【国君宏观】短期经济进一步下修的概率不大——2024年3月盈利与库存周期点评|利润率_新浪财经

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转自：国君宏观研究

导读

目前库存周期的形态与我们前期提到的“U型底”完全一致，内外需无法实现共振向上是制约库存弹性的关键。往后看，国内相关政策逐步落地（设备更新改造、消费品以旧换新、专项债加速发行），有望驱动Q2内需相关工业品库存的韧性，短期经济进一步下修的概率不大。

1、事件：2024年3月工业企业利润同比增速-3.5%（前值+10.2%），营业收入同比增速-1.1%（前值+4.5%），产成品存货同比增速+2.5%（前值+2.4%）。

2、盈利增速转负，以价换量持续。2024年3月工业企业经营效益数据显示：营收同比负增、利润率略有回落、库存底部震荡。3月企业盈利读数同比负增，主因利润率逆季节性回落，营收负增形成边际拖累。在经济稳定向好的基础尚不牢固的背景下，企业“以价换量”可能会对利润造成制约，加速产能出清和供需平衡。在此过程中，需求端修复是决定企业利润回升的关键变量，出口强劲动能的持续则是催化剂。

3、营收同比负增，利润率逆季节性回落。

1）2024年3月工业企业营业收入当月同比-1.1%（前值+4.5%），当月环比21.6%，大幅低于季节性（32.8%）。生产端动能也有所回落，其中采矿业同比增速为1.6%（前值2.3%）、制造业6.7%（前值7.7%）、电热水6.9%（前值7.9%）。上游原材料价格对中游加工和设备成本的挤压持续，对利润率造成拖累。

2）3月利润率5.4%（前值5.6%），逆季节性回落，为近4年来最低。营业成本率仍维持近5年来最高，是压制企业利润率的主要因素。2024年财政投放节奏较往年偏慢，导致政策传导存在时滞，但预计二季度后半将有所加速，从而对企业利润回升形成支撑。此外，货币进一步宽松的必要性在上升，融资成本的下降也能够为企业利润率带来边际贡献。

4、结构角度，贸易回暖背景下，出口产业链维持韧性，其中专用设备、电子通信、仪器仪表、汽车有所修复，交运制造、家具、造纸维持高水位增长。上游采矿业、原材料普遍回落，中游设备受出口提振修复明显；下游消费品中，除食品制造、酒类饮料、以及与出口相关度较高的汽车外，其余消费品行业皆有不同程度的回落；此外，电力维持较高增长，韧性较强。

5、目前库存周期的形态与我们前期提到的“U型底”完全一致，同时我们也能够看到内部结构呈现明显的分化，外需主导的设备制造与内需主导的原材料制造呈现此消彼长的态势，内外需无法实现共振向上是制约库存弹性的关键。往后看，国内相关政策逐步落地（设备更新改造、消费品以旧换新、专项债加速发行），有望驱动Q2内需相关工业品库存的韧性，短期经济进一步下修的概率不大。

6、风险提示：政策落地节奏不及预期