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转自：中邮证券研究所
（1）行情回顾：本周（5月6日-5月10日）申万美容护理指数上涨2.58%，申万纺织服饰指数下跌0.59%，上证综指上涨1.60%，美容护理跑赢大盘，纺织服饰跑输大盘；年初至今申万美容护理指数上涨0.25%，申万纺织服饰指数下跌3.74%，上证综指上涨6.04%，美护纺服均跑输大盘。从个股表现来看，本周申万美容护理板块中青松股份、洁雅股份、福瑞达、水羊股份、倍加洁等涨幅靠前，以小盘股为主；本周申万纺织服饰板块中中莱绅通灵、安奈儿、曼卡龙、浔兴股份（维权）、ST起步等涨幅靠前。
（2）行业要闻：根据海关总署、青眼、华丽志、ifind等，24年4月我国化妆品及洗护用品进口金额同增1.9%，24年1-4月我国化妆品及洗护用品进口金额同比下降12.6%；24年4月我国纺织服装出口额同降3.4%（美元口径），24年1-4月纺织服装累计同增0.6%；24年4月丰泰/裕元制造业务收入分别增长4.4%/2.5%，24年1-4月分别增速为5.9%/0.6%；24年4月越南纺织品服装、鞋类出口金额分别同增8.2%/2.6%，24年1-4月分别同增3.5%/5.5%。24年4月抖音/天猫美妆增速分别+33%/-10%；雅诗兰黛24Q1收入增长5%，其中中国大陆市场较低个位数增长；斯凯奇24Q1收入增长12.5%，其中中国市场同增13.3%；HUGO BOSS 24Q1销售额增长5%，中国市场销售未实现增长；Pandora 24Q1营收增长18%，中国地区双位数下降。
（3）重点公司：美容护理板块，根据青眼，上美股份旗下韩束24Q1在三大电商平台（抖音、天猫、淘宝）累计GMV达23亿，为国货美妆第一；水羊股份发布御泥坊十八周年品牌升级发布会；倍加洁在杭州设立全资电商子公司。纺织服饰板块，李宁发布关于建议采纳2024年购股权计划及建议采纳2024年股份奖励计划的公告；特步国际拟1.51亿美元剥离KP减少对利润拖累。
（3）投资建议：化妆品方面，24Q1化妆品限额社零增长3.4%，行业弱增长，本土品牌通过产品创新、新兴渠道布局等份额持续提升， 24Q1板块11家品牌商公司平均收入/归母净利润增速分别为12%/20%，业绩保持较快增长，二季度龙头公司在粘性单品势能+新品发力下有望继续提升份额，保持较快增长。我们重点推荐：1）大单品势能强劲+多品牌发力，业绩持续高增长的一线龙头公司，如珀莱雅、巨子生物；2）受益于平价型消费、产品矩阵不断丰富、估值具备吸引力的二线龙头标的，如福瑞达、润本股份；3）细分市场地位稳固，24Q1拐点明显，盈利有望持续改善，如登康口腔、华熙生物、贝泰妮、丸美股份、水羊股份、上海家化等。医美方面， 24年3月以来行业受基数压力具备一定增长压力，重组胶原类、再生类、水光类产品维持良好的销售势能，高增势头不变。24年行业供给加速，关注江苏吴中再生产品推广以及重组胶原蛋白赛道新品进展。标的上重点推荐一线稳健龙头爱美客，关注再生类产品有望放量的江苏吴中。
纺织服装方面：1）24年1-4月国内纺织服装美元口径下出口金额同增1%，越南纺织品及服装/鞋类出口同比增速分别为3.5%/5.5%，出口链景气度维持较佳水平，库存优化带来订单改善持续兑现，奥运年带来需求改善值得期待，重点推荐华利集团、伟星股份；2）24Q1服装社零同增2.5%，高端男装短期受消费景气度、基数压力等因素弱增长，但行业竞争格局优、开店持续，仍有望实现稳健增长，重点推荐报喜鸟；3）关注高股息，基本面稳健、持续高分红的优质品牌服饰值得期待，建议关注富安娜、海澜之家、水星家纺等。
一
行情回顾&行业要闻
1.1 行情回顾：美护持续反弹，中小市值标的领涨
本周（5月6日-5月10日）申万美容护理指数上涨2.58%，申万纺织服饰指数下跌0.59%，上证综指上涨1.60%，美容护理跑赢大盘，纺织服饰跑输大盘；年初至今，申万美容护理指数上涨0.25%，申万纺织服饰指数下跌3.74%，上证综指上涨6.04%，美护纺服均跑输大盘。从个股表现来看，本周申万美容护理板块中青松股份、洁雅股份、福瑞达、水羊股份、倍加洁等涨幅靠前，以小盘股为主；豪悦护理、中顺洁柔、*ST美谷（维权）等跌幅靠前，本周美护涨幅较好，得益于板块良好的一季报表现；本周申万纺织服饰板块中莱绅通灵、安奈儿、曼卡龙、浔兴股份、ST起步等涨幅靠前；美邦服饰、*ST金一（维权）、ST摩登（维权）、*ST天创、ST阳光（维权）等跌幅靠前。
