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策略｜资金跟踪系列之一百二十：市场热度回落至春节低点，交易型资金回补放缓
固收｜信用策略周报20240520：继续关注超长信用债
商社｜社服周观点：旅游工作重要指示促行业基本面优化，关注港股高教板块低估值高分红标的
农业｜农林牧渔行业周报：二次育肥入场刺激猪价走强；补栏需求拉动鸡苗价格
电新｜威腾电气（688226.SH）深度报告：威震乾坤，腾龙出海
电新｜长缆科技（002879.SZ）首次覆盖报告：电缆附件隐形冠军，收购外延布局变压器绝缘油
海外｜海外周报：地产政策有望引发海外中国资产估值持续修复
▍资金跟踪系列之一百二十：市场热度回落至春节低点，交易型资金回补放缓
市场交易热度继续回落，房地产板块的交易热度与波动率均处于历史高位。
全A的24/25年净利润预测均被下调。
两融活跃度略有回落，主动偏股基金仓位继续回升，代理变量显示：基民整体小幅净申购基金。
综合来看，市场整体的买入共识度有所回落。
市场交易热度继续回落至春节以来的最低点，仅地产链相关的部分板块交易热度有所边际提升。
此前主导持仓回补的交易型资金的买入力度已经有所放缓，未来市场可能将面临交易层面的扰动。
风险提示：
测算误差。
▍信用策略周报20240520：继续关注超长信用债
一级发行：城投债继续净融出，产业债主力融入。其中，城投债连续四周净融出，中长端债项认购情绪高涨；产业债净融资持续多增，长端认购情绪回落；金融债净融资环比多增1000+亿元，商金债贡献主要增量。
二级成交：信用债交投活跃度提升，城投、产业表现分化。其中，节后，1-3年期城投债交投活跃度持续提升；超长产业债成交活跃度有所恢复；二永债成交久期小幅拉长。
收益率与利差：长端普遍回调。
风险提示：
城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性。
▍社服周观点：旅游工作重要指示促行业基本面优化，关注港股高教板块低估值高分红标的
旅游工作重要指示促行业基本面持续优化，供需双端上行空间充足。
总书记对旅游工作作出重要指示，强调旅游行业所面临的机遇与挑战、发展中需注意的多维度统筹、现代化旅游体系构建、旅游强国建设，以及旅游行业在服务美好生活、促进经济发展、构筑精神家园、展示中国形象、增进文明互鉴方面的作用，并要求各地区各部门积极协作落实推动旅游业高质量发展。我们认为：从供给端角度来看，总书记重要指示对旅游行业供给端发展有方向指引和强促进效果，各省份旅游业发展环境均将有所优化，于现有旅游目的地完善架构、潜在旅游目的地开发均有正向效果；此外，旅游行业“线上-线下”引流渠道正在逐步打通，线上宣传引流效果不断提升，23年末冰雪大世界成为旅游热点以来，各地文旅局均通过社媒平台持续发力引流宣传，后续引流宣传力度有望进一步加强。从需求端角度来看，由于1）年轻群体是互联网/社媒平台应用的主力军；2）年轻群体对“精神共鸣”的诉求正在逐步提升；3）互联网多渠道宣传使年轻群体的旅游积极性持续上行；4）供给端正向多元化发展且后续成长空间仍充足；旅游行业需求端热度在中长期维度有望持续呈现稳步上行趋势。当前已有区域性旅游政策赋能的部分旅游上市公司在行业基本面优化情况下客流量有望拔高，此方向上推荐长白山/九华旅游/宋城演艺，建议关注黄山旅游/西藏旅游/张家界。
港股流动性转好叠加市场对港股降低红利税预期增强下，关注港股高教高分红低估值标的。
自证监会4月19日发布5项资本市场对港合作措施以来，港股流动性逐步转好，恒生指数涨幅累计超过20%；且近期市场对于港股将减免红利税的预期增强，在此背景下低估值高分红的港股高教标的关注度提升。从中教控股发布的FY24H1财报来看，FY2024H1公司收入/归母净利/经调整归母净利分别为32.84/10.71/10.92亿元、同比增长18.3%/9.62%/4.5%，且拟派发中期每股股息0.1877元，对应分红率约45%，根据5.17股价和ifind一致盈利预期，FY24中教控股股息率约7%，对应PE为6X，整体呈现低估值高分红的特点，建议关注。此外，中国科培FY24H1实现收入/净利润分别为8.72/4.52亿元，yoy+10.4%/ +6.7%；同时公司恢复现金分红，分红比率为30%，根据5.17股价和ifind一致盈利预期，FY24中国科培股息率约7%，对应PE为5X，建议关注。
