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【海外宏观】离岸人民币：与港股一起共舞
离岸人民币昨日开始突然出现拉升，并一度击破7.20的关口。与此同时，昨日恒生指数也出现了大涨，并站上18,000点的关口。在一段时间的“负相关”后，港股和离岸人民币汇率之间重新产生了共振，在一定程度上也表明流入港股的资金开始变得更加多元。
今年以来恒生指数的表现与人民币汇率呈现负相关，即恒生指数一直在上升，但人民币汇率却出现了下跌。出现这样的“背离”，一个解释是人民币汇率走弱，并非源自本身的基本面原因，而是因为今年以来美元汇率一直偏强。同时，推动港股的上行力量年初以来主要是南下资金，这些资金本身对于人民币汇率的敏感度相对较低。
从昨天的盘面来看，港股出现大涨、同时人民币也明显走强，加上昨日是内地的假期，南下资金无法参与港股，叠加这些信息，我们可以清晰地发现，海外投资者应该是推动港股上升的新的力量。
这样的力量能持续多久仍然有待观察，但从汇率本身而言，有几个关注点，第一，由于人民币兑美元仍然处于负利差，因此空头回补可能会推动人民币的第一波走强。第二，市场仍然会寻找相关的一些货币对来进行观测，比如说人民币兑日元的汇率表现。第三，股票市场和汇率市场的投资者，仍然属于相关但并不相同的群体，今年以来港股的表现突出，最终带动了宏观交易员的情绪，这似乎也意味着股票市场更可能成为目前的一个先行指标。
总体而言，离岸人民币大涨，对于市场而言，不啻是一个好消息，这意味着更多的投资者开始关注港股的表现。而在美国降息更加明确前，港股似乎仍然是确定性更强的最靓的仔。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：离岸人民币：与港股一起共舞，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【基金】技术指标视角下市场阶段及被动投资方式
我们梳理了2010年后A股市场不同周期下技术指标的表现情况，发现市场在一轮周期下一般会经历6个阶段，而目前市场处在第5阶段，上涨空间有望在基本面信息消化后被打开:（1）下跌-快速反弹-未达前高，成交量小幅下行；（2）持续性缩量下跌；（3）政策底托底，但市场小幅反弹后继续恐慌性下跌；（4）存量悲观者出清，市场没有下跌动力，市场自然超跌反弹；（5）反弹后基本面可能还未兑现，出现小幅回调，但成交量较前期最低位开始放大；（6）悲观者出清，基本面逐步兑现，量价齐升，市场开启下一轮周期。
通过梳理美国被动基金发展情况我们发现，在市场有效性提升的背景下，被动投资或是更好选择：过去10年，美国资产管理行业呈现出主动型基金规模基本不变，被动型基金规模持续增长的局面，被动指数基金在2013到2022年的总流入额达到了4.8万亿美元，占比从2013年的24%，到2022年已经提高到了45%。
国内目前三种主要的被动指数投资方式分别为：ETF投资、固定指增、量化指增：ETF相较于常见的价格指数，其可以获得股票分红带来的收益；固定指增收益来源主要是赚取有对冲需求产品付出的对冲成本；而量化指增希望获取无效或弱有效市场下截面波动带来的收益。量化基金整体长期预期收益理论上略高于固定指增：若量化指增超额收益无法超过对冲成本，则不会存在构建对冲策略的需求，对冲成本下降，固定指增的超额收益也随之下降。不过不同产品因也存在相应的优缺点，投资者可以根据自身情况选择合适的产品进行相关投资。
文末我们列示了主要宽基指数ETF与部分公募量化产品截至2024年1季度末的基本信息：ETF方面，我们列示了沪深300ETF、中证500ETF、中证1000ETF供投资人参考；公募量化基金方面，我们列示了300指增、500指增、1000指增、主动增强基金分类下2024年1季度收益排名前10的基金。
风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；ETF容量估算风险；容量测算是基于历史数据，若假设前提变动，可能导致测算结论与现实市场不一致的情况；部分私募基金不公布产品业绩，可能导致文中私募统计数据出现偏误。
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【建筑】数据库前瞻性预判到1季度实物工作量业绩弱