1.2 行业要闻：4月抖音美妆保持30%以上增长、国内纺织服装出口微降、鞋履制造龙头保持增长
24年4月进口化妆品及洗护用品金额增速转正。根据海关总署，24年4月我国化妆品及洗护用品进口金额为111.8亿元，同增1.9%，24年1-4月我国化妆品及洗护用品进口金额为454.7亿元，同比下降12.6%，进口化妆品及美护用户单月有所改善。
我国纺织服装4月出口金额降幅收窄。根据海关总署，24年4月我国纺织服装出口额为239.3亿美元，同比下降3.4%，降幅较3月收窄14个百分点；24年1-4月纺织服装累计出口898.4亿美元，同比保持0.6%的增长。
4月鞋履龙头公司订单保持个位数稳健增长。根据丰泰企业官网，24年4月公司实现收入7.1亿台币，同比增长4.4%，24年1-4月合计实现收入27.7亿台币，同比增长5.9%，实现稳健增长。根据裕元集团公司公告，24年4月制造业务收入实现增速为2.5%，24年1-4月制造业务收入累计增速为0.6%。二季度开局头部鞋履制造公司订单表现稳健。
4月越南纺织品/鞋类出口个位数增长。根据ifind数据，2024年4月越南纺织品服装、鞋类出口金额分别为2596百万美元、1847百万美元，分别同比增长8.2%/2.6%，2024年1-4月越南纺织品服装、鞋类出口金额累计同比分别增长3.5%、5.5%。
抖音美妆4月同增33%。根据青眼情报，4月抖音护肤与彩妆总GMV达141.72亿元，同比增长32.66%，环比下滑8.87%；抖音护肤类目GMV超100亿元，同比增长31.2%，环比下滑11.91%。其中，TOP20品牌的GMV占护肤类目的26.36%，TOP20的品牌中60%国产品牌，上榜的国产品牌GMV占TOP20品牌总GMV的60.61%，相比上月增加1.79个百分点。韩束4月GMV超3.33亿元，同比增长126.44%，连续六个月登顶抖音护肤榜首；抖音彩妆类目GMV超41.69亿元，同比增长36.31%，环比下滑0.7%。其中，TOP20品牌的GMV占彩妆类目的27.77%，TOP20的品牌中80%国产品牌，上榜的国产品牌GMV占TOP20品牌总GMV的81.21%，相比上月增加1.21个百分点，柏瑞美以8360.8万元的GMV首次登顶抖音彩妆类目榜首。
天猫美妆4月同降10%。根据青眼情报，4月天猫美妆总销售额同比下滑10.35%：1）天猫护肤类目销售额同比下滑12.3%，环比下滑21.6%；品牌结构上，TOP20品牌的销售额占护肤类目的33.22%，TOP20的品牌中25%国产品牌，上榜的国产品牌销售额占TOP20品牌总GMV的31.47%，欧莱雅再次重回第一宝座，销售额达2.29亿元，同比增长29.26%。2）天猫彩妆香水类目销售额同比下滑6.4%，环比下滑20.7%。其中，TOP20品牌的销售额占彩妆香水类目的36.3%，TOP20的品牌中40%国产品牌，上榜的国产品牌销售额占TOP20品牌总GMV的41.32%，卡姿兰以7825.2万元的销售额首次斩获天猫彩妆香水类目第一。
雅诗兰黛集团公布24Q1财务数据，中国大陆市场低个位数增长。根据华丽志和化妆品报，美国高端美妆巨头雅诗兰黛集团公布截至2024年3月31日的2024财年第三季度财务数据：集团净销售额同比增长5%至39.4亿美元，净利润同比增长11.5%至3.3亿美元，实现双增长且表现超预期。分品类看，护肤品净销售额为20.6亿美元（约149.15亿元），恢复高个位数增长，同增9%；彩妆销售额为11.36亿美元（约82.25亿元），同增4%；香水净销售额5.75亿美元（约41.63亿元），同增1%；护发净销售额1.43亿美元（约10.35亿元），同降4%。分地区看，亚太市场净销售额增长3%，主要受益于中国、日本市场的驱动。中国香港市场净销售额以两位数强劲增长，中国大陆市场净销售额以较低个位数增长；美洲市场净销售额增长1%；EMEA 市场净销售额增长12%。
