深耕汽车底盘业务多年，打开人形机器人新成长曲线——北特科技（603009）深度报告_新浪财经

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投资要点

公司概况：深耕汽车底盘领域，积极拓展机器人新业务。

公司汽车零部件业务分为三大板块：底盘零部件、空调压缩机、铝合金轻量化业务。2023年，公司紧抓人形机器人产业全球化浪潮，研发、小批量生产人形机器人用丝杠产品，即行星滚柱丝杠和梯形丝杠。2024Q1公司总营收4.90亿元，同比+25.97%，主要受益于公司产品品类的拓展。与此同时，公司毛利率稳定在17%-19%，期间费用率控制得当。

底盘零部件：公司基石业务，精密加工细分板块平稳增长。

公司底盘零部件分为转向器类零部件、减振器类零部件、差速器类零部件、高精密类零部件四个种类。其中，高精密类零部件则涉及行驶系统中的悬挂、制动系统中的刹车等零部件，壁垒相对较高，21-23年公司精密加工业务销售量CAGR达34.28%。线控制动：博世为绝对龙头，23年国内搭载率超37%，预计25年国内市场规模达116亿元。线控转向：25年国内市场达89亿元，博世、NSK、采埃孚三家份额合计超55%。公司作为底盘Tier2细分龙头，其转向器齿条、减振器活塞杆在行业内处于领先地位。凭借出色的机加工能力，公司可快速响应下游客户的多种产品需求，与博世、采埃孚等大客户绑定密切，有望随头部客户的扩张而持续受益。

轻量化业务：高增长业务，锻造&控制臂项目快速扩产。

铝合金轻量化市场持续扩容，我国单车用铝量已经从2005年的61千克增长至2020 年的190千克，根据《节能与新能源汽车技术路线图》的目标，2030年我国单车用铝量将达到350千克。铝镁合金作为一种轻质、高强度的材料，具有优异的强度重量比、抗腐蚀性和可塑性，逐渐成为替代传统钢材的主流选择之一，轻量化发展大势所趋。公司现有主要客户包括比亚迪、采埃孚（ZF）、萨克斯等国内外知名整车厂和Tier1，并新获比亚迪更多车型的集成阀岛、控制臂等产品定点。公司铝合金锻造的扩能项目已量产，年产能可达100万台，第二条产线已安装完成，预计24年6月可进行投产，产能规模90万台；控制臂总成项目预计24年8月可投产。

人形机器人用丝杠：壁垒高、空间大，下一成长曲线。

以特斯拉人形机器人Optimus为例，执行系统是其重要组成部分，主要包括直线、旋转执行器及手部关节。其中，丝杠在直线关节中用途广泛而且技术壁垒高，随着后续人形机器人有望逐步进入量产阶段，国内供应商有望切入供应链受益。公司可提供行星滚柱丝杠以及梯形丝杠两种产品。2024年4月15日，公司宣布对外投资暨设立全资子公司“上海北特机器人部件有限公司”，从事机器人零部件的制造、开发、销售，有望打造公司下一成长曲线。

盈利预测：公司深耕汽车底盘领域多年，产品向高精密部件、轻量化部件及丝杠业务拓展。我们预计公司2024-2026年营收为21.73、27.48、35.37亿元，同比+15.50%、26.47%、28.70%；归母净利为0.76、1.17、1.75亿元，同比+49.41%、+53.55%、+49.63%。以2024年6月20日收盘价计算，公司当前市值为66.94亿元，对应2024-2026年PE分别为88.1X、57.4X、38.3X，考虑到人形机器人零部件的高壁垒，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：下游客户出海拓展不及预期风险、人形机器人发展趋势不及预期风险、商誉减值风险、研报使用信息数据更新不及时的风险。

正文分析

1、公司概况：深耕汽车底盘领域，积极拓展机器人新业务

1.1、发展历程：深耕汽车底盘领域，积极拓展机器人新业务

公司前身“北特金属”始建于2002年，于2010年整体变更为“北特科技（维权）”，2014年于上交所上市。公司早期致力于金属制品的加工、制造，后专注于汽车底盘业务及汽车空调系统的研发与销售。近年来，公司紧抓新能源汽车发展机遇，积极推进新能源车零部件的研发生产，加快新能源车市场布局。

