炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
01
策 略
公募对三类资产配置情况变化如何？
数据口径：“偏股混合+普通股票+灵活配置型”基金，数据来自wind。我们考察基金一季报对三类资产的配置思路变化：经济周期类、稳定价值类、景气成长类。
“稳定价值类”资产：从狭义高股息行业，扩散至广义的低估且稳定ROE方向。公募基金对于“稳定价值类”资产的配置比例出现了全面的抬升，而且不拘泥于狭义的高股息行业，更是朝着存在供给侧壁垒、或者行业格局改善、ROE稳定性上升的行业扩散——（1）全球制造业PMI复苏受益的全球资源品：铜、油的配置比例均来到2010年以来新高并回到超配；（2）国内供给侧有壁垒（资源/牌照）行业：煤炭连续3个季度加仓（回到标配）、电力2010年以来新高（暂时仍在低配）；（3）减少资本开支、行业格局变好、自由现金流高位、分红比例提高的行业：白电、铁路公路、造纸、面板、出版、运营商均有不同程度的加仓。
“景气成长类”资产：全面加仓结构性外需的受益方向，配置比例超过20年下半年。24年结构性外需爆发带来的投资机遇:（1）对美耐用品出口链条：全球制造业PMI回到50以上、美国地产周期上行、美国耐用品补库存对中国相关行业的外需拉动：受益行业如家电（白电黑电）、家具、机械（手工具）等行业的配置比例全面抬升。（2）海外渗透率提升的行业：如：客车、工程机械、重卡、轮胎，配置比例也有显著上行。展望未来，24年景气投资的方向需要继续关注结构性外需的机会。对于主题类产业，AI产业链的配置大幅分化（结构性加仓算力），而氢能源、卫星等产业链的配置比例还未见到明显变化。随着TMT成交占比从3月下旬的40%左右已经回落到比较低的位置，待一季报靴子落地后，5月可继续关注产业层面催化。
“经济周期类”资产：配置不再大幅下滑，但没有明显的加仓趋势。从24年Q1典型的“经济周期类”资产来看，配置不再下滑，但还没有形成比较明显的加配线索。白酒等权重行业剔除股价、食品饮料剔除主题基金后，配置比例仍在下降（剔除主题基金后的配置比例回到标配）。一季度高频数据不错的消费服务业和出行链配置仍在下降，地产链（消费建材/水泥/定制家居/房地产开发等）也都还在减仓。对于经济周期类资产后续的表现，还是取决于经济基本面和基本面预期，后续继续跟踪债券发行速度、商品价格等，观察二季度有没有边际改善的可能。
02
金 工
2024Q1主动权益基金配置趋势跟踪
主动权益基金仓位：截至2024Q1的基金仓位为85.4%，环比小幅下降。普通股票型基金和偏股混合型基金的最新仓位分别为90%和88%，其次是灵活配置型基金（78%）和平衡混合型基金（53%），权益仓位总体环比下降。
行业配置绝对水平：环比增持有色金属、通信、家用电器。截至2024Q1，主动权益基金重仓股配置前五大行业分别为食品饮料、电子、医药生物、电力设备和有色金属，合计权重为53.6%。
行业环比变化：增持比例较高的行业为有色金属、通信和家用电器，减持比例较高的行业涉及医药生物、计算机和电子。
行业配置历史分位：公用事业、有色金属、电子处于历史配置比例的高位，非银金融、房地产和商贸零售等处于历史配置比例的低位。
风险提示：本文仅在合理的假设范围讨论，且模型采用的数据均为历史数据，因此模型以及基于模型得到的相关结论以及投资建议并不能完全准确地刻画现实环境以及预测未来。本文仅对所研究的基金产品情况进行分析，产品的统计情况可能随着时间和市场的变化以及统计方法不同而有差异。本文不作为任何产品的投资建议。
作者：安宁宁（金麒麟分析师） S0260512020003；张钰东（金麒麟分析师） S0260522070006
03
非 银
非银持仓持续下降，关注底部配置机会
2024年一季度，新发行基金数及份额分别环比下降18%、下降35.74%。以基金成立日为统计口径，2024Q1单季新发行基金总数约292只，同比2023Q1有所上升、环比2023Q4略有下降；当期发行份额约2434亿份，环比2023Q4下降35.74%。
