【华创·每日最强音】6月通胀数据点评：供强需弱，物价回升仍需等待|宏观+电新+通信&电子

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华创宏观

2024/07/10

事项

6月份，CPI同比0.2%，预期0.4%，前值0.3%；核心CPI同比0.6%，前值0.6%；PPI同比-0.8%，预期-0.8%，前值-1.4%。

主要观点

核心观点：供强需弱的经济特征延续，价格仍有压力，涨价范围尚未改善。从6月数据看，价格在环比上仍缺乏持续上行动力。对投资而言，二季度CPI和PPI同比回升有利于GDP平减指数降幅收窄，名义GDP增速或略好于一季度。名义增长未进一步恶化意味着权益资产或很难突破前低，但风险偏好的进一步修复仍需等待价格的第二拐点出现（主要是PPI，需要看到以环比上行力量推动的PPI同比趋势性回升和转正之路），目前来看，可能仍需等待。

6月通胀数据解读：供强需弱，价格回升仍需等待

6月份以及二季度，经济特征依然是生产强、需求弱，整体价格回升仍有压力，涨价范围也尚未改善。生产端来看，中下游偏强；需求端来看，政府部门支出（基建）与居民部门支出（消费与地产）偏弱。因此对价而言，CPI中，房租和耐用品持续制约价格修复，酒类和旅游价格亦受到居民消费偏弱影响；PPI中，国内定价的地产基建链条、新兴装备制造、耐用品行业价格仍在承压。

6月数据来看，价格仍缺乏环比持续上行的动力。CPI低于市场预期，耐用品价格降幅超预期及房租价格持续低迷或是主因。环比来看，房租涨0.1%，交通工具跌1%，家用器具跌1.2%，酒类价格跌0.6%，旅游价格跌0.8%，均较为明显地弱于季节性。CPI环比支撑因素主要依靠供给改善的猪肉。PPI环比再度转跌，价格环比下行的主要是海外定价的油气链条、国内定价的地产基建（钢材、水泥）链条、新兴制造业和耐用消费品链条，价格环比上行的支撑来自有色链条、煤炭链条。估算海外定价的油气和有色链条的涨跌相互抵消，对环比无拖累；而新兴制造业和耐用品、地产基建链条、煤炭电热链条（煤炭涨但电热生产跌）对PPI环比的拖累分别约0.09、0.03、0.03个百分点。

对投资而言，基数推动二季度CPI同比均值从0%升至0.3%，PPI同比均值从-2.7%升至-1.6%，有利于GDP平减指数降幅收窄，二季度名义GDP增速或略好于一季度。名义增速未进一步恶化意味着权益资产或难破前低，但风险偏好的进一步修复仍需等待价格的第二拐点出现（主要是PPI，需要看到以环比上行力量推动的PPI同比趋势性回升和转正之路），目前来看，可能仍需等待。基于最新情况，我们将全年PPI同比中枢从-1.2%小幅下修至-1.4%，将CPI同比中枢从0.5%小幅下修至0.4%。

6月通胀数据述评：核心CPI弱于季节性，PPI环比转跌

CPI环比降0.2%，略低于季节性。核心CPI降0.1%，继续弱于季节性。从具体分项环比来看，1）食品价格下跌0.6%，主要受果蔬等供给充足影响，猪肉供给改善，价格上涨11.4%。2）汽油价格下降。3）核心价格层面，房租价格上涨0.1%，较季节性偏弱；消费有待提振、竞争压力增大，叠加“618”促销等影响，汽车、家用器具价格跌幅扩大。临近暑假出行增多，相关价格上涨。

PPI环比降0.2%，从具体行业链条的环比来看，1）国际定价大宗品价格传导分化，原油链条跌，有色链条涨。2）“迎峰度夏”来临，需求季节性增加，煤炭价格续涨。3）广义财政发力较慢、地产销售依然低迷，预期转差叠加需求淡季来临，钢材价格下跌。但减产叠加新国标实施推动水泥制造价格明显上涨。4）供给较强的新兴制造业行业，价格下行压力依然较大。