1.2、主营业务：底盘业务为基，轻量化业务快速增长

（1）公司汽车零部件业务分为三大板块：

① 底盘零部件业务：包含传统转向器类零部件、减振器类零部件、差速器类零部件、高精密类零部件（营业收入单独分开）。

② 铝合金轻量化业务：持续加快新能源汽车市场布局，产品包括：集成阀岛、电池包连接块、控制臂等。

③ 空调压缩机业务：在原有的传统燃油车压缩机业务基础上，研发并投产了新能源电动压缩机。

（2）此外，2023年公司紧抓人形机器人产业全球化浪潮，前瞻布局人形机器人用丝杠产品，即行星滚柱丝杠和梯形丝杠。

（3）底盘业务基本盘稳固，轻量化业务占比快速提升：公司主要营收来源于底盘零部件业务，种类多且分散，公司积极拓宽产品品类，业务收入持续增长。2024Q1营收4.90亿元，同比+25.97%。在底盘零部件细分业务中，高精密业务的营收占比逐年增加，从 2020年的2.13%提升至2023年的8.61%。与此同时，随着新能源汽车渗透率提升，铝合金轻量化板块实现量产爬坡，2023年营收占比6.95%；汽车空调压缩机业务也随商用车市场回暖，营收有所增长。

1.3、财务表现：期间费用率控制得当，盈利水平自2021年后稳中有升

公司期间费用率控制得当。公司期间费用率由2019年的22.91%下降至2023年的14.76%。其中，销售费用率较2019年下降3.47pct，主要因收入准则变更所致；管理费用率下降4.17pct，主要受益于收购上海光裕后积极进行管理优化。

盈利水平自2021年后稳中有升：公司毛利率稳定在17%-19%。2019年净利润亏损主要因汽车行业整体萎缩以及材料成本增加等影响。2021年后，随着终端销量回暖，公司积极降本增效，盈利水平稳中有升。

1.4、股权结构：股权结构集中，子公司业务板块清晰

股权结构集中：截至2024Q1，公司实控人为靳坤靳晓堂父子，靳坤直接持有公司29.8%股份，靳晓堂直接持有7.74%股份，二人合计持股37.54%。

子公司业务板块清晰：汽车底盘零部件业务：北特零部件、重庆北特、长春北特、天津北特、江苏北特；铝合金轻量化业务：江苏铝合金科技、天津铝合金（江苏铝合金科技全资子公司）；空调压缩机业务：上海光裕、东实光裕（上海光裕控股子公司）、广西光裕（上海光裕控股子公司）。

2、底盘零部件：公司基石业务，精密加工细分板块高增长

2.1、线控制动&转向为底盘核心部件，国产替代进行时

底盘行业：中国汽车业的智能化突破与国产化加速进程。传统底盘包含传动、行驶、转向和制动系统四大组件，而线控底盘作为汽车智能化升级的核心，由线控悬架、线控转向、线控制动、线控油门及线控换挡五大部件构成，对实现高阶智能驾驶至关重要。博世、大陆、采埃孚等国际零部件巨头在该领域研发领先，国内厂商凭借成本及客户优势正逐步崛起。

线控制动：博世为绝对龙头，23年国内搭载率超37%，预计25年国内市场规模达116亿元。线控制动分为电子液压线控系统（EHB）和电子机械制动系统（EMB），目前线控制动产品以EHB为主，EMB为未来发展方向。EHB根据是否集成汽车电子稳定系统ESC分为Two-box和One-box。博世最先布局线控制动产品，在2013年首创iBooster+ESP的Two-box方案，其他Global Tier1包括大陆、采埃孚等也陆续推出了各类One-box、Two-box产品。国内厂商中，伯特利推出WCBS产品，首先实现国内One-box产品量产，其他厂商包括拿森科技、亚太股份、同驭汽车等也在加速线控制动产品布局。2023年，国内外供应商产品均已迭代到One-Box方案，集成度更高，且重量轻、成本低。根据高工智能汽车研究院发布的数据，2023年中国市场乘用车线控制动搭载率升至37.68%。据盖世汽车数据，随着高级驾驶辅助技术的发展，预计25年国内市场规模达百亿级，29年超200亿，CAGR23-29=26.28%