统计开放式股票型基金（不含指数型）、开放式偏股混合型基金、开放式灵活配置型基金和封闭式股票型基金（不含指数型）的前十大重仓股配置情况。非银金融行业总市值占比较2023Q4的1.1%下降至0.68%，环比下滑且延续低配。
证券板块：公募基金持股比例从2023Q4的0.69%下降至2024Q1的0.46%。券商板块公募持仓下滑主要在于业绩下滑、监管环境持续趋严等。分业务来看，23年证券行业投资收入以外的其他业务业绩全面下滑，受市场动荡和监管趋严影响，投资银行业务收入、资产管理、资本中介业务和证券经纪净收入分别同比减少18%、19%、16%和13%。
保险板块：2024Q1公募基金持股比例环比下降至0.15%，2023Q4该比例在0.33%。23年因长端利率低位徘徊，权益市场回撤，保险板块估值承压。受准则切换及市场波动而分化，财险在外部环境大幅变化下业绩降幅较低略超预期，在公募基金重仓的非银港股中市值增长较快。
新国九条推动资本市场高质量发展，证券行业将坚守本源，审慎发展高资本消耗型业务，建议关注有望受益行业供给侧改革和泛财富管理业务上具有优势的公司。
风险提示：基金持股数据统计可能存在一定偏差。券商经营风险因素包括宏观经济与行业景气度下行；行业爆发严重风险事件等。
作者：陈福（金麒麟分析师） S0260517050001
04
银 行
配置比例回升，关注复苏相关型银行
24Q1公募基金配置银行比例回升。截至24年1季度末，A股总市值86.65万亿元，自由流通市值33.23万亿，其中银行板块市值7.94万亿元（占比9.16%），银行A股自由流通市值2.34万亿元（占比7.03%）。
分类型来看，公募持仓最多的城商行板块表现最好。24Q1末国有大行、股份行、城商行、农商行基金配置比例分别为0.72%、0.66%、0.92%、0.12%，环比23Q4均上升。从24Q1末配置比例分位来看（过去10年从低到高）：国有大行回升至54%分位；股份行回升至10%分位；城商行回升至43%分位；农商行回升至88%分位。国有大行、股份行、城商行、农商行24Q1涨跌幅分别为+10.90%、+9.04%、+13.49%、+9.91%。
经济企稳，关注复苏相关型银行。24Q1银行板块整体表现显著强于全市场，市场基于弱预期逻辑以及弱预期带来的利率市场下行选择了基本面与利率下行正相关的城商行。然而对金融市场投资的依赖是一把双刃剑，经济（利率）下行会增厚投资收益，而经济（利率）上行则会带来亏损。从历史经验来看，当经济有企稳迹象，市场国债利率走势将反弹，由于此次经济数据改善和价格主要发生在上游和外部，当终端需求逐渐企稳时，成本驱动型通胀可能会出现。假如通胀趋势扭转，利率开始上升，一般而言复苏相关型银行会受益，由于资产端定价回升，存款重新活期化。
05
传 媒
传媒互联网行业基金配置比例环比企稳，细分板块有所分化
A股传媒行业基金重仓配置比例企稳，重仓总市值降幅收窄。A股来看，按申万一级行业统计，24Q1样本公募基金对A股传媒板块重仓配置比例为0.93%，环比提升0.11pct。A+H股来看，24Q1样本公募基金对传媒互联网板块配置比例为2.74%，环比提升0.09pct。
分板块来看，广告、影视和出版的基金配置比例提升，游戏和互联网遭调出。24Q1基金重仓配置比例排名前三：广告营销、游戏和影视制作。其中，广告营销板块配置比例提升1.71pct至26.64%；游戏板块重仓配置比例下滑9.97pct至23.97%；影视制作板块配置比例提升10.02pct至15.23%。
