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2023年归母净利1.03亿元，符合市场预期，2024Q1归母净利-1.37亿元，低于市场预期。2023年公司营收68.76亿元，同比降低50.66%；归母净利润1.03亿元，同比降低91.93%；此前预告归母净利0.9-1.1亿，位于预告中值，符合市场预期。2023年Q4公司实现营收15.95亿元，同比降低60.44％，环比降低21.16%；归母净利润0.65亿元，同比降低75.54%，环比降低11.31％，低于市场预期。2024年Q1公司实现营收6.36亿元，同比降低68.28％，环比降低60.1%；归母净利润-1.37亿元，同比降低293.59%，环比降低310.12％，低于市场预期。
24Q1出货环减50%左右，24年出货预计增长30-40%。出货端来看，23年三元正极产量3.3万吨，同减25%，销量3.2万吨，同减28%，库存3412吨，同增47%，其中我们预计Q4出货1万吨左右，环比持平；我们预计24Q1出货0.5万吨左右，环减50%左右，目前6系单晶产品占比呈增长趋势，我们预计下半年6系新产品放量，24全年出货有望实现30-40%增长。此外，钠电正极获得装车应用，23年已实现百吨级出货，我们预计24年大批量出货；高容量富锂锰基实现第一代产品量产，已成功送样下游头部客户。
24Q1因产能利用率下降导致亏损，后续盈利有望恢复。盈利端来看，23全年三元正极单吨扣非利润近0.3万元，同比下降90%左右，其中23Q4单吨扣非利润近0.5万元，环比下降30%以上，主要系原材料锂镍价格下跌、产能利用率下降所致；我们测算24Q1单吨扣非亏损3.5万元左右，若加回存货减值，单吨扣非亏损2万元左右，主要系产能利用率和加工费进一步下降，我们预计Q2起排产恢复，随着新产品放量，24全年单吨扣非利润有望实现0.2-0.3万元左右。
Q1末存货较年初减少，资本开支持续低位。Q1末公司存货13亿元，较年初减少30%；24Q1计提资产减值损失0.6亿元，环增217%。24Q1公司经营活动净现金流为-13亿元，同减69%，环减192%，主要系Q1应收款项融资12.5亿元，较年初增8亿元，应付账款及票据较年初减少10亿元；资本开支为0.52亿元，同减53%，环增26%。
盈利预测与投资评级：考虑产能利用率及加工费下降，我们下调公司2024-2025年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润0.7/2.5/3.6亿元（原预期24-25年为2.7/3.6亿元），同比-36%/+274%/+45%，对应PE为101x/27x/19x，由于公司24年业绩下调明显，下调至“增持”评级。
风险提示：电动车销量不及预期，新产品进展不及预期。
兴蓉环境（000598）
2023年报点评
业绩和分红稳步提升
新一期污水处理费调增22%
事件：2023年公司实现营业收入80.87亿元，同比增长5.99%；归母净利润18.43亿元，同比增长13.97%；扣非归母净利润18.04亿元，同比增长14.65%；加权平均ROE同比提高0.38pct至11.86%。
归母净利润同增14%，运营业务毛利率提升。2023年公司归母净利润增速超收入增速，主要系运营收入占比及运营业务利润率水平提升。2023年，公司运营收入占比88.23%，同增2.20pct，销售毛利率40.35%，同增1.88pct，分业务来看，1）自来水：营收24.43亿元（同比+6%，下同），毛利率44.46%（+0.18pct），售水量10.68亿吨（+5%），均价2.29元/吨（+1%）；2）污水处理：营收30.24亿元（+14%），毛利率40.15%（+1.68pct），污水处理量12.61亿吨（+6%），处理均价2.40元/吨（+8%）；3）供排水管网工程：营收9.52亿元（-11%），毛利率22.15%（-1.45pct）；4）垃圾焚烧：营收7.01亿元（+3%），毛利率40.23%（+2.27pct），焚烧发电量9.66亿度（+4%）；5）渗滤液处理：营收3.85亿元（+29%），毛利率60.11%（+9.91pct），渗滤液处理量143万吨（+5.15%）；6）污泥处置：营收3.39亿元（+8%），毛利率33.08%（+9.74pct）；7）中水及其他：营收2.43亿元（-19%），毛利率51.94%（+0.03pct）。
