【广发•早间速递】美国财政可持续性探讨及其对资产的影响|赤字率_新浪财经

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REPORT HIGHLIGHTS

研究精选

宏观：美国财政可持续性探讨及其对资产的影响

2024年6月18日，美国国会预算办公室（CBO）发布对未来10年预算的最新展望，CBO预计2024年和2025年美国财政赤字率可能分别达到7.0%和6.5%。美国高财政赤字率有长期化的倾向，这是近年海外宏观面最大的变化之一。

赤字率抬升是否可持续？本质上要落脚到高赤字率的成本（通胀和利率水平r）与高赤字率的收益（经济增速g）两者的差值。短期来看，美国的r-g仍有望保持平衡；中期来看，如果r中枢高于经验均值，r-g的平衡还是需要g有额外的驱动力量，比如全要素生产率的提升。

美国赤字率走高及其长期化对于商品定价产生深刻影响。赤字率走高可以通过压低实际利率、美元贬值或通胀失控的单一或多重渠道利好金价。

探讨赤字率对美债收益率的影响，理论上来说，赤字率上升会导致美债收益率走高，但在美国实际增长放缓、通胀整体下行、加息周期结束的背景下，美债收益率还徘徊在高位，期限溢价可能是一个重要的观察视角。

探讨赤字率和美元指数的关系，从中期角度来看，赤字率上行对名义增长形成额外刺激，对美元形成支撑；财政可持续性受到质疑时则存在相反的过程。但短期情况需要结合货币政策周期位置来看。

风险提示：美国经济因美联储快速收紧流动性而陷入深度衰退，导致美联储超预期降息或者提前结束缩表；俄乌局势升级，引发全球通胀再度升温；欧美银行储蓄转移加速导致信贷收缩幅度超预期。

选自报告：《广发宏观：美国财政可持续性探讨及其对资产的影响》2024年6月27日；作者：郭磊（金麒麟分析师） S0260516070002；陈嘉荔 S0260523120005

金工：2024年中期量化策略：风格分化，关注价值风格趋势

择时展望：1.从信用通胀的宏观角度，估值、风险溢价、情绪等微观视角观察，2024年下半年A股总体有望迎来慢牛回升。2.本轮杠杆率上行主要为债务稳定，产出走弱，宽松周期预期将大概率维持，自上而下看，权益市场上行弹性更大。3.风险溢价目前接近上边界，多数指数PE分位数整体在低位，尤其创业板指处于PE分位数低位。4.超跌情况看，行业上为地产及商贸等，从KD指标可以看市场与极端低位时点在内在结构上的差异。5.长周期看技术面，关注深100指数底部向上周期的可能。

风格与行业配置展望：1.结构分化视角：赚钱效应较弱，趋势仍是风格策略首选。建议关注趋势相对较强的“红利指数”、“中证红利”及“沪深300红利”等价值风格指数。基于申万一级行业，则建议关注“煤炭”、“银行”及“石油石化”等周期板块。2.挖掘相对估值偏低，利润增速预期靠前标的。从申万一级行业指数看，建议关注地产、商贸、农业、食品、家电及纺织服装等。3.关注2024上半年北上资金相对流入。截至6月底，电子、银行、公用、汽车、家电及有色行业北上资金持仓市值上涨比例排名最前。4. 日历效应看行业：下半年价值蓝筹、周期消费相对较佳，最佳配置期7、11及12月份。

风险提示：报告中的结论由历史数据回测得到，市场结构及交易行为的改变可能使得策略失效。因为量化模型的不同，本报告提出的观点可能与其他量化模型得出的结论存在差异。

选自报告：《2024年中期量化策略：风格分化，关注价值风格趋势》2024年6月27日；作者：安宁宁（金麒麟分析师） S0260512020003；史庆盛（金麒麟分析师） S0260513070004；张钰东（金麒麟分析师） S0260522070006

家电：中东非专题：家电出海潜力市场，成长空间广阔

中东非家电市场：成长空间广阔，竞争格局尚未稳固。（1）总量：人口为中国的1.25倍，家电销量仅为中国的64.4%。（2）结构：区域差距明显，非洲地区市场潜力大。大家电方面，中东非地区白电和黑电增速均超过中国，洗衣机、冰箱零售量约为中国规模四成，空调零售量相较更低。白电中东国家人均销量高，非洲国家增长快，黑电南非市场表现亮眼。小家电方面，厨房小家电、吹风机规模较大，吸尘器规模尚小。中东非内部，各国厨房小家电和吹风机人均销量差异较小，吸尘器中东国家销量高。（3）格局：无本土优势品牌，中国企业在白电市场布局领先。白电CR5约36%-58%，中国企业在撒哈拉以南非洲国家布局领先。

本地化是中国企业在中东非地区布局的关键词。产品的本地化设计成为中国企业在中东非市场的重要竞争力。埃及成为家电企业布局中东非供应链的“兵家必争之地”。

目前中国家电企业主要出海市场为欧美日等成熟市场，东南亚、中东非等新兴市场具有较强的经济发展活力和人口红利，家电保有量较低，成长空间广阔，同时本土强势品牌较少，中国家电企业有望享受新兴市场增长红利。

风险提示：汇率大幅波动、本地化运营难度大、市场竞争加剧、地缘政治风险。

选自报告：《家用电器行业：中东非专题：家电出海潜力市场，成长空间广阔》2024年6月27日；作者：曾婵（金麒麟分析师） S0260517050002；陈尧 S0260524010003

汽车：24年数据点评：重卡出口依旧亮眼，俄罗斯以外地区重卡出口同比+35.0%

5月重卡出口依旧亮眼，俄罗斯以外地区保持高增速。海关总署口径下，24年5月卡车出口同环比分别+9.1%/+2.9%。其中，重卡出口同环比分别+17.0%/-2.2%，剔除俄罗斯后同环比分别+35.0%/+2.4%。24年M1-M5卡车累计出口同比+12.3%，剔除俄罗斯后同比+21.8%；其中，重卡累计出口同比+12.8%，剔除俄罗斯后同比+33.6%。

中汽协口径下，24年5月卡车出口同环比分别+34.5%/ +10.8%；24年M1-M5卡车累计出口同比+28.4%。

根据海关总署，2024年5月卡车出口前三大地区分别为俄罗斯、墨西哥、越南，同比分别-3.2%/ +18.8%/+82.2%。2024年M1-M5卡车累计出口前三大地区分别为俄罗斯、墨西哥、沙特阿拉伯，同比分别-17.4%/+13.7%/+61.1%。

中汽协口径下，卡车出口占比提升有助于提高销量稳定性及盈利能力。23年以来卡车行业持续复苏，销量稳定性超预期，出口稳中有升，龙头公司有望释放较大业绩弹性。

风险提示：行业景气度下降；核心零部件供给受限；行业竞争加剧。

选自报告：《汽车行业：24年数据点评系列之七：重卡出口依旧亮眼，俄罗斯以外地区重卡出口同比+35.0%》2024年6月27日；作者：张力月 S0260524040004；邓崇静（金麒麟分析师） S0260518020005