线控转向：25年国内市场达89亿元，博世、NSK、采埃孚三家份额合计超55%。①空间：随着自动驾驶技术不断发展，及多功能车辆兴起，线控转向渗透率有望逐步提升，预计25年国内线控转向市场规模有望达89亿元，CAGR23-25=78.29%。②格局：国外厂商基于自身经验及技术优势，产品已得充分验证，国外厂商占据明显优势，博士（18.82%）、NSK（18.52%）、采埃孚（17.51%）等国外厂商目前市场份额明显高于国内厂商。

2.2、公司客户资源丰富，精密加工业细分板块快速增长

公司底盘零部件分为转向器类零部件、减振器类零部件、差速器类零部件、高精密类零部件四个种类。其中，底盘差速器类零部件的输出轴因产品收入占比较小，其收入在公司财报中纳入转向器类零部件；高精密类零部件则涉及行驶系统中的悬挂、制动系统中的刹车等零部件。

底盘零部件业务为公司发展基石，其中精密加工类产品收入增速较快。转向器和减振器类零部件营收占比稳定在50%以上，销量保持稳定；精密加工类零部件为公司前瞻布局新能源&线控底盘而新增的业务，增速较快，在底盘零部件业务中的占比逐年提升，21-23年精密加工业务销售量CAGR达34.28%。

核心竞争力：绑定头部博世、采埃孚等大客户，响应速度快，机加工能力强。公司深耕汽车底盘领域二十余载，为底盘Tier2细分龙头，其转向器齿条、减振器活塞杆在行业内处于领先地位。转向器类产品主要客户包括博世华域、采埃孚、豫北机械、耐世特、蒂森克虏伯、荆州恒隆等；减振器类产品第一大客户为国内减振器总成龙头万都，其余客户包括一汽东机工、比亚迪、天纳克等；高精密类产品主要客户包括采埃孚、博世、费尼亚、钧风科技、隆盛科技等。不同客户对于零部件需求差异较大，凭借出色的机加工能力，公司可快速响应下游客户的多种产品需求，与下游大客户绑定密切。未来公司有望随头部客户的扩张而持续受益。

3、轻量化业务：高增长业务，锻造&控制臂项目快速扩产

3.1 、轻量化行业：铝合金市场扩容，铝镁合金替代钢材推动轻量化发展

铝合金轻量化市场持续扩容。根据国际铝协的统计数据，中国2022年铝产量约为4,043万吨，2023年为4,167万吨，同比增长3.07%。我国单车用铝量已经从2005年的61千克增长至2020 年的190千克，根据《节能与新能源汽车技术路线图》的目标，2030年我国单车用铝量将达到350千克。

轻量化发展大势所趋，铝合金、铝镁合金逐步替代传统钢材。轻量化为传统车节能及提高新能源汽车续航里程的重要途径之一，其需要在保证汽车强度和安全性能的前提下，尽可能地降低汽车的整备重量。燃油车每减重100kg，百公里油耗可降低0.3-0.6L，纯电动车每减重100kg，续航里程可增加25km。在国家节能减排政策、汽车电动化带来的延长续航里程需求的推动下，汽车轻量化逐渐成为汽车行业的重要发展方向之一。铝镁合金作为一种轻质、高强度的材料，具有优异的强度重量比、抗腐蚀性和可塑性。在汽车领域，铝镁合金的使用可以有效降低整车重量，提高燃油效率，减少排放，逐渐成为替代传统钢材的主流选择之一。