积极提升分红，期待建造高峰过后自由现金流增厚及分红能力提升。从现金流来看，2023年公司经营性现金流净额33.89亿元（+2%），净现比1.79；构建固定、无形资产和其他长期资产支付的现金44.46亿元（+6%），根据公司披露的重大在建项目，截至2023年底待投入金额合计97亿元，我们预计于未来2-3年内逐步投入。从分红来看，2023年公司每股派息0.17元，分红总额5.07亿元，分红比例27.53%（+6.86pct），分红比例积极提升，对应2023年股息率2.35%（对应2024/4/20）。
成都中心城区第五期污水处理费调增22%，带来盈利弹性。根据年报披露，成都中心城区第五期（2024-2026）污水处理服务费暂定均价2.63元/吨，同比提升0.48元/吨，涨幅22%，参照2020-2022年成都中心城区污水处理量均值7.5亿吨，排水公司所得税率15%，当成都中心城区污水处理服务价格调增0.48元/吨时，暂不考虑新项目投产及存量项目成本端变化，调价带来的利润增量约为3亿元，相较于 2023 年归母净利润的增幅约为17%。
盈利预测与投资评级：公司掌握成都优质水务固废资产，成都二三圈层整合+异地扩张+环保多维布局。1）盈利：截至2023年底公司运营及在建的供水、污水、中水、垃圾焚烧发电项目规模分别为430、480、110、1.2万吨/日，在建产能投运贡献增量，2024年污水处理费调增带来盈利弹性。2）现金流：长期自由现金流增厚及分红提升潜力大。考虑2024-2026年污水处理价格调增，我们将2024-2025年归母净利润预测从20.82/22.42亿元调增为22.24/23.89亿元，预计2026年归母净利润为25.91亿元，2024-2026年同比+21%/7%/9%，对应PE为9.7/9.0/8.3倍，维持“买入”评级。
风险提示：项目建设进展不及预期，应收账期延长，资本开支上行等。
重庆百货（600729）
2023年年报点评
归母净利润同比+49%符合预期
分红率有所提升
投资要点
业绩简评：2023年，公司实现收入190亿元，同比+3.7%；归母净利润13.15亿元，同比+48.8%；扣除公允价值变动损益、政府补助、非流动资产处置损益等项目后，扣非净利润为11.3亿元，同比+41.7%。公司归母及扣非净利润均符合业绩预告。对应2023Q4，公司实现收入为42亿元，同比10.5%；归母净利润1.87亿元，同比+330%；扣非净利润为1.09亿元，同比+52.3%。公司拟现金分红6.0亿元，现金分红比例为45.63%。
费用率改善，净利率有所提升：2023年，公司毛利率/销售净利率为25.7%/ 7.05%，同比-0.44/ +2.10pct。销售/管理/研发费用率为13.75%/ 5.05%/ 0.14%，同比-1.67pct/ -0.30pct/ -0.02pct。公司大力推动减租降租，减租8,466万元；严格控制行销、能源费用，节约5,680万元；人工成本自2019以来持续下降；五地联采与自主招标节约成本3,535万元。
主业分板块看：轻扩张、重提效。
百货业态，2023年收入20.1亿元，同比+8.8%；毛利率为66%，同比+1.74pct，门店52家，同比-2家。百货加速轻代理、托管业务拓展模式，公司全年会员总数超 2,000 万，全业态融合促销 41.5 亿元。
超市业态，2023年供应链改革，收入61.8亿元，同比-5.5%，毛利率为17.36%，同比+1.9pct；门店数152家/ 同比-10家，坪效0.84亿元/同比+1.3%。加强供应链改革，推动 3R 预制菜，探索“世纪家”超市加盟，调改建成精品超市 20 家，新业务发展初显成效。
电器业态，2023年收入29.2亿元，同比+19.5%，毛利率为19.8%，同比-0.06pct。门店数41家，同比持平。成立重百璞康公司，拓展电商全渠道销售，开设品专店，延伸前端市场；改造主题门店 17 家。