斯凯奇发布24Q1财报，中国市场获得双位数增长。根据华丽志，斯凯奇 SKECHERS发布2024年第一季度财报：销售额同比增长12.5%达22.5亿美元，再度刷新历史最佳纪录。分地区看，公司在所有地区市场都实现了增长，国际业务和美国国内业务分别提升了15.2%、7.8%，欧洲、中东和非洲地区增长17%，亚太地区和美洲地区分别增长16%和8%。其中中国市场同比增长13.3%，净利润为2.066亿美元，调整后每股摊薄收益同比增长30.4%至1.33美元，毛利率52.5%，营业利润率13.3%。
HUGO BOSS 24Q1销售额增长5%，中国市场销售未实现增长。根据华丽志，德国时尚奢侈品集团 HUGO BOSS（雨果博斯）公布了截止3月31日的2024财年第一季度财务数据：集团销售额同比增长5%至10.14亿欧元，经汇率调整后增长6%。公司旗（金麒麟分析师）下HUGO 和 BOSS所有两个品牌在所有市场、所有渠道均对销售增长作出了贡献。分品牌来看，BOSS男装经汇率调整后的销售额同比增长了5%/BOSS女装的收入增长了7%；HUGO 品牌经汇率调整后的销售额增长了9%。分地区来看，欧洲、中东和非洲地区，经汇率调整后的营收增长了5%；美洲地区经汇率调整后的营收增长了11%；亚太地区经汇率调整后销售额增长了4%；其中，中国市场的销售额仍低于去年同期水平，反映出中国市场整体需求的疲软。
Pandora 24Q1营收增长18%，中国地区双位数下降。丹麦时尚珠宝品牌 Pandora（潘多拉）发布了2024年第一季度关键业绩数据，在品牌重新定位的推动下，营收同比增加了近10亿丹麦克朗至68.34亿丹麦克朗（约合9.87亿美元），在有机基础上增长18%，在可比基础上增长11%。第一季度，Pandora 开设了19家新概念店和7家店中店，门店网络扩张为有机基础上的增长贡献了5%。分业务来看，Moments销售额同增5%、Collabs销售额同降14%、ME销售额同增26%、Timeless销售额同增43%、Signature销售额同降8%、Pandora Lab-Grown Diamonds销售额同增87%。分市场来看，美国销售额同增9%、中国销售额同降-17%，降幅比上季度继续扩大（2023年第四季度中国市场销售额同比下降12%），不过，随着新管理层在2024年初就位，大中华区仍然是 Pandora 的战略重点；英国销售额同降1%；意大利销售额同降2%；澳大利亚销售额同降3%；法国销售额同增2%；德国销售额同增67%；其他地区销售额同增18%。
二
公司事件
2.1 美容护理：水羊股份发布御泥坊品牌升级会
上美股份旗下品牌韩束24Q1拿下国货美妆第一。根据青眼，今年一季度韩束在三大电商平台（抖音、天猫、淘宝）累计GMV达23亿，拿下国货美妆第一。截至5月7日, 韩束抖音GMV超24.99亿元，稳坐抖音美妆TOP1，甩开一众品牌再度蝉联。近一年，韩束在抖音平台上来自一线、新一线和二线城市的消费人群占比总计高达41.58%，消费者分布前十城市依次为：重庆、成都、北京、上海、广州、深圳、苏州、西安、东莞、杭州。韩束以“高质价比”为突破口，抓住了最好的用户人群，并且构筑了一个忠实且庞大的消费者群体，形成高复购。在产品上，去年韩束在抗衰领域发布了颠覆性革新成果——环六肽-9，不仅让韩束的产品价值得以迎来新一轮升级，也打破了国际原料商垄断，为中国品牌在抗衰市场赢得了话语权；日前，搭载了韩束品牌十年专研成果——双菌双酵独家成分活肤因（TIRACLE PRO）的韩束活肤水（即“韩束活肤精华露”）上市，韩束活肤水以超越传统精华水的高功效理念，将革新精华水市场，成为品牌的最新爆款大单品。
水羊股份发布关于公司控股股东部分股份质押的公告。水羊集团股份有限公司（以下简称“公司”）于近日接到公司控股股东湖南御家投资管理有限公司（以下简称“御家投资”）的通知，御家投资对其持有公司的部分股份办理了质押手续。其中，质押数量为3400000股，占所持股份3.55%，占公司总股本0.87%。
御泥坊十八周年品牌升级发布会。全球首个专属东方肌肤的解决方案“2+3东方肌肤方程式”正式发布。全新单品「黑参胶原瓶」首个中国黑参抗老新原料，直促6大胶原 7天紧致淡纹。
伊菲丹携代言人刘嘉玲赴南法之约。EviDenS de Beauté伊菲丹品牌代言人刘嘉玲女士携先生梁朝伟先生，在伊菲丹蒙福特城堡臻启以爱为本的南法假日时光，以此拍摄的【时光 以爱为本】微电影完整版将于5月18日上线。