数据追踪：招聘数修复，出行数据呈现平稳态势。
1）STR酒店数据跟踪：中国内地酒店业（约9000个样本）于5月第1周（5.4-5.11）RevPAR 绝对值环比上周上升/恢复率环比上周上升：5月第1周RevPAR绝对值为242.7元，环比-39.14%；恢复度为82%，恢复度环比-33.78pcts。2）招聘企业/帖子数量跟踪：2024年5月12日为止一周，国内新增招聘公司数量51419个，恢复至22年同期的98.94%，国内新增招聘帖数量127031个，恢复至22年同期的93.59%；3）截至5月16日，北京/上海/广州/深圳七日平均客运量1105/1203/922/887万人次，分别恢复至2019年同期的94%/101%/99%/154%；4）宋城演艺全国千古情演出场次: 2024年5月17日演出21次，5月17日演出场次中，西安千古情演出场次最多，达到5场。
投资建议：
1）推荐经营表现超预期的景区标的宋城演艺，推荐基本面扎实的景区标的长白山、天目湖，建议关注丽江股份、峨眉山、众信旅游、中青旅。2）教育板块景气度上行，推荐招录培训需求旺盛的华图山鼎，推荐企业管理培训龙头行动教育，建议关注中公教育（维权），传智教育，中国东方教育；3）推荐扎根下沉市场客群、旅游业务发展迅速的OTA龙头同程旅行。4）海南离岛免税客流超预期，重点推荐中国中免、王府井，建议关注海南机场（维权）、海汽集团、海南发展等；5）酒店回调较多，核心标的估值处于历史较低位置，重点推荐锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、华住集团、金陵饭店，建议关注美股亚朵集团；6）人服主线重点推荐商业模式存在防御属性的北京人力，建议关注科锐国际、外服控股；7）推荐外展业务高景气、成长空间较大的米奥会展，建议关注兰生股份。8）推荐疫后同店有望修复、成长性基本面较强、新品牌&新业态正在孵化的奈雪的茶、海底捞、同庆楼、广州酒家、九毛九，建议关注餐饮龙头呷哺呷哺、海伦司。
风险提示：
宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险。
▍农林牧渔行业周报：二次育肥入场刺激猪价走强；补栏需求拉动鸡苗价格
生猪：
猪价逐步回暖，仔猪价格高位景气。本周外三元生猪全国均价为15.3元/公斤，周环比+1.7%；生猪出栏均重124.1kg，环比+0.1%。仔猪价格高位震荡，本周15kg外三元仔猪均663元/头，周环比-0.7%。4月钢联数据显示育肥猪饲料销量同比下滑19.8%，预示生猪供应压力已经开始减轻。新生仔猪数从2023年10月出现拐点，向后推6个月意味着2024年4月开始进入生猪出栏量的拐点，后期生猪供应压力逐月减轻；叠加去年秋冬疫病的阶段性影响，猪价有望正式步入景气上行周期。五一假期节后猪价跌幅低于市场预期，产业对未来猪价预期持续向好，二次育肥开始入场，刺激本周猪价走强。我们推荐成本低于行业的牧原股份、业务均衡多元的温氏股份，以及低成本、高增速逻辑持续兑现的企业包括巨星农牧和华统股份，建议关注神农集团。最后推荐资产负债表相对健康/资金储备充足的天康生物、新五丰和唐人神。
白鸡：
苗价仍有支持，肉鸡价格维持稳定。本周白羽鸡苗均价2.9元/羽，环比+5.7%；白羽肉鸡均价3.8元/公斤，环比-1.3%。本周鸡苗价格稳重有升，养殖端赶在暑期开始前出栏一批毛鸡，补栏情绪较浓，毛鸡价格仅有小幅回落，对于鸡苗价格仍有一定支撑。前期引种短缺已逐步传导至商品代阶段，商品代鸡源供应回落有望带动苗价上行。叠加下游需求后期季节性回暖，商品代鸡苗价格仍将进入景气上行区间，利好产业链上下游企业，建议关注益生股份、圣农发展、民和股份、禾丰股份。
动保：
