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宏观｜国内经济高频周报：4月第2周：如果一季度GDP增速达到5%
固收｜可转债打新系列：宏柏转债：功能性硅烷生产领先企业
汽车｜春风动力（603129.SH）系列点评二：Q1业绩超预期量价利三重共振
建材｜建材行业点评：玻纤电子布“复价”，中游制造环节稀缺的供给减少品种
公用事业｜皖能电力（000543.SZ）2023年年报点评：煤价下降与新增装机演绎24年业绩弹性二重奏
计算机｜税友股份（603171.SH）2023年年报点评：B端Saas业务逆势增长，现金流表现亮眼
通信｜烽火电子（000561.SZ）2023年年报点评：利润侧短期承压，静待边际改善
通信｜网宿科技（300017.SZ）2023年年报点评：CDN出海增厚业绩，看好AI浪潮下“再扬帆”
电新｜宁德时代（300750.SZ）2024年一季报点评业绩超预期，新技术加速落地，龙头地位愈加巩固
化工｜海利得（002206.SZ）2023年年报点评：23Q4归母净利同比高增，产能扩产+新材料转型利好长期发展
食品饮料｜东鹏饮料（605499.SH）2023年年报点评：Q4营收表现亮眼 多品类全国化战略持续推进
商社｜行动教育（605098.SH）2023年年报点评：高分红稳健增长，管理培训龙头价值逐步彰显
银行｜31家上市银行2023年业绩综述：个贷风险略升，多家提高分红
轻工｜跨境电商行业专题报告：业务蜕变，再显锋芒——从傲基科技招股书看本轮大件品跨境红利
军工&计算机｜中科星图（688568.SH）2023年年报点评：收入同比大增60%；低空经济带来重要发展机遇
▍国内经济高频周报：4月第2周：如果一季度GDP增速达到5%
4月第2周，高频数据运行偏平。
生产端，总体有所走弱，上游开工率下降、保持在较低水平；中下游开工率回落、降至中等水平。
需求端，螺纹钢表观消费量同、环比均小幅回升，近期有低位改善势头；热卷表观消费量环比回落、同比上升；汽车销量有所走弱。
房地产，新房和二手房成交面积降幅有所收窄，挂牌价环比继续回落。
流量数据总体平稳运行。
风险提示：
高频数据不能准确反映经济全貌，外部环境超预期变化。
▍可转债打新系列：宏柏转债：功能性硅烷生产领先企业
宏柏转债发行规模9.60亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价7.51元，截至2024年4月15日转股价值95.47元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.23元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。
宏柏转债规模较小，债底保护一般，平价低于面值。综合审慎考虑，我们给予宏柏转债上市首日25%的溢价，预计上市价格为119元左右，建议积极参与新债申购。
企业定位：功能性硅烷生产领先企业。
风险提示：
1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。
▍春风动力（603129.SH）系列点评二：Q1业绩超预期 量价利三重共振
事件概述
公司披露2023年年度报告及2024年第一季度报告，2023年营收121.1亿元，同比+6.4%；归母净利润10.1亿元，同比+43.7%；扣非归母净利9.7亿元，同比+21.8%。公司2024Q1营收30.6亿元，同比+6.3%，环比+12.4%；归母净利2.8亿元，同比+32.0%；环比+35.0%，超预期。
24Q1业绩超预期 量价利三重共振。
1）营收端：2023年公司两轮摩托车内外销全面开花，销量分别9.9/9.8万辆，同比分别+8.6%/+70.2%，我们测算ASP分别2.2/2.3万元；四轮车结构持续优化，2023年ASP提升至4.4万元，同比+8.3%，我们预计主要源于U/Z系列占比提升（单价约ATV两倍）。2024Q1公司营收同环比均实现增长，我们认为是公司两轮出口高速增长+四轮去库存收尾所致。2）利润端：2023年公司归母净利润10.1亿元，处于前期业绩预告中枢水平。公司23Q4归母净利润2.1亿元；24Q1归母净利润2.8亿元，同比+32.0%，环比+35.0%，超预期。我们认为是四轮结构改善+海运费回落+汇兑收益（2023年正向收益0.49亿元）增厚净利润所致。3）费用端：2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别10.4%/ 5.2%/6.2%/-2.2%，环比分别+3.3/+0.3/-4.9/-1.5pct。
摩托车：中大排长期逻辑不改 出口进程提速。
1）内销：据中国摩托车商会数据，公司2023年250cc+车型销量3.9万台，同比+54%，大排量占比持续提升，市场份额提升至11.8%，同比+5.4pcts。产品方面，2024年将推出675SR、500SR、450MT等新品，关注对于后续销量拉动及产品结构调优。2）出口：公司2023年摩托车出口增长近七成，其中绝大部分车型均为250cc（含）及以上，据中国摩托车商会数据，公司2024年1-2月累计出口1.6万辆，同比+70.8%，全年我们预计将维持高速增长。
