观点集锦 · 配置｜国君研究2024中期策略会|国泰君安证券_新浪财经

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各演讲嘉宾的精彩观点摘要如下：

孙雨-国泰君安基金&ETF配置首席分析师

量体裁衣：大类资产配置和行业择时策略——以ETF实现

1、工具型产品蓬勃发展是长期趋势。

随着市场有效性的提升，长期稳定的Alpha变得稀缺。而Alpha和Beta在应用层面的分离，工具型产品挤占了传统主观多头产品的市场份额。工具型产品蓬勃发展是长期趋势，而产品费率、机构佣金费率的改革，则加快了这一趋势。

2、ETF是“表达观点”的工具。

按照投资风险度高低、投资期限长短、交易频率快慢，主流的投资策略有三类：套利策略、择时策略、配置策略。本文主要研究适用于工具型产品投资的行业轮动策略、大类资产配置策略。

3、基于景气度视角的行业轮动策略，基于纯价量视角的行业择时策略。

股价的驱动因素有两个：一是产业层面超预期，二是微观交易结构变化。对此，本文分别构建了基于景气度视角的行业轮动策略，和基于纯价量视角的行业择时策略，两套择时策略可以相互印证、补充。2022年至今，景气度择时效果有所下降，价量择时更为有效。

4、大类资产配置：本土化实践的新思路。

海外经典资产配置模型在国内不适用的原因，是因为A股长期夏普比远低于债券，不满于模型对于有效资产组合的潜在假设，因此会高配债券、低配股票，收益不尽人意。对此，本文提出“组合保险（CPPI）+风险预算（RP）两阶段法”的配置思路，可以较好地改善大类资产配置组合的风险收益特征：业绩弹性更优，同时风险可控。

5、风险提示。

模型假设风险，模型估测不准确风险。本文结论完全基于公开的历史数据进行计算，研究分析结论并不预示其未来表现。

张雪（金麒麟分析师）杰 -国泰君安金工资深分析师

解码量化投资——国君金工团队的探索与实践

解码量化投资。国君金工团队以深度研究为目标，在量化选股、量化择时、大类资产配置、行业轮动、衍生品研究、技术分析等研究方向，进行了探索和实践。

量化选股系列。包括因子开发（超预期、分钟高频因子（KDB、DolphinDB））、遗传规划，指数增强策略构建，核心指数成分股调整预测，个股冲击成本测算，Barra风险模型等研究。

行业配置和资产配置研究。行业配置研究包括景气度、超预期、资金流、拥挤度、动量等行业轮动模型以及落地基金组合方法。资产配置模型研究包括Black-Litterman模型、风险平价模型、宏观因子模型以及落地基金组合方法；多策略配置(固收+衍生品、CTA）等。

量化择时系列。包括VL-C宽基择时模型， VL-C行业择时模型；基于流通股本分布的量化择时，基金仓位择时；煤炭、芯片、铜等行业基本面量化择时。

风险提示。量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。

以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

《量体裁衣：大类资产配置和行业择时策略》发布日期：2024/6/13，作者：孙雨S0880521090002、王继恒 S0880522100003、东春鸣S0880523060003、张斌S0880523070003；《解码量化投资》发布日期：2024/6/17，作者：张雪杰S0880522040001、余齐文S0880522010001、张晗S0880522120005、刘凯（金麒麟分析师）至S0880522110002、卢开庆S0880122080144、梁誉耀S0880122070051、朱惠东S0880123070152。

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