/finance/cece9e13/20240627/655959900_20240627.png)
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