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宏观｜国内经济高频周报：6月第1周：房地产前路何往？
策略｜资金跟踪系列之一百二十三：市场热度仍处阶段低点，交易型资金买入放缓
固收｜信用策略周报20240610：信用差异化拉久期
医药｜医药行业周报：回归业绩主线，关注低估值、经营边际改善的底部医药资产
商社｜零售周观点：零售“标杆”胖东来与被调改企业实现共赢，5月全国出口数据超预期
商社｜旅游行业“端午”数据总结：“端午”假期高景气延续，旅游年轻化和本地周边游趋势凸显
传媒｜传媒行业事件点评：苹果AI正式亮相，AI加持原生应用及Siri
海外｜海外周报：持续看好教培，关注暑期招生进展
▍国内经济高频周报：6月第1周：房地产前路何往？
6月第1周，高频数据继续平稳运行，局部稍弱。
生产端，总强度小幅减弱，上游开工率降幅微幅扩大，处于过去半年的中等水平；中下游开工率涨幅收窄，处于过去半年的稍低水平。
需求端，螺纹钢表观消费量同比降幅扩大至较低水平，热卷同比继续上升至中等偏高水平，乘用车零售同比回正。
地产端，30城新房成交同比降幅收窄，15城二手房成交同比涨幅收窄，二手房挂牌价环比继续下行。
价格端，出口运价持续上涨，猪肉价格连续反弹，工业品价格多数下跌。
风险提示：
高频数据不能准确反映经济全貌，外部环境超预期变化。
▍资金跟踪系列之一百二十三：市场热度仍处阶段低点，交易型资金买入放缓
市场交易热度有所回升，但仍处于1月下旬以来的低位。
全A的24/25年净利润预测均被上调。
两融活跃度继续回落至春节以来的最低点，主动偏股基金仓位有所回落，代理变量显示：基民整体继续净申购基金。
市场整体的买入共识度继续明显回落。
在市场交易热度处于阶段低点之时，交易型资金依然是市场阶段波动的主要来源之一，市场可能仍面临交易层面的扰动，未来需要关注是否有新的市场参与者主导买入并带动市场热度回升。
风险提示：
测算误差。
▍信用策略周报20240610：信用差异化拉久期
当周，债市横盘震荡，多空因素交织中暂无明确交投方向，等待信号指引。全周走势来看，短端表现较好，曲线陡峭化。
主要信用资产收益率方面，主要信用资产收益率多收窄，信用利差涨跌互现。其中：长端二永表现最优，其次是3-5年期中长端城投债及7年期超长产业债。
分品种来看：非金信用债收益率整体下行2-14bp，3-5年期AA-城投债收益率下行最为显著；金融次级债收益率整体下行3-17bp。
风险提示：
城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性；成交数据处理及局限性。
▍医药行业周报：回归业绩主线，关注低估值、经营边际改善的底部医药资产
医药周观点：
回归业绩主线，关注低估值、经营边际改善的底部医药资产。政策端，关注设备更新与创新药全链条支持政策进展，看好24H2院内复苏叠加政策鼓励支持带来的基本面持续改善行情。创新药大单品方向，重点关注兴齐眼药放量情况以及国内外GLP-1头部药企研发进展。
1）CXO：持续关注多肽产业链相关标的如诺泰生物、圣诺生物、翰宇药业。翰宇药业利拉鲁肽注射液首次出口美国，累计签订多笔GLP-1原料药以及制剂海外商业批订单，延续强劲出海势头。
2）创新药：礼来以EASL国际肝脏大会摘要形式公布了替尔泊肽在MASH患者中进行的II期研究的积极结果；硕迪生物小分子GLP-1受体激动剂GSBR-1290治疗肥胖症的IIa期研究以及胶囊和片剂PK研究均取得了积极结果；GLP-1领域研发进展不断，建议关注GLP-1相关药物研发进展。
