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主要结论：4月净价涨幅最大的债券品种是超长信用债和低等级城投债。超长信用债方面，15年期的24诚通控股MTN009A 4月涨幅高达2.15%，4月该债券收益率下行18BP至3.05%。低等级城投债方面，剩余期限5年的湖南省主体评级AA的22醴陵高新债4月涨幅3.5%，收益率下行131BP至3.51%。
4月各品种收益率全景：4月债市总体上涨。除部分超长品种收益率小幅上行外，4月绝大多数品种收益率下行。4月国债收益率平均下行1BP，地方政府债收益率平均下行5BP，隐含评级AAA中票收益率平均下行10BP，隐含评级AA中票收益率平均下行17BP，隐含评级AAA-银行二级资本债收益率平均下行12BP。
行业阿尔法追踪：行业维度来看，4月房地产和制造业存在明显的α。4月地产债平均涨跌幅为-0.08%，明显低于市场0.13%的平均水平。制造业债券平均涨跌幅为0.03%，也明显低于市场平均水平（主要原因是富通集团4月出现债券首次展期，发行人相关债券大跌）。
期限阿尔法追踪：4月部分中长期限债券品种有一定的α。4月10年以上政策性金融债和7-10年地方政府债涨跌幅分别为0.41%和0.3%，相关品种月度涨幅略高于其他期限品种。长期限债券表现优异，一方面是因为部分品种收益率4月回落幅度更多，另一方面是因为相关品种久期杠杆高。
次级阿尔法追踪：4月商业银行次级债也存在明显的α。4月商业银行次级债平均涨跌幅0.33%，总体高于商业银行债0.11%的涨幅。上述α来自于两点：一是4月商业银行次级债和商业银行债的品种利差压缩，商业银行次级债收益率下行幅度普遍更大；二是商业银行次级债平均久期大于商业银行债，商业银行次级债久期杠杆更高。
公募债券基金排行榜：4月涨幅靠前的债券基金是混合债券型二级基金。4月混合债券型二级基金平均涨跌幅为0.85%，混合债券型一级基金平均涨跌幅为0.56%，中长期纯债型基金平均涨跌幅为0.35%，短期纯债型基金平均涨跌幅为0.29%。
风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。
纺服行业专题:纺织服装年报和一季报总结-制造出口业绩靓丽，品牌消费表现稳健
板块近况更新：消费端高基数上平稳，制造端景气度回升。1）消费端：1-3月国内服装社零同比增长2.5%，4月大部分品牌终端销售延续较弱的趋势，且线下销售仍然较弱，线上同比增长；1-3月天猫+京东+抖音三大电商平台运动户外行业增速领先，家纺增长稳健，男女装行业增速下滑，重点关注品牌中，萨洛蒙、露露乐檬、耐克、海澜之家增长领先。2）制造端：2024年初越南和中国纺织服装出口明显回暖，越南纺织品出口同比增速转正，1-3月累计增长7.9%，中国1-2月纺织品/服装出口累计增长15.5%/13.1%，3月由于去年高基数，出口增速回落。印尼、印度、越南和中国新订单4月PMI均高于50。代工台企2024年至今收入环比改善，且对未来订单展望较积极。3）国际品牌：国际运动休闲品牌2023年底库销比回到或接近健康水平，2024Q1库存进一步下降。从收入增速看，2024Q1耐克、阿迪达斯、优衣库、彪马收入仍保持较好的增速，环比2023Q4收入增速有所提升，但大中华区Q1收入增长环比降速，可能与去年高基数有关。
板块业绩总结：品牌服装稳中有升，纺织制造拐点显现。1）服装家纺：2023年行业弱复苏，全年收入增长1%，库销比及利润率均有改善。2024Q1板块收入增长3%，同时延续降库存和利润率提升，其中男装收入增长7%，女装持平，休闲装下滑双位数。2）纺织制造：自2023Q1后收入降幅逐季收窄，2023Q4开始恢复正增长，随着产能利用率回升，2023Q4-2023Q1毛利率同比均提升接近2百分点，分板块看，2024Q1鞋类、辅料、印染收入均实现20%以上增长，棉纺仍有小幅下降。