静待产业链景气共振，关注非瘟疫苗研发进程。产能去化逐步兑现，静待产业链景气共振。2024年下半年伴随能繁母猪存栏量2023年10月开始加速下降，育肥猪出栏量继续减少，由此2024年下半年猪价有望迎来重要反转，动保板块有养殖行业后周期与非瘟疫苗消息窗口期双重加持有望迎来亮眼的表现。非瘟疫苗的研发进程将成为动保板块重要的催化剂，推荐有望率先获批非瘟疫苗资质的企业科前生物，普莱柯，中牧股份，建议关注生物股份和金河生物。
USDA5月供需报告：24/25年度全球农产品产量继续增长。
【大豆】全球大豆产量继续增长。24/25年度全球大豆产量预期为4.22亿吨，同比上升0.25亿吨；消费量4.02亿吨，同比上升0.18亿吨；库存量1.29亿吨，同比上升0.17亿吨；库销比32.0%，同比上升2.8PCT。【玉米】美玉米产量预估下调，全球库存有所下降。24/25年度美玉米产量预估为148.60亿蒲，同比下降4.82亿蒲；出口量预估为22亿蒲，环比上升0.5亿蒲；消费量140.05亿蒲，同比上升1亿蒲；期末库存预估为21.02亿蒲式耳，同比下降0.8亿蒲。24/25年度全球玉米产量预期为12.20亿吨，同比下降0.08亿吨；消费量12.21亿吨，同比上升0.05亿吨；库存量3.12亿吨，同比小幅下降81万吨；库销比25.6%，同比下降0.2PCT。【小麦】全球小麦产量继续增长。全球小麦产量预估为7.98亿吨，同比上调1047万吨，阿根廷、澳大利亚、加拿大和印度等地的小麦产量均有上调。全球小麦消费量预估为8.02亿吨，同比上升203万吨。最终全球小麦期末库存预估为2.54亿吨，同比下调419万吨，主要因为俄罗斯的期末库存下调，库销比31.6%，同比下降0.6PCT。
风险提示：
生猪出栏量低于预期；农产品价格大幅波动；疫病影响超预期。
▍威腾电气（688226.SH）深度报告：威震乾坤，腾龙出海
配电设备：母线基本盘稳健，成套设备、变压器有望提供新增量。
储能：产品矩阵丰富，大储、工商储并驾齐驱。
光伏焊带：受益光伏高景气，低温焊带有望放量。
投资建议：
预计公司24-26年营收分别为46.59/64.68/81.56亿元，归母净利润分别为2.09/3.07/3.95亿元，对应PE为15x/10x/8x。总体来看，公司三大业务齐头并进，配电业务稳步发展，SMBB、0BB、低温焊带等产品占比逐步提升增厚盈利，储能业务逐步放量，维持“推荐”评级。
风险提示：
下游需求不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧等。
▍长缆科技（002879.SZ）首次覆盖报告：电缆附件隐形冠军，收购外延布局变压器绝缘油
电缆附件隐形冠军，深耕行业六十多年。
长缆科技创建于1958年（原长沙电缆附件厂），是专业从事电缆附件及配套产品研发、生产、销售及服务的国家级高新技术企业，目前公司拥有40多个重点战略市场、30多个营销国家和地区，销售子公司遍布19个省会。公司具备535kV及以下各电压等级交、直流全系列电缆附件成套产品的研发和生产能力；在国内率先完成了220kV、110kV系列高压电缆附件产业化；率先实现了±535kV、±400kV、±320kV电缆附件开发与运用；产品广泛应用于电网、新能源、轨道交通、石油化工等行业。
22年业绩承压，23年业绩恢复增长。
22公司主要受到员工持股计划摊销、原材料成本上升及产品结构等综合因素影响，业绩承压。23年公司加大研发投入，推陈出新，并通过500kV产品的成功研发所带来新一代产品的销售周期，业绩恢复向上增长，23年实现营业收入10.42亿元，同比增长5.39%；归母净利润0.72亿元，同比增长142.49%，扣非归母净利润0.67亿元，同比增长745.59%。24Q1实现营业收入1.98亿元，同比增长4.85%；实现归母净利润0.16亿元，同比增长220.90%；实现扣非净利润0.11亿元，同比增长492.72%。
行业集中度较高，公司技术优势明显。
电缆附件市场CR5约为46%，CR10大于90%，行业集中度较高。在超高压电缆附件领域，公司是世界上少数能够自主研发并生产500kV及以上交直流超高压电缆附件的企业之一，在技术上已与国际知名企业如日本住友、普瑞斯曼等处于同一梯队。目前公司研发投产的500kV交直流系列产品已经较为顺利的进入了海上风电、抽水蓄能市场，并在城市电网市场中，逐渐开始应用，形成了强大的竞争优势，后续有望持续放量。
