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方正宏观·芦哲（金麒麟分析师）
供给强于需求的三个特点仍在延续
【核心观点】5月内需继续小幅走弱，同时，4月经济呈现出来的供给强于需求的三个特点仍在5月延续。一是生产强，消费、投资弱，供需失衡的格局仍未改变；二是服务业生产中，生产性服务业普遍强于生活性服务业，5月信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，交通运输、仓储和邮政业，批发和零售业生产指数同比分别增长12.9%、8.8%、5.6%、5.0%，高于整体服务业生产指数4.8%；三是工业需求仍然偏弱，工业产销率连续2个月与去年持平，处于历史低位。
【纪要内容】房地产、基建和消费仍然是当前内需的三个短板。房地产销售和投资降幅仍在小幅扩大，销售面积增速从-20.2%小幅降至-20.3%，房地产投资增速从-9.8%降至-10.1%。基建投资方面，从累计增速来看，3-5月广义基建投资增速从8.8%降到6.7%；按当月增速来看降幅更大，从3月的8.6%降至5月的3.8%。受基建边际走弱影响，4-5月固定资产投资环比连续2个月负增长。化债和专项债发行偏慢对基建投资的影响正在显现。消费方面，尽管同比增速仍处于低位，但边际小幅改善。5月社零增速3.7%，仍处于偏低位置，但略高于3-4月，季调环比0.5%也处于去年11月以来的最高水平。
内需的三个“短板”何时改善？观察三季度基建投资会否趋稳。房地产销售和投资的不确定性仍然较大，收储政策如果推进较为乐观，可能从竣工端带来增量；而消费长期相对稳定，在居民收入和预期约束不变的情况下，一般不会出现大幅波动。提振内需的着力点在于加快前期积极财政项目落地，包括专项债和特别国债的发行。430政治局会议指出“加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度”，5月以来专项债发行有所提速，观察Q3开始基建投资会否出现趋稳信号。
生产：工业生产环比增速有所回落
5月工业增加值同比增长5.6%，预期6%，前值6.7%；从环比看，5月份，规模以上工业增加值比上月增长0.30%，环比增速明显回落，与此前发布的5月制造业PMI数据较为一致，PMI生产指数环比下降 2.1 个点至 50.8%。从上中下游来看，5月采矿业增加值同比3.6%，制造业同比6%，公用事业同比4.3%。
分行业来看，化学、有色金属和出口导向制造业是主要支撑。增速较高的行业包括，化学原料及化学制品制造业12.7%、有色金属加工9.3%、铁路船舶航空等运输设备制造业11.8%、计算机通信等电子设备制造业14.5%。分产品来看，新能源、半导体等产品增速较高，新能源汽车产量增长33.6%、水力发电增长38.6%、太阳能发电量增长29.1%、集成电路增长17.3%。
消费：社零增速小幅回升，但整体消费仍然偏弱
5月社零同比增长3.7%，较前两个月的2.3%和3.1%有所回升；季调环比来看，社零环比增长0.51%，是2023年11月以来最高环比增速。综合来看，5月消费小幅改善，但整体仍未走出消费偏弱局面。
服务零售累计增速7.9%，较上月8.4%继续回落。其中，餐饮收入同比增速从4.4%提高至5.0%，累计同比从9.3%回落至8.4%。
分行业来看，商品零售中，必选消费维持韧性，部分可选消费增速大幅增长。必选消费中，粮油食品增长9.3%、饮料增长6.5%、烟酒增长7.7%，整体位于中高增速、韧性较强。可选消费中，化妆品、体育娱乐品、通讯器材、家电等品类增速超过10%，其中化妆品受购物节提振、家电受到以旧换新带动。汽车零售在去年偏高的基数下，连续3个月负增长，5月同比减少4.4%。
投资：基建投资走弱导致固投环比负增长
基建投资增速明显走弱。从累计增速来看，3-5月广义基建投资增速从8.8%降到6.7%；按当月增速来看降幅更大，从3月的8.6%降至5月的3.8%。受基建边际走弱影响，4-5月固定资产投资环比连续2个月负增长，5月环比为-0.04%。基建投资走弱是前期资金到位偏慢的结果。430政治局会议指出“加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度”，5月以来专项债发行有所提速，观察Q3开始基建投资会否出现趋稳信号。
