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本文来自方正证券研究所于2024年4月16日发布的报告《三只松鼠：24Q1营收利润实现高增，高端性价比战略引领连续3季度利润持续增长，看好全品类&全渠道发展》，欲了解具体内容，请阅读报告原文
分析师：王泽华 S1220523060002
联系人：毛学东
事件：2024年4月16日，公司发布一季报公告，24Q1实现营业收入36.46亿元，同比增长91.83%，归母净利润3.08亿元，同比增长60.80%，扣非净利润2.63亿元，同比增长92.84%，营收利润高增主要受益于年货节全渠道热卖。
高端性价比让利消费者致毛利率微降，规模效应下管理费用率改善明显。2024Q1毛利率为27.40%，同比下滑0.87pcts，主要系高端性价比战略下终端产品更具性价比，让利消费者，其中核心品类毛利率保持稳定。24Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为16.26%/1.33%/0.15%/0.06%，分别上升1.08/下降1.86/下降0.16/下降0.02pcts，管理费用率下滑主要系“品销合一”协同下组织效率有所提升。
盈利能力同比小幅改善。24Q1扣非归母净利率为7.22%，同比提升0.04pcts，归母净利率为8.46%，同比下滑1.63pcts，主要系去年同期政府补助/营收占比较大。
坚定“制造型自有品牌零售商”商业模式，“抖+N”全渠道布局稳步推进。公司定位“制造型自有品牌零售商”，坚果品类持续推进自主制造，同时坚持全品类运营，为消费者提供品类丰富、好吃不贵的国民零食。坚持“抖+N”的全渠道布局，以抖音短视频渠道带动全渠道销售，24Q1短视频营收超10亿元，线下渠道重点布局分销渠道，传统分销售点持续拓展，新兴零食量贩渠道有望积极贡献增量。
投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为102.06/122.71/141.81亿元，分别同比增长43.45%/20.23%/15.57%，预计公司2024-2026年实现归母净利润3.79/4.54/5.33亿元，分别同比增长72.40%/19.73%/17.52%，对应24-26年PE为24.2/20.2/17.2X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、成本上升风险等
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