【中国银河宏观】生产回落拖累利润增速边际走缓——2024年5月工业企业利润分析

【中国银河宏观】生产回落拖累利润增速边际走缓——2024年5月工业企业利润分析
2024年06月28日 09:26 财经自媒体

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6月27日国家统计局发布:1—5月份,全国规模以上工业企业实现营业收入53.03万亿元,同比增长2.9%;利润总额27543.8亿元,同比增长3.4%,两年复合-7.7%。5月利润当月同比0.7%(前值4.0%)。

· 工业生产增速下降是工业企业利润走低的主要原因。从量、价、利润率三要素来看,5月工业生产边际收缩,规模以上工业增加值增速5月录得5.6%(前值6.7%);PPI降幅较前值收窄,5月份PPI环比上涨0.2%,较上月回升0.4个百分点,同比下降1.4%;5月营业收入利润率为5.19%,同比提高0.02个百分点。因此工业增加值增速的下滑是工业企业利润边际走低的主要原因。

· 价格的回暖托底企业利润。1—5月份,企业发生营业成本45.27万亿元,增长3.0%,但利润率依旧提高0.02个百分点,企业依靠提高出厂价格来托底利润率。PMI方面可以看出,5月原材料购进价格继续大幅抬升至56.9%,出厂价指数涨至50.4%进入扩张区间,结束了连续7个月的收缩。在成本的上行阶段,企业逐步提高出厂价格保证利润率,“内卷”的价格竞赛有望结束,对工业经济的健康发展有积极作用。

· 外需继续拉动工业企业生产经营。5月出口当月同比增速为7.6%(前值1.5%),累计同比增速2.7%,外需强势延续,新兴经济体制造业PMI继续扩张,欧美等发达经济体制造业PMI有所改善;叠加企业受部分进口国外贸政策改变而做出的抢出口行为拖低了5月工业企业利润。

· 工业品库存继续小幅回升。1-5月工业产成品存货累计同比3.6%(前值3.1%),增速小幅上升,企业继续补库趋势,在PPI负值持续收窄的趋势下,企业库存水平也开始回升。

· 三大行业趋势持续,制造业和公用事业增速边际放缓。采矿业继续延续今年下跌趋势,同比增速降幅有所收窄;制造业继续高速增长,利润增速已连续四个月为正;公共事业利润依然保持高增长态势,增速虽有所下降但仍处高位。采矿业、制造业、公共事业利润累计同比分别为-16.2%(前值-18.6%)、6.3%(前值8.0%)和29.5%(前值36.9%)。

· 新质生产力相关行业继续保持较高增速。计算机通信和电子设备保持高速增长但有所回落,本月为56.8%(前值为75.8%),铁路船舶航空航天保持稳定高增长,汽车制造增速放缓,通用设备增速小幅放缓至1.8%(前值6.2%),化学纤维制造利润本月为169.3 %(前值181.3 %);部分企业利润增速出现改善,机械和设备修理利润增速提升至43.3%(前值34.3%),仪器仪表降幅收窄至-1.8%(前值-3.6%);部分负增长的行业仍延续下跌趋势,电气机械本月为-6.0%(前值为-4.7%),专用设备为-8.8%(前值-7.3%)。

· 展望后市:虽然“有效需求不足,部分行业产能过剩”的局面仍然存在,但企业也在逐步适应外部环境的影响,工业生产环比收缩,价格竞争受成本端压力初步缓解。在内需不振的情况下,企业之前选择“内卷”和“出海”两条路径保证生产经营。目前“内卷”的趋势有望缓解,PPI逐渐回升,外需继续维持扩张;内需目前还在恢复过程中,新质生产力和出口链相关行业依旧会是工业生产下半年的主线。

风险提示1. 国内政策时滞的风险 2. 海外经济衰退的风险

正文

一、工业企业利润边际收缩

    5月工业企业利润增速边际收缩。1—5月份,全国规模以上工业企业实现营业收入53.03万亿元,同比增长2.9%;利润总额27543.8亿元,同比增长3.4%,两年复合-7.7%。5月利润当月同比0.7%(前值4.0%)。

    工业生产增速下降是工业企业利润走低的主要原因。从量、价、利润率三要素来看,5月工业生产边际收缩,规模以上工业增加值增速5月录得5.6%(前值6.7%);PPI降幅较前值收窄,5月份 PPI环比上涨0.2%,较上月回升0.4个百分点,同比下降1.4%;5月营业收入利润率为5.19%,同比提高0.02个百分点。因此工业增加值增速的下滑是工业企业利润边际走低的主要原因。

    价格的回暖托底企业利润。1—5月份,规模以上工业企业发生营业成本45.27万亿元,增长3.0%,但利润率依旧提高0.02个百分点,企业依靠提高出厂价格来托底利润率。PMI方面可以看出,5月原材料购进价格继续大幅抬升至56.9%,出厂价指数涨至50.4%进入扩张区间,结束了连续7个月的收缩。在成本的上行阶段,企业逐步提高出厂价格保证利润率,“内卷”的价格竞赛有望结束,对工业经济的健康发展有积极作用。

