天风研究 | 政治局会议联合解读|债市_新浪财经

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4月30日，中共中央政治局召开会议，定调为“乘势而上，避免前紧后松，巩固和增强经济回升向好态势”。天风研究策略、固收、宏观、建筑建材、房地产等团队联合为您带来解读。

《策略：政治局会议：逆周期调节与全面深化改革并进》（20240430）

中共中央政治局4月30日召开会议，决定今年7月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议，主要议程是，中共中央政治局向中央委员会报告工作，重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题。会议分析研究当前经济形势和经济工作，审议《关于持续深入推进长三角一体化高质量发展若干政策措施的意见》。经济实现良好开局，内外部挑战依然存在。宏观政策延续稳中求进基调。房地产领域或有更多政策措施。新质生产力有望加速推进。坚持对外开放，全面深化改革。

行业配置建议：结合政策导向与经济情况，“产业升级”与“发展支撑”是2024年的两大投资主线。产业升级方面，我们认为关注数字中国和制造强国两大板块，发展支撑建议关注能源安全和金融强国两大板块。1、数字中国，建议关注半导体、计算机、传媒；2、制造强国，建议关注汽车、工业母机、工业机器人和消费电子；3、能源安全，建议关注煤炭、核电、光伏、风电；4、金融强国，建议关注券商、银行。

风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。

市场思考：4月政治局会议：乘势而上，避免前紧后松。1）4月政治局会议召开，定调为“乘势而上，避免前紧后松，巩固和增强经济回升向好态势”，政策方面，存量宏观政策要靠前发力有效落实。财政政策方面提及超长期特别国债和专项债，后续财政节奏值得关注。货币政策方面更加注重总量，包括利率和存款准备金率等政策工具。房地产方面，首次提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，产业政策方面，科技方面表述涵盖国家战略科技、新兴产业、未来产业、传统产业升级四个方面。2）偶数届三中全会将至。政治局会议表明二十届三中全会将于7月召开，三中全会将研究推进中国式现代化问题，或以经济体制改革为牵引。历届三中全会均提出关乎全局、影响深远的改革任务，其中偶数届三中全会均涉及全面性改革，2013年召开的十八届三中全会提出的全面深化改革是近十年诸多改革工作的基石，十年多来各项改革也成果丰硕。

行业配置建议。结合政策导向与经济情况，“产业升级”与“发展支撑”是2024年的两大投资主线。产业升级方面，我们认为关注数字中国和制造强国两大板块，发展支撑建议关注能源安全和金融强国两大板块。1、数字中国，建议关注半导体、计算机、传媒；2、制造强国，建议关注汽车、工业母机、工业机器人和消费电子；3、能源安全，建议关注煤炭、核电、光伏、风电；4、金融强国，建议关注券商、银行。

风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。

政治局会议公告后，债市利率应声而下，一方面在于货币政策明确提及利率和准备金率，另一方面是其他增量政策并未显著超预期。

宏观总基调依旧是稳中求进，但与去年不同在于，一季度过后，二季度政策依旧要求“靠前发力”、避免“前紧后松”。虽然一季度从设备更新、以旧换新、政府债发行来看宏观政策节奏力度总体稳健均衡，现有政策基调下，我们预计二季度至少不会有退坡，或可能节奏和力度略有提升。

地产政策着重保交楼和去库存，后续限购等政策有望进一步放松，但关键问题是主体纾困和提振居民购买力，关注重点在于政策执行力度和有无配套财政或者金融工具支持。对比借鉴2014-2016的历史，放松限购限贷仅仅是政策起点，关键一步是提供货币化支持存量化解和增量优化，从而推动销售和新开工。

财政政策明确政府债加速发行与落实，短期的影响在于供给和资金，但考虑到3月以来债市已经开始交易供给压力，单纯供给问题或许对债市压力有限。

未来展望在于是否与其他政策形成合力改善基本面和宏观预期，基建、制造业投资和物价水平可能有边际修复，但重点仍要观察M1回升斜率。我们判断基本面可能延续总需求不足的状态，PPI等回升可能对债市有扰动，但不构成债市反转。

货币政策明确提到灵活运用利率和准备金率，我们估计本次会议相关表述并不一定指向直接降息（OMO/MLF），但是降存款利率和降准引导进一步降LPR利率的可能性仍在。

对于债市而言，汇率、防空转，以及央行对长期收益率合理区间的关注，意味着债市利率下限相对明确，我们预计现阶段10年国债下限在2.25%附近。上限是否就是近期水平？基本面延续弱修复，货币需要配合财政发债，资金面保持合理均衡，不排除上述可能。结合历史，5月债市开局关键在于4月PMI和4月政治局会议，4月PMI回落、结构分化，结合会议公告，债市利率近几年观察，下行概率较高，至少进一步上行风险可控。