全地形车：深入挖掘美国市场 产品结构持续优化。
美国是全球最大的全地形车市场，近年来公司集中资源开拓美国市场。公司全地形车产品结构持续优化，高附加值产品销售占比稳步提升，看好公司中长期则有望依屏产品线扩充（U/Z系列）、性价比优势持续提升市场份额。此外，公司全地形车产品去库存进程已进入尾声，建议关注批售数据边际变化。
投资建议：
长期看好公司摩托车强劲品牌力+矩阵扩充带来的销量提振作用，以及全地形车业务性价比优势+渠道扩展+结构改善带来的量价齐升机遇，我们预计公司2024-2026年营收150.2/185.5/229.0亿元，归母净利润12.68/16.03/19.74亿元，EPS为8.43/10.65/13.12元。对应2024年4月15日140.00元/股收盘价，PE分别17/13/11倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
国内摩托车市场竞争加剧；海外四轮需求不及预期；汇率波动；公司新品销量不及预期等。
▍建材行业点评：玻纤电子布“复价”，中游制造环节稀缺的供给减少品种
事件：
①中国巨石发布电子布“复价”调整，自4月15日起，对细纱薄布产品价格进行恢复性调整，7628电子布复价0.2-0.3元/米，其他品类细纱薄布产品参考调整（电子布下游是PCB厂商）。②粗纱涨价落地，静待需求环比改善、催化第二轮提价。
电子布复价原因：行业长期大面积亏损
22Q1-Q2至今，电子布行业长期大面积亏损。上一轮电子布阶段性峰值8.75元/米出现在2021年6-9月，较2020年6月低点（3.2元/米）上涨173%，主因系公共卫生事件阶段性趋缓后国内外需求共振。随后开启降价周期，21Q4起电子布大幅降价，22Q2起（除22Q4）电子布价格基本在3.3-4元/米波动，主因2021-2022年扩产多，2021年投产巨石桐乡6万吨电子纱+泰玻邹城基地年产能6万吨细纱，2022年投产巨石桐乡10万吨电子纱+清远建韬年产能6万吨电子纱。行业除巨石外、出现较大面积账面亏损。电子布在2022年10月、2023年9月分别复价两次，但最终执行落地一般。
供给被动出清，中游制造环节稀缺的健康供需关系
需求疲软的前提下，供给主导供需关系变动。2022年同时有新增、停产，2023年无新增、无停产，2024年初已停产至少2条、但截至目前无新增。
电子布市场化程度高，壁垒较粗纱更高、参与方少，亏损带来被动出清，2024年呈现加速。单位窑炉规模较小、成本较高的企业开始出现停产减产，例如，泰玻邹城5线5万吨电子纱产能于今年1月20日前后放水冷修，四川玻纤德阳1线3万吨电子纱产能于今年3月末放水冷修。
2023年我国玻纤电子纱总产量78.8万吨，目前边际冷修产能占比约10.2%。后续催化剂将来自下游PCB厂商开工率改善（消费电子出货改善、AI拉动算力需求）、其他计划外停产放水。
粗纱价格跟踪：落实提价函，3月行业实现去库（环比-12.4%）
截至4月12日，全国缠绕直接纱2400tex均价3216元/吨，较3月中旬已提涨6%（来源：卓创资讯）。3月下旬玻纤龙头巨石宣布提价，直接纱涨价200-400元/吨、丝饼纱（合股纱）涨价300-600元/吨，新单按照调价后价格执行。
龙头价格策略调整，提价前二三线企业大面积处于亏现金流状态，但产能出清节奏慢，因此，头部企业审时调整价格策略。此外，前期低端产品由于产品结构缺口导致涨价，反应中期维度粗纱价格出现明显底部特征。涨价前下游社库低，根据卓创资讯数据，3月末玻纤行业库存79.4万吨，环比-12.4%。
后续预期差在哪里？
市场担忧主要体现在2点：1）2024年新增产能多于2023年，2）需求复苏节奏不确定。但我们认为，关注预期差比关注已知缺点更有必要。
预期差一：全球定价属性，类资源品。2023年玻纤及制品直接出口产量180万吨，其中玻纤纱105万吨，在国内723万吨总产量中占比14.5%。但跟随家电、汽车等终端产品出口的部分难以量化。按照国内产量723万吨、全球1200万吨的大数口径测算，国内占比超过60%，玻纤行业早已经历国产替代、并形成中国是全球一供的格局。因此，外需与内需同样重要，例如东南亚、南亚市场需求景气有望超预期（复合材料在中国大规模渗透发生在2000-2010年，例如2004-2008年巨石产能CAGR达43.9%，2006-2010年国内玻纤产能CAGR达13.4%），以及价格弹性角度，美国地产市场景气带动去库加快、有望在价格端体现弹性（产能有限）。
预期差二：供给新增放缓，实际冲击比预期低：近1年头部企业普遍采取投产1条、冷修1条的节奏，例如巨石23年5月投放九江智能制造一期20万吨、前期已冷修桐乡12万吨，国际复材23年10月末投放长寿基地F13线15万吨、23年8月已冷修长寿基地F10线12万吨，山东玻纤23年1月投放15万吨产能、同步冷修4号线6万吨，新增供给有序。
预期差三：铝价上涨，催化光伏铝边框替代，详见专题《光伏边框篇-玻纤新应用，大道宽又阔》。
投资建议：
风险提示：
宏观经济波动风险；行业产能投放节奏不及预期；燃料价格大幅波动。
▍皖能电力（000543.SZ）2023年年报点评：煤价下降与新增装机演绎24年业绩弹性二重奏