24Q1公募基金对A股传媒行业的配置比例环比基本企稳，板块低配比例小幅收窄。广告营销、影视和出版板块成为本季度公募基金加仓的主要方向，游戏和互联网的配置比例则进一步降低，一方面是Sora和Kimi引领的本轮AI行情中，对多模态应用和版权价值的挖掘，另一方面也符合Q1资金对央国企、高股息等确定性资产的偏好。此外，前五大重仓个股市值集中度环比提升，则显示资金在业绩期前选择拥抱业绩确定性。港股来看，相较于上季度头部互联网平台公司遭到较大减仓，本季度已有部分绩优个股在基本面支撑下率先获得加仓。展望后市，我们继续建议把握两条主线：一是优选业绩较好的板块和优质公司，二是有AI产品或技术布局、正在持续推进落地的公司。另外，也可以关注部分账上现金充足、股息率具备吸引力、且积极拓展新业务或有新业务布局预期的公司。
06
通 信
通信行业基金持仓环比回升，机构一季度增强光模块和运营商配置
2024年一季度通信板块基金配置比例环比提升，行业处于超配状态。从持股总市值绝对值来看，截至2024年一季报，通信行业基金重仓持股总市值913.27亿元，较2023年年报增加了223.68亿元，通信行业持仓市值环比上升。从相对占比来看，通信行业持股市值占基金股票重仓市值为3.2%，相较2023年三季报的2.4%上升了0.8pct；在所有申万一级行业中排名第11。由于AI带动光模块景气度上升，通信行业合理配置比例提升，2024Q1基金对通信行业整体处于超配状态。
基金持仓集中在运营商和光模块等细分板块相关领域公司。2024年一季度通信行业基金重仓持股总市值CR10为92%，相较2023Q4上升，行业配置依旧较为集中。
风险提示：5G建设应用进度不及预期的风险；IDC新建设项目落地进度不及预期的风险；美国对于国内科技企业制裁加重的风险等。
作者：韩东（金麒麟分析师）S0260523050005；王亮（金麒麟分析师）S0260519060001；尹艺霏 S0260524030009
07
食 饮
2024Q1基金持仓分析：茅五增配，大众品继续降仓
板块基金持仓概述：白酒带动板块反攻。SW食品饮料总市值下滑，由2023Q4的52479.82亿元下滑至52192.44亿元，环比下降0.55%。其中食品饮料基金持股总市值达3837.10亿元，环比2023Q4增长2.93%。拆分板块来看，白酒板块资金配置总量环比增长4.11%，重仓占比由11.91%环比增长至12.55%，大众品板块重仓比例相对保持稳定。横向对比来看，食品饮料坐稳重仓龙头位置。
白酒板块：重仓比例明显提升。2024Q1白酒板块整体重仓持仓比例环比+0.65pct至12.55%， Q1为白酒动销传统旺季，良好的终端动销带动资本市场投资情绪回暖。白酒超配比例从2024Q4的7.33pct环比提升0.62pct至7.95pct，板块当前仍为基金重仓赛道，超配比例维持高位。
大众品板块：行业持续下滑，整体处于低配。2024Q1大众品基金重仓环比小幅下滑至1.59%，自2022Q4以来连续6个季度下降。其中主要几个子版块啤酒/乳品/调味发酵品/食品综合基金重仓比例分别为0.43%/0.48%/0.12%/0.28%，分别环比+0.05pct/-0.02pct/+0.02pct/-0.15pct。
春节后动销回归平淡，静待需求转暖。大众品估值处于2012年以来低位，后续随着消费需求恢复CPI有望转正。
风险提示：经济面复苏节奏有待观察；消费力恢复不及预期；食品安全问题。
作者：符蓉（金麒麟分析师） S0260523120002；杨琳琳（金麒麟分析师） S0260514050004
08
农 业
1季度公募基金配置比例环比略降，高于标配水平
我们以申万农林牧渔成分股为主，对基金的农林牧渔板块持仓情况及其变化趋势进行分析。统计口径选取为主动偏股+灵活配置型基金前十大重仓股，标准配置比例计算为行业的自由流通市值占A股总体自由流通市值的比重。
24Q1板块公募配置比例环比略降，高于标配水平。24Q1农林牧渔板块公募基金持仓比例约为2.01%，环比下降0.15个百分点；行业标准配置比例约1.71%，当前持仓比例高于标准比例约0.30个百分点。
