天风MorningCall·0627 | 总量-每周论势/固收-积极财政/家电-618战报汇总|货币政策_新浪财经

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

1、宏观：货币政策框架的过去、现在和未来

央行行长潘功胜在十五届陆家嘴论坛上描绘出了未来的货币政策框架的蓝图，其核心是以短期政策利率（OMO利率）为中枢逐步形成价格型调控为主的货币政策框架。淡化其他期限货币政策工具利率、调整利率走廊宽度、将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱是后续货币政策操作框架的改革方式。

2、策略：近期行情特征以及300ETF净流入对市场的影响

继续看好“耐心资产”等高股息方向，新质生产力或有表现机会。看好后续高股息风格继续演绎，红利板块内部新一轮扩散。新“国九条”中“市值管理”、“提高二级市场投资回报率”，政策逻辑和市场逻辑共振之下，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估，我们认为其中央国企分红提升逻辑最顺。

3、固收：积极财政能否更加积极？

我们认为存量问题主要在于积极化解隐债，建议在去年基础上进一步增加特殊再融资债。增量变化主要在于积极应对宏观内外形势的新变化，可以考虑进一步加大中央杠杆和转移支付，或者进一步拓宽地方杠杆空间。

4、金工：极致缩量叠加震荡下沿，静待反弹

整体来看，综合宏观数据和技术指标，风险偏好有望在宏观数据真空阶段获得修复，同时出现明显缩量和震荡下沿信号，指数有望开启反弹。我们的行业配置模型显示，进入6月份，我们的行业配置模型转向分析师盈利上调板块，推荐有色金属/家电/新能源车/以及养殖；此外TWOBETA模型6月继续推荐科技板块。当前行业建议关注工业金属/家电/新能源车/以及养殖和AI。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。

风险提示：货币政策调控框架定调发生额外变化、央行一揽子工具变化、货币政策变动超预期;地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期;宏观经济形势变化超预期，财政政策变化超预期，地方债务情况发生变化;市场环境变动风险，模型基于历史数据。

1、2024年1-5月财政数据说明我们目前财政压力依然较大，尤其是地方政府。财政压力持续已达三年，或许不利于进一步发挥财政对经济的带动作用，这一状况亟需改变。2、从多方面迹象观察，目前总体财政刺激力度仍较为稳健温和。财税体制改革固然重要，但是目前需要的是规模突破而非结构优化。市场期待中央政府或者地方政府在现有基础上进一步拓展杠杆空间，以弥补私人部门不足。3、对于地方财政缺口和债务问题也需要采取更大力度的持续举措。考虑到地方政府行为对于经济的影响，财政缺口能否有效补充是决定财政政策力度的关键。一方面要考虑存量问题，另一方面要考虑增量变化。我们认为存量问题主要在于积极化解隐债，建议在去年基础上进一步增加特殊再融资债。增量变化主要在于积极应对宏观内外形势的新变化，可以考虑进一步加大中央杠杆和转移支付，或者进一步拓宽地方杠杆空间。

风险提示：宏观经济形势变化超预期，财政政策变化超预期，地方债务情况发生变化。

1、周度研究聚焦：618战报汇总。美的蝉联618大促额行业第一，海尔逆势增长、零售引领行业，多品类份额第一。美的分品牌看，COLMO，品牌人群资产同比增长近45%，客单价同比增长近30%；TOSHIBA，零售额同比增长超40%，套购金额占比提升近12%；小天鹅，洗衣机全网零售结算金额第一，超薄全嵌系列全网销量超45万台；华凌，零售额同比增长近25%，购买用户数近160万。投影及其他：极米全网战绩十一连冠，中国投影机市场连续6年出货量第一，全球家用投影市场第一。奥普全平台销售总额超2亿元，全平台浴霸销售第一（含天猫、京东、抖音、拼多多），连续12年浴霸销量总冠军宝座，各平台浴霸品牌榜单第一。2、标的推荐：1）大家电：如【美的集团】/【海信家电】/【格力电器】/【海尔智家】；2）小家电：如【石头科技】/【科沃斯】；3）厨大电：如【华帝股份】/【老板电器】；4）其他家电：如【盾安环境】（与机械团队联合覆盖）/【公牛集团】/【德昌股份】等。

风险提示：房地产市场景气程度回落的风险；汇率、原材料价格波动风险；新品销售不及预期的风险。

我们实测发现，沙特股指对于中国投资者资产组合的加成作用明显，不仅能提高组合的alpha、夏普等收益指标，也能对冲波动和汇率风险。1）沙特阿拉伯股指的季节性特征和沪深300一致性不高，因此我们在等权配置富时沙特阿拉伯指数和沪深300指数后，其季节性波动低于原先的两个指数本身；2）在投资沪深300时增加沙特股指的配置，投资组合的收益提升，波动下降；人民币汇兑损益因素则能进一步增益。为确保回测稳健性，我们按照美国十年期实际利率的上升/下降趋势对世界经济的大周期进行分段，对每段行情统计不同比例沙特股指组合alpha、夏普比率均提升，最大回撤和波动率等指标；我们发现，增加沙特股指的配置仓位后，投资组合的alpha、夏普比率均提升，最大回撤和波动率皆有下降；值得注意的是，增加了人民币汇兑损益因素后，各项投资收益表现进一步提升。

风险提示：1）出海行为统计依据公司公告结果，或有遗漏或错判；2）历史回测结果仅供参考；3）出海跨境标的具有政策不确定性风险。

1）车企D周度订单连续两周突破9w，新款车型热度高涨，上市以来合计订单已超12w。车企I前3周订单较23年同期增长近700%，环比5月同期增长近70%。2、订单方面，6月第3周6家车企新增订单13-14万辆，较23年同期+34%至+39%；6月前3周6家车企新增订单38-39万辆，较23年同期+40%至+45%。造车新势力（调研合计3家）：6月第3周新增订单较23年同期+80%至+90%。自主品牌（调研合计3家）：6月第3周新增订单较23年同期+30%至+40%。推荐国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】（以上标的均由天风汽车组覆盖，比亚迪由汽车组和电新组联合覆盖，理想汽车、小鹏汽车由汽车组和海外组联合覆盖）；建议关注【蔚来汽车】。

风险提示：调研样本有限不代表行业全貌；调查问卷获取订单及销量预测数据仅供参考；行业景气度不及预期；零部件供应不稳定；新产品推出不及预期。

1、我国“十四五”规划和2035年远景目标提出，对雅鲁藏布江下游水电进行开发。我们估算雅鲁藏布江下游水电项目投资额预计在10261亿元左右。公司作为全球水利水电行业的领先者，承担了国内大中型水电站80%以上的规划设计任务、65%以上的施工建设任务，约占全球50%以上的大中型水利水电建设市场。曾参与了长江三峡水电站等举世瞩目的水电工程项目。我们认为公司作为水利水电建设龙头或承担主要的规划勘察设计及施工任务，我们预计公司工程承包与勘测设计板块或将充分受益，在中长期迎来显著提升。2、矿业：参股华刚矿业，或将充分受益本轮铜价上行周期。23年年底以来，铜矿供给端持续偏紧，新兴市场需求显著增长，铜供需错配不断推高铜价上涨，公司凭借参股华刚矿业，或将充分受益本轮铜价上行周期。我们预计24年工程板块/电力板块/铜钴矿/绿色砂石对应的归母净利润分别为109/18/14/7亿元，24年公司合计目标市值1464亿，对应24年整体PE9.92x，较当前还有55%的上涨空间，维持“买入”评级。