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资源股毫无疑问是近期市场的一道亮丽风景线。
参考华福证券报告的统计，开年以来上游资源股，尤其是有色板块表现大幅领先。截至4月10日，有色金属、煤炭、石油石化行业累计涨幅分别为16.7%、14.3%和12.2%。
如何理解近期资源股起舞？“元素周期表”行情还有多少看头？近期关于这类话题的研报，还真不少。
海通证券的报告中提到，本轮资源品走强背后反映了市场三大逻辑：一是全球制造业复苏激发需求改善预期。从近期宏观背景来看，今年以来中美两国制造业均呈现复苏态势，其中中国制造业PMI从2023年12月的49.0%上升至2024年3月的50.8%、同期美国制造业PMI从47.1%上升至50.3%。中美两国引领下全球制造周期在24年一季度整体呈现上行趋势，全球制造业PMI从2023年12月的49.0%上升至2024年3月的50.6%，因此市场对于全球经济复苏的预期有所增强。二是在美联储偏鸽派的表态下，市场对于今年美联储降息的预期较强，因此存在一定的“抢跑”行为。三是黄金、铜以及原油等商品的自身供需格局发生了一定的变化，也对资源股的走强起到推波助澜的作用。
华福证券的报告提到，上游资源品价格的上涨是资源板块行情占优的重要原因。以有色金属为例，这一次以及过去有色金属板块大幅跑赢市场的时期，大都伴随金属价格的上涨。背后的原因在于有色金属板块基本面本身受价格因素影响较大，在金属价格上涨期间，板块基本面往往会同步改善，进而催化资本市场上板块表现占优。此外，拆解估值和盈利来看，有色金属板块跑赢大盘的阶段大多是一个戴维斯双击的过程，也就是在产品涨价、基本面改善的背景下，此时资本市场上有色金属板块估值也会有所修复。
国海证券的报告中提到，资源股崛起的大背景是核心资产的替代效应。从盈利能力看，2021 年地产周期下行以来，资源股的ROE和其它风格形成跷跷板，一度超过了被认为是高ROE的消费核心资产，就算是在剔除国内定价的煤炭板块后，资源股的ROE仍然位居前列。从资产周转率看，资源股的资产周转率明显高于其余风格，对ROE起到了正向贡献作用。
此外，从资本支出看，2014 年之后资源股资本开支意愿大幅下行，直接导致了本轮产能的紧缺，当前资源股资本开支意愿有所恢复但力度仍偏弱，并未完全爬坑，可供分红的现金较为充沛。
对于未来的走势，不同报告的分歧还不小。比如，海通证券的报告相对谨慎，其认为在海外降息时点不确定、国内经济复苏仍需验证的背景下，未来资源板块行情若要进一步向上，则需要进一步的事件催化。主要的催化因素或源于美联储降息政策或国内经济复苏超预期。
相比之下，国海证券的报告更为乐观。在其看来，鉴于资源股盈利能力有保证、分红意愿高等特点，可将资源股认定为“未来的高股息资产”。
此外，民生证券的报告中也提到了资源定价转型的思路，其表示，对于广义实物消耗的红利股而言，定价的核心是经济转型过程中实物需求的增加以及利润分配格局的转变。展望未来，随着全球制造业活动恢复和中国制造业产业的进一步复苏，资源品超越一般红利的属性将被更多投资者认知。只要中国经济不再回到以负债驱动为主的模式中，产业发展模式下资源股将因其盈利分配上的优势成为新时期的最佳资产。
当然，上述分歧或许也因为关注点不同。前者的提示或针对近期走势而言，而后者则更关注是中长期维度的定价逻辑。只是，定价逻辑的转变，是一种概率，还有待时间的检验。
参考报告
《资源：定价转型，齐头并进》，民生证券，2024年3月
《如何看待近期资源股行情？》，海通证券，2024年4月
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