汽贸，2023年收入60.1亿元，同比+13%；毛利率为6.2%，同比-1.1pct；门店数38家，同比+2家。与二手车平台合作，提升业务增量；探索一店多品牌经营，建成万州、永川一店多品牌商超店。
马上消费金融业务稳健成长，贡献投资收益：2023年，马上消费金融实现净利润19.82亿元，同比+11%；为公司贡献6.15亿元投资收益，占归母净利润比例达47%。
盈利预测与投资评级：公司是低估值、高分红标的，公司分红率由2022年的31%提升至2023年的46%。随公司改造供应链及经营效率，有望进一步提升利润率；零售“六大卖场”和“硬折扣店”等尝试有望打开收入成长空间。我们将公司2024~25年归母净利润预期从14.6/ 16.1微调至14.5/ 15.9亿元，新增2026年预期为17.1亿元，同比增长10.2%/ 10.0%/ 7.5%，4月19日收盘价对应8/ 7/ 7倍P/E。维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，终端消费需求低迷，消费金融经营及政策变动，反向吸收重庆商社落地进度仍有不确定性等。
东方雨虹（002271）
2023年年报点评
砂粉业务快速增长
零售占比提升现金流显著改善
投资要点
事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收328.23亿元，同比+5.15%；归母净利润22.73亿元，同比+7.16%。其中，2023Q4公司实现营收74.62亿元，同比-4.76%；归母净利润-8017万元，同比-117.18%。
零售渠道占比进一步提升，砂粉业务增长迅速。分产品看，2023年公司防水卷材/涂料/砂浆粉料业务收入分别同比+6.71%/+13.85%/+40%，砂粉业务快速增长。分渠道看，公司零售渠道实现营收92.87亿元，占比达到28.29%，同比提升5.06个百分点；工程渠道实现营收125.10亿元，同比+22.58%；直销业务收入103.68亿元，同比-19.63%。
毛利率同比小幅提升，大额减值计提影响23年业绩。公司2023年销售毛利率27.69%，同比变动+1.92pct。分季度看，2023Q1-4公司销售毛利率分别为28.66%/29.10%/29.38%/23.01%，Q4由于工程业务年末结算等因素影响毛利率较低。2023年公司销售净利率6.97%，同比变动+0.18pct；其中Q4公司销售净利率-0.90%，主要系公司计提较多减值损失。2023年全年共计提减值损失10.39亿元，主要系公司出于谨慎性考虑对相关资产进行减值计提。
经营性现金流同比大幅改善。公司2023年经营活动产生的现金流量净额为21.03亿元，同比增长221.58%，公司2023年继续积极开拓零售业务，业务结构持续优化，经营性现金流显著改善。1）收现比情况：2023年公司收现比101.58%，同比变动-2.92pct。2023年末公司应收账款及应收票据余额101.85亿元，同比下降10.56%。2）付现比情况：2023年公司付现比96.65%，同比变动-11.97pct，2023年末公司应付账款及应付票据余额42.97亿元，同比下降4.27%。
盈利预测与投资评级：公司作为防水行业龙头，积极通过组织架构调整来覆盖空白市场，拓展非房地产项目，优化经营质量。同时公司积极培育新业务板块，有望通过内部资源整合和协同快速发展。公司防水主业市占率持续提升，非房板块和非防业务有望进一步打开成长空间。考虑到市场需求疲弱、减值计提风险，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为31.98/37.18亿元（前值为 45.99/56.63亿元），新增预计公司2026年归母净利润为42.05亿元，对应PE分别为11X/9X/8X，维持“买入”评级。
风险提示：下游房地产行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险；行业竞争加剧风险；应收账款风险。
