浙商研究 || 2024中期策略巡礼（医药篇）

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医药

2次获得新财富生物医药行业前三名、2021年新财富入围、2023年Wind金牌分析师第二名、2021上证报最佳分析师第三名。

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核心观点

1、2024H2趋势 

1）趋势：行业ROE处于历史低点，我们认为下半年竞争格局较好或品牌力较强药品、实现海外突破的医疗器械企业或延续稳定增长，连锁诊疗服务企业也处于景气逐步恢复阶段，行业集中度加速提升将体现在包括医药流通、连锁药店、制药企业中。

2）驱动：医改政策，特别是DRG/DIP、集采、基药/医保目录衔接等；供给端创新药械上市及海外渠道拓展、营销体系优化。

3）变化：2024年医改重点任务发布，“三明经验”因地制宜推广、集采提质扩围、医保筹资和使用优化。 

2、行业复盘 

多数子领域呈现估值收缩：2024年6月7日，医药板块PEttm28.4倍，较去年底低6倍；

年初以来估值韧性排序：医药流通、线下药店、化学制剂、医疗耗材、中药、血液制品、医疗设备、体外诊断。

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投资建议

高质量破局：个股胜于赛道。自上而下看好高质量突破的赛道，包括眼科/体检服务、资源性中药OTC/血液制品、专科化药、新业态拓展的医药商业公司；自下而上我们提示不要忽略一体化拓展的优质原料药、仿创类CXO、海外突破和国内行业持续规范中的医疗器械企业的投资机会。

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风险提示

行业政策不确定性风险；产品研发失败的风险；贸易摩擦持续的风险。

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报告详情

中药

深度覆盖中药行业8年，获得第三届金麒麟医药行业未来之星。

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核心观点

1、看政策：中药集采或将加强，医保解限有望带来OTC品种新增量。

1）新批次全国中成药联盟采购在即，采购品种将提质扩面；

2）中药集采降价幅度相对温和，市场竞争良性的品种受益明显；

3）中医药纳入医保支付范围，且支付限制呈宽松态势。

2、看公司：股权激励为业绩增长保驾护航。

国企改革、治理理顺、激励到位，管理改善驱动企业发展新阶段。2021年至今中药公司在管理层面均具有较为显著的积极改善，其中不乏受益于国企改革浪潮的传统企业，有望在改革的进程中注入新的发展活力。

3、看财务：应收周转向好，ROE稳步提升。

1）中药板块自2019开始去库存，应收账款周转天数企稳回落、渠道库存好转；2022年初奥密克戎来袭，中药企业经历了1年多的高出货，导致应收账款周转天数略有攀升，2023Q4以来呈改善态势。

2）中药板块自2019受到去库存等的影响，净资产收益率(TTM)开始下滑，至2021年底开始改善；2022年初奥密克戎来袭，中药企业经历了1年多的高出货，2023年以来净资产收益率(TTM)基本稳定。

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投资建议

1、可提价的牛黄资源品产业链：推荐同仁堂、健民集团、片仔癀； 

2、院外销售为主的高分红央国企：推荐东阿阿胶、华润三九，关注太极集团； 

3、院外销售的品牌OTC：推荐羚锐制药，关注马应龙、葵花药业。

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风险提示

政策落地不及预期；集采降价的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格风险。

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报告详情

特别声明

法律声明及风险提示

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