养殖业配置比例最高，饲料、种植业持仓环比下降。二级子行业中，24Q1公募基金配置养殖业的比例最高，配置比例为1.25%，环比持平；饲料、种植业和动保板块配置比例分别约0.50%、0.21%和0.05%，环比分别下降0.05个百分点、下降0.06个百分点和下降0.02个百分点。
公募基金重仓股集中于畜禽养殖产业链龙头企业。
生猪方面，关注未来猪价、企业利润等因素超预期表现的催化作用。当前板块估值处于历史相对低位。白羽鸡方面，当前种鸡存栏量处于持续调整过程中，未来行业或将迎来复苏。饲料行业加速洗牌趋势下，看好行业龙头份额持续提高，关注料企海外市场加快布局打开业绩增长空间。动保方面，养殖盈利回升有望推动动保行业景气触底回升，关注非瘟疫苗后续审批及商业化进展。种植业，关注今年转基因制种面积情况。
09
纺服轻工
A股纺织服装行业2024年一季度公募基金持仓分析
整体关注度环比提升，其中纺织制造及服装家纺板块公募基金重仓股持股市值占比均环比上升。从基金重仓的配置比例来看，24Q1环比23Q4提升0.17个百分点，但整体处在历史较低水平，且低于纺服市值占A股总市值比例，反映出基金对纺服关注度不高。分拆纺织制造与服装家纺子板块看，24Q1公募基金重仓持股纺织制造板块市值占比达0.13%，环比23Q4上升0.03个百分点；公募基金重仓持股服装家纺板块24Q1为0.35%，环比23Q4上升0.14个百分点。
看好纺织制造板块困境反转的投资机会，受益下游海外品牌客户库存去化顺利，需求回暖，龙头公司估值股价有望修复；看好服装家纺板块中疫情期间品牌力向上，或者顺应消费两极分化趋势的部分龙头公司，同时借鉴日本经验，在经济低速增长期，大众高性价比服饰龙头和小众细分高端服饰龙头均表现优秀。
风险提示：人民币汇率波动风险；原材料价格下跌风险；终端需求低迷风险；供应链升级不及预期风险。
作者：糜韩杰（金麒麟分析师） S0260516020001；左琴琴（金麒麟分析师） S0260521050001；李咏红 S0260523100001
港股纺织服装行业2024年一季度公募基金持仓分析
24Q1基金配置较23Q4略有下降。基金重仓的配置比例处在历史低位水平，低于港股通纺服市值占港股通总市值比例，反映出基金对港股纺服关注度较低。公募基金重仓和QDII持有的港股纺服行业占比自17Q1起呈持续上升趋势，在19Q3达到峰值5.88%，之后逐渐下降至21Q1的3.49%，21Q2上升5.43个百分点至8.92%，达到自17年以来的历史最高位置。自21Q3-24Q1大体呈现波动下降的趋势，于22Q1降至3.21%，22Q2反弹至4.48%，之后逐渐下降23Q3至1.32%，23Q4环比增加0.04pct至1.36%，24Q1环比下降0.24pct至1.11%，低于SW纺服港股通市值占港股通总市值的比例1.58%。
24年终端环境有望回暖，叠加24年奥运营销有望提升国产运动品牌的知名度，我们对运动鞋服行业仍持乐观趋势。考虑截至24Q1各运动品牌库存已回归到健康可控水平，预计随着销售回暖、折扣回升，各公司利润率有望修复。中长期来看，龙头贯彻多品牌发展战略，行业竞争格局稳定，份额持续向头部品牌集中。
风险提示：人民币汇率波动风险；原材料价格下跌风险；终端需求低迷风险。
作者：糜韩杰 S0260516020001；左琴琴 S0260521050001；李咏红 S0260523100001
10
汽 车
一季度末公募基金超配汽车行业0.40Pct
24Q1末公募基金配置比例为4.58%，环比上升0.21pct。汽车行业公募基金配置比例高点为14年3季度末的6.20%，此后大体上呈现下滑趋势（尤其是整车板块）；15年3季度末至16年年底配置比例由3.29%上升至4.59%，主要与购置税优惠刺激政策相关；20年3季度以来，随新能源、智能化的快速发展及乘用车季度销量同比增速上升，汽车景气度上行，配置比例有所回升，22年新一轮购置税政策刺激带来22Q2-Q3汽车行业配置率显著提升，22Q4、23Q1配置率两季度回落；23Q2以来乘用车需求表现不错叠加政策环境友好，汽车行业景气度提升带来配置率明显回升。