制造业投资仍维持强劲。5月制造业投资累计增速9.6%，当月增速9.4%。今年以来制造业投资的高增长离不开“设备更新”的驱动，5月整体固定资产投资中的设备购置累计增速17.5%，较上月提高0.3个点。
房地产投资降幅小幅扩大，关注施工面积异常值。5月商品房销售面积增速从-20.2%小幅降至-20.3%，房地产投资增速从-9.8%降至-10.1%。从资金端来看，融资协调制度取得一定成效，国内贷款有所改善，5月当月房企到位贷款约1227亿元，而去年同期仅为1050亿，同比增长17%。从房地产投资环节来看，施工面积出现异常值，5月新增施工面积仅1351万平，创下有数据以来最低值，而当月新开工和竣工面积分别增加6580万平、3385万平，施工面积的异常值可能来自于统计口径调整、此前数据并未同步修正。
风险提示：（1）房地产市场下行；（2）基建投资增速继续下降；（3）居民消费不及预期。
本次发言内容依据如下证券研究报告：
《内需的三个“短板”何时改善？——5月经济数据点评》2024.06.17
方正策略·曹柳龙
“科特估”和“中特估”：共性与差异
【核心观点】“科特估”和“中特估”的共性：都是重估安全资产——“中特估”是基础，加速土地财政转向要素财政；“科特估”是目的，实现“新质生产力”转型升级！“科特估”和“中特估”的差异：基本面+投资者结构+流动性锚点——“中特估”有业绩支撑+险资为主+锚定国债，是长期配置主线；“科特估”业绩兑现慢+公募为主+锚定美债，目前仍是短期交易主题。
【纪要内容】近期“科特估”行情起，“中特估”行情落，部分投资者担心市场风格切换。但我们在6.10《科特估：憧憬与现实》中指出：“科特估”和“中特估”都是重估中国优势的“安全资产”。“科特估”和“中特估”投资，到底有哪些异同？我们的主要看法如下——
首先、“科特估”和“中特估”都是重估中国优势的“安全资产”。
我们在去年6.18《大安全当立》中明确指出：“中特估”是资源和泛公用事业等中国优势“安全资产”的涨价重估。同样的，以AI为代表的前沿科技，能够带来中美底层经济效率代差，也是需要重估的“安全资产”。逆全球化的大趋势下，“中特估”有助于加速土地财政转向要素财政（股权财政），能够夯实“科特估”基础工业门类财政补贴的基础；而“科特估”有助于改善AI等前沿科技的融资可得性，加速新质生产力转型升级，能够实现中国优势“安全资产”重估的目的。
因此，我们在3.10《科特估：新质生产力，突围》及6.10《科特估：憧憬与现实》中强调，在“中特估”的涨价重估行情以后，“科特估”行情将相伴而生。不过，“科特估”与“中特估”在基本面、投资者结构、流动性锚点方面存在3大差异，“科特估”行情的节奏和结构，不会是“中特估”的简单重复。
第一大差异是基本面的差异：“中特估”有业绩支撑，“科特估”业绩兑现周期较长
“中特估”有业绩：泛公用事业部门（水/电/燃气/交运/通信等）“涨价重估”。我们在去年以来的多篇报告中反复提示：地产周期下行，土地财政收入回落，以前依赖财政补贴的央国企泛公用事业部门，在拿不到那么多补贴后，将会供给出清→供给曲线左移→形成新的价格均衡。“涨价重估”能够立竿见影改善泛公用事业等“中特估”行业的盈利能力。
“科特估”聚焦挖掘新质生产力的潜在价值，短期较难有系统性的业绩支撑。19年开始的美国对华科技封锁，导致中国以半导体为代表的科技股，估值出现明显回撤。“科特估”优先修复中国科技制造业的估值水平和融资可得性，然后再通过持续研发实现技术突破和要素生产率提高，最后才能实现系统性的业绩兑现。
第二大差异是投资者结构的差异：“中特估”险资为主，“科特估”公募占优
