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事件：公司发布2024一季报，24Q1实现收入7.65亿元，同比+46.4%，归母净利润1.03亿元，同比+28.1%，扣非归母净利润0.98亿元，同比+30.6%。
中高端产品收入占比持续增加，带动毛利率提升。24Q1公司自由点产品实现营业收入7.01亿元，同比+54.6%，其中高端系列产品收入占比持续增加，带动毛利率提升。24Q1公司综合毛利率和自由点产品毛利率分别为54.4%、57.7%，同比分别+7.5pct、+5.8pct。公司将持续优化产品结构，升级迭代益生菌产品系列，扩大益生菌产品优势。
电商及外围市场保持高速增长。24Q1公司线下渠道实现营业收入4.36亿元，同比+16.7%，其中外围市场收入同比+52.0%；电商渠道收入2.96亿元，同比+150.5%。电商渠道快速发展，为线下渠道带来较好的品牌溢出效应，从而带动线下渠道的快速突破。公司在继续深耕川渝云贵陕核心市场的同时，加快外围重点地区线下渠道的拓展节奏，重点锁定广东、湖南、河北等省份市场，并持续挖掘有潜力的地区作为未来重点发展区域。
销售费用持续投放，费用率及归母净利率环比改善。公司继续加强品牌建设，加大市场推广和品牌宣传力度，24Q1公司销售费用投入2.63亿元，同比+120.7%，销售费用率34.4%，同比+11.6pct，环比-4.4pct；管理费用率2.7%，同比-1.2pct，环比-0.2pct；得益于收入端规模效应释放以及费用控制有效，24Q1归母净利率环比提升5.1pct至13.4%。
盈利预测与评级：我们看好公司积极拓展营销网络，由核心五省稳步拓展至全国，产品力提升带动产品结构优化，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.1亿元、3.8亿元、4.8亿元，对应PE分别为26x/20x/16x，维持“推荐”评级。
风险提示：渠道拓展不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧等。
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