机构投资者分享交流|券商_新浪财经

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【会议总结】

参会者整体对市场保持有一定的谨慎。社融数据低于预期，但出口和CPI数据温和上行，特别国债增额再次有预期，周一开始北向资金不再公布，整体对市场的综合影响有待观察。目前市场观察，核心资产为代表的方向整体走强。关注方向，新质生产力相关的合成生物、低空经济和军工、卫星、半导体、无人驾驶等；涨价主线里面的维生素、制冷剂等化工，以及有色稀土等商品，出海相关的家电、电气设备、工程机械等；另外部分地区听证会对水电涨价，公共事业相关的电力板块值得跟踪；另外，消费里面的旅游酒店、电子消费可以跟踪。金融地产基本面改善和政策加持，有超跌反弹机会，其中券商的重整机会可关注国联证券复盘情况对板块的带动效应。

【会议精要】

本周市场走势较为震荡，轮动快，难以把握每日轮动热点，交易难度大，增量资金不够明显(缩量),存量博弈显著。红利指数强，微盘股分化。全周最强主题是合成生物，叠加涨价概念。北向资金流向比较负面。市场两拨资金主导：蓝筹价投机构和投机性游资，导致市场波动和分化大。

下周预计延续这周的方向，但是指数运行还是偏震荡。出口和CPI数据虽然不错，但是社融数据崩了，基本面还需要验证，而且中美博弈加剧，所以短期可能有反复，不排除震荡一下。但整体来讲，地产全面放松，帮地方Z府松绑，而且留意到场外保证金增加，所以后续中期还是向上走。风格方面，今年核心资产有可能走牛，日元崩盘导致北向回流叠加港股分红税下调，有可能使得核心资产受益，强调细分行业龙头+利润增长尚可+适当且持续的红利。中证500和800可能有比较好的资金配置需求。

【买方机构看好方向】

新质生产力：包括合成生物、低空经济、军工、卫星、半导体等。政策受益，未来发展前景有很大空间。另外，特斯拉要进中国，也会带来无人驾驶的催化。标的：三角防务(C919在手订单数量已经超过1200架，到今年3月共交付5架，相比空客、波音每年数百架的交付速度，C919产能有待提升。目前三角防务是国内唯一一家跟商飞共建产能，利益深度绑定的公司)、航天环宇(多点受益。在卫星领域，完成了太赫兹高增益天线、天基天线、缝隙阵天线、星体结构等完成工艺技术攻关和生产交付；低空经济领域，公司自贡132亩无人机产业园项目顺利开始建设；民机方面，公司与上飞合资成立专业公司，成功中标C929大飞机订单。)、新晨科技(低空经济空管环节第一个订单就是它拿下的，对标莱斯信息，看100亿市值，公司希望股价上去再做定增)、中海达(无人驾驶概念，特斯拉进中国是跟百度合作，而中海达是跟百度合作最深的，提供地图信息服务)。

涨价主线：化工：维生素、制冷剂涨价，依旧看好。有色也有长周期机会。集运这块短期趋势也起来了。养殖有可能中期价格反转，饲料可能也涨起来。另外，锰矿由于全球第一大矿供给断裂，目前锰有10%缺口，加上后续固态电池催化，锰的需求更大，锰的价格可能还会继续往上走。标的：索宝蛋白、中色股份(公司在铅锌冶炼及稀土分离等方面，是我国的龙头，最近稀土也在涨价)、湘潭电化、红星发展。

出海主线：电气设备、工程机械、家电是比较受益的。标的：金盘科技、时代电气(公司是轨交类电气设备IGBT和传感器的供应商，股东是中车株洲。5月10日动车组招标165组，复兴号动车组23年上半年招标103组，全年合计164组，大超预期。另外，功率半导体今年以来涨价也比较多，公司受益)、九号公司(基本面很好，Q1电动两轮车收入11.9亿、同比+119%,而全地形车、割草机器人等业务费用投入收窄，所以公司整体毛利率有3个点的增长，Q1利润增速达到了6.7倍。)