（分析师 黄诗涛、房大磊、任婕）
德赛西威（002920）
2024年一季报点评
利润阶段性承压，看好长期成长能力
投资要点
公告要点：公司公布2024年一季报。2024年一季度实现营收56亿元，同环比+42%/-24%；实现归母净利润3.85亿元，同环比+16%/-34%；实现扣非归母净利润3.71亿元，同环比+27%/-38%。公司一季度收入同比高增，利润端略微承压，整体业绩低于预期。
自主客户收入高增，新项目量产在即。2024年一季度公司收入录得同比高增长，主要系下游自主客户放量所致，2024Q1公司核心客户理想/吉利/奇瑞同比分别+44%/+55%/+88%。同时展望2024年全年，公司新项目预计逐步放量，核心客户理想L系列车型改款叠加智驾业务新客户突破有望持续增厚公司业绩。
毛利率承压，费用端彰显规模效应。2024年一季度公司归母净利率为6.8%，同环比分别-1.5pct/-1.1pct，推测主要系公司产品结构变化导致毛利率承压所致，2024Q1公司毛利率为19.3%，同环比分别-1.8pct/-2.2pct。费用端彰显规模效应，2024Q1公司期间费用率为13.0%，同环比分别-1.2pct/+1.0pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.2pct/-0.6pct/-0.8pct/+0.4pct，环比+0.1pct/-0.6pct/+1.2pct/ +0.3pct，销售/管理/研发费用率同比下降彰显规模效应，财务费用受汇兑损益影响有所提升。
智能驾驶零部件龙头，内外共修仍旧可观。公司一季度业绩存在较大季节性因素，展望全年看公司作为智能驾驶零部件龙头依旧充分受益于智能化行业红利。2023年新项目订单年化销售额突破245亿元，其中座舱突破150亿元，智能驾驶突破80亿，为公司未来收入增长提供支撑。全球化战略明显加速，2023年公司接连取得大众、奥迪等国际客户突破，在墨西哥完成建厂，首次取得日本核心客户的智能驾驶业务定点，在横滨成立了研发中心，目前筹划在欧洲新建工厂，海外业务有望成为下一阶段公司快速成长的又一重要推动。
盈利预测与投资评级：公司作为智能驾驶零部件板块龙头标的，我们仍然看好公司长期成长能力，我们维持公司2024~2026年营收预测为285/369/462亿元，同比分别+30%/+30%/+25%；维持2024~2026年归母净利润为22.9/30.8/39.6亿元，同比分别+48%/+34%/+29%，对应PE分别为29/21/17倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，乘用车价格战超出预期。
（分析师 黄细里（金麒麟分析师））
昆药集团（600422）
2024一季报点评
“昆中药1381”品牌打造初见成效
三大黄金单品表现亮眼
投资要点
事件：24Q1公司实现营业收入18.53亿元（-3.01%，同比，下同），实现归母净利润1.19亿元（-9.41%），实现扣非归母净利润1.13亿元（+9.11%）；业绩符合我们预期。
“昆中药1381”品牌造势初见成效，三大黄金单品表现亮眼：“昆中药 1381”作为公司重点打造的精品国药平台，24Q1公司多维度打造品牌，其中，重点产品参苓健脾胃颗粒在新春佳节分别登陆央视、湖南卫视及年度热播大剧，持续向消费者传递“每餐一包，四季健脾胃”的健康理念；昆中药舒肝颗粒“拒绝焦虑”系列短片温暖上线，并携手连锁药店及京东健康推出大型快闪活动“舒肝解压馆”，以此建立消费者与品牌间更深层次的链接，为产品持续介入情绪治疗领域奠定消费者基础。昆中药三大黄金单品，参苓健脾胃颗粒同比增长 48.42%、舒肝颗粒同比增长 81.72%，香砂平胃颗粒同比增长 26.03%。
