中邮·计算机|深度报告|拓尔思：AI语料+大模型领军者，华为合作全面升级|人工智能_新浪财经

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

转自：中邮证券研究所

AIGC领军企业，语料+算法优势显著

拓尔思作为领先的大数据及人工智能产品及服务提供商，拥有规模位列业界前茅的权威高质量公开数据超2000亿，并具备数千亿数据量的数据索引、标记、查询、挖掘分析能力，万亿级数据总量的秒级检索能力和日均亿级数据获取能力。公司深耕自然语言处理，致力于以数据智能应用为核心，赋能不同行业的数字化转型与降本增效的场景应用，并积极与客户携手，在AIGC相关领域，如机器写作、对话式AI、内容人机协同和自动报告生成等应用场景已相继打造出一批优秀实践案例。5月20日，公司定增注册获批，进一步发力大模型研发。

2024年3月29日，由量子位主办的首届中国AIGC产业峰会在北京举行，公司凭借在AIGC领域的长期技术积累，入选“中国AIGC50”榜单。2024年5月，赛迪顾问人工智能与大数据研究中心发布了《中国大模型发展研究报告（2024）》重要研究成果，从核心技术能力、市场竞争能力、产品创新能力、市场发展潜力及生态开放能力五个维度出发，评选出中国大模型领军企业二十强。拓尔思以拓天大模型在这五个维度的综合成绩，成功入选并位居前列。

“拓天大模型”推动用户生产力变革

2023年6月29日，公司发布“拓天大模型”，并面向媒体、金融、政务领域，推出了三大行业垂类大模型。目前,基于拓天媒体专业大模型研发的内容生产智能助手、新一代搜索与推荐等插件已经在头部新闻单位中得到试用。基于拓天金融专业大模型研发的风险预警助手、审计报告辅助生成、消保内容审查意见自动生成、客服数据智能分析助手等也在多个头部银行客户中得到成功应用。

与华为签署全面合作协议，推进行业数智化转型

5月17日上午，拓尔思与华为签署全面合作协议。基于本次合作，公司与华为将充分发挥在各自领域的优势，积极推进数智化转型方面的合作，稳步推进产业数字化和数字产业化发展。

数据要素业务迎来高速发展黄金期

随着数据要素市场发展和改革不断深入，我国数据要素市场进入蓬勃发展阶段，市场规模将破千亿，拓尔思也将迎来数据要素业务高速增长的黄金发展期。公司在经营过程中形成了一套“1+1=N”的商业模式，即基于自研的大数据底座和人工智能底座，以场景驱动推出N个行业数据和云服务。目前，该模式已在政务、金融、媒体、舆情、安全、专利等行业或领域获得了成功实践。

盈利预测及投资评级

预计公司2024-2026年的EPS分别为0.29、0.40、0.50元，当前股价对应的PE分别为49.05、35.57、28.83倍。公司在人工智能、大数据、数据安全等领域处于领先地位，得益于AIGC、数据要素等市场的快速发展，公司和各赛道的头部用户建立了长期良好的合作，用户黏性强，未来成长空间广阔，业绩有望增长，维持“买入”评级。

一

公司基本情况

1.1 领先的AI、大数据服务提供商

拓尔思成立于1993年，是中文全文检索技术的始创者，领先的人工智能、大数据和数据安全产品及服务提供商。公司2011年在深圳证券交易所创业板上市，自成立以来，公司始终坚持核心技术自主研发，拥有40+发明专利、1000+软件著作权，一直引领全文检索和搜索引擎数据库、自然语言处理(NLP)技术的原始创新和应用场景落地，成功服务了一批国家级重要信息化项目的建设，成为国家企业信用信息公示系统、信用中国、国家知识产权检索系统、GA云搜索等国家级基础设施的数据管理和检索引擎。

公司的主营业务系大数据软件及产品分析、人工智能软件产品及服务、安全产品、系统集成及其他。公司坚持“数智+赛道”的发展战略，以优秀的科技能力打造丰富的行业解决方案，为企业、政府实现数字化升级赋能。目前，公司的数智产品与服务已被国内外10000余家企业级用户广泛使用，尤其在企业数字化转型、数字政府、网络内容安全、融媒体、金融科技和开源情报等领域实现了深度应用。公司相关产品详细情况如下：