风险提示：政府债发行缓慢，货币政策超预期宽松，货币化工具出台。

我们认为，本次会议最重要的增量信息是改革。三中全会时间的确定，意味着有关改革议题、具体措施等关键性问题可能已经形成了基本的共识和结论，新型城镇化+土地要素改革可能是重点改革内容。二季度稳增长政策力度可能不会放缓，但增量空间也相对有限，存量政策的加速落地可能是政策的重心。我们认为，二季度将会加快存量政策的落地。本次会议要求“靠前发力有效落实已经确定的宏观政策”、“及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度”、“落实好大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案”。因此，我们预计政府债的发行速度有望加快，财政支出强度也会随之提升。

风险提示：若海外经济超预期衰退，可能影响国内政策发力；对具体政策形势的估计可能存在偏差。

1、靠前发力有效落实宏观政策，新质生产力再次被提及重要位置

4月份政治局会议最重要的增量信息是改革以及对于地产去库存的强化。三中全会时间的确定，意味着有关改革议题、具体措施等关键性问题可能已经形成了基本的共识和结论，新型城镇化+土地要素改革可能是重点改革内容。二季度稳增长政策力度可能不会放缓，但增量空间也相对有限，存量政策的加速落地可能是政策的重心。我们认为，二季度将会加快存量政策的落地。本次会议要求“靠前发力有效落实已经确定的宏观政策”、“及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度”、“落实好大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案”。因此，我们预计政府债的发行速度有望加快，财政支出强度也会随之提升。此外，有关房地产的内容变化较大，4月份政治局未提及三大工程，后续推进的力度可能会有所放缓。本次会议首次提出了“统筹研究消化存量房产”，可能指向了市场近期关注的类似郑州由城投收购二手房的模式。

2、公路水路交通基础设施数字化转型升级，财政部给予财政补贴奖励

自2024年起，通过3年左右时间，支持30个左右的示范区域，打造一批线网一体化的示范通道及网络，力争推动85%左右的繁忙国家高速公路、25%左右的繁忙普通国道和70%左右的重要国家高等级航道实现数字化转型升级。此外，财政部将按照交通运输部核定总投资的一定比例予以奖补，东部、中部、西部地区奖补比例分别为40%、50%、60%，政策端对于智慧交通形成有力的支撑。

3、投资建议：我们认为，24年顺周期改善、高股息央国企和专业工程景气延续仍是三条重要的主线：1)顺周期板块，重点推荐城中村及保障房受益标的华阳国际、深圳瑞捷等；2)低估值高股息央国企蓝筹推荐中国中铁、中国建筑、中国铁建、安徽建工、设计总院、中材国际、北方国际；3）专业工程建议关注高景气赛道龙头标的，推荐鸿路钢构、上海港湾、华铁应急（与非银组联合覆盖）、圣晖集成、利柏特、三维化学。

风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期；城中村改造落地不及预期。

1、“消化存量”背后，诉求或为“软着陆、早着陆”

“消化存量、优化增量”表述为首次提出，同时并未提及“三大工程”，存在出地产工作重点向“去库存”和“重改善”倾斜的可能。我们认为，本次提及的“存量消化”或将显著不同于与15年棚改拆迁及08年增发货币的去库存方式。政策诉求或为“软着陆、早着陆“，而非”再拉动“，后续增量政策落地层面，应具有更强的稳需求效力。

2、投资建议：因地制宜框架下各地“四限”调整进入新一轮发力期，我们预计一线限购将以分区域形式逐步放松；政治局会议新增“消化存量”表态后市场期待更多实质性举措落地，同时或将等待成交量边际变化以检验政策效力，在此期间博弈行情或有望延续。融资协调机制将继续发力，行业供给侧改革接近尾声，信用修复利好行业信心稳固。未来伴随24下半年高基数效应消退，销售同比降幅有望进一步收窄，发生二次下滑概率或较低。基本面止跌企稳前，我们认为需求不稳、政策不止，短期看好供需政策双向发力对板块行情的持续驱动。

标的方面：1）重点关注弹性较好的优质非国央企：龙湖集团、绿城中国、万科A、金地集团等；2）推荐优质地产龙头：招商蛇口、保利发展、中国海外发展，建议关注华润置地、越秀地产；3）推荐优质物管企业：招商积余、保利物业，建议关注中海物业、万物云；4）建议关注保障房及城中村改造主题：绿城管理控股，城建发展、天健集团、中华企业。