3.2 、公司全自动化产线提高生产效率，锻造&控制臂项目快速扩产

在新能源汽车的持续渗透下，公司近年来在铝合金轻量化业务上取得了显著增长，产品主要包括集成阀岛、电池包连接块、Yoke类零部件、控制臂、空气悬架-上气室端盖等铝合金等轻量化零部件。在设备方面，公司引入国外先进热模锻压力机、辊底式自动热处理等自动化生产线、100%荧光渗透探伤生产线及球头装配生产线及各种总成测试与检验设备，拥有自主的模具设计、模具CAE分析能力、控制臂总成开发能力，具备从原材料锯切、锻造、T6热处理、清洗、荧光渗透探伤、机械加工等铝合金产品全工序生产制造能力、机加工能力和完整的检测能力，并得到比亚迪、采埃孚等客户的普遍认可。目前，公司新获比亚迪多款车型的集成阀岛、控制臂等产品定点，有望随比亚迪销量提升而持续增长。

轻量化业务产能持续扩张。公司在铝合金轻量化业务上增加产线，持续扩大生产规模。截至2023年底，公司在铝合金轻量化业务上投入多条产线，其中铝合金锻造的扩能项目已量产，年产能可达100万台，第二条产线已安装完成，预计24年6月可进行投产，产能规模90万台；控制臂总成项目预计24年8月可投产。

4、人形机器人用丝杠：壁垒高、空间大，下一成长曲线

4.1、人形机器人量产在即，丝杠环节壁垒高，国产替代空间大

海外巨头推动人形机器人产业，人形机器人量产在即。特斯拉和英伟达等海外巨头引领人形机器人产业。3月19日的GTC大会上，英伟达发布了全球首款人形机器人通用基础模型Project GR00T，这个平台具备自然语言理解、视觉模仿、生成式AI模型植入、仿真模拟等功能，极大降低了开发难度。5月5日特斯拉表示，Optimus利用端到端神经网络目前已经在工厂执行任务，预计2025年年底之前公开销售。此外，人形机器人初创公司也备受市场关注。成立于2022年的Figure AI于2024年2月29日宣布，获得了来自微软、英伟达、OpenAI以及亚马逊创始人贝佐斯等投资人约6.75亿美元的新一轮融资。2014年在挪威成立的1X Technologies公司于2023年3月获得了由OpenAI创业基金领投的2350万美元融资，成为了OpenAI投资的第一家硬件公司。国内人形机器人也正迈向商业化的重点节点。2023年11月2日，工信部印发《人形机器人创新发展指导意见》，华为、比亚迪、宁德时代、小鹏等纷纷布局，预备进军人形机器人产业。

直线执行器中的丝杠价值凸显，国内供应商受益。在特斯拉人形机器人Optimus的各项系统中，执行系统是其重要组成部分，可分为1）直线执行器：分布于膝、肘等单自由度及腕、踝等双自由度且体积紧凑的关节，其作用是变电机旋转运动转为直线运动；2）旋转执行器：分布于肩部、手部等多自由度关节，用于完成旋转运动；3）手部：进行抓取。其中直线执行器可分为无框力矩电机、行星滚柱丝杠、力传感器、编码器、驱动器等部分。丝杠在直线运动功能中用途广泛而且技术壁垒高，因此丝杠在国内人形机器人产业链硬件之中价值最高的环节。由于行星滚柱丝杠此前市场空间较为有限，因此国内外供应商技术差距并不大。行星滚柱丝杠主要由丝杠、滚柱、螺母的部分组成，其技术壁垒主要包括：1）产品的精度，包含运动精度、重复定位精度等；2）制造能力方面的机床设备、工艺等。随着后续人形机器人进入量产阶段，降本大势所趋，国内供应商有望受益。

丝杠壁垒在于加工精度，精度分类有不同标准，总体上标号越小精度越高；滚珠丝杠精度等级划分原则指在传动中，实际移动距离和理想移动距离的偏差，偏差越小，精度越高。国内精度分为P1、P2、P3、P4、P5、P7、P10共7个等级，JIS（日本标准）精度分为C0、C1、C2、C3、C5、C7、C10共7种精度。标号越小精度越高。此外在相同丝杠精度的前提下，轴外径越大，所能加工制造的丝杠轴长度也越大。一般来说，人形机器人所用行星滚柱丝杠精度要求在C3左右。

全球滚柱丝杠市场规模稳步提升；按组成部分看，直线滚动功能部件可分为导轨和丝杠两部分，而丝杠又可以分为滚珠丝杠以及滚柱丝杠两类。其中，根据Verified Market Report等的数据，随着人形机器人量产，预计滚柱丝杠市场规模将迎来爆发式增长，至2027年全球市场规模约188亿美元（CAGR=181.57%）。