事件：
4月15日，公司发布2023年度报告，报告期内实现营业收入278.67亿元，同比增长8.26%（经重述）；归母净利润14.30亿元，同比增长186.37%（经重述）；扣非归母净利润12.83亿元，同比增长220.43%（经重述）；公司拟向全体股东每股派发现金股利0.221元，合计派发现金红利5.01亿元，现金分红比例约35.08%。
新机组贡献增量，控、参煤电业绩双增：
收入端，公司华润二期（2*66万千瓦）在23年年初投产，新疆江布电厂（2*66万千瓦）2023年9月上旬双机投运，新增项目贡献增量下，2023年公司整体发电量同比增发81.60亿千瓦时至512.6亿千瓦时（含环保发电），增幅18.9%。成本端，煤价中枢下移，公司参、控股发电企业煤炭成本压力缓解，业绩大幅上修；2023年，公司安徽省内控股煤电厂合计实现净利润3.50亿元，同比增加9.32亿元；参股（中煤新集与国能神皖）两座煤电厂合计实现净利润24.01亿元，同比增加4.39亿元，对应公司对两座参股标的投资收益同比增加1.25亿元至10.61亿元。
减值与费用增加影响业绩释放：
2023年，公司管理费用同比增加0.75亿元至1.70亿元，增幅79.3%；财务费用支出同比增加2.45亿元至8.12亿元，增幅43.3%，两项费用增加导致公司期间费用率提升0.7个百分点至4.3%。此外，2023年公司计提资产&信用减值1.30亿元，同比增加0.89亿元，费用增加以及减值影响公司全年业绩释放。
24年迎机组投产大年，新增权益装机有望达2.92GW：
煤电方面，公司参股的中煤板集电厂2*66万千瓦机组计划24年6-7月份投产，控股的新疆西黑山2*66万千瓦机组以及钱营孜二期1*100万千瓦机组计划24年年底实现双投；气电方面，公司两台9F级天然气调峰电站正在建设中，预计24年双机投运；新能源方面，公司宿州褚兰30万千瓦风电年初已经开工建设，新疆奇台80万光伏项目取得建设指标；暂不考虑宿州风电投产进度，我们测算2024年公司有望新增火电权益装机291.8万千瓦。
投资建议：
23年投产机组与24年新增机组进一步贡献24年增量，当前煤价仍处于下行通道，公司业绩有望持续改善。根据电量、电价调整 对公司盈利预测，预计24/25年EPS分别为0.73/0.76元（前值0.66/0.67元），新增26年EPS为0.79元，对应2024年04月15日收盘价PE分别12.3/11.7/11.3倍。参考公司历史估值水平，给予公司2024年13.0倍PE，目标价9.49元，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：
1）用电需求下降；2）燃料价格上涨提高运营成本；3）电力市场竞争降低上网电价；4）供应结构调整压制机组出力。
▍税友股份（603171.SH）2023年年报点评：B端Saas业务逆势增长，现金流表现亮眼
事件：
4月15日晚，税友股份发布2023年年度报告，2023全年实现营收18.29亿元，同比增长8%；实现归母净利润0.83亿元，同比下滑42%；实现扣非净利润0.61亿元，同比下滑40%。
B端Saas业务逆势实现14%增长，盈利能力持续提升。
2023年公司B端业务收入10.8亿元，同比增长14%；B端业务净利润2.5亿元，同比增长37%，净利率达到22.62%。2023年公司B端业务月活达到820万户，同比增长16%；付费用户数568万户，同比增长29%。从盈利能力角度，公司本次年报单独披露B端业务的盈利水平，2023年B端业务毛利率、净利率分别为73.86%、22.62%，较2022年有所提升。
G端业拖累致利润端承压。
2023年公司归母净利润、扣非净利润下滑较大，主要受G端业务拖累影响，23年税友G端业务营收7.38亿元，同比下滑0.1%；G端业务毛利率28.86%，同比下滑11.3pct。若考虑到公司23年B端业务贡献2.45亿元净利润，那么公司在G端的亏损是整体利润表现不佳的主要原因。在数字政务领域，公司为国家金税三期、金税四期工程核心供应商，深耕G端带来的卡位优势是公司核心竞争力之一，静待G端业务回暖。
现金流&合同负债表现亮眼，印证Saas模式优势。
从现金流角度，公司2023年实现销售收现20.34亿元，同比增长14%；实现经营性净现金流2.44亿元，同比增长172%。从合同负债角度，公司2023年末合同负债规模达到8.26亿元，较年初增长18%。2023年公司经营质量持续向好，现金流表现亮眼，同时宣布分红计划，预计向全体股东每10股派发现金红利1.50元（含税），合计拟派发现金红利61,078,125.00元（含税）。
关注数据要素带来的广阔增量市场。
在数据要素方面，2023年度是公司致力于政务端业务向数据服务模式转型的第一年，持续强化以税费数据要素应用为基础的税费数智化服务产品开发。①在税务领域，目前公司已形成风险、稽查、信用、征管和基础数据服务等 5 条主营产品线，并实现快速推广。②在非税领域，公司入围人社部数据治理服务项目，在辅助人社部门提升数字化水平上逐步发挥专业能力价值；在财税大数据和成品油分析监控方面的数字政府市场开拓上取得突破，与云南、新疆、广西、浙江、上海等多个区域落地项目合作。