公司业绩总结：品牌低基数反弹后趋于平稳，制造企业明显回暖。1）A股品牌：2023年业绩低基数上反弹，2024一季度消费延续弱复苏趋势，收入增长趋于平稳，其中男装公司表现优于行业，比音Q1收入增长18%、报喜鸟和海澜收入分别增长5%和9%，毛利率均有提升，家纺经营稳健，富安娜收入增长5%，净利增长10%，女装、时尚休闲品牌表现分化。2）A股制造：2023年面临下游去库存压力，订单和利润率受到影响，2024一季度在低基数上普遍迎来明显反弹，华利Q1收入增长30%，伟星、健盛和台华收入均双位数以上增长，同时净利率显著提升，新澳收入增长13%，毛利率提升、净利率受汇兑影响小幅下降；棉纺及面料代工企业环比也有小幅好转。3）港股品牌：2023年行业弱复苏影响下，运动品牌表现分化，安踏集团和361度表现好于同行，特步、李宁业绩则受经销商处理库存影响。2024一季度，去年高基数上，运动品牌流水平稳增长，库销比及折扣继续保持良性或小幅改善趋势。4）港股制造：2023年受去库存影响订单，申洲收入下降10%、净利润持平，而下半年收入降幅明显收窄，毛利率修复至25.8%。其余制造公司2023年业绩普遍小幅下降，下半年环比上半年好转。
风险提示：疫情多轮反复，宏观经济增长不及预期，品牌形象受损，海外品牌去库存不及预期，市场系统性风险。
证券分析师：丁诗洁（金麒麟分析师）（S0980520040004）；
关竣尹（S0980523110002）；
刘佳琪（金麒麟分析师）（S0980523070003）；
纺服行业快评:纺织服装海外跟踪系列四十二-阿迪达斯一季度库存下降22%，上调全年收入与利润指引
公司公告：2024年4月30日，阿迪达斯披露2024财年第一季度业绩。第一季度收入54.6亿欧元，同比+3.5%，不变汇率收入+8.0%；营业利润为3.4亿欧元，净利润1.7亿欧元。
国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：公司一季度收入、营业利润超预期，库存降幅超预期，上调2024全财年收入和营业利润指引；2）2024财年一季度：不变汇率收入+8%，除北美外的所有市场均实现强劲增长。分地区看，北美地区收入下滑主要受批发渠道拖累，一季度库存同比下降41%，去库进展明显，下半年收入有望转正；拉丁美洲收入增长18%，超彭博预期；大中华区连续四个季度同比正向增长。分品类看，鞋类仍保持稳健增长。分渠道看，零售增长强劲，尤其电商渠道收入增长34%。毛利率同比提升6.4百分点，主要受益于健（金麒麟分析师）康的存货水平、折扣减少、采购成本降低、产品结构改善。4）业绩指引：上调2024财年指引，上调不变汇率收入至中到高个位数增长，营业利润上调至7亿欧元。5）风险提示：下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。6）投资建议：业绩增速、盈利改善和库存降幅好于预期，看好供应商订单与零售商销售恢复确定性。1.供应商：国际运动品牌库存基本均恢复健康水平，看好随品牌商去库陆续完成、上游供应商订单回暖，且下游边际改善有望率先提振核心供应商估值。2.品牌商: 阿迪达斯大中华区连续四个季度收入正向增长，且管理层对全年预期乐观，预计全年双位数增长；折扣率水平持续改善，本土品牌在消费复苏与促销环境改善的情况下有望加速增长，继续看好本土品牌份额提升。3.零售商：品牌大中华区销售势头良好，全年预期乐观，重视批发渠道本土化运营，建议关注库存去化后客流回暖趋势下的基本面加速修复。
证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）；
刘佳琪（S0980523070003）；
非银行业快评:银保渠道监管政策导向梳理-银保升级，渠道改善
近期，国家金融监督管理总局发布《关于商业银行代理保险业务有关事项的通知（金规〔2024〕8号）》（以下简称“通知”），旨在进一步规范银保渠道代理保险业务。该通知延续银保渠道“报行合一”的监管思路，在规范渠道费用的同时优化产品供给。
