宏观 |如何理解一季度经济数据
金工 | 如何定量配置可转债组合的股性与债性：量化可转债研究之五
传媒 | AI应用系列专题（二）：AI搜索访问量提升，关注商业化进展
计算机 | 智能网联驾驶月报（2024年3月）：以旧换新逐步落地，智驾步入新一轮加速期
通信 | 北美云商持续加码AI，建议持续关注算力产业链
纺服轻工 | 纺织服装与轻工行业数据周报4.8-4.12
电新 | 电车以旧换新补贴细则落地，硅料价格加速见底
本日精选
如何理解一季度经济数据
据国家统计局数据，2024年一季度实际GDP同比增长5.3%，高于市场预期的4.9%（WIND口径）和我们预期的5.1%。一季度名义GDP同比4.2%，持平于2023年四季度的周期偏低位。这一特征符合我们在前期判断。一季度经济数据确认了季度实际增长率偏高，中国经济实现良好开局。一个约束是3月单月增速偏低。这一结构短期可能会加大市场认识上的分歧，市场一则担心3月代表边际趋势；二则担心因为季度数据已较高，完成全年目标压力不大，政策加码必要性下降。同时，名义增长率持平在低位也是影响微观体感和资产定价的一个关键因素。不过，从积极的角度来看，一季度仍有较大概率是全年名义增速低点，后续可关注三条线索：一是专项债等广义财政的加快落地，可能对一季度相对薄弱的建筑业条线量价形成支撑；二是粗钢产量调控等政策的推进将为价格中枢温和回升创造条件，螺纹钢价格4月初起已初步回升；三是在增长趋势仍不巩固的背景下，预计一季度政治局会议仍大概率维持稳增长定调。
风险提示：宏观经济和金融环境变化超预期，海外货币政策超预期偏紧，海外经济出现黑天鹅，出口好转超预期，大宗商品价格上行超预期，基建投资变化超预期，地产领域变化超预期，中游关键产品价格变化超预期。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《广发宏观：如何理解一季度经济数据》
对外发布时间：2024年4月16日
作者：郭磊（金麒麟分析师） S0260516070002
如何定量配置可转债组合的股性与债性：量化可转债研究之五
通过自上而下的权益择时框架，配置分层转债指数：对于可转债股性和债性的配置，核心在对于股债相对价值的判断。在债券波动相对较小的情况下，我们从定量的权益择时模型入手。宏观层面，通过领先于A股市场的宏观指标，对A股每月涨跌进行回归预测；中观层面，重点通过北向资金把握A股市场情绪；微观层面，采用价量指标组合判断A股指数方向。通过三组独立择时信号，在偏股转债指数、中性转债指数和偏债转债指数上进行月度频率配置，相对中证转债指数形成稳定收益增强。结合转债估值的配置强化：当转债估值过高时，全仓配置转债并不一定是最优选择，这点我们通过历史数据进行了验证。结论是，当偏股层转股溢价率过高时，可以采用正股替代偏股层转债；当偏债层YTM过低时，可以采用纯债替代偏债层转债。通过一个2019年以来的案例，我们观测到，在主要配置转债的策略中，当转债估值过高时进行上述替代性配置，可以起到增强收益和降低波动的作用。
风险提示：本篇报告通过历史数据进行建模，但由于市场具有不确定性，模型仅在统计意义下有望获得投资业绩。量化择债模型需要关注可转债数量减少带来的统计样本不足风险。另外，本报告不构成任何投资建议。
对外发布时间：2024年4月16日
作者：张超（金麒麟分析师） S0260514070002；安宁宁（金麒麟分析师） S0260512020003
AI应用系列专题（二）：AI搜索访问量提升，关注商业化进展
AI搜索流量快速增长，专业性搜索结果呈现更具逻辑性，娱乐性内容搜索体验仍有提升空间。AI搜索较传统搜索有体验改善的部分，主要基于问答式的提问、专业化的问题解答以及可视化的搜索结果呈现。通过与传统搜索引擎不同的技术手段与呈现方式，在专业问题领域，AI搜索效果优于传统搜索引擎。但从泛娱乐内容来看，AI对用户搜索词条的领会能力仍然较弱，其呈现内容偏向知识性百科，而不是给用户提供娱乐产品触达，该部分体验仍有提升空间。商业模式重视C端付费，用户订阅及API调用是主要落地方式。传统搜索引擎主要通过广告及SEO优化进行商业化，偏向于向B端收费，C端免费使用；AI搜索类产品更加重视用户订阅及API调用收费的形式，更加偏向直接对C端收费。由于订阅制收费网站较免费网站而言使用成本更高，我们认为AI搜索工具在搜索效果上需要具备更加领先的优势才能撬动传统搜索引擎的市场份额。
风险提示：模型迭代效果不及预期、算力发展不及预期、商业化落地不及预期。
对外发布时间：2024年4月16日
作者：旷实（金麒麟分析师） S0260517030002；章驰 S0260523080001