3）中医药：建议关注国企改革与基药目录主线标的：东阿阿胶、太极集团、华润三九、方盛制药、康缘药业等。
4）疫苗血制品与疫苗：关注静丙院内短缺产生的短期投资机遇及层析静丙渗透率提升带来的行业系统性变化，关注相对稀缺的带疱疫苗放量为国内公司带来的潜在增量业绩。
5）医药上游供应链：创新药行情回暖，投融资底部回升，国内竞争环境开始转好，叠加海外市场开拓，有望带动2024年生科链板块业绩+估值修复，重点关注制药工业端大订单落地以及出海节奏。
6）医疗设备与IVD：设备方面关注高端设备出海，如联影医疗和华大智造；IVD方面关注国内的集采政策落地后具体情况推进和在海外市场的仪器铺货及单产情况，如迈瑞医疗、新产业和亚辉龙等。
7）仪器设备：关注下游多行业设备更新政策（医疗、实验室、饮用水、降碳及环保等）落地进展，预计下半年行业及重点公司基本面将迎来拐点。
8）医疗服务：后续建议重点关注体外基金资产储备充足的相关标的；此外建议重点关注与公立医院形成差异化竞争，或形成优势互补的医疗服务细分板块，例如：三星医疗、固生堂等。
9）线下药店：门诊统筹政策陆续落地实行，随着门诊统筹管理药房渗透率提升带来人流量提升，24Q2预期在前期低基数情况下业绩增速有望提升。
10）高值耗材：短期关注脊柱的集采+整顿政策周期影响带来的下半年兑现机会，看好电生理、神经介入和小支架领域的系统性成长空间，其次关注康复领域潜在业绩兑现机会。
11)原料药：行业多款产品价格筑底回升，关注高壁垒特色原料药。立足当前时点，国内API行业整体处于量价端的周期性底部，其中肝素、缬沙坦、厄贝沙坦等特色原料药产品的月度价格环比数据已经转为持平或略有提升反转，建议关注周期低点有望迎来估值+业绩双重修复的细分API领域龙头——华海药业、天宇股份和健友股份。
12）低值耗材：关注GLP-1相关上游辅包材需求提升和潜在国产厂商切入供应链的机遇；关注下游需求恢复、补库存、以及供给端格局优化的相关上游耗材领域。
投资建议：
建议关注泰格医药、兴齐眼药、恒瑞医药、百济神州、微芯生物、科济药业、诺泰生物、博瑞医药（维权）、迈瑞医疗、怡和嘉业、开立医疗、澳华内镜、聚光科技、太极集团、珍宝岛、华润三九、方盛制药等。
风险提示：
集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。
▍零售周观点：零售“标杆”胖东来与被调改企业实现共赢，5月全国出口数据超预期
胖东来旨在提供极致消费体验，打造零售行业标杆。
河南省零售龙头，线下零售遇冷中逆势“出圈”：胖东来成立于1995年，总部位于河南省许昌市，旗下涵盖专业百货、电器、超市、厨具、家电、玩具、医药等等，市场份额已占到许昌、新乡商超市场份额的60%以上。2023年胖东来商贸营收107亿元，净利润1.4亿元，2023年仅有13家门店，单店盈利能力较强。重视消费者权益提升用户粘性，供应链优势带来强成本控制。胖东来注重员工福利待遇和职业成长，把公司95%的利润分给高管和员工，对于消费者，提供无加工费的黄金首饰、公开商品成本与毛利率等，有利于品牌形象建设和消费者黏性提升。此外，售前严格选品、陈列、货物登记，其茶叶、黄金、家电等产品为当地及周边颇具口碑的商品。完善的供应链体系，实现胖东来的强成本控制。主要举措包括①建立自采体系：胖东来超市门店货品自采率约为80%。②规模化物流园区：1999年开始建立物流园。③丰富的自有品牌产品：在烘焙、生鲜、洗护、家居、调料和酒饮等品类上推出自有品牌。
零售行业标杆启动帮扶，推广胖东来模式。