    外需继续拉动工业企业生产经营。5月出口当月同比增速为7.6%(前值1.5%),累计同比增速2.7%,外需强势延续,新兴经济体制造业PMI继续扩张,欧美等发达经济体制造业PMI有所改善。叠加企业受部分进口国外贸政策改变而做出的抢出口行为拖低了5月工业企业利润。

    工业品库存继续小幅回升。1-5月工业产成品存货累计同比3.6%(前值3.1%),增速小幅上升,企业继续补库趋势,在PPI负值持续收窄的趋势下,企业库存水平也开始回升。

    总体而言,虽然“有效需求不足,部分行业产能过剩”的局面仍然存在,但企业也在逐步适应外部环境的影响,工业生产环比收缩,价格竞争受成本端压力初步缓解。在内需不振的情况下,企业之前选择“内卷”和“出海”两条路径保证生产经营。目前“内卷”的趋势有望缓解,外需继续维持扩张,内需目前还在恢复过程中,在下半年内需好转的情况下,工业企业利润有望持续回升。

    各所有制工业企业利润增速与上月基本持平,私营企业增长加速,国有企业仍为负数。1-4月国有及国有控股企业利润累计同比-2.8%(前值-2.6 %),连续两个月负增长,股份制企业利润累计同比0.9%(前值0.8%),私营企业利润累计同比6.4%(前值5.8%),外资及港澳台企业利润累计同比16.7%(前值18.1%)。

    工业企业资产负债表仍在收缩。4月工业企业负债同比+5.7%(前值+5.7%),资产同比+6.0%(前值+6.1%)。资产负债率维持在57.3%。

二、工业企业分行业利润增速

    分三大类别来看,采矿业、制造业、公共事业利润累计同比分别为-16.2%(前值-18.6%)、6.3%(前值8.0%)和29.5%(前值36.9%)。采矿业继续延续今年下跌趋势,同比增速降幅有所收窄;制造业继续高速增长,利润增速已连续四个月为正;公共事业利润依然保持高增长态势,增速虽有所下降但仍处高位。

    上游黑色和有色金属加工业利润继续快速增长,公用事业增速有所回落。原材料方面,有色采选利润增速提升,同比增长8.3%(前值1.6%),黑色采选利润增速继续保持高位,本月录得64.5%(前值64.2%);油气开采利润小幅提升至5.3%(前值4.3%),非金属矿采选利润增速降幅扩大至-5.6%(前值-4.6%)。原材料加工方面,有色金属冶炼加工利润增速大幅提升,本月录得80.6 %(前值56.6%),石油煤炭及燃料加工本月延续负增长,增速为-177.7%(前值-130.2%),木材加工保持稳定增长,本月为6.6%(前值8.6%);制成品上,造纸及纸制品利润增幅延续高增长,本月为147.3 %(前值154.7%),橡胶利润增速为18.6 %(前值20.7%),金属制品增速扩大至11.0 %(前值4.6%)。公用事业方面,电力热力利润增速有所放缓,本月为35.0 %(前值44.1%)、水的生产和供应利润增速回落至20.0%(前值26.0%)、燃气生产和供应利润增速由负转正至1.2%(前值-0.4%)。

    中游制造业总体利润增速有所放缓。部分前期利润增速较快的行业出现增速边际下降,计算机通信和电子设备保持高速增长但有所回落,本月为56.8%(前值为75.8%),铁路船舶航空航天保持稳定高增长,本月录得36.3%(前值40.7%),汽车制造增速放缓至17.9%(前值29.0%),通用设备增速小幅放缓至1.8%(前值6.2%),化学纤维制造利润本月为169.3 %(前值181.3 %),家具制造回落至32.3%(前值为51.4%),其他制造本月为18.5%(前值为32.3%);部分企业利润增速出现改善,机械和设备修理利润增速提升至43.3%(前值34.3%),仪器仪表降幅收窄至-1.8%(前值-3.6%);部分负增长的行业仍延续下跌趋势,电气机械本月为-6.0%(前值为-4.7%),专用设备为-8.8%(前值-7.3%)。

    下游消费利润增速基本与上月持平。酒饮料和茶制造企业利润保持增长,录得至8.9%(前值8.7%),烟草制品利润本月录得2.6%(前值3.7%);食品制造本月为12.4%(前值13.8%),纺织业为23.2%(前值24.9%),文教工美体育娱乐用品31.8%(前值34.6%),医药制造利润增速放缓至0.3%(前值2.3%)。农副食品加工增速提升17.1 %(前值9.0%)。

本文摘自:中国银河证券2024年6月27日发布的研究报告《生产回落拖累利润增速边际走缓——2024年5月工业企业利润分析》

分析师:张迪(金麒麟分析师) S0130524060001

研究助理:铁伟奥

评级标准:

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数(或公司股价)相对市场表现,其中:A股市场以沪深300指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准,北交所市场以北证50指数为基准,香港市场以恒生指数为基准。

推荐:相对基准指数涨幅10%以上。

中性:相对基准指数涨幅在-5%~10%之间。

回避:相对基准指数跌幅5%以上。

推荐:相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐:相对基准指数涨幅在5%~20%之间。

中性:相对基准指数涨幅在-5%~5%之间。

回避:相对基准指数跌幅5%以上。

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