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【报告导读】
1. 业绩稳健增长,高端化逻辑不改。
2. 收入端:吨价稳步提升,旺季销量有望修复。
3. 利润端:原料成本回落,盈利能力整体稳健。
4. 股息率呈上升趋势。
业绩稳健增长,高端化逻辑不改:时间序列上来看,2020年-2024Q1啤酒行业上市公司整体收入、利润均实现增长,其中利润增速显著高于收入增速,反映了行业高端化进程的持续。2023年吨价提升拉动收入稳健增长,成本高位导致利润端增速放缓。24Q1伴随成本下行利润端弹性增加,而收入端高基数影响预计在旺季到来时将有所减弱。
收入端:吨价稳步提升,旺季销量有望修复。量价拆分来看,1)量:2023年受前期预期偏高而旺季需求疲软影响,销量增速呈现前高后低特点,24Q1受去年同期高基数影响销量增速较低,但市场动销反映需求并未减弱,预计旺季销量增速有望改善。2)价:2023年稳健增长,24Q1略放缓,长期看高端化进程下,吨价提升拉动收入增长的发展逻辑维持不变。
利润端:原料成本回落,盈利能力整体稳健。受益于澳麦价格回落,2024年上市公司成本端有所改善,利润弹性增加。24Q1吨成本改善对毛利率的拉动作用已经显现,其中青岛啤酒、重庆啤酒吨成本分别同比-1.0/-3.3pct,拉动毛利率同比分别+2.8/+2.1pct。全年看五家上市公司成本改善幅度及节奏略有分化,预计华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒受益相对显著,燕京啤酒、珠江啤酒受澳麦价格回落影响相对较小。
股息率呈上升趋势。2023年华润/青岛/重庆/燕京/珠江分红比例分别为59%/64%/101%/44%/44%。股息率分别为2.0%/2.4%/4.0%/1.0%/1.9%,较2022年均有提升。
投资建议
展望2024年,市场需求未见减弱前提下,伴随高基数影响逐渐减弱,预计旺季啤酒销量有望增长。一方面,2024年上市公司成本端边际改善确定性高,预期带来较大的利润弹性,建议关注澳麦价格下降背景下,成本端受益较显著的公司。另一方面,各公司高端化进程及新品开发节奏亦是行业竞争中取胜的关键。推荐燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒,建议关注重庆啤酒。
风险提示
行业竞争加剧的风险;消费需求不及预期的风险。
如需获取报告全文,请联系您的客户经理,谢谢!
本文摘自:中国银河证券2024年5月14日发布的研究报告《【银河食饮】啤酒板块:看好成本下降和销量同比改善》
分析师:刘来珍
研究助理:韩勉
评级体系:
评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数(或公司股价)相对市场表现,其中:A 股市场以沪深 300指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准,北交所市场以北证50指数为基准,香港市场以摩根士丹利中国指数为基准。
推荐:相对基准指数涨幅10%以上。
中性:相对基准指数涨幅在-5%~10%之间。
回避:相对基准指数跌幅5%以上。
推荐:相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐:相对基准指数涨幅在5%~20%之间。
中性:相对基准指数涨幅在-5%~5%之间。
回避:相对基准指数跌幅5%以上。
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