倍加洁集团公布关于全资子公司对外投资设立子公司的公告。倍加洁集团股份有限公司（以下简称“公司”）全资子公司扬州倍加洁日化有限公司（以下简称“倍加洁日化”）在杭州设立子公司杭州益亲电子商务有限公司（以下简称“杭州益亲”）。公司全资子公司倍加洁日化以自有资金认缴出资600万元，持有100%股权，该子公司将有助于公司扩展自主品牌销售，培育新利润增长点。
2.2 纺织服饰：特步国际拟剥离KP减少对利润拖累
李宁发布关于建议采纳2024年购股权计划及建议采纳2024年股份奖励计划的公告。公司2014年购股权计划于2014年5月30日获本公司采纳，并自2014年5月30日起计10年内有效；公司董事会亦拟于股东特别大会上建议股东采纳2024年股份奖励计划，其条款符合上市规则第17章的现行条文，选定参与者为董事或本公司高级管理层成，执行董事将不会参与2024年股份奖励计划的实施或管理。
特步国际拟1.51亿美元剥离KP减少对利润拖累。公司拟出售KP GLOBAL的全部已发行股本，旗下拥有盖世威及帕拉丁两个品牌。公司2019年以2.6亿元收购，收购后受经济环境等因素影响，19年起累计亏损1亿美元，为了消除两个品牌对公司影响，公司计划：1）以1.51亿美元象控股股东丁氏家族出售KP GLOBAL股权；2）出售事项完成后拟派息1.51亿美元；3）赎回KP发行的6500万美元可转换债；4）公司向投资者发行5亿港元利率未3.5%的6年起可转换债，兑换价格未每股特步兑换股份为5.5亿港元等。
三
投资建议
3.1 美容护理：24Q1板块业绩改善，Q2竞争格局有望持续改善
化妆品方面：24Q1化妆品限额社零增长3.4%，行业弱增长，本土品牌通过产品创新、新兴渠道布局等份额持续提升，板块24Q1 11家品牌商公司平均收入/归母净利润增速分别为12%/20%，板块稳健，二季度龙头公司在粘性单品势能+新品发力下有望继续提升份额，保持较快增长。长期来看：1）面霜、面部套装、面部底妆、防晒等子类目引领增长，具备相关产品布局的公司有望受益；2）线下渠道+抖音值得关注，本土品牌份额领先。我们重点推荐：1）大单品势能强劲+多品牌发力，业绩持续高增长的一线龙头公司，如珀莱雅、巨子生物；2）受益于平价型消费、产品矩阵不断丰富、估值具备吸引力的二线龙头标的，如福瑞达、润本股份；3）细分市场地位稳固，24Q1拐点明显，盈利有望持续改善，如登康口腔、华熙生物、贝泰妮、丸美股份、水羊股份、上海家化等。
医美方面：24年3月-6月行业受基数压力具备一定增长压力，重组胶原类、再生类、水光类产品维持良好的销售势能，高增势头不变。24年行业供给加速，关注江苏吴中再生产品推广以及重组胶原蛋白赛道新品进展。标的上重点推荐一线稳健龙头爱美客，当前估值具备一定吸引力，关注再生类产品有望放量的江苏吴中。
风险提示：行业景气度不及预期；竞争格局恶化；新品推进不及预期。
3.2 纺织服饰：纺织制造链保持较高景气度势头不变，关注高股息标的
2024Q1国内服装限额社零增速为2.5%，品牌服饰在去年高基数下弱增长； 24年1-4月国内纺织服装美元口径下出口金额同增1%，越南纺织品及服装/鞋类出口同比增速分别为3.5%/5.5%，出口链景气度维持较佳水平。我们重点推荐三条主线：1）纺织制造链高景气度确定性高，库存优化带来的订单改善持续兑现，奥运年带来需求改善值得期待，重点推荐华利集团、伟星股份；2）高端男装短期受消费景气度、基数压力等因素弱增长，但行业竞争格局优、开店可持续，仍有望实现稳健增长，重点推荐报喜鸟；3）关注高股息，基本面稳健、持续高分红的优质品牌服饰仍值得期待，建议关注富安娜、海澜之家、水星家纺等。
风险提示：行业需求不及预期，品牌商库存去化不及预期、门店扩展不及预期等。
证券研究报告《中邮证券-美容护理&纺织服饰周报：4月抖音美妆同增30%以上，国内纺织服装出口微降，丰泰/裕元制造个位数增长》
对外发布时间：2024年5月13日
报告发布机构：中邮证券有限责任公司
分析师:李媛媛 SAC编号:S1340523020001
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