胖东来调改步步高初显成果，梅溪湖店平均日销由15万元增长至133万元。调改首重“利他”，从人、货、场三方面推广胖东来模式。思想及体制方面，首先调整管理思维，包括员工涨薪30%、缩减上班时间等，提升员工服务意识。商品方面，门店以保障民生需求为导向，保留一线品牌，门店淘汰下架70%的商品，调整商品结构使得商品90%来自胖东来及其供应商。环境方面，调整卖场动线布局，提供安全、方便、舒适的购物环境。胖东来先后已帮扶12家零售企业，永辉超市调改已启动。胖东来帮扶同时实现自有品牌输出。以步步高调改为例，步步高引入“胖东来值得推荐的20款高人气商品”，其中包括DL精酿小麦啤酒、DL橙汁、DL快熟燕麦片等，实现自有品牌输出，多渠道扩张。目前胖东来自有品牌商品销售额约占梅溪湖店的1/3。
全国进出口数据：5月出口同比增长7.6%，超出市场预期。
2024年5月，全国进出口总额5220.7亿元，同比增长5.1%，累计同比增长2.8%，其中出口3023.5亿元，同比增长7.6%，高于wind一致预期6.42%，环比增长3.5%，进口2197.3亿元，同比增长1.8%，低于wind一致预期4.51%，环比下滑0.1%。分地区看，东盟、拉美地区出口增速超出整体增速，5月累计同比+9.7%/+10.2%。分产品看，家具家电出口增速亮眼。
投资建议：
①美妆板块，推荐珀莱雅、巨子生物、上美股份、科思股份、水羊股份、丸美股份、福瑞达、嘉亨家化、华熙生物、贝泰妮、润本股份、上海家化、青松股份。②零售板块，推荐小商品城、华凯易佰、重庆百货、丽尚国潮；推荐明月镜片、博士眼镜，推荐全球零售商龙头名创优品，推荐专业母婴零售龙头孩子王。③培育钻石板块，建议关注力量钻石、沃尔德、惠丰钻石、四方达、黄河旋风等。④珠宝板块，推荐老凤祥、菜百股份、周大生、潮宏基、周大福、中国黄金、曼卡龙等。⑤医美板块，推荐爱美客、锦波生物、昊海生科、朗姿股份、美丽田园，建议关注普门科技。
风险提示：
新品推广不及预期，行业竞争格局恶化、终端需求不及预期等。
▍旅游行业“端午”数据总结：“端午”假期高景气延续，旅游年轻化和本地周边游趋势凸显
“端午”假期高景气延续，年轻化和本地周边游趋势凸显。
1）交通运输情况：据文化和旅游部数据中心数据，国内旅游出游合计1.1亿人次，同比+6.3%；恢复至19年同期的114.61%；国内游客出游总花费403.5亿元，同比+8.1%，恢复至19年同期的102.6%；国内游客出游人均消费366.8元， 同比+1.7%，恢复至19年同期的89.52%。
2）重点景区情况：a. 九华山：假期三天，全山共接待游客7.72万人次，同比增长44.4%；实现旅游收入6952.53万元，同比增长45.9%；b. 黄山：假期三天黄山风景区共迎客6.9万余人，同比增长95%；c. 宋城演艺：假期共演出84场/同比+13.5%，演出场次增加主要是上海/广东千古情增量贡献所致。
3）出入境旅游情况：根据携程，24年“端午”假期，海外租车自驾订单同比增长220%，出境游的主要目的地集中在日本、泰国、韩国、马来西亚、新加坡等短线海外国家；平台入境游订单量同比去年增长115%。入境游客中来自美国、英国、澳大利亚、韩国和马来西亚的游客最多。
4）旅游趋势总结：“端午”假期旅游行业呈现两大趋势：a. 年轻化趋势明显：根据携程，“端午”主要出游人群集中在90后、00后及80后，分别占比为37%、25%和25%。00后增长最为显著，出游人次同比去年增长近30%；b. 周边游/本地游高景气：根据携程，“端午”假期周边游/本地游客群占比38%/29%，周边游旅游订单量同比增长近2成；c. 国潮高关注促古镇热度翻倍：根据携程，充斥着特色非遗表演、传统文化体验项目的古镇在“端午”假期大放异彩。携程平台上假期古镇日均搜索热度较平时翻倍。