公用事业：电力业绩好，受益于煤炭价格下行。广州开始上调水价。而且公用事业分红高，类债券。对于地方Z府而言，卖地收入减少了，公用事业收费提高几乎是唯一的补偿项，这种趋势不可阻挡。标的：华能国际、上海电力、粤电力A(某私募目前第一大重仓股)消费主线：旅游酒店方面，外资比较偏好这种稳定的消费类资产。消费电子也有可能有触底反弹迹象。如旅游ETF、消费电子ETF。

地产：地产全面放松已是趋势，所以地方Z府大力松绑，行业有周期反转可能。

其他标的：兴齐眼药、宇通客车、舒华体育

化工首席交流

中国化工品共用了全球50%—70%需求，我们的供给决定了周期。如何确定周期：1、在建工程同比增速(与周期反向):去年年中掉头向下，表明板块毛利率筑底；2、固定资产同比增速(体现过剩产能以及对现有供给的冲击，领先一年半):一季度已经往下掉头。因此，化工上半年回到常州奇怪带你，明后年会景气度比较好。周期类关注：1、供给侧有硬缺口：①TMAA(海外产能永久关停，从1万4涨到4万):正丹股份(产能最高10万吨，对应PE只有6倍);②制冷剂(动态估值水平便宜)。2、价格上涨预期好：①粘胶长丝；②颜料；③光稳定剂。其他方面看好维生素D3,5-6月有上行机会。TMA看好(但再往上行会抑制需求),化纤(周五涤纶长丝去产能):桐昆股份、新凤鸣。氨纶(一个季度疫后有机会):华峰化学(跟韩国合作，领先行业2000块/吨，弹性大)。成长类(估值低+事件催化多，尤其是苹果OLED)。估值方面比如雅克科技(现在估值30倍，业绩超预期，下游晶圆厂国产化需求提高)、万润股份(从45倍杀到15倍，未来几年业务高端化发展)。合成生物学后面可能会推动一些政策出来。代表性企业已经出现业绩拐点，比如鼎龙股份(2026年目标10亿，现在220亿市值)、新宙邦(26年目标25亿，给了很好的增速指引，Q3欧洲氟化液库存消耗差不多，它的业务有望量价齐升)。稳健类的选择万润股份，后年看到12亿利润(液晶15倍估值，5亿，剩下7亿个年半导体、OLED,给30倍估值，给200大几十亿的估值，当下110亿)。还有莱特光电也是如此，未来几年也有很高的复合增速。

制冷剂深度研究：

由于环境污染影响，三代制冷剂供给砍了很多，而四代又很贵，所以三代供需缺口大。主要用在各类空调，少部分用于医用气雾剂。今年有可能三代制冷剂泵四代要复刻二代换三代的行情。前两轮制冷剂价格大涨都是空调需求拉动。第二轮制冷剂板块大行情的时候以巨化股份为代表的企业是抢跑的，所以想要配置的话要提前反应。参考欧洲市场，它们17年砍掉第三代用第四代的时候第三代制冷剂涨了10倍。国内三代切四代的deadline是26年，所以24—26年都是三代制冷剂涨价的黄金期。第四代专利掌握在海外国家，预计26年集体到期，那时候四代制冷剂价格才会下来，三代制冷剂价格也才有可能打下来。在此之前三代可能会逐渐接近四代价格。四代制冷剂要用R22,最起码5万/吨成本，加上人力物力可能要到6万～7万/吨。将这个设置为三代价格中枢，现在制冷剂也才3万～4万，到7万，价格可能翻倍。假设国内每家企业能赚到3万吨净利。以此可以算算各个企业套利空间。择时也很重要，板块有季节性，大家夏季买空调，是旺季，一般空调还要提前1—2个月出口，真正需求旺季是6月，上半年是涨价时间窗口。而当前时间窗口，接近尾端，现在涨价已经放缓，可以等后续淡季季节性转弱的时候去配置。其他替代品方面，丙烷、异丁烷、二氧化碳和氨。二氧化碳便宜，但很难用到家用空调(沸点、压力跟现有制冷剂相距千里，连同管道、阀门都得换),氨也有毒。丙烷和异丁烷相对有优势。但异丁烷也易燃易爆，充注量500—1000g,有风险。丙烷用量也比较小，可能还是用在商业冷柜较多，家用安全性还是有问题。所以替代品对于三代制冷剂价格压力不太大。现在中国出口目的地主要是中东和中南亚，这些国家代差落后于我们，所以后面出口持续性还是较为乐观。之前海外超额进口，所以有一定库存，不过现在海外挺价需求也起来了，估计不会对价格形成压制。有人担心地产景气度影响空调需求进而影响制冷剂需求，但现在很多家电出海，“一带一路”国家需求不上，加之国内也有存量替换，家电需求也只有30%不到跟地产销售相关，所以这个冲击也不会太影响制冷剂。标的方面，以巨化股份为例，三代配额全球第一，25.7万吨，单吨3万，对应接近80亿净利润，还有二代、烧碱、甲烷氯化物等，这些估计贡献10亿，总和90亿远期利润，给10倍估值，将近1000亿市值，现在接近700亿，考虑波段配置(不过现在空间有点小，等回调再配置)。三美股份11.7万吨配额，大家也可以算算，其实也远远不止300亿-500亿市值。其他公司方面，有一个没上市的中化蓝天，会被A股昊华科技收购，国内第三，8万吨配额，但也有电解液(拖累营收的),所以带动很低。东岳集团，制冷剂7.6万吨配额，担忧控股权问题，控股权掌握在新华联集团，后面还有股权结构调整。他还有PVC、DMC、少见，这些都没有利润贡献，所以估值不算低。永和股份，单位市值的配额最高，估值偏低，也可以选择转债，R143a价格涨过一轮，后续价格可能会疲弱一些，后续也可能会被R22替代，所以市场也对其没有太多关注。而且还有其他杂七杂八业务。所以总的来看，还是巨化股份和三美股份最值得关注。