保险公司和社保基金的前十大重仓行业中，以资源和泛公用事业等“中特估”相关行业为主。这些配置型资金的持有周期相对较长，因此在“中特估”中长期“涨价重估”进程中，行情波动率相对较小，适合作为长期配置的主线。而“科特估”则是公募、外资交易盘、游资、散户等交易型资金参与较多，历史经验也表明科技股走势受公募和外资交易盘的影响更大。因此我们预计“科特估”现阶段的反弹行情，目前仍适合作为短期交易的主题。
第三大差异是流动性锚点的差异：“中特估”锚定国内流动性，“科特估”现阶段仍锚定海外流动性
“中特估”行情和10年期国债利率高度负相关，22年末以来国债利率持续回落，带来“中特估”中长期的配置价值。“中特估”相关的资源和泛公用事业部门，普遍存在“高股息”的特征，地产周期中枢下移，带来10年期国债利率趋势性回落，以及国内资本市场的“资产荒”，共同赋予了“高股息”特征的“中特估”中长期的配置配置价值。
“科特估”行情和10年期美债利率高度负相关，行情持续性也需关注美联储降息周期何时启动。16年以来的经验数据显示：在美联储降息周期中，中国科技股行情和10年前国债利率高度负相关；而在美联储加息周期中，中国科技股行情和10年期美债利率高度负相关。因此，在美联储的降息周期明确启动之前，“科特估”行情仍是政策和美债流动性驱动的阶段性交易的主题。
基本面、投资者结构、流动性锚点三大差异，决定了“科特估”行情不会是“中特估”的简单重复，那么如何把握“科特估”行情的节奏和结构呢？
首先是“科特估”的节奏：我们判断在美联储降息之前，仍是政策驱动的主题投资
在美联储降息确立之前，“科特估”仍是阶段性的交易机会；在美联储降息确立之后，“科特估”才会迎来趋势性的配置窗口。我们在6.2《美联储会降息吗？》中，复盘过去30年和过去100年的经验显示：美联储降息周期启动之前，全球一般都会爆发重大级别的金融风险。美联储在98年降息之前，97年爆发亚洲金融危机；01年降息之前，2000年全球科网泡沫破灭；08年降息之前，08年美国次贷危机酝酿。当前，美联储缩表进程放缓，部分投资者觉得降息周期即将启动，但我们认为：类似去年3月硅谷银行风险事件后，美联储选择扩表而非降息，当前美国银行业面临“灰犀牛”风险，美联储放缓缩表，反而意味着短期内不会降息。
而对于“科特估”的投资结构：我们认为更应该关注聚集AI等新质生产力升级方向的“先进智造”
我们在之前的报告中，将新质生产力分为优势制造（新能源）、高端自造（硬科技）和先进智造（AI等前沿科技）。19年美国对华科技封锁，导致中国以半导体为代表的科技制造业的相对估值出现明显回撤。在3类新质生产力中，“先进智造”的PB-ROE相对美国存在明显低估，且融资需求也更加旺盛。我们判断：“先进智造”亟需修复估值水平，改善融资可得性，有望成为“科特估”的重要方向。
AI为代表的“先进智造”，主要是面向未来的前沿科技，与“未来产业”高度重合。1.29工信部等七部门联合发布《关于推动未来产业创新发展的实施意见》，对“未来产业”的方向给出了指引，涵盖六大方向，分别列举了重点发展技术和创新标志性产品。全球比较来看，当前中国多数“未来产业”的PB、PS估值都有很大的抬升空间，其中：智算中心、人形机器人等估值提升空间较大的细分领域，将来可能成为“科特估”需要重点布局的方向。
最后，行业配置继续坚守“八二法则”：配置“中特估”，交易“科特估”
逆全球化“大安全当立”，“科特估”与“中特估”都是中国优势的“安全资产”重估的重要线索。“中特估”“涨价重估”是基础，“科特估”发展“新质生产力”是目的，发挥资本市场价值发现和资源配置功能，更好服务实体经济。但由于“科特估”在基本面、投资者结构、流动性锚点与“中特估”存在3大差异，“科特估”行情不会是“中特估”的简单重复：“中特估”是基本面驱动的长期配置主线，“科特估”目前仍是政策和流动性驱动的短期交易主题。行业配置继续坚守我们从去年12月初开始提示的“八二法则”，80%配置仓位不变，但20%交易仓位略有变化——
80%仓位中长期配置“中特估”主线：（1）供给约束（部分资源）：煤炭/有色/石油；（2）行政约束（泛公用事业）：水务/电力/燃气/交运/通信。