建筑行业一季度业绩负增，低于市场预期。(1)建筑行业2024年一季度净利润同降2.4%，增速低于2023年同期和上个季度，2023年一和四季度净利润分别增长11.8%和47.9%。(2)细分子行业2024年一季度净利润同比，园林下降33%、钢结构下降18%、设计咨询下降17%、装饰下降16%、房建下降2%，国际工程增长9%。(3)龙头公司一季度净利润同比，中国中冶下降21%、中国中铁下降5%、山东路桥下降3%、四川路桥下降36%、安徽建工下降11%、设计总院下降9%、深城交下降13%。(4)一季度净利润增速同降百分点，中国铁建3、中国电建8、中国化学4、隧道股份48、鸿路钢构19、中材国际2个、中钢国际58个百分点。
我们构建《财政地产等建筑产业链全景数据库》前瞻性预判到业绩负增，高频跟踪实物工作量效果明显。(1)数据库的宏观层面的周度高频数据显示，一季度的专项债和城投债的发行和净融资同比下降。(2)数据库的行业层面的周度高频数据显示，一季度地产行业的销售和卖地收入同比下降。(3)数据库产业链层面的周度高频数据显示，一季度的螺纹钢库存高于上年同期，水泥发运率和挖掘机利用小时数低于上年同期。(4)数据库微观层面的月度数据显示，中国中铁/中国铁建/中国建筑的地产销售同比下降。
一季度业绩中国交建/中国能建、北方国际、中交设计等高增,好于市场预期。(1)2024年一季度净利润同比，中国交建增10%同比加快0.4个百分点，中国能建增32%同比加快14个百分点。(2)一季度净利润在上年同期高基数基础上还能实现高增长的，亚翔集成同增258%、北方国际增36%、中交设计增42%。(3)数据库月度高频数据显示，制造业投资好于基建好于地产，一季度中国化学新签合同增22%利润增10%。基建里电网投资高增，中国能建一季度利润增32%、新签增24%。中国建筑一季度利润增速下降13个百分点。
我们预期二季度业绩将同环比改善，机构配置低估值低回调是增持机会。(1)基数变低，2023年单季度净利润增速Q1-3分别为12%、-2%、-5%，一季度是淡季2024春节晚影响一季度结算，二季度旺季结算将增多。(2)国家政策表述二季度开始讲将加快发行政府债等，若二季度资金到位将驱动实物工作量业绩结算增加。(3)建筑一季度末机构重仓配置0.49%(标配2.3%)，环比上年末下降0.09个百分点，同比上年一季度末下降0.36个百分点。(4)八大央企的平均PB0.62、平均2024PE5.9倍，均处于历史底部区域。
风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。
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【石化】新凤鸣（603733）业绩符合预期，看好长丝盈利弹性
维持增持评级，上调目标价：考虑到长丝行业景气度向上，我们维持公司24-26年EPS为1.22/1.46/1.80元，参考可比公司给予2024年16XPE上调目标价为19.52元（原18.30元），维持“增持”评级。
2024Q1业绩符合预期：公司2024Q1实现营收144亿元，同比+15.53%，归母净利2.75亿元，同比+45%，扣非后利润2.3亿元，同比+103%，公司一季度业绩符合预期。非经常性损益主要是部分政府补助，以及原料端资产减值。
下游需求向好，价差有望扩大：2024年春节后下游需求旺盛，织机开工率提升长丝价格环比向上。2024Q1POY/FDY/DTY均价分别为6819/7357/7951元/吨，环比+2.53%/+2.10%/+1.71%。高油价背景提振下游补库预期，下游需求支撑，叠加龙头企业挺价意愿强烈，长丝价差有望进一步扩大。
长丝行业格局向好，扩产布局向上弹性：长丝经历2023年累库-去库-复苏周期后当前供需格局向好，行业维持较高景气区间。2024年长丝新增产能有限，产能增速放缓，中小企业加速出清行业集中度进一步提升。公司规划年产250万吨差别化聚酯纤维材料及10万吨聚酯膜材料项目,预计一期合计65万吨将在25年先后释放。产能释放节奏与行业增速相符，产品结构差异化保障盈利空间。新项目不改变行业供需格局，公司有望在涤纶长丝龙头企业中获得中长期盈利弹性。
风险提示：下游需求不及预期，油价大幅波动。
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