环比23年4季度,24年1季度公募基金主要加仓汽车整车板块。细分子板块来看，24年1季度末汽车整车行业配置比例为1.37%，环比上升。其中，乘用车行业配置比例为0.99%，商用车行业配置比例为0.38%，汽车零部件行业配置比例为2.88%，汽车服务行业配置比例为0.02%，摩托车及其他行业配置比例为0.31%。
截至24Q1末，公募基金重仓汽车股加权PE回落至低于汽车行业加权PE水平。截至24Q1末，基金重仓汽车股加权PE为26.6倍，环比下降3.0倍，处于2005年以来47.4%分位；基金重仓汽车股（不含比亚迪）加权PE为27.2倍，环比回落3.2倍，处于2005年以来53.8%分位；汽车股（汽车行业整体）加权PE为31.7倍，环比回落2.3倍，处于2005年以来37.1%分位。
风险提示：季报披露十大重仓股不能全面反映整体情况；宏观经济波动给汽车市场带来不确定性；行业竞争加剧等。
作者：张乐（金麒麟分析师） S0260512030010；闫俊刚（金麒麟分析师） S0260516010001；邓崇静（金麒麟分析师） S0260518020005；周伟（金麒麟分析师） S0260522090001
11
建 筑
24Q1行业总体小幅减仓、维持低配，建筑央国企、国际工程持仓环比显著提升
我们针对公募基金对SW建筑板块重仓股持仓情况进行统计分析（本报告统计相关基金包括灵活配置型基金、偏股混合型基金、偏债混合型基金、平衡混合型基金和普通股票型基金）。
公募基金24Q1建筑装饰持仓比重环比下降。24Q1公募基金对SW建筑板块持仓比例为0.48%，低配1.40个百分点（建筑板块A股市值占比约1.88%），公募基金持仓比重较23Q4下降。20Q1-24Q1期间，从21年上半年开始公募基金对建筑行业持仓比重提升，22Q1达到0.70%，之后再度小幅下滑，23Q1再度提升、23Q2达到0.82%，重仓持仓比重自23Q3至今，持续三个季度下降。
子板块方面：公募基金增持基建市政工程和房屋建设板块。房建/基建/国际工程/其他专业工程/钢结构/工程咨询服务/化学工程/装修装饰/园林板块24Q1公募基金持仓比重分别为0.221%/0.131%/0.029%/0.026%/0.023%/0.020%/0.018%/0.014%/0%，基建、房建和国际工程板块公募基金持仓比例相对较多。其中，基建/房建/国际工程等三个板块24Q1基金持仓比例较23Q4提升。
12
建 材
基金和陆股通均减仓建材，消费建材2016年以来首次出现低配
数据口径：偏股型公募基金的前十大重仓股以及陆股通持仓。
24Q1公募基金持仓建材行业分析：配置比例0.83%、低配0.29%，消费建材2016年以来首次出现低配。截至24Q1末，各子板块配置比例由高到低分别为玻璃、消费建材、水泥、新材料、玻纤，超配比例由高到低分别为玻璃、新材料、消费建材、玻纤、水泥。1季度玻璃加仓至超配，其余板块均为低配，消费建材2016年以来首次出现低配。Q1基金加仓业绩稳健的龙头公司，减仓景气下行的公司。
24Q1陆股通持仓建材行业分析：北上资金减仓建材、仍小幅超配，偏好各细分行业优质龙头。截至24Q1末，陆股通对建材配置比例为1.25%，环比下降，超配0.05%。截至24Q1末，陆股通对各建材子板块配置比例由高到低分别为消费建材、玻纤、水泥、玻璃、新材料，超配比例由高到低分别为消费建材、玻纤、新材料、玻璃、水泥。Q1北上资金继续超配消费建材和玻纤，低配水泥、玻璃和新材料，Q1北上资金小幅加仓水泥，减仓消费建材、玻纤、玻璃、新材料。
风险提示：基金持股数据统计可能存在一定偏差，前十大重仓股不能代表整体行为，基金和陆股通持仓情况可能有较大变化等。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