1.2 重视研发，在手订单充足

营收端：得益于公司向政务、融媒体、金融、安全四大行业深度拓展，公司2017-2020年营收规模保持快速稳定的增长，从2017年的8.213亿元增长到2020年的13.09亿元。2020-2023年营业收入虽有下降，但是得益于在融媒体、舆情和政府网站集约化市场确立的优势地位以及发力信创，打造了自主替代产品核心力，到2023年营业收入依然达到了7.81亿元。

同时据IDC预测，在“十四五”规划和数字政府政策的引导下，数字政府市场迎来重要发展窗口期，预计到2026年将达到2173亿元人民币的市场规模，是有效推动数字中国建设的重要组成部分。随着政府相关单位对人工智能（而非大数据）等产品需求的释放，公安、安全等刚性领域需求的增多，且公司针对政府相关单位客户的进一步下沉和拓展，潜在政府相关单位客户将增多，新增订单量预计上涨，并随着公司大模型等人工智能等相关新产品的不断推出和行业的横向拓展，公司业绩有望逐渐恢复并反弹。截至2023年末，公司在手订单金额为 54,290.74万元，较2022年末增加1448.05万元，公司期末在手订单金额同比开始上升。

利润端：2018-2020年归母净利润由60.93百万元上涨到了319.2百万元，2020年同比增长103.03%。从2021年开始，公司逐年加大研发投入，主营业务不再包括上年度合并报表涉及的公司西部区域总部及大数据研发和运营服务基地项目配套商业用房销售收入，以及原控股子公司耐特康赛网络技术(北京)有限公司的互联网营销业务收入，同时，子公司天行网安23年大幅减少集成业务，所以从2021年后归母净利润持续下滑，2023年同比增长率为-71.45%。

盈利能力与期间费用：公司毛利率水平相对较高，2018-2023年主营业务毛利率分别为59.44%、61.75%、58.07%、62.13%、63.71%、68.73%。2018-2023这六年之间毛利率始终保持在60%左右，并有着继续上涨的趋势。2022年，为提升自己产品的市场覆盖率，销售费用投入达到了1.406亿元，较2021年同比增长18.81%。从产品分类来看，公司主要业务为大数据、人工智能、安全软件及服务，随着公司市场地位不断提升，核心技术的不断开发，2024、2025年可能迎来业务发展新高峰。

研发费用：2022年，公司较大幅度增加研发投入，用于实现主营业务产品的版本技术的升级以及核心产品的开发。2022年公司的研发费用达到1.274亿元，公司推进构建云和数据服务生态，打造自主替代产品核心力，布局元宇宙，拓展虚拟人，提升公司未来的竞争力。

1.3 股权结构稳定，管理层经验丰富

公司拥有优秀的研发和技术团队，具备完善的人才梯队，拥有技术人员1353人，占比达到82.65%，本科及以上学历员工占比65.85%。公司核心技术团队拥有前沿的技术，管理层具有丰富的行业经验和技术积累。

公司的管理团队：董事长施水才先生，毕业于西安电子科技大学计算机应用专业，获硕士学位，2017年获清华大学五道口金融学院EMBA学位，1998年晋升教授。副董事长李渝勤女士，毕业于电子科技大学计算机工程专业，获学士学位，北京大学光华管理学院EMBA硕士学位，教授级高级工程师。

1.4 定增注册获批，进一步发力大模型研发

5月20日，公司发布《关于向特定对象发行股票申请获得中国证监会同意注册批复的公告》。据定增预案显示，公司拟定增发行不超约2.39亿股股份，募资总额不超约18.45亿元，用于拓天行业大模型研发及AIGC应用产业化项目。系基于公司的海量高质量行业数据、行业知识体系等知识型资产，在通用大模型的基础上构建拓天行业大模型，并实现AIGC在媒体、政务、金融等领域的产业化应用。

具体来看，公司18.45亿元募资中有8.41亿元将用于软硬件购置，5.1亿元将用于研发人员薪酬，2.57亿元用于租赁费，1.98亿元用于数据资源购买，分别占到总募资额的45.57%、27.66%、13.95%和10.73%，剩余3845万元为铺底流动资金。项目计划建设期为3年。根据公告，本项目的税后静态投资回收期为5.96年（含建设期3年），税后投资内部收益率为13.68%。