智能网联驾驶月报（2024年3月）：以旧换新逐步落地，智驾步入新一轮加速期
汽车产销景气度以及智能化投入节奏预期有望向上，利好智驾板块估值修复。从目前产业进展来看：（1）以旧换新政策步入实质性落地阶段，利好整车产销景气度回暖；（2）受益于特斯拉FSD进展、叠加国内推动L3产业化，汽车智能化投入预期有望加速向上；（3）智驾产业链出海取得实质性进展。中国Robotaxi产业发展到了什么水平？从全球来看，中美处于全球Robotaxi第一梯队，我国在顶层战略设计层面不断健全，各地渐进式推动产业发展，北京、上海等城市通过立法和设立政策先行区的方式积极推动智能网联汽车产业发展，并开展大规模全车型智能网联汽车道路测试与示范应用，但在推进Robotaxi商业化进中，采取渐进式推进战略，对Robotaxi商业运营持包容审慎态度。展望2023-2025年来看，有望进一步推开Robotaxi常态化全天候示范运行，逐渐取消车内安全员，自动驾驶车辆有望按照国家标准进行正向车辆设计，并实现前装量产，车辆可具备L4级车路协同自动驾驶能力，形成完善的边云协同城市云基础设施，部分车辆接入智能交通云控平台。
风险提示：国内汽车价格竞争加剧及销量波动对相关公司业务的影响；ADAS、高等级智能驾驶域控制器等新产品推广及渗透不及预期；各类非传统汽车产业链厂商入局，行业竞争加剧；相关产业政策进展不及预期。
对外发布时间：2024年4月15日
作者：刘雪峰（金麒麟分析师） S0260514030002；吴祖鹏（金麒麟分析师） S0260521040003
北美云商持续加码AI，建议持续关注算力产业链
北美云商自一月陆续披露财报后，整体资本支出乐观，持续加码AI算力基础设施。整体来看，AI对云厂商业务的赋能效应已经日渐显现，且AI下游的应用也逐渐打开。北美云厂商整体24年资本开支同比向上，且均强调了AI的战略地位及加大相关投入的决心，将充分带动网络设备侧投资。持续推荐兼具景气度及基本面强兑现的光模块板块。
风险提示：5G应用渗透进度不及预期的风险；IDC新建设项目落地进度不及预期的风险；美国对于国内科技企业制裁加重的风险等。
纺织服装与轻工行业数据周报4.8-4.12
纺织服装行业：展望一季度，上游纺织制造板块多数公司业绩展望乐观，主要受益下游海外品牌客户库存去化顺利，需求回暖，上年同期基数较低，且人民币汇率贬值等有利因素，下游服装家纺板块多数公司业绩展望中规中矩，但其中高端、性价比及职业装三个方向龙头公司业绩展望乐观。轻工制造行业：建议关注轻工耐用品出口优质标的。（1）轻工出口耐用品有望受益于下游景气回升和补库需求释放。（2）必选消费板块需求稳定，龙头区域和渠道持续成长、产品结构升级，市场份额有望长期向上。（3）造纸长周期底部向上，弱复苏浆价纸价震荡向上可期。
风险提示：宏观经济景气度持续下行、汇率波动、原材料价格持续上涨风险、海外产能扩张不及预期风险、库存积压风险、管理不善风险。
对外发布时间：2024年4月15日
作者：糜韩杰（金麒麟分析师） S0260516020001；曹倩雯（金麒麟分析师） S0260520110002；左琴琴（金麒麟分析师） S0260521050001；张雨露（金麒麟分析师） S0260518110003；李咏红 S0260523100001
电车以旧换新补贴细则落地，硅料价格加速见底
新能源汽车：4月12日商务部等14部门发布《推动消费品以旧换新行动方案》，着眼于新车、二手车、报废车、汽车后市场等汽车全生命周期各环节加大政策支持力度，畅通循环堵点。老旧车型置换空间较大，24Q1重磅纯电新车陆续上市，优质纯电车型周期与政策周期共振，中央-地方-车企点面结合出台政策有望成为提振国内汽车消费重要抓手，总量支撑下锂电中游环节需求景气度有望上行。风电：装机需求叠加政策利好，海上风电项目发展迅速。光伏：硅料价格加速见底，银浆及玻璃价格上涨。本周硅料价格大幅下跌，主要系硅片迫于盈利库存并降低提货意愿所致，考虑硅料库存积压及新增产能释放，价格或将继续承压，硅片环节通过低价出清库存，电池及组件价格也因上游跌价进一步走低。辅材方面，近期银价新一轮上涨使得近期银浆价格创新高；玻璃供需关系改善带动价格上涨。新型电力系统：2月春节假期风光弃电率明显提升，消纳多措并举势在必行。预计24年消纳压力明显加大，新能源发展将深刻转变。
风险提示：新能源汽车销量不及预期，政策及装机需求不及预期，产业链价格剧烈波动，电力市场化改革进度不及预期等。
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