20%仓位阶段性博弈“科特估”主题与银行资产质量修复：（1）“科特估”是长期趋势，但在AI大规模算力基建落地/美联储降息周期启动之前，仍是政策和流动性驱动的主题。建议重点关注“先进智造”（AI算力基建/低空经济/生物技术等）；（2）保障房“收储”将持续推动地产降价去库存，银行的估值能够持续修复在0.7倍PB。
风险提示：政策落地不及预期、宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等。
本次发言内容依据如下证券研究报告：
《“科特估”和“中特估”：共性与差异——策略周末谈（6月第3期）》2024.6.16
方正金融·许旖珊
券业并购整合迎催化，供给侧改革带来投资机会
【核心观点】券业整合再迎催化，建议关注供给侧改革趋势下证券行业投资机会。证券行业有望在资本市场建设新阶段中更好发挥专业优势、助力金融强国建设，预计头部券商有望通过并购重组等方式进一步做优做强，行业供给侧改革提速。建议关注：一是受益于供给侧改革的央国资头部券商，建议关注中国银河、国泰君安、中信证券、华泰证券；二是建议关注具有做强做大诉求的中型券商，如国联证券、浙商证券、财通证券、西部证券。
事件: 6月21日，西部证券发布《关于筹划股权收购事项的提示性公告》，筹划以支付现金方式收购国融证券股份有限公司控股权事项。
西部证券本次收购拟成为国融证券实控人，主要是顺应券业供给侧改革趋势，预计做大报表、提升资本实力排名为西部证券主要诉求。根据公司公告信息，本次收购是基于西部证券自身发展需要，筹划以支付现金方式收购国融证券控股权，目前交易尚处于筹划阶段，交易方案仍需进一步论证和协商。而国融证券存在IPO未果的对赌债务问题，目前实控人长安投资所持国融证券股权被司法冻结。
国融证券基本面梳理：民营中小券商，业务以投行、自营为主，控股国融基金、国融汇通资本。1）盈利结构：近两年国融证券盈利在平衡线附近，23年净利润0.39亿元、22年净亏损2.50亿元；收入结构以投行、自营为主，23年占比分别为26%、32%。2）行业排名方面：23年国融证券总资产、净资产、净利润分别排行业第78、95、105名，21年公司经纪、投行、两融、自营位居行业第84、45、81、44名。3）业务布局：23年末公司共有74家营业部，其中内蒙14家、北京6家、上海5家；且持股国融基金53%股权，1Q24国融基金非货基AUM 36.4亿/位列行业第136。4）股权结构：长安投资为现实控人，23年末长安投资持股70.6%，杭州普润星融持股14.0%。
预计本次收购有助于西部证券提升资本实力，完善区域布局。1）23年底西部证券净资产279亿元/位居行业第27名，国融证券净资产40亿元/位居行业第95名；若合并后，二者加总将达到净资产319亿元，排名静态提升至行业第23名，介于国元证券、国金证券之间。2）实现区域互补：西部证券深耕陕西地区，国融证券区域布局以内蒙、北京、上海等地为主，有助于西部证券完善营业部覆盖。
近年来中小券商股权流转加速，可进一步关注行业并购整合事件。24年以来同业竞争趋烈&降费背景下中小券商股权流转频现，6/5锦龙股份拟转让所持有的中山证券12.06亿股股权；此前锦龙股份已公告转让所持有东莞证券全部股权。目前IPO排队券商共有7家，分别为开源证券、东莞证券、华宝证券、华龙证券、渤海证券、财信证券、万联证券；除渤海证券外，其他6家券商IPO均已终止/中止审核。
另一方面，6月19日证监会主席吴清在陆家嘴论坛上发表主旨演讲，同日证监会也发布了《关于深化科创板改革 服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》。科创板《八条措施》针对资本市场反映的新股发行高价超募、活跃并购重组市场等问题作出相关安排，优化科创企业融资机制、交易机制，旨在提升科创企业投资价值。另一方面，证监会主席吴清在演讲中还提及“推动上市公司提升投资价值”和“把保护投资者贯穿于资本市场制度建设和监管执法全过程”，明确后续将加快完善资本市场制度规则、推出更多监管案例落地，持续提振投资者信心；对于中介机构，吴清发言中提到“要求投资银行等中介机构勤勉尽责，加快提升专业能力，在当好‘看门人’同时，更好发挥交易‘撮合者’作用”；我们认为，后续监管资源有望更多向专业优势突出、经营合规稳健的头部券商倾斜，证券行业供给侧改革预计提速。
