【晨观方正】华秦科技/华创云信/桃李面包20240422_新浪财经

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今天是2024年4月22日星期一，农历三月十四。每一个春日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

“晨观方正”将为大家带来：

【机械 | 李鲁靖】华秦科技(688281)：24Q1营收预计+32.57%实现开门红，隐身材料龙头持续横/纵向拓展业绩释放在即

【金融 | 许旖珊】华创云信(600155)：2023年业绩点评：投资改善驱动增长，关注控股太平洋证券进展

【食饮 | 王泽华】桃李面包(603866)：24Q1业绩暂时承压，全国市场布局不断完善，期待经营改善

机械 | 李鲁靖

华秦科技(688281)：24Q1营收预计+32.57%实现开门红，隐身材料龙头持续横/纵向拓展业绩释放在即

事件：公司发布2023年年度报告，全年实现营业收入9.17亿元，同比+36.45%，其中特种功能材料产品及服务8.87亿元，同比+32.03%，航天航空零部件加工制造0.11亿元，声学超材料0.18亿元，主要系客户型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多所致。实现归母净利润3.35亿元，同比+0.48%；实现扣非后归母净利润3.85亿元，同比+23.23%，增速低于营收主要系控股子公司上海瑞华晟产生股份支付1.88亿元，及航天航空零部件加工制造与声学超材料业务尚未形成规模效应因此毛利率较低所致。

此外，公司发布2024年第一季度业绩预告，24Q1预计实现营业收入2.48亿元，同比+32.57%；预计实现归母净利润1.14亿元，同比+29.41%；预计实现扣非后归母净利润1.11亿元，同比+28.36%，主要系型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多所致。

募投项目及子公司建设持续提速，持续横/纵向拓展公司业绩释放在即

募投项目方面，结构隐身材料生产车间开始进行设备调试等工作，华秦科技新材料园（二期）项目亦处于建设规划中，公司争取在2024年底完成部分厂房基础结构施工及部分厂房和研发中心的装修；华秦航发方面，航空发动机零部件智能加工与制造项目部分产线开始首件验证及试生产，并通过某重要客户供应商资格认证，截至2024年3月底累积已签署订单约8100万元，尚未执行订单约5500万元，公司将力争在2024年实现投产并着手进行零部件整件承制资格取证相关工作，以实现从零部件来料加工到零部件制造的转变；华秦光声方面，研发的声学超构材料在轨道交通、能源电力、航空航天、核工业、建筑声学、水下声隐身等领域已经逐渐进入实际运用的工程化阶段；瑞华晟新材方面，研发的陶瓷基复合材料正在积极开展项目前期建设工作，力争在2024年实现部分产线试生产。

盈利预测：我们认为，公司作为中高温隐身材料龙头，预计将持续受益于原有机型隐身化改造及后端维修市场需求提升，业绩有望伴随排产提升实现加速释放；同时公司第二、第三成长曲线（横纵向产业链延伸）正逐步落地，业绩有望在中长期维持稳定高增长。预测公司2024-2026年分别实现营业收入12.36/16.36/20.73亿元，归母净利润5.04/6.52/8.12亿元，对应EPS为3.63/4.69/5.84元/股，对应PE为32.67/25.26/20.27x，维持“推荐”评级。

风险提示：技术升级迭代的风险，军品定价方式对公司盈利造成波动的风险，民品市场拓展风险，募投项目和子公司建设不及预期的风险。

金融 | 许旖珊

华创云信(600155)：2023年业绩点评：投资改善驱动增长，关注控股太平洋证券进展

事件：华创云信公布2023年报。全年实现营收30.0亿/yoy+18.6%；实现归母净利润4.6亿/yoy+21.9%，其中4Q23利润1.3亿/yoy-32%/ qoq+592%；2023年加权ROE2.36%/yoy+0.08pct。

华创证券贡献核心业绩，投资业务驱动增长。1）从利润贡献看，23年公司全资子公司华创证券营收30.8亿元/yoy+23%，净利润6.35亿元/yoy+45%，分别贡献公司103%的营收和137%的归母净利润；2）营收拆分：23年经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为11.3、2.6、0.8、-3.2、16.3亿元，收入占比38.4%、8.7%、2.8%、-10.8%、55.2%，分别同比-0.4%、+31%、-4%、-2001%、129%，净利息收入转负主因股票质押利息收入减少，以及债券投资策略调整、AC及OCI账户头寸减少。