5）海南免税数据情况：2024年“端午”三天美兰机场日均旅客吞吐量为5.53万人次/yoy-6.6%；美兰机场三日执行航班数分别为366/312/432趟，日均执行航班数同比23年下滑8.5%；凤凰机场三日执行航班数分别为294/263/340趟，日均执行航班数同比23年下滑15%。
投资建议：
1）推荐经营表现超预期的景区标的宋城演艺，推荐基本面扎实的景区标的九华旅游、长白山、天目湖，建议关注丽江股份、峨眉山、众信旅游、中青旅。2）推荐扎根下沉市场客群、旅游业务发展迅速的OTA龙头同程旅行。3）海南离岛免税客流超预期，重点推荐中国中免、王府井，建议关注海南机场（维权）、海汽集团、海南发展等；4）酒店回调较多，核心标的估值处于历史较低位置，重点推荐锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、华住集团、金陵饭店，建议关注美股亚朵集团。
风险提示：
宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险。
▍传媒行业事件点评：苹果AI正式亮相，AI加持原生应用及Siri
事件
6月11日凌晨，苹果一年一度的“全球开发者大会”（WWDC）在美国加州开幕，苹果推出个人智能化系统Apple Intelligence，为 iPhone、iPad 和 Mac 引入强大的生成式模型。
苹果AI正式亮相，赋能iPhone、iPad、Mac三端重要原生应用
据苹果官方介绍，Apple Intelligence是一种新的个人智能系统，其基于苹果内置的生成式大模型，并且深度集成到 iPhone、iPad 和 Mac 等终端的各种原生应用中，如相机、照片、备忘录、语音备忘录、提醒事项、邮件、Safari、Keynote等。此外，苹果还推出书写工具Writing Tools和图片工具Image Playground。智能助手Siri通过集成Apple Intelligence实现大升级，能为用户提供更加自然和个性化的支持。
Apple Intelligence赋能原生应用，AI加持Siri实现重大升级
1）文字方面，书写工具Writing Tools让用户能在多场景下对文本进行改写、校对和摘要，包括使用邮件、备忘录、Pages文稿和各类第三方app。使用场景包括整理课堂笔记，润色博客文章、电子邮件的文字表达等；Proofread工具能为用户检查语法、措辞和语句结构，还能同时给出修改建议；Summarize 工具可在用户选中文本后，以易于理解的段落、要点罗列、表格或列表的形式对其进行归纳总结；邮件中的Smart Reply 功能可为用户生成快速答复文本建议。2）语音方面，最新的备忘录 app 和电话 app 可让用户录制音频，并将音频转写成文本，以及生成内容摘要。3）图像方面，图片工具Image Playground让用户可在数秒间创作出有趣的图像，且有动画、插画、手绘三种样式可以选择。所有图像均在设备端创建生成，无图像数量限制。使用场景如在信息 app 中使用 Image Playground，可让用户快速创作出趣味图像发送给朋友，甚至可基于当前对话生成个性化创意推荐。在备忘录 app 中，手绘的草图可以转化成精美的图像，用户还可选中其中的空白区域，利用基于周围元素生成的场景信息生成新图像。4）智能助理方面：AI加持Siri使其具有更深层次的语言理解能力，并实现完全基于用户个人和设备端信息的智能化。
苹果与OpenAI合作，苹果将接入GPT-4o支持下的ChatGPT
