制冷剂生产配额中期调整，看好行业景气上行|制冷剂_新浪财经

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1、制冷剂市场动态分析

各位尊敬的投资者，大家晚上好。首先由我来汇报一下化工行业的相关观点，主要是关于制冷剂行业。近期生态环境部发布了2024年度三代制冷剂生产配额，以及二代制冷剂生产的调整情况表，对永和股份、巨化股份、中化2000、江苏梅兰等公司的下半年生产配额进行了调整。根据公布的细则，此次调整对各个品种的生产配额总量没有影响。今年上半年，各企业通过配额交易、企业内部调整、委托加工等行为，调整了年初生态环境部下发的配额。我们认为，通过配额交易有利于相应制冷剂品种集中度的进一步提升。内部调整和交换有利于行业成本的优化和效率的提升，委托加工有利于不同企业间的配额利用率更加合理化。

进入6月份以来，制冷剂的价格出现了季节性调整。目前，制冷剂R32的价格集中在3到3.5万元每吨，较上个月下滑了500到1000元每吨。R134a市场价格在2.7到2.9万元每吨，较3到5月的旺季高点回落了约3000元每吨。此外，R125的市场价格目前在3.5到3.6万元每吨，较3到5月旺季的高点每吨回落了近1万元。近期制冷剂价格走弱，主要是受到空调生产旺季结束的影响。然而，今年上半年国内制冷剂市场表现强劲，价格接连冲高。

在需求端，今年制冷剂下游的空调市场需求向好。根据国家统计局的数据，今年5月份全国空调产量为2905万台，同比增长12.9%。今年1月至5月累计空调产量约为1.3亿台，同比增长16.7%。

进入6月以来，国内空调行业和经销商的库存压力较大，导致空调企业的开工率快速下降，从而对制冷剂价格形成较大压力。但这种季节性调整并不代表制冷剂行业景气周期的结束。该行业存在绝对的供给天花板，而下游需求在稳定增长，同时自带制冷剂在短期内还无法成为主流。因此，我们认为三代制冷剂的价格仍有进一步上涨的空间。下半年空调及汽车维修端的需求有望为制冷剂价格提供支撑。从中长期来看，二代制冷剂配额的持续削减，有望为三代制冷剂的需求带来增量，企业盈利持续修复的预期不变。

除了制冷剂以外，我们认为整个氟化工产业链都将进入景气周期。从资源端的萤石矿到生产端的制冷剂，以及性能优异、应用场景广泛的高端氟化工材料、含氟精细化学品等环节都很有机会。因此，我们建议重点关注氟化工板块的投资机会。以上是关于化工行业的一些分享。下面有请策略组组长廖占总进行观点汇报。

好的，谢谢主持人。向大家汇报一下策略组的观点，关注被错杀的机会。近期市场确实有所调整，整体又回到了3000点以下。我们认为市场仍需重新建立信心。从总体来看，我们之前的观点也得到了市场的验证。

2、全球经济与市场动态

最新的一些基本面变化情况向大家汇报一下。首先，从海外情况来看，美国的预算赤字上调。美联储官员认为年内降息或可期。美国预算办公室表示，由于政府支出继续增加，本财年的联邦预算赤字预计将上调27%，达到约1.9万亿美元，最新预测值比该机构二月发布的数字高出约4000亿美元。6月19日，美联储理事库格勒表示，最近的数据让他对实现2%的通胀目标保持乐观态度。2024年晚期降息可能是适宜之举。

此外，美国发布了PCE物价指数数据。5月PCE价格指数同比增长2.6%，与市场预期一致。核心PCE指数环比增长0.1%，同比增长2.6%，也符合市场预期。旧金山联储主席戴利表示，最新的通胀数据显示货币政策正在发挥作用，但现在判断何时降息还为时过早。

世界大型企业联合会数据显示，美国6月消费者信心指数降至100.4，但仍好于预期。我们认为需要关注下周将发布的美国6月非农数据，这对加息时点的判断至关重要。整体来看，与上周相比，变动不大，预期今年将降息两次。首次降息的概率为57.9%，12月再次降息的概率为42.5%。

国内方面，5月经济运行数据发布。5月规模以上工业增加值同比增长5.6%，环比增长0.34%，同比增长3.7%，比4月加快1.4个百分点，环比增长0.51%。1-5月，中国固定资产投资同比增长10%。分领域来看，基础设施投资增长5.7%，制造业投资增长9.6%，房地产开发投资下降10%。整体来看，投资和消费仍需进一步提升。

最新发布的PMI数据显示，6月制造业PMI为49.5%，与上月持平，制造业景气度基本稳定。大型企业PMI为50.1%，比上月下降0.6个百分点，中小企业PMI分别为49.8%和47.4%，比上月上升0.4和0.7个百分点，虽然有所上升，但总体仍处于荣枯线以下。从分类指数来看，生产指数高于临界点，新订单指数、库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数低于临界点。非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数均为50.5%，分别比上月下降0.6和0.5个百分点，整体来看制造业景气度仍需提升。