投资建议：
预计公司24-26年归母净利润分别为2.1、3.1、3.9亿元，同比增速分别为152%/49%/24%，当前市值对应24-26年PE分别为45/30/24倍。考虑到在数字中国、数字经济宏伟蓝图的背景下，税友股份在G端和B端均有望实现跃升式成长，维持“推荐“评级。
风险提示：
行业竞争加剧的风险；客户拓展不及预期；政府端信息化投入力度不及预期。
▍烽火电子（000561.SZ）2023年年报点评：利润侧短期承压，静待边际改善
事件：
2024年4月12日晚，烽火电子发布2023年年报，2023年公司实现营收14.7亿元，同比-8.11%，归母净利润为5234.19万元，同比-46.41%。
公司各项业务发展平稳，利润侧短期承压。
2023年公司盈利能力下滑明显，通信产品及配套毛利率较去年同期下滑4.50%，电声器件毛利率较去年同期下滑7.78%，我们认为主要系公司下游军工客户采购需求影响所致。公司业务开拓层面，2023年公司通信主业发展稳健；机通产品完成研制并配套多个重点项目；集成业务稳步推进，完成多项专项任务；多型产品获得出口立项，外贸业务得到进一步恢复。电声业务完成新型降噪送受话器等多型新产品科研工作，有源降噪项目取得实质性进展。多项短波通信项目顺利完成科研工作，搜救保障系统及配套设备转入科研阶段，航空搜救项目开展系统工程研制，数字机通、民航飞机配套设备等均按照计划节点完成研制。
公司子公司克服行业影响，多项工作稳步推进。
陕通公司多型产品完成试验等待评审；某型短波通信系统等产品均已完成项目验收交付，新开辟了中海油短波通信市场以及消防短波通信市场，为业务的拓展奠定了基础；宏声科技进一步加强市场发展能力建设，持续跟进重点客户和重点项目，加大新产品开发投入力度，加快新产品市场转化速度等举措, 在逆境下实现收入增长。2024 年公司子公司将按照公司发展战略，聚焦有效成长，着力质量、效率、改革和创新，持续不断打造核心竞争力，推进企业更有质量有效益可持续发展。
2024年是“十四五”重要窗口期，公司有望深度受益。
2024 年是新中国成立七十五周年，是实现“十四五”发展目标的攻坚之年。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标的建议》中提出，要加快国防和军队现代化，加快机械化信息化智能化融合发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展，军事通信作为国防信息化先行的基础设施，市场空间可期。公司紧跟装备信息化发展趋势，多领域开展下一代通信关键技术的预研工作。公司着眼未来五到十年的装备需求，形成了预研一代、研制一代、装备一代的完整的科研生产能力布局，更好地满足用户信息化建设需求，有望凭借先发优势及深厚技术积累率先受益装备的更新迭代。
投资建议：
我们认为伴随我国“十四五“期间装备的更新换代，公司作为重点短波通信及搜救设备核心厂商有望充分受益。我们预计公司2024-2026年营收分别达18.02亿元、23.42亿元、30.78亿元，归母净利润分别达0.64亿元、0.75亿元、0.92亿元，对应PE分别为65X、55X、45X。维持“推荐”评级。
风险提示：
“十四五”期间短波通信订单落地不及预期；搜救领域下游客户拓展不及预期。
▍网宿科技（300017.SZ）2023年年报点评：CDN出海增厚业绩，看好AI浪潮下“再扬帆”
网宿科技发布2023年业绩。
2023年，公司实现收入47亿元，同比下滑7.5%；实现归母净利润6.1亿元，同比增长221.7%；实现扣非净利润4.1亿元，同比增长132.1%。单季度看，4Q23实现收入12亿元，同比下滑11.8%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长1124.9%，环比增长11.9%；实现扣非净利润1.1亿元，同比增长267.7%，环比增长5.2%。
“国内+海外”市场联动，稳步推进海外业务开拓。
2023年，公司实现境外收入2.14亿元，同比增长12.84%，境外收入占公司整体收入的45.52%。2023年公司持续在海外布局，搭建优质的网络与服务，海外平台服务性能及可用性进一步提升；另外，进一步加强国内和海外业务联动，推动安全、MSP等服务出海。自2010年起公司伴随客户出海，经过十几年的发展，通过自建海外平台及并购整合，公司已构建强大的全球资源服务体系，为客户拓展全球化业务提供支持。公司海外服务能力、服务水平深受客户认可。
推动面向更多场景的边缘计算实践。
2023年公司持续投入资源建设边缘计算平台，不断打磨边缘计算技术底座，推动面向更多场景的边缘计算实践。针对市场需求，网宿边缘应用推出一款分布式、轻量的存储技术服务-边缘KV，该产品采用高可用的设计理念，在多个边缘节点之间进行数据复制和同步，保证数据的可靠性和容错性。适用于页面定制服务、API网关服务、内容同步服务等业务场景。目前，公司已推出多款边缘计算产品，边缘云主机、边缘云容器、边缘存储、边缘应用、边缘智能平台ECC Life等，并持续推进资源、性能和服务能力的提升。
“网宿安全”影响力持续扩大。