“777”品牌正式推出,三七全产业链高质量发展持续推进：24Q1公司正式推出“777”品牌，777品牌以三七产品为核心，顺应“人口老龄化”“慢病年轻化”的趋势，以血塞通口服产品为基础，逐步拓展到健康管理、疾病预防、严肃治疗及病后康复等全系列产品线，并将三七应用延伸在口腔护理、美容护肤等大健康领域。“777品牌仪式的成功发布象征着昆药集团777品牌已正式开启银发健康战略新篇章。我们认为，公司“战略规划”目标明确，未来五年工业CAGR接近20%，同时华润的赋能也将带动昆药集团管理效率的提升，未来净利率有望持续提升。三大事业部发展规划持续推进，未来有望逐步释放业绩。
盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润为6.1/7.6/9.7亿元，当前市值对应PE为26/21/17倍，我们看好三九在渠道上对昆药集团的赋能，亦看好昆中药作为640余年历史老字号在新时代的品牌重塑，维持“买入”评级。
风险提示：品牌打造不及预期，行业发生重大政策变更风险等。
（分析师 朱国广（金麒麟分析师））
湖南裕能（301358）
2023年年报点评
Q4盈利仍远超行业平均
发布股权激励增强凝聚力
Q4碳酸锂价格下降、盈利能力环比下滑、基本符合预期。23年营收414亿，同比-3%，归母净利润16亿，同比增长47%，扣非净利润15亿元，同比-50%，毛利率为7.7%，同比-4.8pct，净利率3.8%，同比-3pct；其中Q4营收70亿，同环比-57%/-37%；归母净利润0.4亿，同环比-96%/-87%，扣非净利润0.24亿，同环比-97%/-91%，毛利率3%，同环比-7/-3pct，净利率0.6%，同环比-5/2pct，基本符合预期。
23年出货高增56%、份额持续扩张。公司23年销量50.7万吨，同增56%，产能利用率90%，市占率约32%，同增3.6pct，份额逆势扩张；其中Q4销量14万吨，同环比+27%/-7%，符合预期。产品结构看，23年储能占比迅速提升至28%，同比+13pct。公司绑定头部大客户，23年宁德比亚迪合计营收占比77%，且其余二线客户开始放量。23年末公司铁锂产能70万吨，4月已率先实现满产，我们预计24年出货量70万吨，同增38%，份额继续保持。后续公司将在云南和海外扩产。
Q4单吨盈利好于行业平均、加工费触底盈利拐点可期。23年铁锂售价9.2万元（含税），同降38%，单吨毛利0.6万元，较22年下降1万元，吨净利0.3万元。Q4铁锂均价5.7万元/吨，环降32%，单吨毛利0.17万元，单吨净利0.03万元，环降86%，系部分客户Q4加工费下滑，且锂价从18万元降至10万元/吨，定价时滞致亏损，Q4行业普遍大幅亏损，而公司实现盈利，仍远好于行业平均。24Q1加工费已触底，且锂价企稳回升对盈利影响减弱，预计公司Q1单吨净利将回升，24年单吨净利0.15万元左右。25年行业产能出清，供需格局好转，龙头吨净利有望恢复至近0.3万元/吨。
公司发布股权激励计划、目标易于完成增强公司凝聚力。拟授予1514万股限制性股票，占总股本2%，授予对象288人，涵盖董事高管及核心骨干，授予价格17.43元（收盘价50%），激励目标24年销量63万吨+、25/26年净利润超15/20亿元，预计24-27年需分摊费用0.7/0.9/0.4/0.1亿元。
规模效应下单吨费用显著降低、经营现金流同比大增。23年公司期间费用9.4亿元，费用率2.3%，单吨费用0.2万元，同降42%，规模效应下费用显著摊薄，其中Q4费用率2.9%，环增1.2pct，单吨费用0.14万元，同环-51%/+14%。23年底存货13亿元，较Q3末下降45%；23年经营净现金流5亿元（应收款项融资43亿元，较年初增加13亿元），同增118%，资本开支27亿元，同增29%，在手现金19亿元，较年初增81%。Q4在建工程6.6亿元，较Q3末下滑50%。
盈利预测与投资评级：考虑铁锂正极加工费下滑，我们调整24-25年归母净利润预测至10/25亿元（24-25年原预测13/27亿元），预计26年归母净利润30亿元，同比-35%/+147%/20%，对应PE为26/10/9x，给予25年15x，目标价50.1元，维持“买入”评级。
风险提示：电动车销量不及预期、行业竞争加剧。
（分析师 曾朵红、阮巧燕、刘晓恬）
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