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【食饮】饮水思变续写王者传奇
投资建议：中长期看，我们认为具备功能/成瘾/刚需属性的子赛道未来将结构性繁荣，同时考虑到人口结构变化减糖化将是大势所趋，在此背景下我们看好能够实现产品拉力与渠道推力良好结合的企业获得中长期超额收益。建议增持持续推进能量饮料全国化且积极布局电解质水、咖啡、无糖茶等优质赛道的东鹏饮料、估值低/分红率高且有经营改善预期的承德露露、李子园。
总量见顶，功能/成瘾/刚需/减糖子赛道结构繁荣。我国软饮料行业起步于20世纪90年代可口可乐进入中国，经历近20年高速发展之后于2014年开始增速放缓并于2016年总量见顶，在此背景下具备强消费粘性的细分品类功能饮料、咖啡、碳酸饮料、运动饮料及包装饮用水呈现出结构性繁荣的特征，同时与人口结构变化趋势相适应的饮品减糖化亦代表着了行业未来的升级方向，在此细分方向我们看好无糖茶未来的前景；同时对标日本，20世纪90年代后随着经济泡沫的破灭，饮料行业的均价持续受到压制，但是具备强消费粘性的碳酸/茶/水/咖啡等赛道通过销量的持续增长仍然实现了规模的持续扩张。
产品拉力与渠道推力有效结合，超级大单品应运而生。通过复盘饮料行业主要大单品的成长路径我们得出结论，单靠产品拉力（粘性赛道+产品性价比）与单靠渠道推力的单品天花板较低，比如元气森林、康师傅冰茶发展到一定阶段后均陷入瓶颈。只有在强粘性赛道中渠道建设足够激进的品牌才有望孵化出200亿规划以上的超大单品（红牛+农夫山泉矿泉水）。
寻找下一个超级大单品：东鹏特饮及东方树叶逐步脱颖而出。1.东鹏特饮：在强粘性赛道能量饮料行业持续扩容背景下，基于主要竞争对手或者官司缠身影响发展或者本身不够激进，凭借着产品端高性价比策略+渠道网点/把控力的同步提升，我们看好东鹏特饮持续挤压竞争对手，从而成长为下一个超级大单品；2.东方树叶：无糖茶行业风口已至，渗透率提升空间巨大，在此背景下东方树叶凭借产品拉力（提前卡位逐步占领消费者心智）与渠道推力高效结合，中长期有望持续取得超额收益。
风险提示：消费力持续疲软；成本异常上涨；食品安全风险等。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：饮水思变续写王者传奇，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【交运】航空票价明显回升，船厂产能约束坚定
航空：票价如期回升，需求仍具韧性。五一假期后现短期低谷，国内客流仍稳健增长，而票价回落明显。随着公商务出行逐步恢复，上周市场如期迎来量价双升，其中国内客流较 2019年增长近一成，国内票价回升超一成。观察近期出票量继续稳中有升，预计后续市场将继续体现需求韧性。2024年航空市场淡旺季明显且将持续，旺季需求旺盛供需恢复良好，盈利中枢上升；淡季需求有韧性但仍供需承压，国际稳步增班将继续推动淡季供需恢复。提示市场预期回落低位，维持中国国航、吉祥航空、春秋航空等“增持”。
油运：近期运价高位波动，下半年供需继续向好。1）原油油运：中东-中国VLCC TCE 在5万美元上下波动。2)成品油运：新澳线MR TCE维持近4万美元。2023下半年OPEC+减产油价高企显著影响油运景气，2024上半年减产延续但对油运边际影响已减弱。OPEC+自愿减产计划将于6月结束，将于6月初再次会议讨论未来产量计划。若未来持续减产，对油运边际影响甚微，大西洋区域增产将继续拉动航距；若未来需求驱动增产，油运需求将有望超预期。预计未来数年油运供需将继续向好，景气中枢上升与持续将超预期。油运超级牛市期权将提供业绩估值双重空间。维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”。
从航运看造船：船厂船台饱和，产能约束坚定。1）船厂产能出清充分：2010-19年航运业持续低迷，船厂产能出清充分。2019年活跃船厂产能（CGT）较2010年峰值缩减近四成，活跃船厂数量缩减超五成。2）近年各船型下单持续：近三年集装箱船迎订单潮，随后LNG船、汽车船滚装船集中下单，2023年油轮开始下单，推升船厂订单覆盖度创新高并维持，2024-26年船台已饱和，新船造价已升至高位。3）船厂产能约束坚定：过去两年随着产能利用率提升，以及主机等配套产业链产能恢复与提升，船厂年产量上升。基于上一轮周期经验教训，预计船厂主动产能提升意愿极低，产能约束坚定。