2023年公司着力打造安全体系，继续推进“3+X+AI”SASE体系建设，通过将网络、安全和边缘计算三大能力开放，结合合作伙伴的安全能力，并将AI能力融入安全防御各环节，实现完整的SASE能力，同时基于公司海外CDN资源平台及安全能力底座，为出海企业客户构筑了从边缘到云的智能安全防护体系，帮助企业快速构建海外业务，加速业务落地。
投资建议：
我们看好公司在海外市场竞争力以及国内短视频巨头出海潜力，同时我们认为公司CDN节点正逐步实现全球化布局，并具备边缘GPU计算能力，预计公司24-26年实现归母净利润6.5/7.6/9.3亿元，对应2024年04月15日收盘价P/E 33/28/23x，维持“推荐”评级。
风险提示：
边缘计算技术落地不及预期，短视频出海不及预期，CDN行业竞争格局恶化。
▍宁德时代（300750.SZ）2024年一季报点评业绩超预期，新技术加速落地，龙头地位愈加巩固
事件概述
4月15日，公司发布了2024年一季报，2024Q1营收797.71亿元,同增-10.41%，环增-24.91%，归母净利润为105.10亿元，同增7.00%，环增-19.00%，扣非后归母净利润为92.47亿元，同增18.56%，环增-29.47%。毛利率：2024Q1毛利率为26.42%，同增5.15pct，环增0.75pct。费用率：公司2024Q1期间费用率为12.97%，同比2.91pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.25%、2.89%、5.44%、0.39%，同比变动0.97%、0.81%、0.22%和0.92%。净利率：2024Q1净利率为14.03%，同增2.71pct，环增0.63pct，总体超出市场预期。
市占率进一步提升，国际评级提升。
据SNE Research数据，2024年1-2月宁德时代全球动力电池使用量市场份额38.4%，持续稳步提升。根据动力电池联盟数据，2024年1-3月，宁德时代在国内动力电池市场份额占据48.9%，同比提升4个百分点。技术领先性以及价比优势明显使得公司渗透率进一步提升，龙头地位更加凸显。评级提升：4月15日，穆迪评级基于对宁德时代行业地位、领先技术、良好需求前景、多元化客户基础、高进入壁垒、审慎财务政策的认可，将宁德时代主体评级进行上调，由Baa1上调至A3，并给出稳定展望。2023年6月，惠誉将宁德时代的长期外币发行人违约评级及其高级无抵押评级自‘BBB+’上调至‘A-’，发行人违约评级的展望稳定。这是宁德时代首次获得惠誉的A区间信用评级。在中国仅有为数不多的企业获得类似评级。而穆迪评级上调，在一定程度上透露出国际评级机构对宁德时代信用资质充分认可的态度。
新技术加速落地，新产品逐步持续推出。
24年Q1公司研发费用投入达43.4亿元，研发所需原材料价格下降，总体费用同比略降，公司高度重视研发会持续加大研发投入，加码研发力度。Q1期间公司发布的神行电池和麒麟电池分别落地小米SU7 Pro版和Max版，理想汽车发布的MEGA搭载了宁德时代和理想汽车共同研发打造的全球最快麒麟电池5C电池，随着相关车型订单量的攀升我们预期将给公司的出货量带来进一步的增长;4月9日，2024宁德时代储能新品发布会召开，宁德时代发布了全新储能系统——宁德时代天恒。天恒是标准20尺集装箱式储能系统，可以实现首五年容量零衰减、功率零衰减，让电芯实现“冻龄”，从生命周期内给客户提供更具性价比的产品，有效降低运营成本，带来全生命周期IRR的显著提升。
投资建议：
考虑到公司盈利强劲，龙头地位愈加巩固，我们上调24-26年最新归母利润预测分别为522，582及656亿元（此前为462，530及612亿元），同增18.4%，11.3%，12.8%。对应PE分别为17X，15X和13X。维持“推荐”评级。
风险提示：
新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期。
▍海利得（002206.SZ）2023年年报点评：23Q4归母净利同比高增，产能扩产+新材料转型利好长期发展
事件
2024年4月15日，海利得发布2023年年报。2023年全年，公司实现营收56.22亿元，同比增长2.00%；实现归母净利润3.49亿元，同比增长5.14%；实现扣非后归母净利润5.14亿元，同比下降0.05%。其中23Q4，公司实现营收13.60亿元，同比增长4.83%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长50.27%；实现扣非后归母净利润0.79亿元，同比增长63.80%。
价格下行拖累全年业绩，产能提升利好未来表现。
1）工业丝：23年公司涤纶丝设计产能达到32万吨，产量、销量分别实现28.79万吨、22.84万吨。23年内，越南年产11万吨差别化涤纶工业长丝（一期）项目全面释放，23年下半年实现满产满销；价格方面，据百川盈孚，23年涤纶工业丝价格整体呈现“M”式震荡下跌的走势，涤纶工业丝年均价为8764.05元/吨，分别于3月末及9月前期出现价格高点，均系原料端走高带来的价格提升。2）帘子布：23年公司帘子布设计产能达到6万吨，产量、销量分别实现6.35万吨、6.65万吨。此外，根据公司在23年8月披露的《关于在越南实施年产 1.8 万吨高性能轮胎帘子布项目暨越南生产基地扩建的公告》，公司拟投资0.52亿美元，形成年产1.8万吨高性能轮胎帘子布越南（一期）的建设规模，该项目已完成初期设计、规划、平面布置等前期工作，整体项目正在有序推进中。
