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【报告导读】
1. 有色：2024年中期策略：反转已成，新上行周期开启
2. 电新：2024年中期策略：聚焦出海与新技术，周期底部觅良机
3. 电新：2024年中期策略：聚焦出海与新技术，周期底部觅良机
4. 军工：2024年中期策略：拨云见日，奋楫启航
银河观点
有色：2024年中期策略：反转已成，新上行周期开启
华立丨有色行业首席分析师
S0130516080004
一、核心观点
经济复苏与流动性改善推升下，有色金属行业景气反转，将进入新一轮上升周期：国内经济复苏，美联储降息临近，此前压制有色行业的关键主线逻辑预期的改善，使2024年上半年有色金属行业业绩与景气出现反转。下半年稳增长、改革政策助力国内经济动能进一步增强，美联储大概率将开启降息周期在流动性上支撑有色金属价格，有色金属行业有望进入新一轮上升周期。而红利策略风格背景下，稳定盈利带来“资源”价值重估，将使A股有色金属行业迎来业绩与估值双提升的行情。在经济复苏与流动性改善初期，金铜板块将最先受益。
黄金牛市已至，降息周期与全球央行空前的购金力度将抬升金价至新高度：世界百年未有大变局，逆全球化趋势，地缘冲突加剧，美国政府债务加速扩张，使全球央行增加黄金储备以应对风险，支撑金价逆势上涨。美联储降息临近，点阵图预测下半年将开始降息。随着二、三季度美国通胀、就业数据逐步疲软，预计市场对于美联储降息的预期将会提升，从而拉动金价上涨。而下半年进入降息周期后，实际利率下行将使原先流出的基金ETF转而配置黄金，驱动金价上涨。且全球央行的持续购金，将增强本轮黄金牛市金价上涨的弹性与高度，建议关注山东黄金、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金、湖南黄金。
铜矿供应预期瞬息扭转至短缺，经济复苏，新能源、人工智能，全球供应链重塑点亮未来需求增长，多重利好驱动铜价起航：2023年底巴拿马铜矿关停，使得2024年铜矿的供应过剩预期彻底扭转为短缺。前期资本投入不足、资源国政策收紧、矿山老化、极端天气频发等问题使铜矿生产扰动常态化，铜矿产量预期不断下调，且2025年铜矿新增产能高峰将过，铜矿将进入短缺时期，将成为未来几年铜价上涨的最大支撑逻辑。全球经济与制造业复苏，叠加全球迎来降息潮，铜需求有望复苏。新能源、人工智能数字经济等铜消费结构的新亮点，以及全球供应链重塑与欧美电网更新，铜未来消费增量可期。建议关注紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、铜陵有色、金诚信。
二、风险提示
美联储降息不及预期的风险；有色金属下游需求不及预期的风险；有色金属价格大幅下跌的风险；有色金属矿山新增产能多于预期的风险。
电新：2024年中期策略：聚焦出海与新技术，周期底部觅良机
周然丨电新行业首席分析师
S0130514020001
一、核心观点
2024上半年复盘：需求增速换挡，产能困局持续发酵，全球贸易形势变化诡谲。但同时利好政策不断、新技术落地验证等积极因素亦有提振信心，电新板块整体呈现大幅震荡，以微跌收官，电力设备表现亮眼。
2024年下半年观点：全球电网投资高景气，国内特高压以及变压器、智能电表出海有望获得长期发展机遇。大数据、云计算、物联网、区块链、AI等新技术突飞猛进，智能电网涌现出“小而美”细分蓝海市场：虚拟电厂释放系统灵活性；功率预测空间可期。储能维持高景气度，长时储能空间广阔。锂电/光伏整体承压，部分环节已现修复迹象，市场+政策调控下供给加速出清，新技术有增量预期。全球风电装机需求旺盛，出海零部件看欧洲，整机看新兴市场。
特高压投资长周期、建设提速、柔直渗透率有望提升：大型风光基地建设总规模约450GW，外送比例高，目前23条直流正在推进，可有效支撑“十五五”特高压建设高景气。预计2024年/2025年直流特高压核准开工4条/4条。技术方向朝着柔性直流方向发展，乐观情景下，2024E、2025E、2026E-2030E柔直换流阀总投资或达114亿元、114亿元、318亿元。
电力设备引领出海：经济复苏以及AI高速发展，全球电力需求持续增长，叠加新能源并网以及电网更新改造需求，全球电网2030年投资翻番有望达6000亿美元，电力设备出海企业有望充分受益。全球新能源增长潜力巨大，电动化趋势短期放缓但长期不变，国内强大的风光储锂产业均将出海受益。
二、投资建议
把握三条主线：1）竞争加剧，行业“马太（金麒麟分析师）效应”明显，重点关注具备抵御周期波动能力的龙头企业，推荐国电南瑞、许继电气、阳光电源、福莱特、宁德时代、亿纬锂能（维权）、东方电缆等；2）关注技术升级、AI赋能带来的边际变化，科技孕育“小而美”细分领域蓝海市场，助力企业跳出周期走出新的增长曲线，建议关注协鑫科技、东方日升、国电南瑞、国网信通、东方电子等。3）摆脱“内卷”，中国企业出海享全球发展红利，建议关注天顺风能、大金重工、金盘科技、思源电气、华明装备、德业股份、盛弘股份等。
三、风险提示