投资分析意见：券业整合再迎催化，建议关注供给侧改革趋势下证券行业投资机会。我们认为，证券行业有望在资本市场建设新阶段中更好发挥专业优势、助力金融强国建设，预计头部券商有望通过并购重组等方式进一步做优做强，行业供给侧改革提速；当前券商板块低估低配明显，1Q24主动权益基金对券商板块配置系数仅0.18，目前板块PB估值1.03xPB、亦处于十年0.2%分位数。建议关注：一是受益于供给侧改革的央国资头部券商，建议关注中国银河、国泰君安、中信证券、华泰证券；二是建议关注具有做强做大诉求的中型券商，如国联证券、浙商证券、财通证券、西部证券。
风险提示：交易存在不确定性；市场流动性不及预期；股市大幅调整。
本次发言内容依据如下证券研究报告：
《西部证券拟收购国融证券控股权点评：券业并购整合迎催化，供给侧改革带来投资机会》2024.6.21
《科创板改革八项措施点评：资本市场“1+N”政策体系加速形成，关注券商及金融科技》2024.6.19
方正金工·刘洋（金麒麟分析师）
2023年以来ETF市场发展复盘及产品布局思考
【核心观点】当下国资（含社保、年金）和保险仍是最确定的增量资金来源，其投资偏好及选择将会继续影响ETF行业的发展；此外监管规定也是影响ETF行业未来发展的重要变量。相较其他公募产品业务，ETF及指数业务是当下景气度最高、最具发展空间的方向之一。基金公司参与业务之前，需理清以下问题：1）ETF及指数业务定位及与主动权益业务的关系；2）ETF及指数业务目标及公司资源禀赋。
【纪要内容】2023年至2024年5月中，ETF市场规模持续增长，较2022年末增长9741.64亿元至23217.88亿元；宽基指数ETF和海外ETF两类产品规模增长最多。资金申购是推动市场规模持续增长的最主要动力，增量贡献达9421.52亿元，主要发生在2023Q2-2024Q1；净申购规模排名居前多为宽基指数标的，22只沪深300ETF合计净申购超4000亿元。
ETF产品发行数量及募资规模较2021年的发行高峰均有所回落，但依旧保持了较高景气，但募集资金留存情况糟糕，全部产品整体资金留存率约为3/4，中小市值、消费、TMT等多类产品资金留存率不足三成。
2023H2，债券ETF以机构投资者为绝对主导，其余各类ETF基金个人投资者占比更高；宽基指数ETF的机构占比超过50%，大市值/中小市值/全市场宽基ETF机构占比均超过60%，科创创业ETF机构占比略超1/4。相较于2022H2，机构对股票/海外/债券ETF的配置占比均有提升，泛红利策略ETF机构占比提升幅度超20%。
2023H2，国资机构和保险公司披露持仓规模均超过千亿元，较2022H2增加472.29亿元和849.38亿元；联接基金和个人投资者持仓市值分别增加495.34亿元和2112.61亿元，是2023年ETF市场规模增长的主要增量资金来源。
国资机构的增持操作主要发生在2023年下半年，增持标的集中在300ETF为代表的大市值宽基标的；保险公司的增持操作主要发生在2023年上半年，主要增持标的包括TMT、消费、科创创业宽基及港股标的；下半年增持了中小市值、科创创业宽基及泛红利标的，不同行业主题标的持仓市值均有下降。从资金需求、产品属性和投资逻辑三个维度出发，针对不同类型ETF产品提出产品布局建议：
（1）宽基指数ETF：建议优选关注大市值/科创创业标的，灵活选择产品形式；
（2）行业主题ETF产品：挖掘具备多重投资逻辑的空缺二级行业标的；
（3）SmartBeta-ETF产品：稳定收益or增强弹性导向的因子/产品设计；
（4）港股ETF产品：关注逻辑优选的稀缺资产和比价资产标的；
（5）美股ETF产品：建议关注泛红利策略标的，定位宽基产品替代。
当下国资（含社保、年金）和保险仍是最确定的增量资金来源，其投资偏好及选择将会继续影响ETF行业的发展；此外监管规定也是影响ETF行业未来发展的重要变量。