国信非银观点：当前，监管针对保险行业各销售渠道强调规范化、常态化经营，助力行业打造差异化竞争格局，回归“保险姓保”。通知将有利于进一步落实银保“报行合一”，有效降低负债成本，实现保费增长与长期价值的良性循环。银行方面，今年银行渠道相对热销的产品集中在短债类及债基理财、黄金等，部分农商行抓住机遇加大财富管理渠道的拓展。随着本次通知对于银保渠道的放宽，我们预计对农商行财富渠道拓展或带来一定增量。保险公司方面，银保的放开有助于渠道的市场化经营。在手续费规范化后，通知有利于银保渠道向“谁的产品更好卖”转型，因此更加利好在产品创设等方面具有差异化优势的保险公司。我们维持行业“超配”评级。
证券分析师：孔祥（金麒麟分析师）（S0980523060004）；
联系人：王京灵
计算机行业2024年5月投资策略暨财报总结：24Q1行业业绩承压，海外大厂资本开支增长
2023年计算机板块业绩同比增长，24Q1板块公司业绩承压。以申万计算机板块为例，1）在营收层面，计算机板块的营业收入合计为11,908.3亿元，同比增长4.6%；2）在归母净利润层面，计算机板块2023年实现归母净利润302.1亿元，同比增长8.3%，较22年同比改善，我们认为主要因为：a）宏观环境回暖，板块公司业务稳步复苏；2）出海业务快速增长，提升板块公司盈利能力。计算机板块24Q1实现营收共2,450.2亿元，同比增长5.3%；实现归母净利润2.7亿元，同比下降94.7%，主要由于：1）行业下游需求回暖承压，毛利率下滑；2）部分公司加大AI领域投入，板块业绩承压。
24Q1板块估值、公募配置比例位于历史低位。24Q1计算机板块公司业绩承压，板块估值下滑，截至2024年4月30日，计算机板块的动态市盈率为48.4x，低于历史中枢水平。根据Wind历史统计数据，公募基金配置计算机的比例一般在4%-5%之间；截至24Q1，公募基金配置计算机的比例为3.6%，环比下降（-1.38pct）。展望未来，随着整体板块业绩回暖，AI对板块公司持续赋能，以及宏观经济企稳复苏，公募基金对计算机板块的配置有望提升。
海外大厂业绩同比增长，资本开支展望乐观。从业绩来看，24Q1海外大厂稳步增长，微软、谷歌、Meta、亚马逊收入、净利润均实现同比增长；从资本开支来看，24Q1微软、谷歌、亚马逊同比、环比双增长，Meta略有下滑；微软、亚马逊展望24年资本开支将显著增长，谷歌24年全年资本开支有望达到480亿美金（同比+48.6%），Meta上调24全年资本开支将位于350-400亿美金区间（前值区间为300-370亿美金），24全年资本开支展望乐观。
运营商招标AI服务器，政策推动国产算力发展。24年3月中国联通发布人工智能服务器集中采购项目资格预审公告，计划采购AI服务器2503台；24年4月中国移动发布《中国移动2024年至2025年新型智算中心采购_招标公告》，计划采购7994台人工智能服务器；运营商加速智算中心建设，拉动AI算力需求增长。北京市发布《北京市算力基础设施建设实施方案（2024—2027年）》，要求2027年具备100%自主可控智算中心建设能力。
投资建议：从全球范围来看，海外大厂持续加大资本开支，主要用于智算中心基础设施的建设，全球AI算力需求持续增长；从国内来看，随着国产大模型和AI应用的发展，AI算力需求持续增长，同时叠加24年运营商对智算中心投入加大，地方政策对国产AI芯片的支持，建议重点关注AI算力相关个股。
风险提示：国内互联网大厂、运营商资本开支下滑；国产大模型发展不及预期；国产AI应用发展不及预期；国产算力芯片迭代放缓；AI伦理风险等。
证券分析师：熊莉（S0980519030002）；
库宏垚（S0980520010001）；
联系人：艾宪
房地产行业周报（2024年第19周）：销售虽弱但逐渐企稳，各地持续优化限购
近期核心观点：