涨价扩散情况：CPI、PPI项目的环比涨价比例有所收窄，50个生产资料的环比涨价范围明显收窄。（见正文数据）

风险提示：房价下行；出口走弱；国内供需政策节奏的不确定性。 

华创电新

2024/07/10

摘要：

欧洲海风加速推进，23年竞标/FID/订单前瞻指标高增。2023年欧盟风电行动计划成员国承诺到2030/2040/2050年实现海风装机111/252/317GW，与此前欧盟2030/2050年60/300GW目标相比，装机节奏明显提升。且23年欧洲各项前瞻指标均表明其海风发展已进入加速期，1）竞标：各国政府竞标拍卖海风项目为13.6GW，同比+43.2%；2）FID：达成FID的项目共9.3GW，创历史新高；3）订单：SGRE/Vestas分别新增海风订单7.9/2.1GW，同比+159.6%/+223.6%。据GWEC预测，2024-2033年欧洲新增海风装机有望由3.7GW增长至28.2GW，CAGR为25.3%。

千亿级别海缆市场可期，24-30年均招标或超百亿欧元。我们预计2024-2030年海外海缆市场将由235.1亿元增长至1192亿元，CAGR为31.1%，其中欧洲为核心增量市场。根据未来千亿市场规模，保守估计24-30年海外海缆年均招标或超100亿欧元。

海底互联用缆招标已连续四年居于高位，长输电路径推高单GW海缆价值。欧盟已设定到2030年实现至少15%的电力互联目标。预计21-25/26-30/31-40年新增海底互联装机8.5/27/5GW，即建设需求主要集中于21-30年，且26-30年加速放量。20-23年海外高压缆年均招标102.5亿欧元中约60亿欧元来自于电力互联市场。与海风相比，海底互联的输电路径普遍更长，所需海缆常接近或超过1000km，单GW海缆价值量（含敷设）可达50亿元以上。

海缆价格对电压等级高度敏感，23年海风用缆招标额已开始高增。海外海风用缆招标金额于2023年开始起量，同比翻倍增长。根据选取的部分海风项目，当送出缆电压等级由320kV增长至525kV时，单GW海缆价值量呈现出翻倍增长的趋势。根据TenneT的“2GW计划”，未来海外海风送出缆采用525kV HVDC规格或是主流，因此在海风需求增长的背景下，高电压等级海缆的广泛应用有望助推海缆市场高速增长。

高压海缆产能紧缺，国内龙头历史业绩有望助其获得海外订单。海外海缆产能高度集中于三家欧洲企业Prysmian、Nexans、NKT。截至24Q1，该三家公司在手订单合计可达282亿欧元，平均交期已由21年的3-5年上升至23年的5-9年。为应对不断上涨的海缆需求，各公司虽已开始扩产，但仍无法满足供给缺口，预计今年起海外高压海缆就会出现产能不足的情况。国内海缆龙头已多次参与海外大型海风或电网互联项目，有望凭借丰富的历史业绩实现对海外市场的不断开拓。

海外单桩供不应求，国内企业出海成本优势显著。目前单桩是最常用的海风基础，其竞争格局较为集中。据统计，今年海外单桩产能约100万吨，扩产后为183万吨，根据GWEC预测的新增装机数据计算可见，今年起海外单桩市场即存在供给缺口，且未来若无新增扩产计划，该缺口会持续扩大。与海外企业相比，国内企业凭借较低的原材料/人工成本优势，已成功实现对欧美市场的开拓，大金重工22-23年获得大量海外订单，且以欧洲单桩订单居多。

投资建议：欧洲本土海风供应链短缺，未来随着需求进一步释放，国内龙头海风企业有望实现海外订单的增长。沿着海风出海主线，建议关注海缆/塔桩环节：关注具备海外历史业绩的海缆龙头企业如东方电缆、中天科技（维权）、亨通光电，关注具备低成本优势的塔桩企业大金重工、泰胜风能、天顺风能等。

风险提示：海外装机不及预期，订单价格或盈利不及预期，政策风险等。

华创通信&电子

2024/07/10

摘要：

智能手机创新持续推进，AI与卫星通信成为当前主要创新方向。在经历了2016前手机行业的“黄金十年”后，智能手机行业竞争格局已逐步固化，迈入“微创新”为主的头部竞争时代。纵观消费电子行业发展史，创新始终是促进行业进步的重要引擎。在硬件和性能升级对用户体验差距逐步缩小，产品创新不足难以形成颠覆性产品体验的大背景下AI及卫星功能有望逐步发展成为智能手机行业的标配，行业景气度有望回暖。伴随着智能手机功能的推陈出新，手机内部的存储、芯片及创新硬件和组件等也在不断完成迭代。我们认为AI及卫星手机将成为智能手机领域的主线，而AI及手机直连卫星功能的引入也将带动智能手机内部的存储芯片、基带芯片等硬件实现进一步升级。

