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策略｜策略专题研究：新复苏，新格局：2024年Q2业绩展望
建筑建材｜中国核建（601611.SH）首次覆盖报告：国内核电建造龙头，充分受益行业资本开支加速
海外｜海外行业点评：东方甄选自营品业务高增，产品&渠道进一步丰富
▍策略专题研究：新复苏，新格局：2024年Q2业绩展望
去金融化的世界中，2024年Q2 GDP增速>上市公司利润增速的不等式仍在演绎。
从利润分配视角来看，上游利润占比同样有望在2024年Q2实现企稳。
复苏在扩散，盈利格局重塑的确认时刻也将到来。预计2024年Q2是难得的复苏扩散期，全部A股（剔除金融地产）甚至有可能在低基数背景下阶段性地实现营收与利润的正向增长，然而这并不能扭转盈利格局的重塑过程，对于中下游而言这更像是获得了一个短暂的“喘息期”。
风险提示：
测算误差；景气线性外推误差。
▍中国核建（601611.SH）首次覆盖报告：国内核电建造龙头，充分受益行业资本开支加速
国内核电建造龙头，有望充分受益本轮核电资本开支加速
可再生能源大规模发展面临较多挑战，核电可作为清洁的基荷电源。核能①是清洁高效的非化石能源，可作为基荷能源、替代化石能源，同时②还可以适当调峰运行，配合可再生能源利用，对于东部沿海地区新型电力系统构建具有重要意义。
2019年起我国核电核准重启，2022-2023年提速。2011年日本福岛核事故发生后，世界各国对核电站建设态度趋于谨慎。2018年后多台三代机组投入商运，三代机组安全性和可靠性得到印证。2019年7月，国家能源局明确表态山东荣成、福建漳州和广东太平岭核电项目核准开工，标志着核电审批正式重启，“十四五”以来核电政策转向积极， 2022-2023年单年核准的核电机组均达到10台。
核电站工程建设全周期一般需10年时间，其中主体工程建设一般需5年时间。考虑到2019年起我国核电核准重启，2019-2023年我国核准的核电机组总共达33台，我们预计2024年起核电资本开支加速上行，例如2023年我国核电投资额为949亿元、同比+40%，2024年1-4月投资额同比+25%。中国核建拥有全球领先的核电建造能力，有望充分受益本轮核电资本开支加速，截至2023年末，累计建设88台核电机组，其中62座己投产运营，在建机组26台。控股股东为中国核电业的泰山北斗，协同效应明显。
全球核电发展趋势明确，中国核电掘金“一带一路”市场
截至2024年1月，全球在建核电反应堆58座、总净装机容量为59.87GW，其中中国外区域总净装机容量36.14 GW，中国外区域总净装机容量占比达60.4%。清洁能源转型加速、同时国际能源市场波动不断的背景下，全球核电发展趋势明确。根据国家能源局规划，到2030年“一带一路”周边沿线国家将新建107台核电机组、新增核电装机合计115GW，新增装机占除中国外世界核电市场的81.4%。核电出海，掘金“一带一路”市场。
中国核建：核电工程建设步入高景气阶段，期待信用减值影响下降
核电工程建设步入高景气阶段。公司核电工程从2014年的119.22亿元增长至2023年的239.26亿元，CAGR达8.0%，其中受核电批复影响、2014-2021年核电工程业务未实现增长，2022年核电工程业务收入167.48亿元、同比+40%，2023年核电工程业务收入239.26亿元、同比+43%。
公司前期归母净利受信用减值影响较大，2019-2023年公司信用减值/归母净利比重约在70-90%之间，远高于其它建筑央企，潜在利润弹性大。
投资建议：
我们看好公司①国内核电建造龙头，有望充分受益本轮核电资本开支加速，②前期归母净利受信用减值影响较大，潜在利润弹性大，③全球核电发展趋势明确，中国核电掘金“一带一路”市场。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为24.05、28.19和32.37亿元，现价对应动态PE分别为10x、9x、8x，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：
核电核准不及预期；核电出海不及预期；核电项目安全风险；信用减值风险。
▍海外行业点评：东方甄选自营品业务高增，产品&渠道进一步丰富
事项：
据东方甄选官方微信号，6月19日公司首次举办自营新品发布会，并公布自营产品业绩增长情况。本次发布会介绍了7款夏季自营新产品，并且公布FY2024H2（2023年12月至2024年5月）东方甄选自营产品GMV超36亿元，同比增长108%，环比增长74%。
以农产品为核心、延伸至多品类，自营品SKU快速扩容。
据公司官方微信号，截至目前，东方甄选自营产品总数已经超过400款，其中八成是农产品，自营产品总数较2023年11月底 （FY2024H1期末）的超264个增长了约50%。本次发布会上，东方甄选介绍了7款夏季上新的自营产品，包括东方甄选自营小龙虾、酸梅汤、矿泉水、夏凉（金麒麟分析师）被、T恤、新中式短袖、凉感文胸等，选品契合当下消费热点，品类从食品向生活用品延伸。截至目前，东方甄选同期在售的自营品超过260款，其中超过100款产品位居抖音品类爆品榜前三名。烤肠、吐司等传统大单品根据用户反馈持续迭代，推出不同口味SKU，持续火爆。今年春季，东方甄选自营刺梨原汁、叶黄素酯软糖等多款产品实现破圈，成为新晋爆品。
抖音渠道保持增长，抖音矩阵号持续发力。
据财经网，2024年5月东方甄选抖音渠道销售额预估超过12亿元，远超去年同期。“东方甄选”矩阵号中，除了“东方甄选”（主账号）、“东方甄选美丽生活”，“东方甄选自营产品”也已连续数月GMV破1亿元，成为东方甄选在抖音第三个单月GMV过亿的账号。据公司官方微信号，今年东方甄选计划在抖音进一步增加10+个垂类账号，并陆续开通直播。
积极布局抖外平台，自有APP成为自营产品核心销售渠道。
除了抖音平台，在货架电商领域，公司现已进入天猫、京东、拼多多、小红书等平台，以满足用户搜索下单的购物需求。东方甄选自有APP现已成为自营产品的核心销售渠道：目前，公司9成自营新品选择在APP首发，得益于会员优惠&APP用户黏性持续增强，东方甄选部分自营大单品在APP的GMV已占全网GMV的40%+。
以客户为中心，加强品控、仓储物流和售后服务建设。
1）品控：公司严格管控产品全生命周期，通过视频监控向消费者公开生产和质检流程。2）仓储物流：随着仓储网络的扩展，公司自营品常温、冷链发货的全国覆盖率分别已经达到99%和97%以上，并与顺丰快递、京东物流合作实现当日达、次晨达，提升用户体验。3）售后：东方甄选抖音客户投诉的满意度超93%，App客户满意度接近98%。得益于较强的产品力、渠道力、服务力，截止目前，东方甄选自营品总用户数已经突破2500万人，自营品复购用户超过1470万人，复购率达59%。
投资建议：
公司脱胎于新东方集团，直播电商业务以知识型、文化传播为特征，具备强稀缺性。近两年，公司不断夯实内功，增强供应链管理能力、丰富产品组合、拓宽销售渠道，自营品业务增长亮眼。建议积极关注。
风险提示：
新渠道拓展不及预期；主播流失风险；产品质量风险。
重要提示与免责声明
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