收购双江能源，强势入局变压器绝缘油产业。
公司拟现金收购及增资双江能源，双江能源核心产品为变压器绝缘油，凭借优秀的产品和服务，经过多年的市场积累，成功进入多家国内一线变压器厂商的供应链。双江能源与公司签订业绩对赌，承诺24-26年分别实现营业收入4.2/5.0/5.5亿元，净利润为0.3/0.4/0.5亿元。本次收购及增资有利于增强上市公司自身服务电力电气领域客户的能力，为客户提供电力绝缘新材料领域多元化产品，提升综合竞争力。
投资建议：
公司为电缆附件隐形冠军，持续保持行业领先地位，收购双江能源入局变压器绝缘油产业将带来业绩新增量，我们预计公司24-26年营收为12.68/15.82/19.82亿元，营收增速分别为21.6%/24.8%/25.3%；归母净利润为1.20/2.10/2.88亿元，归母净利润增速分别为65.9%/75.2%/37.5%，按5月17日收盘价，24-26年PE分为23X/13X/9X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：
宏观经济环境变化风险；电网投资不及预期；原材料价格波动。
▍海外周报：地产政策有望引发海外中国资产估值持续修复
本期观点&投资建议：
逻辑：1、便宜才是硬道理&外资跷跷板效应，受美国近期经济指标和汇率影响，部分美元外溢到中国资产洼地，站在全球资产配置的角度来看，中国资产具有很高的性价比；多家外资行上调中国资产评级。2、资产环境边际改善&底层风险逐渐改善&股东回报率上升，中美关系等国际环境因素已经反映充分，在新国九条及地产政策变化的背景下，海外中国资产的收益率可预期性显著增强。投资建议：1）港股互联网白马：建议关注腾讯、美团，在通的“流通品”标的，另外新增关注阿里巴巴；2）交易所等工具型资产：建议关注香港交易所、富途控股&老虎证券；3）稳态型标的：推荐携程集团、中国民航信息网络，建议关注腾讯音乐。4）持续关注教培和途虎：推荐新东方、途虎，积极关注GOTU、TAL、学大教育&卓越等，新增关注港股高教板块。5）另外同道猎聘（在线招聘）、万物新生（爱回收，二手交易平台）、叮咚买菜等市值小票值得重点关注。
消费&教育，1）消费：出境游持续恢复，入境政策继续优化；推荐携程集团-S，公司是国内OTA龙头，国内业务稳健，出境业务复苏优于行业；国际业务take rate更高且有望带来增量。2）K12教培：临近暑期，全国多地针对校外培训的监管动作变多，但在我们预期范围内，寒暑假、节假日开展专项治理等行动属于常态。从我们近期统计的重点公司新增教学点情况看，头部机构发展趋势较好，重点可关注下周在线教培龙头高途的财报。我们持续看好当前新监管环境下，合规龙头公司持续提升市场份额。
科技互联网，1）电商零售：阿里巴巴发布2024年3月底止业绩，营收2219亿元，yoy+7%；2024财年派发约40亿美元股息，已回购125亿美元股份。阿里巴巴自愿转换于香港联交所双重主要上市，预计于2024年8月底完成转换，建议关注阿里巴巴。2）长短视频：爱奇艺发布24Q1财报，24Q1收入79.27亿元，yoy-5.0%；Non-GAAP归母净利润8.44亿元，Non-GAAP归母净利率10.7%，利润端大超预期。短视频：a）电商业务增速较高，泛货架创增量；b）广告持续修复，内循环广告增速高；c）本地生活等新业态有望打开新成长空间。盈利侧：未来核心关注收入增长带来的盈利杠杆驱动利润释放，建议关注快手、哔哩哔哩。
新股初识：
1）本周递交/更新/公开披露招股书：①港股：4家，布鲁可集团、老铺黄金、一脉阳光、龙蟠科技；②美股：5家，正业生物科技、迪昇海外升学中心、金特安科技、嘉乐科技、优科互联网；2）本周获备案通知书：①港股：1家，钧达新能源；②美股：0家；3）成功上市：①港股：2家，泓盈城市服务、迈富时；②美股：2家，课标科技、特海国际。
风险提示：
消费复苏不及预期，政策监管风险，行业竞争加剧风险，公司业务发展不及预期。
重要提示与免责声明
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