当前滚柱丝杠市场主要被外资头部企业垄断。2022年国内市场CR4接近70%且均为外资企业。国内企业由于在该赛道起步较晚，整体市占率较低。但由于人形机器人爆发前，滚柱丝杠是个非常小众的行业，因此参与者不多，国内外供应商技术水平差异并不大。

4.2、公司设立全资子公司，拓展人形机器人直线滚动部件赛道

公司丝杠产品主要分两种，一是行星滚柱丝杠，具体包括螺母、行星滚柱、丝杆、齿圈等部件；二是梯形丝杠，具体包括螺母、丝杆等部件。2024年4月15日，公司宣部对外投资暨设立全资子公司“上海北特机器人部件有限公司”，从事机器人零部件的制造、开发、销售，积极抢占人形机器人新风口。

5、盈利预测与估值

5.1、盈利预测

核心假设：下游整车厂销量持续景气，人形机器人有序推进。

底盘业务：转向减震细分板块为传统业务，假设销量每年保持1%-2%的增长；高精密部件随下游乘用车、商用车客户拓展而高速增长。2023年底，公司新获博世线控刹车项目、耐世特波兰配套宝马系列车型的齿轮项目定点，预计该细分板块每年保持15%-20%增速。综上，我们预计2024-2026年公司底盘业务收入分别为13.54、14.21、14.82亿元。与此同时，随着竞争加剧及原材料成本波动，预计24-26年毛利率分别为21.00%、20.50%、20.00%。

空调压缩机业务：该业务为公司存量业务，公司将逐步优化客户项目，2023年底其电动压缩机产品新获北汽福田、上汽大通、北汽股份、北汽越野、江淮汽车等客户的项目定点。预计2024-2026年该业务收入分别为4.42、4.32、4.26亿元，对应毛利率为8.30%、8.30%、8.20%。

轻量化业务：铝镁合金替代钢大势所趋，公司深耕汽零板块多年，客户丰富，品类逐步向轻量化拓展，预计2024-2026年实现收入分别为2.30、3.49、4.95亿元。规模化效应下毛利率有望持续增长，预计2024-2026年毛利率分别为10.00%、12.00%、14.00%。

丝杠业务：目前公司产品尚处于样件阶段，若正式量产预计公司业绩有望大幅增长。

期间费用率：公司成本管控效果较好，销售费用率、管理费用率均有望进一步降低。

5.2、估值与投资建议

公司深耕汽车底盘领域多年，产品向高精密部件、轻量化部件及丝杠业务拓展。我们预计公司2024-2026年营收为21.73、27.48、35.37亿元，同比+15.50%、26.47%、28.70%；归母净利为0.76、1.17、1.75亿元，同比+49.41%、+53.55%、+49.63%。

以2024年6月20日收盘价计算，公司当前市值为66.94亿元，对应2024-2026年PE分别为88.1X、57.4X、38.3X。公司业务以底盘、轻量化、丝杠为主，因此选择拓普集团（底盘+轻量化）、贝斯特（丝杠机床）、伯特利（底盘）为可比公司，考虑到丝杠的高壁垒、公司的先发优势及设备&技术工艺壁垒，首次覆盖给予“增持”评级。

6、风险提示

下游客户出海拓展不及预期风险。公司所属行业下游客户为汽车行业一级供应商和整车商，区域政治形势紧张、地区经济受到制裁、贸易保护主义、政府政策引导影响国际市场需求、市场价格变化、汇率变化等会导致汽车行业 Tier1 海外业务拓展进度。

人形机器人发展趋势不及预期风险。公司发展人形机器人用丝杠产品新业务，下游客户接受度、产品与原生产流程适配性、工人就业需求等可能会导致推广不及预期。

商誉减值风险。子公司上海光誉商誉账面价值 8628 万，如果经营不佳，可能造成商誉减值。

研报使用信息数据更新不及时的风险。

文章来源：《北特科技首次覆盖：深耕汽车底盘业务多年，打开人形机器人新成长曲线》- 20240621

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