新能源车销量不及预期的风险；电网进度不及预期的风险；新技术进展不及预期的风险；竞争加剧的风险；海外地缘政治的风险。
机械：2024年中期策略：掘金设备更新、设备出海及新质生产力
鲁佩丨机械行业首席分析师
S0130521060001
一、核心观点
2024年上半年复盘：机械板块整体表现弱于大盘，年初至今累计跌幅为11.67%，细分行业中轨交装备、工程机械、油服和半导体设备表现相对亮眼。
2024年下半年展望：由于经济增长依然受困于房地产下行压力，机械设备板块整体依然缺乏大的投资机会，结构性机会来源于（1）大规模设备更新带来的弹性，（2）设备出海方向，（3）新技术新产业孕育的新的投资机遇。
新一轮朱格拉周期有望开启，承接新质生产力，政策鼓励大规模设备更新：按照周期规律推算，当下正处在旧朱格拉周期的底部，2月中央财经委会议提大规模设备更新以来，从中央到地方到各行业均陆续出台支持政策，我们认为，新一轮朱格拉周期有望开启，设备更新一方面有望撬动投资拉动经济增长，另一方面有利于推进产业升级及工业数字化转型。铁路装备等下游集中度较高且多为具备资本开支实力的央国企的行业有望先行，随着经济的逐步复苏，机床等通用设备更新将受益；工程机械、石化装备等细分板块更新需求也有望释放。
外向型设备企业受益于全球经济复苏带来的需求回升，关注具备出海竞争力的工程机械板块：机械设备出海分为两类，一类为外向型企业，受益于全球经济尤其是美国经济的复苏，包括工具类、消费类机械、高空作业平台等，另一类是行业本身经历了引进消化吸收再创新在国内市场已经完成国产化，企业层面已经具备出海竞争力，目前主要包括工程机械，展望未来数控机床、机器人等行业都有希望开启这一过程。
新技术新产业孕育新一轮设备投资机遇：新质生产力带来的新技术新产业，孕育的新的装备投资机会，机械设备板块建议关注未来制造——人形机器人，未来空间——低空经济，及未来能源——可控核聚变等从0到1产业带来的装备投资机遇。
二、投资建议
建议2024年下半年重点关注（1）大规模设备更新带来的投资机遇，包括铁路装备、机床、工程机械及船舶等，（2）装备出海，包括消费类机械、工程机械等，（3）新质生产力带来的新技术新产业孕育的新机会如人形机器人、低空经济、可控核聚变等。结合业绩增长及估值，核心组合为：中国中车、中联重科、恒立液压、创世纪、博众精工。
三、风险提示
制造业投资低于预期的风险；新技术渗透不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格大幅上涨的风险；设备出口不及预期的风险等。
军工：2024年中期策略：拨云见日，奋楫启航
李良丨军工行业首席分析师
S0130515090001
一、核心观点
2024年上半年复盘：从惊心动魄到渐露曙光：截至6月14日，国防军工指数下跌6.6%，分别跑输上证指数和创业板指9.0pct和3.1pct，走势呈现前低后高的特点。主动型公募基金Q1军工持仓占比1.93%，环比下降0.61pct，同比下降0.98pct，但依然延续0.2%的小幅超配。从近期走势来看，24年5月中至6月中旬军工指数跑赢大盘。市场对军工行业下半年及25年景气度提升预期逐步趋于一致，对Q2业绩波动敏感性降低，左侧布局意图明显。
宏观视角：聚焦建军百年奋斗目标，“十四五”末行业景气度将显著提升。中国迎来“百年未有之大变局”，为应对各种不确定性，圆满完成2027年建军百年奋斗目标，我国军费支出绝对额及GDP占比将稳步增长，装备需求的迫切性和计划性依然较强。对照“十二五”、“十三五”各年份国防预算与军工企业经营数据的变化，五年计划的第四年、第五年的数据占比显著高于均值，其中第五年的平均支出达到或接近25%。我们认为，“十四五”期间行业总需求或将呈现类似特点，24下半年至25年军工行业景气度有望显著回升。
主流赛道困境反转β趋强，军工新质力量凸显α：经过一年半左右的沉淀和调整，包括军机、发动机、导弹/远火等军工主流赛道利空因素逐步出尽，结合装备建设的紧迫性需求，2024下半年有望迎来困境反转β趋强，订单拐点可见，左侧布局时机渐显。相关企业产能充沛，收入弹性将极大释放。世界战争形态加速向智能化演变，大量先进科技在军事领域广泛应用，新域新质作战力量有望加速新质战斗力生成，已成为大国战略竞争的制高点和未来制胜的重要力量。低空产业/无人机、商业航天、信息化/数据链、水下攻防等领域将受益于装备中期调整需求增加和未来战场形态变化的积极影响，α机会涌现。
二、风险提示
装备需求不达预期的风险；产品价格大幅波动的风险。
本文摘自：中国银河证券2024年6月28日发布的研究报告《银河证券每日晨报 - 20240628》
分析师/责任编辑：周颖
评级体系：
评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以摩根士丹利中国指数为基准。
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
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