科技型新材料企业转型，“环境+新能源+石塑地板”未来可期。
公司坚持差异化竞争策略，力争在3-5年完成由相对传统的加工制造向科技型新材料企业的转型，其中新材料产业对应目前的环境材料、新能源材料、石塑地板材料等。1）环境材料：公司不仅在灯箱广告材料、PVC膜等传统业务保持稳定盈利，而且在环境友好材料、新型减碳建筑材料等前沿领域也实现了营收增长和创新突破。23年年产47000吨高端压延膜项目已完成四条产线的安装调试，该项目主要聚焦在技术含量较高的窄幅薄膜产品应用中，新设备的投产将进一步扩大高端市场占有率；2）新能源材料：公司在原有涂层材料的技术基础上创新研发出光伏反射膜材料，尽管今年以来整体光伏反射材料低于预期，但始终对光伏反射材料市场前景保持乐观，未来也将成为公司业绩增长的强劲动力；3）石塑地板材料：公司年产1200万平方米石塑地板项目已于22年实现投产，此外新产品PP地板、PET地板、SPC地板等均取得较大进步，未来发展空间广阔。
投资建议：
公司是国内涤纶公司丝差异化龙头企业，越南工厂布局具备长期战略优势，反射膜实现新能源光伏产业布局，未来业绩发展受益下游发展快速增长。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利4.33亿元、4.76亿元和5.16亿元，EPS分别为0.37元、0.41元和0.44元，对应4月15日收盘价的PE分别为11、10和10倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
产品价格波动、下游需求不及预期、行业竞争加剧。
▍东鹏饮料（605499.SH）2023年年报点评：Q4营收表现亮眼 多品类全国化战略持续推进
事件：
公司4月14日发布2023年年报，2023年全年实现营业收入112.63亿元，同比+32.42%；归母净利润20.40亿元，同比+41.60%，接近此前业绩预告上限；扣非归母净利润18.70亿元，同比+38.29%，符合业绩预告中枢，公司经营活动产生的现金流量净额32.81亿元，同比增长61.95%，销售收现增加，业绩质量高。其中，单23Q4实现营业收入26.22亿元，同比+40.88%；归母净利润3.84亿元，同比+39.69%；扣非归母净利润3.68亿元，同比27.72%。
大单品营收破百亿，全国化战略持续推进。
分产品看，23年东鹏特饮/其他饮料分别实现营收103.36/9.14 亿元，同比+26.48%/186.65%。东鹏特饮收入占比为91.87%，其他饮料收入占比显著提升，由22年的3.76%提升至23年8.13%，其中东鹏补水啦及东鹏大咖合计收入占比为5.11%。分区域看，23年广东/非广州区域/线上直营营收分别为37.6/60.2/14.7亿元，同比+12.1%/+41.4%/+67.0%。其中大本营市场广东仍有双位数增长，全国化战略持续推进下，公司对基地市场的依赖逐渐减弱，广东市场营收占比从22年39.50%降至23年33.43%。同时华北/华东/西南收入增长迅速，同比增长64.83%/48.41%/64.71%，区域事业部通过不断夯实业务基础、完善经销体系、持续开拓终端网点、加强终端陈列及把握新消费机会等方式促进销量快速增长。分销售模式看，公司在经销/直营/线上/其他营收同比+28.72%/ +71.39%/+44.48%/-18.40%。其中直营和线上模式增速显著快于公司整体。经销商数量上：23年末公司共有经销商2,981家，全年增加202家，稳定合作经销商覆盖全国100%地级市，渠道建设工作成绩斐然。公司活跃的终端销售网点数目在2022年度已超300万家的基础上，持续稳定增长至340多万家。
原材料成本端压力可控，利润弹性持续释放。
23年毛利率43.07%，同比0.75pcts，主因原材料价格下降，聚酯切片、纸箱等其他原材料采购价格较22年同期下降较多，弥补白砂糖采购价的增长。归母净利率18.11%，同比1.17pcts。费用端23年公司销售/管理费用率17.36%/3.27%，同比+0.32/+0.27pcts。其中单Q4分别为20.40%/4.21%，同比+0.85/+1.16pcts。公司为推进全国化战略实施，进一步扩大销售规模、增加销售人员、加大冰柜投入导致23年销售费用增长。
投资建议：
公司产品端不断优化产品结构夯实第二曲线，满足不同人群的差异化需求，渠道上持续开拓全国市场，提升产品的整体铺市率与覆盖广度，通过线上线下多维度推广，提升复购。预计公司24-26年归母净利润分别为27.75/35.92/43.93亿元，同比+36.1%/29.4%/22.3%，当前股价对应P/E分别为28/21/18X，维持“推荐”评级。
风险提示：
新品推广效果不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题。
