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宋亦威证券分析师
SAC No：S1150514080001
严佩佩证券分析师
SAC No：S1150520110001
投资要点
1、主题投资是一种自上而下视角的投资分析框架，基于事件发展趋势的预判，通过寻找其中有重大推动作用的因素，来挖掘相关投资机会。按照驱动因素的种类，可以分为以下四种类型：
1）宏观型主题，是指经济长期趋势及结构性变化所带的投资机会，由于宏观类因素的趋势性较强，相关主题性机会的空间和持续性会更显著；
2）产业型主题，由技术变革或产业政策扶持驱动产业结构发生变化或经济形成新的增长点所带来的投资机会；
3）政策型主题，相关政策对经济趋势和产业结构产生重大影响所带来的投资机会，其持续性与政策级别、推进节奏以及最终效果等相关；
4）事件型主题，即由确定性事件对经济或产业增长产生影响所带来的投资机会，由于事件的发生是确定性的，其影响会逐步充分反应在股价中，因而行情的持续性会受到一定限制。
2、主题投资的前瞻性分析
1）对于宏观型、产业型主题，其自身趋势更为主导，一旦形成则非短期可逆，如人口老龄化、产业数字化等，因而需要关注国际贸易关系、人口结构、技术创新等能够影响经济产业发展的深层次变量，寻找其中可能导致经济产业趋势发生变化的驱动因素；
2）对于政策型主题，则需重点关注中共中央及国务院重要文件、重要会议的部署规划；
3）对于事件型主题，由于是确定性事件，无需预测，但需要掌握事件冲击的一般分析框架。
3、主题投资的参与
主要有两方面重点：一是需要对当前主题的量级进行识别，以把握其持续性；大量级的主题投资机会需要具备叙事性所带来的较高的业绩预期，新颖性带来的信息差和预期差，以及板块性所带来的估值可消化以及大规模资金容量等特点。二是需要熟知主题投资的演绎过程，以更好的进行择时；一个完整的主题演绎过程往往会经历“发酵-主升-加速-结束”四个阶段，其中增量信息或数据的验证以及增量资金的入场是主题演绎能否进入主升或加速阶段的关键。
4、主题投资的特点
主题投资适用于市场缺乏分子端显著占优的投资机会（跟踪各行业景气度）、宏观流动性较为宽松（经济处于衰退期或复苏期）、市场风险偏好较高（跟踪资金面变化）三类情形。行情结束时，往往表现为逻辑证伪（政策/数据/业绩等信息证伪投资逻辑）、缺乏增量资金入场（出现较大的亏钱效应）、中短期逻辑难以合理化当前估值、交易拥挤度抬升至历史高位等特点。
历史经验的误差风险、时代背景差异风险、市场下行风险。
以上内容来源于渤海证券研究所2024年05月15日《渤海证券研究所晨会纪要》
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