5月设备用电量同比增长7.2%。从结构性来看，高技术及装备制造业5月用电量同比增长12.2%，与前面提到的专业数据一致。商务部数据显示，对外非金融类直接投资5月同比增长16.3%。全国新设立外商投资企业同比增长17.4%，但实际使用外资金额同比下降28.2%，数量增加但金额大幅下降。

楼市方面，上海、深圳、广州等热点城市陆续跟进517楼市新政，房屋成交量和市场热度有所上升，但后续效果仍需跟踪。住房城乡建设部召开视频会议，摸清保障性住房需求量及库存情况。汽车行业发布了新的标准化文件，围绕前沿领域建立标准体系。税务部门澄清，没有组织开展全国性、行业性、集中性的税务检查，更没有倒查20年或30年的安排。

资金流方面，从供给和需求两方面来看，股权融资边际上有所增加，但仍处于较低分位数。周度融券净卖出额为负0.02亿，处于中间位置。权益需求方面，周新发股票型基金总额为零，处于0%的分位数。杠杆资金上周表现为净卖出，负153亿元，处于过去100到10%的分位数。北上资金维持持续净流出。

3、市场估值历史低位

整体来看，目前市场处于历史较低位置。整体指数已经降到3000点以下。从我们的权益风险溢价指标来看，目前的风险溢价高于历史均值加一个标准差。因此，市场估值处于历史较低水平。在我们的转债模型中，动态风险模型显示双低策略的权重为90%，转债策略释放了防御信号。

回到我们的投资建议，党的三中全会为国家整体经济指明了方向。党的十届三中全会开启了改革开放和社会主义现代化建设的新时期。前三十届三中全会，我们认为中国现代化生产力和全面深化改革将成为重要议题。近期市场调整，凸显了一些板块的配置性价比。建议关注市场可能错杀的一些机会。

首先是高股息板块。股价调整后，股息率提升，部分行业的股息率远高于国债收益率。例如煤炭、银行、石油石化、食品饮料等行业。

其次是转债板块。此次转债调整主要聚焦在信用风险和退市风险。但我们看到，转债发行主体相对优质，多为上市公司。相比非上市企业，公司债和企业债的利率变化，转债的信用风险定价还有待进一步评估。

此外，我们建议短期关注猪周期、电力市场改革及电力设备出海、贵金属、房地产收储、低估值经济等板块。长期看好新智生产力相关赛道，例如华为产业链、AI大模型、人形机人、量子技术、商业航空、生命科学、新能源、新材料等。转债在历史上创造了一些标的，建议积极关注。以上是我们的总体观点，谢谢。

4、地产链去库存

好的，谢谢郭老师。我这边分享一下对建材和公用事业的观点。首先是建材方面，近期地产链的核心关注点仍在于收储用作保障性住房。前一周我们提到住建部召开了相关会议，6月20日住建部又召开了一次视频会议，核心目的是推进县级以上城市开展收购已建成存量商品房用于保障性住房的工作。这次会议的特点或增量信息主要在于范围的扩大，强调推动县级以上城市采用以购代建的模式。

自今年4月30日的政治会议以来，商品房去库存成为地产的关键词。5月17日央行设立了3000亿保障性住房贷款，这次住建部的视频会议也明确了收购商品房去库存的提速。我们认为，通过以购代建模式，可以增加保障性住房供给，同时有助于改善房地产企业的资金状况，化解地产行业风险，改善地产产业链上建筑和建材公司的资金状况。

对于建材行业本身，重点关注新版水泥玻璃产能置换公开征求意见的发布。6月18日，工信部就水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年版）公开征求意见。产能置换是化解行业产能过剩的重要手段。目前，无论是水泥还是玻璃，需求端因地产增速下行，供给端因前几年产能增长，导致产能过剩情况严重。回顾历史，2018年1月工信部发布了337号文，提出钢铁、水泥、玻璃行业产能置换实施办法。2021年7月工信部对337号文进行了修订，此次2024年版的征求意见稿是在2021年版基础上的再度修订和小幅调整。

征求意见稿对水泥和玻璃行业产能置换的适用范围、置换方案情形、不能用于置换的情形、置换比例等进行了明确要求。以平板玻璃工艺为例，置换比例有明确要求，停产超过三年的平板玻璃生产线在2025年6月底前可用于置换，之后将不能用于置换。整体来看，2024年版征求意见稿在节能降碳目标下延续了政策，推动行业有序发展和利润企稳回升。

