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公司24Q1收入/净利润同比+39.8%/33.5%，返乡&新品放量带动收入再超预期。展望全年，销售节奏有条不紊，提前储备新品并适时推广、有序增加网点覆盖&冰冻化陈列，在旺季来临前夯实渠道基础。特饮势能强劲，第二曲线初具雏形，产品矩阵+网点开拓推动收入继续高增，成本改善和新品规模效应释放有望带来盈利提升。
业绩再超预期，预收彰显潜力。公司24Q1实现收入/归母净利润/扣非净利润34.8/6.6/6.2亿，同比+39.8%/33.5%/37.8%，春节返乡&新品放量带动收入再超预期。24Q1末公司合同负债26.9亿，同比增加10亿，环比增加0.8亿（去年同期增加0.6亿），预收彰显潜力。
第二曲线亮眼，网点扩张带动省外延续高增。分产品看，24Q1东鹏特饮收入同比+30.1%至31亿，主要系返乡带动本品动销超预期。其他饮料同比+257%至3.8亿，其中补水啦&大咖合计占收入约6.9%，第二曲线表现亮眼。分区域看，公司广东/广西同比+9.4%/+1.6%至9.2/2.9亿，华东/华中/西南/华北同比+48.1%/+54.5%/+69.1%/+95.4%至5.0/5.3/3.9/4.3亿。省外在本品网点有序扩张基础上，第二曲线加速覆盖，除广东区域外合计实现收入25.6亿元，同比+55.2%，占比提升7.3pcts至73.5%。
白砂糖&产品结构压制毛利，费投增加导致净利率略下降。公司24Q1毛利率同比-0.76pcts至 42.8%，与白砂糖成本上涨以及新品规模效应不足盈利能力相对本品较弱有关。Q1公司在旺季来临前加大冰柜投放，销售费用同比+52.5%至6亿，带动销售费用率+1.43pcts至17.1%。管理费用率-0.3pct至2.9%。定期存款利息收入增加带动财务费用由-590万减少至-4507万。实际税率-2.47pcts至20.0%。综上，公司24Q1净利率-0.9pct至19.1%。
投资建议：新品表现亮眼，高投入下利润延续高增。公司销售节奏有条不紊，提前储备新品并适时推广、有序增加网点覆盖&冰冻化陈列，在旺季来临前夯实渠道基础，开门红表现亮眼。展望后续，公司本品势能强劲，第二曲线初具雏形，产品矩阵+网点开拓推动收入继续高增。成本改善和新品规模效应释放有望带来盈利提升。
风险提示：成本上涨、新品推广不达预期、限售股解禁等
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附：财务预测表
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可（金麒麟分析师）的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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