以三星S24为例，看AI为手机带来哪些升级：

SoC及存储存在明确升级，其他硬件尚未看到明显迭代。我们拆解了三星S24手机，通过观察拆解结果，可以发现SoC及存储存在明确升级。1）算力：SoC需集成NPU。当前AI手机不存在单独的AI芯片，均是依靠集成了CPU、GPU、DSP、NPU等模块的SoC进行运算。其中NPU（Neural network Processing Unit）神经网络处理器是专门为人工智能设计，可用于加速神经网络运算，解决传统芯片在神经网络运算时效率低下的问题。端侧AI的部署离不开硬件的提升，根据高通官网，高通骁龙8Gen3通过集成NPU，相较于上一代SoC AI速度提升了98%，能效提升了40%。三星S24通过集成高通骁龙8Gen3获得了端侧运行AI的能力。2）运行：大模型端侧运行需占用内存，内存升级趋势明确。为保持手机的流程运行，在考虑OS系统的日常占用下，还要考虑流畅运行APP所需要的内存需求。AI手机需要将大模型部署至本地，大模型在本地运行会占用本地内存（RAM）。以70亿参数的LLaMA模型为例，在4位的情况下仍需占用最小3.9G内存，后续随着大模型的进一步迭代和功能的进一步丰富，其内存占用或有望继续提升，从而带动手机内存升级。除主板内部封装的SoC及存储外，其他硬件尚未见到明显升级，我们判断主要是因为当前AI手机仍处于相对早期，AI功能仍相对简单，对于硬件的性能要求提升不明显所致。

未来随AI迭代，散热需求及电池规格或有望提升。1）功耗：AI应用拉升手机功耗，智能手机电池或有望迎来升级。伴随着智能手机的功能持续丰富，整机功耗处于上升趋势，为维持智能手机续航，电池规格亦在持续升级。后续伴随着AI在手机端的逐步落地，手机功耗会进一步提升，或有望拉动电池进一步升级。2）散热：AI手机功耗或提升，散热系统有望迎来升级。由于芯片算力提升，对应对散热的要求也会提升，但同时还要满足手机在重量、厚度等方面的整体设计要求，因此目前各家厂商的散热方案并不完全一致，但通过提升散热能力降低发热的整体思路一致。目前旗舰智能手机散热主要采用大片石墨为主，后续伴随着散热要求的提升，石墨烯和VC均热板渗透率或有望迎来增长。

以荣耀Magic 6 Pro为例，看卫星为手机带来哪些升级：

手机直连卫星业务可以根据频谱资源选用的不同包括三大类业务模式。1）卫星移动业务频率：手机制造商和卫星公司组合提供服务，工作在该模式的手机需要做修改，须集成相应卫星系统终端基带、射频和天线，目前国内手机直连天通的功能均为该类业务方式；2）地面移动业务频率：卫星通信运营企业须与地面运营商进行商业合作，复用现有4/5G移动业务频率。当卫星使用已分配给地面移动通信运营商的频率连接手机时，工作在该模式的手机无需做任何修改，但卫星公司必须和地面通信运营商合作以获得现有4/5G移动业务频率的使用权；3）3GPP使用规划的专用频率：主要包括协议升级为3GPP NR NTN或IoT NTN及基于5G NTN及其演进技术体制两种技术路线。3GPP已允许将卫星业务纳入其非地面网络标准，正在为卫星直连设备定义全球标准并规划新的频段，这是一种面向未来的星地融合解决方案。在频率上需采用星地融合用频方案，即复用分配给卫星和地面移动业务的频段。

目前市场主流卫星手机使用专用模块实现卫星通信，带来相关产业增量。1）基带芯片与射频芯片：原有国内外手机产业链中的基带芯片与射频芯片均不具备天通卫星通信功能，须采用专门针对天通卫星通信系统设计的终端基带处理芯片和射频芯片。两类芯片原有生态较为封闭，产业链进入门槛较高。目前天通基带芯片主要供应商包括中科晶上、华力创通等，射频芯片则主要由海格通信的子公司广州润芯提供。2）功率放大器及天线：相比天通行业终端，普通手机的接收和发射性能均低10dB以上，因此需对手机功放、低噪放等关键器件进行较大的技术创新以适配终端需求。此外手机厂商对卫星通信所需的圆极化天线也进行重新设计，以实现小型化，达到内置天线接近外置天线功能的使用效果。

风险提示：AI手机发展不及预期，AI手机端测模型部署不及预期，卫星通信发展不及预期，卫星发射进度不及预期，终端需求不及预期。

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