▍行动教育（605098.SH）2023年年报点评：高分红稳健增长，管理培训龙头价值逐步彰显
事件：公司发布2023年年报，业绩符合预期。
公司实现收入6.72亿元/yoy+49.08%；归母净利润2.19亿元/yoy+97.95%；扣非归母净利润2.15亿元/yoy+116.04%。23Q4：公司收入2.11亿元/yoy+91.45%，归母净利润5878.52万元/yoy+250.95%，扣非归母净利润为5854.54万元/yoy+309.29%。整体业绩符合预期。
主营业务毛利率提升叠加费用率管控良好下，公司盈利能力持续改善。
2023年公司实现毛利率78.26%/yoy+3.07pcts，主要为公司主营业务毛利率提升带动；费用端，2023年公司实现销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为26.52%/13.58%/4.33%/-3.82%，yoy-5.57/-4.73/-1.92/+3.4pcts，销售费用率和管理费用率降低较为显著；毛利率提升叠加费率优化下，公司归母净利率32.64%/yoy+8.06pcts，扣非归母净利率31.97%/yoy+9.91pcts。23Q4公司实现毛利率77.07%/同比+7.82pcts，环比-2.48pcts；费用端，23Q4公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为27.43%15.17%/5.08%/-3.14%，同比-8.91/-3.3/-1.53/+3.33pcts，环比+0.17/+3.67/+1.05/+0.29pcts。归母净利率27.84%/同比+12.65pcts，环比-4.1pcts；扣非归母净利率为27.73%/同比+14.76pcts，环比-5.94pcts。
管理培训业务收入同比正常基数年（2021年）稳健增长。
分业务看，2023年公司管理培训收入为5.95亿元/yoy+55.26%，同比2021年增长21%，毛利率为82.16%/yoy+1.73pcts；管理咨询收入为0.74亿元/yoy+13.53%，毛利率为48.31%/yoy+2.69pcts；图书销售为0.02亿元/yoy+52.16%，毛利率为41.23%/yoy+17.09pcts。
大客户战略成果显著。
公司锁定行业第一、区域第一，基于大客户的需求，为其量身定制、升级产品。2023年，郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎、纳思达、创新金属、波司登等行业、区域龙头与公司达成合作，携手同行，共同创造。同时，公司由董事长牵头、集团核心管理层及分子公司总经理为第一负责人，围绕“大客户战略”进行了以“一切围绕业务、业绩为导向”、加速客户成交效率、推动业绩和收入持续增长的线上主题培训，一周一期。2023年末，“大客户战略”主题培训共开展了 42 期，已有 240 余家大客户企业与公司达成深度合作。
合同负债稳健增长，近两年分红比例持续维持高位。
2023年末公司合同负债为9.58亿元/yoy+24.9%。2023年半年度公司分红每10股派8元，合计9446.29万元，2023年末公司计划分红每10股派10元，合计1.18亿元， 2023 年全年公司拟分配现金红利总额为2.13亿元（含税），全年分红率为96.85%，维持较高水平。
投资建议：
公司作为企业管理培训行业龙头，积极打磨战略、产品，培育新人才，全方位强化公司运营，2023年全年取得优异表现，同时公司秉持回报股东的想法，近年来分红率维持较高水平。基于现有的合同负债及终端客户对于提价的良好接受度，我们持续看好公司的发展。我们预计2024-2026年公司归母净利润为2.85/3.65/4.57亿元，同比增长30%/28%/25%，当前市值对应PE为19X/15X/12X，维持“推荐”评级。
风险提示：
解禁减持、招生人数不及预期、关键业务人员流失、学员报到率低于预期等。
▍31家上市银行2023年业绩综述：个贷风险略升，多家提高分红
31家已披露年报或快报银行业绩表现如何？
1）营收负增长程度减缓，资产质量稳健。23年，31家上市行营收同比-1.0%，持平于前三季度，归母净利润增速下行至1.1%，减值准备少提仍是支撑归母净利润正增的主要因素。31家上市行加权后不良率1.27%，稳中有降，拨备覆盖率微降至240%。
2）国股行表现有所差异。业绩上，6家国有行中4家营收正增，均实现利润正增。9家股份行中仅浙商银行营收正增，3家银行利润增速为负。资产结构上， 国有行资产增速低于贷款增速，股份行资产增速高于贷款增速1.4pct，股份行整体贷款投放相对不强，扩表主要依靠非信贷资产。资产质量上，6家国有行均呈现稳健态势，而股份行中华夏、民生银行等资产质量继续承压。
22家已披露年报银行业绩有何特征？
1）其他非息收入是营收增长分化的重要原因。净利息收入和中收增长承压背景下，23年其他非息收入高增且占营收比重相对较高的银行，营收增长表现较好，如交行、中行、兴业、浙商、常熟银行等。
2）银行间拨备反哺利润力度不同。部分银行不良净生成率有所上升，且其拨备水平相对同业不高，公司或从长期发展的角度考虑选择适度加大了计提力度，如中行、光大、兴业银行等。