二

AIGC领军企业，语料+算法优势显著

2.1 算法+数据+算力三大核心要素决定AIGC产出质量

算法+数据+算力三大核心要素，决定AIGC产出质量。拓尔思将以“专业大模型+领域知识数据”为核，努力构建起个性化、专业性的内容自动生成壁垒。

强大的AIGC技术。拓尔思在AIGC技术方面有着长期的投入和储备，这与公司一直专注自然语言处理技术的研发和互联网大数据的积累等优势一脉相承。公司基于通用AIGC大模型，专注优势行业进行专业大模型的研发，融合学习行业特有的大数据和知识，提升大模型对行业应用的适配性，以预训练大模型、In-Context Learning、instruction tuning等技术为基础，将文本生成、交互式生成、跨模态生成、小样本学习、大模型与外部知识库的融合等功能作为研发重点，突破基于大模型的AIGC关键技术，在问答式AI、智能创作、搜索引擎等领域实现成功应用。

加快推进“智创”AIGC平台的研发。“智创”是一款专注文字生成类的内容自动生产平台，其依托公司长期积累的自然语言处理技术和人工智能平台产品为基础，融合开源大模型，将专注在辅助型、应用型、创作型等文本内容的自动生成研发，以个性化、专业性的内容自动生成为壁垒，保持在AI领域的技术竞争力。

海量的语料积累。公司作为领先的大数据及人工智能产品及服务提供商，拥有规模位列业界前茅的权威高质量公开数据超2000亿，并具备数千亿数据量的数据索引、标记、查询、挖掘分析能力，万亿级数据总量的秒级检索能力和日均亿级数据获取能力。近期与多家头部大模型的人工智能公司和国家级实验室签订合同，为其提供高质量多元化的数据，作为大模型预训练数据集。公司自有的产业要素数据集、产业风险数据集与电子报刊数据、互联网主流新闻网站数据、新闻资讯客户端数据、政务网站数据、拓知基因数据库先后入选北京市首批与第二批人工智能大模型高质量数据集。

2023年11月29日，2023人工智能计算大会AICC于北京开幕。智源研究院联合拓尔思等单位共建的“中文互联网语料库”（Chinese Corpora Internet，简称CCI）在大会分论坛大模型创新论坛上正式发布。在CCI中，拓尔思主要提供中央重点新闻网站及中央和地方政府门户网站数据集。

充足的算力。公司算力主要采取自采自建+公有云模式，能够有效满足行业大模型训练及技术迭代需求。2023年5月，公司已同首都在线签署战略合作协议，通过迁移算力至首都在线拓尔思专属算力平台，公司可以享受到更快速、灵活的智能算力服务，大大提高数据处理和计算效率。目前，公司已采购小批量A800显卡，A100算力性能主要通过算力租赁实现。

2.2 技术+产品+场景的完美结合促进AIGC商业落地

技术+产品+场景的完美结合，才能实现AIGC推动更多商业落地进程。拓尔思将在类人助手的道路上开拓全新模式，在G+B双端的需求持续催化下，优化创新对话式AI、智能创作、AIGC搜索引擎等应用场景，实现用数字化劳动力替代枯燥重复性劳动、扩充资源稀缺劳动力、协助人类完成相应任务和满足人类情感交流的需求。

公司深耕自然语言处理，致力于以数据智能应用为核心，赋能不同行业的数字化转型与降本增效的场景应用，并积极与客户携手，在AIGC相关领域，如机器写作、对话式AI、内容人机协同和自动报告生成等应用场景已相继打造出一批优秀实践案例。

精耕细分场景，从降本增效走向额外价值转移。结合拓尔思的优势行业与客户群体，公司将优先关注以下行业的AIGC细分场景：

新闻出版：机器人写稿、内容创作协助、基于媒体大数据的自动报告生成（如热点舆情报告、传播力报告和榜单生成等）、多模态的自动配图（基于文本的图片、视频生成）。

政务服务：公文辅助创作、政民互动服务（对话式AI的智能问答）、政务新媒体的创新应用（同新闻出版场景应用）、政策大脑的摘要/数据解读。

金融领域：自动报告生成（企业报告、产业报告等）、证券研报的智能解读和摘要生成、上市公司的信息检索。

通用行业：知识图谱构建、人机协同的内容生成（如水军回复、考试答题等）、开源报告的简报生成等。

元宇宙和云服务：虚拟人服务（灵魂大脑包罗万象、主要是虚拟人的“理解力”与“创作力”相结合，重点是对话式AI、智能创作与虚拟人+物+景的自动生成）；数家资讯云服务的报告生成、资讯信息精准对话式检索；网察云服务的自动舆情报告生成等。