针对公用事业板块，近期核心关注点在于新型能源体系建设。6月20日，国新办举办推动高质量发展的系列主题新闻发布会，解答市场热点问题。会议提出要更加实在地推进新型能源体系建设。目前，能源法案草案已进入全国人大审议程序，未来多层次统一的电力市场体系将进一步建设，绿证和可再生能源消纳责任权重等政策机制也将进一步实施。

2023年，我国非化石能源发电装机容量占比已超过50%，新能源在电网体系中的占比进一步扩大。未来除了加快新能源配套电网建设，还需提升系统调节能力和网源协调发展，优化新能源利用率。

电力市场方面，大家关注电力现货市场建设。随着新能源快速增长，我国能源供需特点发生转变，需要更有效的市场机制。目前已有五个省份实施电力现货市场，未来更多省份将纳入，促进新能源消纳。

本周十三届三中全会文件进行了审议，七月的重点是十三届三中全会政策。我们认为，电力市场改革和地产链是政策关注重点。在投资策略方面，公用事业应继续关注电力市场改革主线，重点关注电力行业清洁低碳转型的细分赛道和链条。

5、原油市场供需分析

大家好，我是海通期货能化研究员周梦琪。今天我的主题是原油市场，特别是欧佩克的减产对供需平衡的影响。回顾整个六月份，月初欧佩克会议结束后，宣布从十月开始逐步放松当前的减产规模。同时，沙特下调了石油官方售价（OSP），导致油价大幅下跌，布伦特主力合约最低跌至76.76美元每桶。然而，三季度欧佩克仍维持当前减产规模不变，基本面支撑较强，油价在跌至低位后企稳反弹。

五月美国CPI数据公布后走低，提升了降息预期。美联储维持利率不变，但点阵图显示年内降息次数预期下调，明年预期上调。宏观压力依然存在，油价处于相对高位盘整。

从宏观角度看，五月非农新增就业高于预期，但失业率也高于预期。就业市场强劲势头预计有所放缓，初次申请失业金人数和续请人数升至2021年以来最高水平，表明失业者找工作时间延长。美国零售销售和消费者信心低于预期，零售销售因汽油和汽车价格下降而受影响。家庭优先考虑生活必需品，减少自由支配开支，销售增长趋势放缓。银行收缩信贷，劳动力市场工资有所放缓。

从制造业PMI来看，美国制造业PMI回升，欧洲则下滑。五月CPI走低，核心CPI回落至三年低位。6月12日美联储会议上，第七次将基准利率维持在5.25%到5.5%区间不变，符合市场预期。点阵图下调年内降息次数预期，明年上调至四次。美联储维持GDP增速预期不变，但上调明后两年失业率预期和今明两年PCE通胀预期。宏观层面压力依然存在。

从基本面来看，原油需求稳定，夏季美国汽油需求旺季，炼厂加工处于高位。国内需求方面，山东独立炼厂成品油毛利中性偏低，需求在进口量支撑下尚可。后续油价下行可能带来补库需求。EIA、欧佩克和IEA对2024年全球原油需求预期变化不大。

EIA在短期能源展望报告中，将2024年全球原油需求增速上调16万桶至108万桶每天，将2024年全球原油需求预期上调14万桶每天至1亿2298万桶每天。欧佩克在六月月报中维持2024年全球原油需求增速预期在230万桶每天不变，全球需求预期维持在1.045亿桶每天不变。IEA将2024年全球原油需求增速下调10万桶每天至100万桶每天，需求预期维持在1.032亿桶每天不变。全球原油需求调整不大。

供应方面，美国原油产量为1320万桶每天，环比持平。EIA预计2024年美国原油产量增加31万桶每天至1324万桶每天。美国原油产量增幅因资本支出限制，主要用于股东回报和债务偿还，增幅缓慢。欧佩克五月原油产量小幅增加，沙特将七月销往亚洲的阿拉伯轻质官方售价下调至较基准油价升水2.4美元每桶。沙特、阿联酋和科威特产量稳定，欧佩克延长减产至9月底，十月开始逐步放松减产，阿联酋2025年产量配额提高。俄罗斯原油供应稳定。

闲置产能主要集中在沙特和阿联酋，这些国家减产规模大，闲置产能也大，可用于应对供应中断风险。欧佩克其他成员国如伊拉克、利比亚、委内瑞拉和尼日利亚产量变化不大。伊朗原油产量缓慢增长，五月环比增长0.7万桶每天至322.9万桶每天，地缘风险有所回落。供给端未来预期变动主要在于美国夏季和秋季的飓风季可能扰动墨西哥湾炼厂供应，欧佩克减产已落地。

从供需平衡角度看，全球原油三季度仍为赤字状态，四季度供需略微紧平衡。基本面未见崩盘迹象，预计七月原油价格震荡偏强，但需注意宏观压力。建议观望为主，期权方面可考虑售卖策略，包括SC2409双卖看跌期权机会，但需注意风险控制。