3）扩表速度分化，国有行存贷增速较高、市场份额提升。同口径对比下23年国有行贷款占比上升0.9pct、国有行存款占比上升0.6pct。
4）资产端收益率降幅显著高于负债节约的成本。在这一背景下，资产端收益率相对坚挺，且负债端成本管控良好的银行有农行、中行、渝农商行等。
5）资产质量的波动主要集中在零售非按揭业务。对公贷款不良率整体向下，信用卡、经营贷是个人贷款资产质量的主要拖累项。
6）分红比例整体保持平稳，部分银行上调。招商、平安银行提高了分红比例，股息率较高的银行有交行、平安、兴业、渝农商行等。
投资建议：利润或能保持稳健释放，部分银行股息回报提升
23年上市行营收增长承压，资产质量整体稳定运行为利润释放提供重要支撑。展望来看，地方化债稳步推进、地产风险持续出清，银行不良生成速度有望较慢，或能继续降低减值计提的压力，支撑24年利润增速相对平稳。同时，多家银行提高分红比例后，高股息策略范围有望进一步扩大。
风险提示：
宏观经济波动超预期;地产行业改善不及预期;城投风险加速暴露。
▍跨境电商行业专题报告：业务蜕变，再显锋芒——从傲基科技招股书看本轮大件品跨境红利
傲基科技于4月2日提交招股书，拟在港交所主板上市。公司是跨境电商家居家具第一大卖，按2023年GMV，公司的十个品类在亚马逊美国网站的市场份额达到10%以上，公司在全球家具家居类B2C电商市场中排名第五、在基于中国卖家的家具家居类B2C海外电商市场排名第一。
公司通过深圳西邮智仓提供一站式物流解决方案，截至2023年拥有超过500万平方英尺仓库；在有效赋能公司商品销售业务的同时，对外提供收费服务持续贡献业绩增量；2023年公司在专注于中大件的中国B2C出口物流解决方案提供商中排名第一。
风险提示：
海外需求不及预期的风险，汇率及海运费大幅波动的风险，行业竞争加剧的风险。
▍中科星图（688568.SH）2023年年报点评：收入同比大增60%；低空经济带来重要发展机遇
事件：
公司4月15日发布了2023年年报，全年实现营收25.2亿元，YoY+59.5%；归母净利润3.4亿元，YoY+41.1%；扣非归母净利润2.3亿元，YoY+37.0%。公司业绩位于业绩预告数据范围内。业绩增长较多主要是公司积极拓展产品应用领域，持续深化落实集团化、生态化、国际化发展战略，第一增长曲线业务稳健发展，第二增长曲线提前进入收获阶段，盈利模式逐步升级。
4Q23收入同比大增49%；盈利模式逐步升级。
单季度看，公司：1）4Q23实现营收11.2亿元，YoY+49.0%；归母净利润2.4亿元，YoY+39.6%。4Q23收入、净利润增速均较快。2）4Q23毛利率为47.8%，与上年同期基本持平；净利率为28.2%，同比增加0.30ppt。2023年综合毛利率同比减少0.53ppt至48.3%，净利率同比减少0.09ppt至19.2%。公司第一增长曲线业务稳健发展，以云服务模式打造的第二增长曲线提前进入收获阶段，盈利模式逐步升级。
费用管控能力有所提升，研发投入同比大增67%。
公司2023年期间费用率为28.8%，同比减少0.34ppt。其中：1）销售费用率7.4%，同比减少1.32ppt；销售费用1.9亿元，同比增长35.6%；2）管理费用率8.1%，同比减少0.14ppt；管理费用2亿元，同比增长54%；3）研发费用率14.7%，同比增加0.51ppt；研发费用3.7亿元，同比增长67.1%。公司依托Geovis Earth在线数字地球产品体系，形成了云上数据/计算/应用三大线上服务体系，实现了核心技术的线上化改造和业务的转型升级。2023年线上业务提前进入收获期，全年实现收入0.2亿元，毛利率高达86%，未来或有望提升公司整体盈利能力。
经营活动净现金流改善明显；低空经济带来重要发展机遇。
截至4Q23末，公司：1）应收账款及票据18亿元，较年初增长64.1%，主要是收入增加导致；2）存货3.9亿元，与年初基本持平；3）合同负债0.65亿元，较年初减少70.2%，主要是预收款项目向客户进行交付导致；4）预付款1.4亿元，较年初增长46.9%，主要是在手订单采购付款增加导致；5）经营活动净现金流1.3亿元，上年同期为-0.3亿元，主要是公司实施有效资金管理措施，加大回款力度。此外，公司紧抓低空经济发展机遇，参股公司北斗伏羲24年中标了衢州、辽宁、成都等多地低空经济建设项目，后续公司将持续推进低空经济生态应用，致力于提供低空物流、通航运输、城市管理、公共服务等多领域的综合解决方案。
投资建议：
公司坚持集团化、生态化、国际化发展战略，聚焦特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务六大板块。受益国家空天信息产业、低空经济产业等发展，未来几年业绩或有望继续攀升。我们预计，公司2024~2026年归母净利润分别为4.75亿元、6.66亿元、9.27亿元，当前股价对应2024~2026年PE为42x/30x/21x。维持“推荐”评级。
风险提示：
下游需求不及预期；价格和利润率变化风险等。
重要提示与免责声明
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