三

“拓天大模型”深度融合业务场景，推动用户生产力变革

3.1 拓天大模型面向多行业，拥有多个创新点

2023年6月29日，拓尔思拓天大模型成果发布会成功举办。基于在NLP领域30年技术创新成果、10余年高质量数据和知识资产积累，以及在垂直行业10000多家企业级用户应用实践，公司发布“拓天大模型”，并面向媒体、金融、政务领域，推出了三大行业大模型。和通用大模型相比，拓天大模型基于多年自主研发成果，在自主可控、中文特性加强、专业知识加强、实时数据接入、内容安全和价值观对齐、客户私有化部署等方面具有领先优势，并与业务场景深度融合，为用户带来生产力变革。

拓天大模型拥有内容生成、多轮对话、语义理解、跨模态交互、知识型搜索、逻辑推理、安全合规、数学计算、编程能力和插件扩展十大基础能力，具有中文特性增强的可控生成技术、融合搜索引擎的生成结果可信核查、融合稠密向量的跨模态能力加强以及支持外界知识及时更新四大创新点。

（1）拓天大模型是由公司自主研发，满足自主可控和安全合规等国产化要求；

（2）拓天通过外挂知识库的方式接入实时数据，结合自研搜索引擎技术实现专业领域实时数据的融合利用，解决了训练成本过高，生成内容数据不能及时更新的问题；

（3）拓天通过扩充中文词表与海量通用中文语料、在不干扰原模型的情况下适配新增中文词向量等做法实现基座中文特性增强，同时通过对自有媒体、金融、政务等垂直领域数据集进行清洗与处理，进行专业预训练增强，实现专业能力的提升；

（4）通过剪枝、量化、稀疏、蒸馏等部署优化方案，降低大模型对算力资源的要求；

（5）针对大模型可能存在的幻觉问题，拓天从数据源头和专家级的知识标引等方面进行内容安全与价值观对齐；

（6）采用专家规范化标引+机器自动标引相结合的方式，对采集的内容资讯进行“精加工”，包括低噪、去重、数据结构化、数据归一化、内容标签化、属性知识化、安全合规核查等，实现数据与主流价值观对齐。

3.2 拓天媒体领域大模型

公司基于自有的1200亿+互联网媒体资讯数据，100亿+官媒数据，200万+人民数据，14大类知识标引规范12000+知识标引规则作为专业训练数据，打造了媒体专业大模型，主要功能覆盖内容生产智能助手、新一代搜索与推荐、多模态传播与服务三大业务场景。

拓天媒体行业大模型经过不断调优，支持13大类、24小类业务指令，通过模型可控生成技术优化，解决指令识别和任务分解稳定性问题，可用性提高，指令识别精度提升到96%。支持多数据源混合嵌入，支持第三方库API+私有库+互联网数据多数据源混合嵌入，模式可复制扩展到其他业务场景，发挥数智价值。支持视频数据智能问答，打通数据中台，实现数据接入，数据加工，语义分析，大模型对接全套流程。写作核心能力不断优化，微调优化模型 6 个版本，解决标题生成，文本风格迁移，文章续写，文章生成等质量和稳定性问题。

作为国内媒体IT服务行业的主力厂商，拓尔思在融媒体领域市场占有率领先，用户覆盖72%的中央媒体、61%的省级媒体和40%的行业媒体。在拓天媒体大模型的技术服务支持下，拓尔思将为媒体用户提供基于自有数据资产进行私有化训练和工程化部署、场景可定制的专属大模型服务与AIGC应用。

3.3 拓天金融行业大模型

公司基于自有的110亿+金融主题数据、百亿级产业指标数据、30亿+产业要素明细数据、2亿+产业动态本体、500+以上标引维度、10000+知识标引规则、10万+产业标签作为专业训练数据，打造了金融专业大模型，主要功能覆盖智能风控、智能客服、智能投研等业务场景。具有风控舆情、生成研报、智能客服(消费者保护)和自动业务批处理的功能。