相较其他公募产品业务，ETF及指数业务是当下景气度最高、最具发展空间的方向之一。基金公司参与业务之前，需理清以下问题：1）ETF及指数业务定位及与主动权益业务的关系；2）ETF及指数业务目标及公司资源禀赋。
风险提示：本报告基于历史数据分析，不构成任何投资建议；公募基金行业发展受宏观经济、监管政策等因素的影响，存在一定不确定性；行业过往发展规律不具备普遍适用性，不可直接线性外推和预测未来发展趋势。
本次发言内容依据如下证券研究报告：
《2023年以来ETF市场发展复盘及产品布局思考》2024.6.17
方正房地产·刘清海
新政后地产基本面表现如何？
【核心观点】中央定调坚决，政策持续发力下，地产多端数据边际有所改善。517会议后，各地加速落实政策要求，收储工作又获央行部署，政策有望持续发酵传导，板块估值修复空间较大
【纪要内容】
事件：国家统计局发布2024年1-5月房地产行业开发投资和销售数据。2024年1-5月，全国实现：商品销售面积3.7亿㎡，累计同比-20.3%；商品房销售额3.6万亿元，累计同比-27.9%；房地产开发投资完成额4.1万亿元，累计同比-10.1%；房地产到位资金4.3万亿元，累计同比-24.3%。
（备注：同比增速均为统计局披露的可比口径增速，因考虑到了在库项目管理、统计执法、数据质量管理等客观方面的因素，故国家统计局对去年同期数据进行了合理修正）
销售规模累计降幅收窄，期待政策加速传导。2024年1-5月全国实现商品房销售面积3.7亿㎡（累计同比-20.3%），实现商品房销售额3.6万亿元，累计同比-27.9%,同比降幅相比2024年1-4月累计同比降幅收窄0.4pct。2024年5月当月，全国实现商品房销售面积0.74亿㎡，同比-20.7%，较2024年4月当月同比降幅收窄2.1pct；2024年5月当月，全国实现商品房销售额0.76万亿元，同比-26.4%，较4月当月同比降幅收窄4.1pct。1-5月全国新建商品房累计销售金额较1-4月降幅出现收窄，在政策的持续发酵下，边际略有改善，期待伴随政策的加速传导，需求侧信心逐步企稳。
“白名单”应贷尽贷，开发到位资金边际改善。2024年1-5月全国实现房地产到位资金4.3万亿元，累计同比-24.3%，同比降幅相比2024年1-4月累计同比降幅收窄0.6pct。各细分项1-5月累计同比分别为：国内贷款-6.2%、自筹资金-9.8%、定金及预收款-36.7%、个人按揭贷款-40.2%，其中国内贷款与自筹资金同比降幅相比2024年1-4月累计同比降幅，分别收窄3.9pct与0.3pct。517会议中强调对合规“白名单”项目应贷尽贷，满足在建项目合理融资需求，房企融资改善具备政策环境。
新开工与竣工面积累计降幅收窄。2024年1-5月房地产开发投资完成额实现4.1万亿元，累计同比-10.1%，同比降幅相比2024年1-4月累计同比降幅走宽0.3pct。2024年1-5月累计新开工、竣工面积分别实现3.0、2.2亿㎡、累计同比分别-24.2%、-20.1%，同比降幅相比2024年1-4月累计同比降幅分别收窄0.4pct与0.3pct。“白名单”加速推进，需求侧政策持续呵护，伴随资金侧与需求侧的边际改善，房企投资开工意愿有望持续回升。
投资建议：中央定调坚决，政策持续发力下，地产多端数据边际有所改善。517会议后，各地加速落实政策要求，收储工作又获央行部署，政策有望持续发酵传导，板块估值修复空间较大。标的方面，重点关注：我爱我家、新城控股、龙湖集团、建发国际集团。此外，建议关注：①二手房（我爱我家、贝壳-W）；②商业运营和地产开发双轮驱动（新城控股、龙湖集团、华润置地）；③高股息及现金流健康的物管公司（南都物业、招商积余、保利物业）；④一二线城市的纯开发企业（招商蛇口、中国海外发展、建发国际集团、保利发展）。
风险提示：政策落地不及预期；信用风险持续蔓延；楼市回暖不及预期。
本次发言内容依据如下证券研究报告：
《销售降幅收窄，政策持续发酵——1-5月统计局房地产数据点评》2024.06.17
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