自4月末中央政治局会议提出消化存量和优化增量的政策方向后，各地纷纷加大力度出台放松限购、鼓励“以旧换新”等举措，上周除了深圳局部优化限购措施外，杭州、西安完全打开限购。虽然销售数据暂无起色，但基本面没有继续恶化，就意味着并不拖累政策博弈。
中长期看，楼市的真实复苏是房地产板块行情延续的充分且必要条件。短期看，地产板块上涨能否延续，取决于未来一段时间内政策出台的力度。我们坚持楼市未见底的判断，虽然地产股谈安全边际为时尚早，基本面不支撑价值，但政策博弈价值凸显。
市场表现回顾：
2024.5.6-2024.5.12期间，房地产板块有87只个股上涨，20只个股下跌，3只个股持平，占比分别为79%、18%、3%。房地产指数（中信）上涨4.42%，沪深300指数上涨1.72%，房地产板块跑赢沪深300指数2.7个百分点，位居所有行业第3位。近一个月，房地产指数（中信）上涨6.99%，沪深300指数上涨4.61%，房地产板块跑赢沪深300指数2.38个百分点。近半年来，房地产指数（中信）下跌17.56%，沪深300指数上涨1.53%，房地产板块跑输沪深300指数19.09个百分点。
行业数据跟踪：
新房方面，成交量同比表现较弱。2024年5月12日，30城新建商品房7天移动平均成交面积同比-44%；其中，一线、二线、三线城市新建商品房7天移动平均成交面积同比分别为-36%、-51%、-27%。截至2024年5月12日，30城新建商品房当年累计成交3033万㎡，同比-42%；其中，一线、二线、三线城市新建商品房成交面积累计同比分别为-37%、-43%、-45%。
二手房方面，成交量同比降幅收窄。2024年5月12日，18城二手住宅7天移动平均成交套数同比-10%；其中，一线、二线、三线城市二手住宅7天移动平均成交套数同比分别为+1%、-10%、-25%。截至2024年5月12日，18城二手住宅当年累计成交27.1万套，同比-19%；其中，一线、二线、三线城市二手住宅当年成交套数累计同比分别为-16%、-20%、-18%。
行业政策要闻：
2024.5.6-2024.5.12期间，房地产行业政策要闻主要包括：①深圳划定特定区域（福田、南山、罗湖、宝安区新安街道&西乡街道），在特定区域外，非本市户籍居民购房的社保或个税缴纳年限要求从3年降为1年，有两个及以上未成年子女的本市户籍居民家庭可增购一套住房，满足一定条件的企事业单位的限购取消。②杭州、西安完全取消限购。③武汉仅有一套住房且正挂牌出售的家庭新买房贷款时认定为首套，购买新房可提前办理落户。
风险提示：
①政策落地效果及后续推出强度不及预期；②外部环境变化等因素致行业基本面超预期下行；③房企信用风险事件超预期冲击。
证券分析师：任鹤（金麒麟分析师）（S0980520040006）；
王粤雷（金麒麟分析师）（S0980520030001）；
王静（金麒麟分析师）（S0980522100002）；
行业快评:涤纶长丝行业点评-涤纶长丝供给端扰动，看好行业景气修复
据化纤信息网（CCF）及百川盈孚，2024年5月4日，荣盛石化100万吨涤纶长丝装置停车改造；2024年5月6日，恒逸石化60万吨涤纶长丝装置停车改造。桐昆股份、新凤鸣、东方盛虹计划于2024年5月13日进行装置减产，减产幅度在10%左右，并且落实互动检查制度，重启时间未定。
国信化工观点：1）近期涤纶长丝行业供给端扰动频繁，短期供给减少之下，去库存节奏有望加快；2）下游纺织业需求稳中有升，2024年2月-3月，我国纺织品类零售额当月同比保持提升，同时海外服装库存有望步入补库周期；3）行业保持较高集中度，库存优化后利于龙头企业盈利提升；4）风险提示：下游需求不及预期，原材料价格上涨等。5）投资建议：龙头企业联合控量，推动涤纶长丝去库，行业景气度有望修复。
证券分析师：杨林（金麒麟分析师）（S0980520120002）；
余双雨（S0980523120001）；
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