苹果与OpenAI达成合作，苹果将ChatGPT 整合至 iOS 18、iPadOS 18 和 macOS Sequoia 的操作体验中。使用场景如Siri 可根据需要直接调用 ChatGPT 的特殊功能；使用 Compose 功能时，用户还可运用 ChatGPT 的图像工具生成多种多样的图像，做到图文并茂。据苹果官网，ChatGPT 将于今年晚些时候登陆，使用 GPT-4o 模型。用户无需创建账号便可免费使用，ChatGPT订阅用户则可在绑定已有账号后直接使用付费功能。
投资建议：
我们认为苹果推出个人智能化系统Apple Intelligence，并深度集成到终端产品的应用生态当中，也为其他生态应用未来的配适终端指引研发思路，苹果个人智能化系统也将赋能生态应用开发，推动AI应用创新，以及现有应用的革新。建议关注深度布局AI应用的相关公司，包括腾讯控股、美图公司、昆仑万维、盛天网络、汤姆猫、天下秀、视觉中国等。
风险提示：
AI技术发展不及预期、AI应用落地时间及表现不及预期、政策监管变动等风险。
▍海外周报：持续看好教培，关注暑期招生进展
本期观点&投资建议：
1）持续看好近期海外中国资产的估值修复，建议关注腾讯、拼多多、阿里、富途；2）近期调研教培行业政策和开店情况来看，行业趋势依旧强势，建议回调后重点关注；3）看好OTA海外业务发展带来的增量逻辑；4）关注海外中国资产的优质弹性标的，例如叮咚买菜、万物新生等。
消费&教育，1）消费：出境游持续恢复，入境政策继续优化；推荐携程集团-S，公司是国内OTA龙头，国内业务稳健，出境业务复苏优于行业；国际业务take rate更高且有望带来增量。2）K12教培：临近暑期，全国多地针对校外培训的监管动作变多，但在我们预期范围内，寒暑假、节假日开展专项治理等行动属于常态。从我们近期统计的重点公司新增教学点情况看，头部机构发展趋势较好，关注暑期招生进展。持续看好当前新监管环境下，合规龙头公司持续提升市场份额。重点推荐新东方，积极关注好未来、学大教育、高途、卓越教育集团、思考乐教育。
科技互联网，1）电商零售：淘宝面向企业家推出了一项直播全托管服务，建议关注阿里巴巴。Temu巴西站上线，南美市场布局迈出重要一步，Temu的站点体系已经囊括了亚洲、欧洲、北美、拉美、非洲以及大洋洲等众多国家和地区； SHEIN半托管模式预计将在今年6月中下旬上线欧洲市场。此前，SHEIN半托管模式已于今年5月初正式向美国市场开放，建议关注拼多多。2）长短视频：长视频ARM提升和持续推出优质内容驱动的会员数增加为核心逻辑，建议关注龙头爱奇艺。短视频：a）电商业务增速较高，泛货架创增量；b）广告持续修复，内循环广告增速高；c）本地生活等新业态有望打开新成长空间。盈利侧：未来核心关注收入增长带来的盈利杠杆驱动利润释放，建议关注快手、哔哩哔哩。3）共享出行：滴滴出行预测，端午节当天（6月10日）打车需求将同比去年上涨约31%；今年端午，滴滴发放超2亿司机补贴，建议关注滴滴全球。新股初识：1）本周递交/更新/公开披露招股书：①港股：无。②中概股：2家公司，虎虎科技（HUHU）、安林财经印刷（PMAX）。2）本周获备案通知书：①港股：4家公司，北京赛目科技股份有限公司、杭州九源基因工程股份有限公司、广东晶科电子股份有限公司、顺丰控股股份有限公司。②中概股：1家公司，朴荷生物科技有限公司。3）成功上市：①港股：3家公司，一脉阳光（2522.HK）、宜搜科技（2550.HK）、优博控股（8529.HK）。②中概股：1家公司，大树云（DSY）。
风险提示：
消费复苏不及预期，政策监管风险，行业竞争加剧风险，公司业务发展不及预期。
重要提示与免责声明
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