在2023年，公司不断调优金融大模型在风控和消保细分领域的行业指令，提升指令识别精准度。并全面开启现有产品核心功能基于AI原生应用的重构验证，支持定义多个Agent，例如企业上链Agent、舆情风险Agent、产业分析Agent等，最终串联形成Muti-Agent解决复杂行业问题。

3.4 拓天政务领域大模型

拓尔思基于自有的30万+篇公文类数据、200万+篇政策法规类数据、8000万+篇政务资讯类数据等数据作为专业训练数据，打造了政务专业大模型，主要功能覆盖公文辅助写作、政策大脑和新一代政务互动等业务场景。公司针对政策比对、政策查询、政策脉络分析、观点分析、办事咨询、智能培训、常务会议、便民问答等业务型指令进行指令识别调优，指令识别精度提升到94%。

大模型在政府行业的应用正逐渐展现出巨大的潜力和价值，政务大模型作为在基础大模型基础上进行微调而成的专用模型，更加贴合政府行业的需求和特性，为政府决策、公共服务、政策制定等方面提供了强大的支持。

随着政务数智化的深入推进，政务大模型将在政府治理和社会发展中发挥越来越重要的作用。IDC预测，到2027年政府中生成式AI的应用将由任务自动化扩展到决策支持，将公民服务响应能力提高10%，公务员生产力提高15%。拓尔思将继续探索政务大模型的潜力与价值，以创新驱动赋能新质生产力发展。

3.5 大模型逐步落地，引领B+G端AIGC

自2023年6月底发布拓天行业大模型以来，公司逐步探索实现在金融、媒体、政务、公共安全等行业的应用场景落地，在金融等行业领域已签署合同20余个，合同金额累计约5,000万元。其中，基于公司在金融风控市场领先的优势，率先实现金融大模型与现有金融风控业务无缝融合，帮助用户提体验、控风险、降本增效。拓天金融行业大模型及数据赋能的用户包括中国农业发展银行、上海浦东发展银行信用卡中心、平安银行、中国银行浙江分行、浙商银行、厦门国际银行、国家开发银行、天津银行、民生银行、人保财险、上海农商银行。另外，拓天金融行业大模型在平安银行的“审计大脑”平安慧眼一体化数智平台中也得到了成功应用，实现了拓天大模型在金融审计领域的创新赋能。目前，基于拓天媒体专业大模型研发的内容生产智能助手、新一代搜索与推荐等插件已经在头部新闻单位中得到试用。

拓尔思的开源情报业务以天目开源情报服务平台和拓天大模型为主，通过稳定的开源数据采集体系的数据获取、实现从接入到应用全生命周期管理的数据治理和建立在丰富知识库积累上的情报分析，拓尔思的开源情报应用得以成功落地。23年底，第三届全国开源情报技术大会在成都召开，会上，由公安部第一研究所和拓尔思大数据公司联合研制的数据采集服务平台正式发布。数据采集服务平台以用户数据需求为基础，依托大数据、NLP、大模型等新一代高新技术，融合汇聚各类数据采集商所拥有的互联网开源数据、深暗网数据、手段数据，提供数据采集工单管理、数据管理以及数据采集商管理能力，数智赋能各级公安机关业务民警打击犯罪活动，维护国家安全和社会稳定。

赛迪顾问人工智能与大数据研究中心发布了《中国大模型发展研究报告(2024)》重要研究成果，从核心技术能力、市场竞争能力、产品创新能力、市场发展潜力及生态开放能力五个维度出发，评选出中国大模型领军企业二十强，拓尔思以拓天大模型在这五个维度的综合成绩，成功入选并位居前列。

2024年至今，公司频发中标喜讯。先后中标：（1）某股份制银行构建智能化消保管控方案。系统上线至今，在消保审查方面，累计开展消保审查10万余笔，提出实质性审查意见3万余条，平均每笔审查时间2小时（效率提升150%以上），秒批率约20%。（2）国际工程供应商管理提升项目，项目金额400余万。（3）某市舆情信息系统项目。通过适配华为昇腾910B芯片，依托拓天舆情行业大模型，基于语义理解、多轮对话、内容生成、知识型搜索引擎等能力，实现信息智能分析、智能报告生成及智能助手等功能。

