点评 | 珀莱雅：业绩超预期，多品牌23年收入50%+高增迈向平台型企业_新浪财经

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本文来自方正证券研究所于2024年4月21日发布的报告《珀莱雅：业绩超预期，多品牌23年收入50%+高增迈向平台型企业》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

分析师：王泽华 S1220523060002、谷寒婷 S1220524030001

点评内容

事件：公司披露23年报及24一季报：

23全年：收入89.05亿元（+39.45%），归母净利润11.94亿元（+46.1%），扣非归母净利润11.74亿元（+48.9%）。

23Q4：收入36.56亿元（+50.9%），归母净利润4.48亿元（+39.1%），扣非归母净利润4.48亿元（+43.9%）。

24Q1：收入21.82亿元（+34.56%），归母净利润3.03亿元（+45.6%），扣非归母净利润2.92亿（+47.5%）。

23年业绩略超此前指引，24Q1收入符合预期，净利润超预期主系23Q1资产减值基数等影响。

收入端：主品牌高基数35%+增长，新品牌均50%+高增

分品牌：珀莱雅收入71.77亿元(+36.36%)，彩棠收入10.01亿元（+75.06%），OR收入2.15亿元（+71.17%），悦芙媞收入3.03亿元（+61.82%），新品牌均50%以上高增

分品类：护肤品收入75.59亿元(+37.85%)，美容彩妆收入11.16亿元(+48.28%)，洗护类收入2.15亿元(+71.17%)，彩妆、洗护高速增长主系新品牌放量驱动。

分渠道：线上直营收入67.48亿元（+50.70%），线上分销收入15.26亿元（+16.49%）；线下营收收入6.16亿元（+7.35%），当前仍以线上驱动为主。

盈利拆分：毛利率稳中有升，净利率提升显著

毛利率：23全年毛利率69.93%（+0.2pct）,24Q1毛利率为70.11%（+0.1pct），稳中有升主系线上占比提升。

费用率：23年销售、管理、研发费率各44.61%（+1.0pct）、5.11%（0pct）、1.95%(-0.1pct）；24Q1销售、管理、研发费率各46.84%（+3.6pct）、4.46%（-1.4pct）、2.15%(-1.0pct)，销售费用率提升主系渠道结构变动影响。

净利率：23年、24Q1归母净利率各为13.41%（+0.6pct）、13.88%（+1.1pct），23年提升主因毛利率提升及所得税费用率下降；24Q1提升主因资产减值基数影响。

投资建议：24年为珀莱雅增量驱动重要拐点期，①红宝石+双抗2大核心系列持续迭代稳步发力；②源力系列重磅升级差异化布局XVII型胶原，有望通过独家高潜力成分重塑市场认知实现胶原赛道的弯道超车，24年有望重现强势增长成为接力核心系列；③能量系列线上放量超预期，盾护防晒Q2预计迎来放量、美白、控油等新品等均预计推出；④彩棠、悦芙媞、OR多品牌增势亮眼，4月底预计推出定位平价的洗护新品牌，有望多维度打开公司增长天花板。长期看好公司在大单品战略持续深化&品牌营销卓有成效背景下，品牌心智进一步夯实、盈利空间进一步打开，构建新国货化妆品产业平台。预计2024-2026年归母净利润14.9、18.6、22.6亿元，对应PE为28/22/18x，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧；营销投放费用管控不达预期；新品牌孵化风险；第三方数据存在误差或滞后的风险等。