非银金融首席交流：

保险行业交易复苏，相比券商更确定。券商方面，系统性机会看不到，只能看短期反弹。当前对券商行业监管严，对业务影响大。从行业自身alpha维度上比较难。如果没有增量资金入市，券商也难有大机会。前两次“国九条”是我国从无到有从小到大的过程，学习海外为主导。但是今年新“国九条”之下，上峰对于照搬海外经验容忍度下降，强化监管，使资本市场符合我国国情(而非强调行业发展),是未来主基调。上头想把市场从融资市变为投资市，因此IPO放缓，退市增加，分红半强制化，让资本市场有吸引力。政策上引导大家关注绩优红利资产。金融行业方面，要引导盈利性次于功能性，体现“政治性”“人民性”,要让利(公募、证券费率都要往下降),近期罚单也很多。而且被处罚还有可能进入禁买池，难以有增量资金进去。而且上头也指导审慎发展延伸品和高资本消耗的业务，减弱了券商B端触达能力。鼓励自营而非给客户加杠杆。这些因素使得行业估值很难上去。行业不单限薪，也有各种严格限制。板块唯一机会是并购重组，我们要打造金融“国家队”,头部券商应该需要有紧迫感。财政部下面的机构，尤其是中金公司、中国银河这种，以及信达证券、东兴证券、长城证券的母公司AMC要合并。江浙沪地方财政有实力的已经动起来了，比如国联证券、浙商证券。如果国联有两个板以上，那么也会对整个证券板块有带动效应，但反弹空间不会很大(十几个点就已经很好了)。目前股权并购确定性较大的是：国联证券、浙商证券、太平洋等。保险方面，资产负债双回暖。当前监管层很担心保险的系统性利差损失，现在高层要降预定利率，减中间销售环节费用，推进保单重定价。预定利率去年从3.5%降到3.0%,所以保费去年下半年有小高潮。今年Q1NBV20%以上，还不错。现在据说3.0%的产品也要停了，可能会触发去年下半年的小高潮。销售费用率要“报行合一”,不得额外增加费用，通过牺牲代销渠道(银行中间收入)提升利润率，帮助保险企业业绩提升。最后，居民储蓄需求很强，储蓄险销售提振保费收入。保险代理人也进入调整尾声了，产能也大幅提升，新业务价值率的下跌也有所缓和。资产方面，固收收益率下降的幅度有限，在央行等行政力量的干预下可能反转，等待复苏交易。股票端，白马蓝筹沪深300权重包括红利风格在三中全会之前都不会有系统性风险。所以保险资产端往后看，还是有机会。排序：中国太保、中国人寿、新华保险、中国平安。