公司的大模型有望在更多领域落地。2024年2月22日下午，香港警务处网络安全及科技罪案调查科总警司林焯豪一行到访拓尔思参观交流，拓尔思董事长兼总裁施水才及相关部门负责人陪同接待。此次访问旨在加深双方了解，探讨双方在网络安全领域更多的合作机会，及如何更好地保护香港的社会安全。林焯豪总警司一行对拓尔思的技术与服务表示出极大的兴趣，双方围绕网络安全治理、风险预警等热点议题进行了深入探讨，并表示交流的产品对他们建设更为完善、健全的网络安全保障体系提供了实用的构建思路和参考价值，期待双方能有进一步的合作，共同应对网络安全挑战。

四

华为合作全面升级，推进行业数智化转型

5月9日至11日，鲲鹏昇腾开发者大会2024在北京召开。公司受邀参会，同时，基于华为昇腾AI与拓尔思拓天大模型的软硬件一体化解决方案荣获昇腾年度优秀解决方案。此外，TRS拓天大模型技术平台已通过华为AI框架昇思MindSpore的相互兼容性测试认证，取得了昇腾技术认证书。

5月17日上午，拓尔思与华为在深圳华为坂田总部签署全面合作协议。基于本次合作，拓尔思与华为将充分发挥在各自领域的优势，积极推进数智化转型方面的合作，稳步推进产业数字化和数字产业化发展，打造具有竞争力的产品，实现优势补、互惠互利、共同发展的目的。

4.1 共启“数智×”战略，联合华为推出拓天一体机等产品

公司与华为共启“数智×”战略新篇章。在一体机联合解决方案、技术竞争力提升、市场联合拓展与运营以及业务出海等领域开展全面数智化合作。

为助力特种行业用户解决大模型应用中的算力、安全及上述诸多挑战，公司与华为联合推出了拓天一体机。1）算力方面，拓天一体机以昇腾算力一体机为载体，以其高性能、低功耗的计算服务，精准对接人工智能模型训练和推理的需求。2）算法方面，拓天一体机内置拓天大模型一体化平台及特种场景常用算法。3）效率方面，用户在拓天大模型一体化平台中，只需按智能向导操作，导入专业知识库，添加行业指令，配置可视化场景流程，就可快速完成特种行业不同场景大模型训练与应用配置。4）安全方面，拓天一体机采用泰山服务器、飞腾CPU和麒麟操作系统，构建了坚固的安全屏障，并支持部署于用户私域网络中，进一步巩固了数据处理的安全防线。

公司在舆情服务有着多年的行业经验，此次叠加华为海外渠道的优势，打造出一套专业的海外舆情监测解决方案，共同开拓国际舆情服务市场。早在2013年，拓尔思就开始用大数据技术助力厄瓜多尔总统选举预测，从候选人的支持力分布、竞争对手的言论支持、竞选纲领及最新演讲的民众支持等多维度进行综合分析，拓尔思提前预测科雷亚的支持率是55%，最后官方公布科雷亚的支持率为56.13%。展望未来，据不完全统计，2024年全球将有76个国家/地区举行大选。依托华为的全球合作伙伴网络，以大选舆情为契机，拓尔思海外舆情业务有望在一带一路、金砖国家集团、上合组织等成员国中加快落地。

以开源情报为器，为中国企业出海保驾护航。公司根据华为跨境电商合作伙伴的出海需求，为他们提供海外开源商业情报的定制服务，包括投资政治风险分析、海外政策分析、海外技术标准分析、海外竞品分析、行业技术趋势分析与预测、国内外先进技术跟踪与挖掘等，可形成系列SaaS产品，上架到华为云商店。

基于高质量数据，赋能华为盘古大模型生态。依托高质量数据服务，公司可以为华为盘古大模型以及其海量AI生态合作伙伴提供强大的训练数据支撑，通过不断优化数据处理技术，丰富数据种类，持续提高数据质量。基于拓尔思自有高质量数据，以盘古大模型为基础模型进行微调，训练出盘古版拓天大模型。

五

数据要素业务迎来高速发展黄金期

5.1 数据要素市场规模将破千亿

数据为数字经济的发展提供了不可或缺的动力支持，近年来全球数据量呈井喷式发展。根据IDC预测，2025年全球数据量将达到163ZB。随着数据量指数级增长，数据分析算法和技术迭代更新，数据创新应用和产业优化升级，数据对社会变革的影响将更加深远。与此同时，随着数据要素相关政策文件推动数据要素市场深化改革，我国数据要素市场规模进入高速增长阶段。根据国家工业信息安全发展研究中心测算，2025年将突破1749亿元，"十四五"期间我国数据要素市场规模复合增速将达到26.3%，整体上进入高速发展阶段。