券商业务受益投资收益大幅改善，轻资本业务表现优于同业。23年公司投资收入录得16.3亿元/yoy+129%，是业绩增长的主要驱动。集团口径下，公司期末投资杠杆（投资资产/净资产）1.25x/yoy-0.15x/qoq-0.05x，投资规模保持稳定，测算可得公司全年年化投资收益率6.3%/yoy+3.6pct，收益率大幅改善。轻资本业务整体承压、但公司表现优于同业，其中经纪、投行收入分别同比-0.4%、+31%，而已披露的上市券商整体分别同比-12%、-25%（见此前报告《22家券商2023年报业绩综述：利润小幅下降，轻资本业务承压、投资业务修复》）。

太平洋证券股东资质审批持续推进，拟实现控股。公司全资子公司华创证券为进一步提高区域影响力和资源整合能力，于22年5月拍得太平洋证券10.9%股份，股东资质审批仍在推进之中（23/12/18监管部门已反馈意见）。23年12月董事会会议通过《关于公司子公司华创证券拟控股太平洋证券的议案》，公司拟于股东资质审批完成后通过董事会换届方式谋求控股股东地位，进一步推动双方协同。

投资分析意见：首次覆盖给予“推荐”评级。预计公司2024-2026年分别实现归母净利润5.0、5.6、6.2亿元，同比增长+8%、+11%、+12%；4/18收盘价对应公司24-26E动态PB为0.76倍、0.74倍、0.72倍。

风险提示：居民资产配置不及预期；资本市场大幅波动；控股太平洋证券存在不确定性。

食饮 | 王泽华

桃李面包(603866)：24Q1业绩暂时承压，全国市场布局不断完善，期待经营改善

事件：2024年4月18日公司发布一季度业绩，2024Q1实现收入14.0亿元，同比下滑5.15%，实现归母净利1.15亿元，同比下滑16.95%，实现扣非归母净利1.09亿元，同比下滑16.54%。

Q1面包承压，东北、华南下滑幅度较大。分产品来看，24Q1面包及糕点实现13.92亿元收入，同比下滑4.68%，其他产品收入为813.37万元，同比下滑48.67%。分地区来看，24Q1华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南分别实现收入3.27/5.20/4.58/0.47/1.79/0.97/1.07亿元，分别同比-4.62%/-13.86%/-3.69%/-1.65%/3.40%/-2.84%/-10.11%。截止24Q1经销商共计982个，环比增加20个。其中华北/东北/华东/华中/西南/西北/华南经销商分别为181/277/243/125/79/39/38，分别环比+8/+1/+3/+3/0/+13/-8。

毛利率略有下滑，费用率小幅增加。24Q1毛利率为23.10%，同比下降0.83pcts，环比提升1.86pcts。24Q1期间费用率为11.98%，同比上升0.4pcts，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.23%/2.51%/0.62%/0.62%，分别同比-0.12/+0.21/+0.05/+0.26pcts。

盈利能力有所下滑。24Q1归母净利率为8.23%，同比下滑1.17pcts，扣非归母净利率为7.78%，同比下滑1.06pcts。

全国市场布局不断完善，期待经营改善。随着新工厂陆续投产，全国化市场布局趋于完善，分区域来看，东北、华北等成熟市场公司将持续加快销售网络细化和下沉，巩固和扩大市场占有率，华东、华南市场加大重点客户投入，提升单店质量，积极拓展西南、新疆市场，同时公司积极拥抱新兴渠道变化，产品、渠道结构持续调整优化，后续有望迎来业绩改善。

投资建议：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为72.71/79.63/84.72亿元，分别同比增长7.58%/9.52%/6.39%，预计公司2023-2025年实现归母净利润6.33/7.11/7.71亿元，分别同比增长10.29%/12.35%/8.40%，对应23-25年PE为15.7/13.9/12.9X，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，面包需求不及预期等。