策略：维持航空油运增持。1)航空：并非疫后盈利短逻辑，而是超级周期长逻辑。待供需恢复，盈利中枢上升可期。维持增持。2)油运：逆全球化下油运贸易重构，且供给刚性凸显，仍具超级牛市期权。维持增持。3）配置高股息高速公路，维持招商公路等增持。
风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：航空票价明显回升，船厂产能约束坚定，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【产业】低空经济系列（一）：混动电推进技术
低空经济潜在空间万亿，低空货运物流经济性显著，技术成熟，率先进入商业化常态化运营阶段。载人客运是eVTOL的核心发展方向，在技术成熟和政策完善前，eVTOL应用首先将在货运物流、城市服务、消防救灾等场景中启动。根据中通测算，“末端+支线”无人航空可为物流企业降低经营成本30%以上，提升运送效率50%以上，经济性显著。快递行业至少需要1200万架无人机来保障2％的市场，这是最低的基础网络要求（2023年中国无人机保有量约400万架），潜在市场空间巨大。顺丰是小型物流无人机商业化规模最大玩家，构建了“大型有人运输机+大型支线无人机+末端投送无人机”三段式航空运输网络。“丰鸟科技”承担支线大型无人机的战略布局，主要产品是业载150公斤~3吨级中大型无人机，“丰翼科技”承担末端小型无人机战略布局，推出两类无人机配送产品：“同城范围2小时达”、 “跨城服务范围4小时达”，已开通多条航线，每天飞行近千架次，运输快件超1.2万件。顺丰、京东、菜鸟、三通一达等物流企业纷纷布局。
动力推进系统是核心，占飞行器成本的40%。中国在低空飞行器的关键支撑技术领域已经展现出一定竞争优势，这些技术包括：动力电池、电机、自动驾驶系统、激光雷达、4D毫米波雷达、宽带通信数据链路以及5G-A/北斗和物联网、民用航空器设计和制造等。基于这些产业基础和优势，中国有望培育出具有竞争力的低空经济产业。高性能航空电池技术、电机、发动机技术、复合材料、全自动驾驶、轻量高效的电推进系统等，这些技术的发展对于提高飞行器的性能至关重要，是未来技术攻关的主要方向。
电推进技术是航空动力主要方向，纯电推进是目前绝大多数eVTOL机型采用的方案，混合电推进是最重要的创新方向，在多座级通勤及城际间物流领域，混动更具商业可行性。纯电推进无人机初步具备1.5h航时、200km航程的能力，有望于2025~2026年在城市空中交通和物流领域投入商业运营；航程400km 以上，座级别6～19 座的通勤类飞机及100-1000km支线载货飞机，全电动飞机商业化运营可能性很低，采用混合动力方式可以解决纯电推进飞机的里程和载荷焦虑问题，也是实现兆瓦级驱动最可行的方案。
国内外企业积极布局油电混合动力技术。由罗罗牵头，空客、赛峰和Daher联合研发的EcoPulse原型机于2023年12月5日成功进行了首飞测试。EcoPulse基于法国Daher隧道掘进机平台，配备六个集成的电动推进器或电子螺旋桨，推进系统集成了两种动力源：涡轮发电机，即由燃气轮机驱动的发电机（赛峰集团提供）和高能量密度电池组（空中客车公司提供）。Elroy Air是混合动力型eVTOL涡轮发电机开发的领导者，其混合动力货运无人机Chaparral C1完成首飞，并已经与美国军方、梅萨航空公司、Bristow公司、FedEx等建立合作，在手订单500架，超过10亿美金。国内由航发动力牵头，领先的民营企业有：鸿鹏航空（涡轮机+动力电池，活塞机+动力电池）、宗申航空（活塞机+动力电池），江苏点石航空航天、多弗航空等。
风险提示：技术进展不及预期；空域开放政策不及预期；商业化落地速度不及预期。
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