公司有望成为国内另类数据服务龙头，加速数据要素价值释放。公司采集的是网络公开数据，包括网页、新闻、公开数据、社交数据、百科等，已实现从数据采集、存储到数据的加工处理，是另类数据市场上的轻处理数据提供参与者。此外，另类数据本质上是在投资决策、发展战略决策、趋势预测、风险预警等方面，追求极致的量化理念。展望未来，另类数据有望成为地方政府、头部投资机构信息优势的重要来源，在应用范围、应用深度和应用频率上持续、显著提升。公司在全面加速数据+云服务转型的战略指导下，将迎来更多的数据产品创新，拓展更多的市场机会。

5.2 推出“1+1=N”新商业模式

随着数据要素市场发展和改革不断深入，我国数据要素市场进入蓬勃发展阶段，市场规模将破千亿，而拓尔思也将迎来数据要素业务高速增长的黄金发展期。拓尔思以做大做强数据要素业务为发展目标，通过充分发挥海量数据（维权）规模和丰富应用场景优势，在经营过程中形成了一套“1+1=N”的商业模式，即基于自研的大数据底座和人工智能底座，以场景驱动推出N个行业数据和云服务。目前，该模式已在政务、金融、媒体、舆情、安全、专利等行业或领域获得了成功实践。

“1+1”是指一个大数据底座和一个人工智能技术平台。“N”是指行业SaaS服务集群，未来可实现N个云服务产品的拓展。“1+1=N”的商业模式主要依托拓尔思自建的大数据中心，基于自研的大数据底座和人工智能技术平台，面向优势行业的业务应用。根据不同场景封装产品，基于公司成熟营销体系迅速推向市场。这种模式充分体现了拓尔思的数据要素具有可复制性强，迭代速度快、复用价值高以及无限供给等特点，实现了统一数据在产品化方面的裂变增长。

公司不断深化和数交所的合作。早在2023年4月，拓尔思旗下两款产品数星智能风控大数据平台、数家资讯大数据云服务平台就已经入驻深圳数据交易所、北京国际大数据交易所及上海数据交易所。2023年9月21日，拓尔思与上海数据交易所签署战略合作协议，在数据资产登记与入表、共建共创数据产品库、数据加工处理服务与数据治理服务等方面深化战略合作。同年12月，公司先后与浙江大数据交易中心、贵阳大数据交易所分别签署战略合作协议。

六

盈利预测及投资评级

6.1关键假设

（1）营业收入：公司在手订单充足，截至2023年末，公司在手订单金额为54,290.74万元，较2022年末增加1,448.05万元，未来公司政府客户和新增订单量有望进一步增长。预计2024-2026年营业收入增速为36.17%/27.55%/20.90%。

（2）毛利率：2021-2022年毛利率分别为63.71%、68.37%，基于现有头部用户的成功案例与标杆示范，公司将加大各行业/区域的生态网络建设，制定灵活的合作模式和数据服务模式，随着公司语料包、标准化产品的销售，预测未来三年毛利率继续提升，维持在69%-71%之间，预计2024-2026年毛利率为69.59%/70.39%/70.84%。

6.2投资建议

技术落地不及预期；下游客户需求不及预期；政策推动存在波动性；市场竞争加剧等。

证券研究报告《中邮证券-拓尔思(300229)：AI语料+大模型领军者，华为合作全面升级》

对外发布时间：2024年5月31日

报告发布机构：中邮证券有限责任公司

分析师:孙业亮 SAC编号:S1340522110002

分析师:丁子惠 SAC编号:S1340523070003

法律声明：

本订阅号所载内容所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本订阅号所载内容并非投资决策服务，仅供订阅人参考之用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本订阅号所载内容而取代自身的独立判断，应根据自身能力自主审慎决策，并自行承担投资风险。本订阅号所载内容不表明其对产品或者服务的风险和收益做出实质性判断或者保证，中邮证券不对使用本订阅号所载内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。

股市回暖，抄底炒股先开户！智能定投、条件单、个股雷达……送给你>>