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2023年新财富入围团队、2019年新财富第五名,2023年金麒麟第一名、证券分析师未来之星、上证报评选第二名。
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5年半导体与电子制造产业经历、9年卖方研究经验。
核心观点:
展望2024年一季度,我们将电子板块分为三大板块:消费电子链条、复苏链条和国产替代链条。通过对2024年电子产业链各细分领域的发展趋势进行分析,我们发现存储板块可能有机会率先迎来需求拐点,领跑复苏条线;消费电子传统产品并未发现显著的复苏拐点,建议关注传统消费电子终端中的新变化以及MR等新型消费电子终端的边际催化;国产替代链条相关标的符合预期,半导体设备板块基本面依然强劲,强者恒强趋势持续。
1
复苏链
存储、被动元件景气上行,模拟、安防静待需求拐点。
我们把IC设计中的存储、模拟、MCU以及元器件中的被动、连接器都归入复苏链条,安防也归入复苏链条。
1)存储:随着算力建设带动存力需求增长及端侧创新带动存储产品升级等,2024年存储行业经营业绩有望得到明显改善,据Trendforce预测, 24Q2 DRAM合约价季涨幅约为3~8%,NAND Flash合约价将强势上涨约13~18%。另外,随着供需结构调整,利基型产品有望迎来价格拐点,华邦电、南亚2月营收均实现同比增长。
2)被动元件:被动元件行业格局相对较好,相关公司均为细分行业龙头,财务报表扎实、盈利能力突出。2024年来看,消费电子整体仍有持续复苏的预期,下游客户持续拉货,元器件公司一季报仍保持较高景气度水平,考虑到23Q1的淡季,24Q1预期具有较大的同比改善预期。
3)模拟:模拟板块目前需求方面处于持续弱复苏状态,下游除持续增长的汽车电子以外,消费电子复苏较为明显,其余行业次之,2024年有望持续修复。
4)安防:2024年AI端侧有望持续落地,为安防行业注入新动能,一季度向来属于安防行业淡季,但可跟踪安防行业AI端侧的落地情况。
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消费电子链
重视传统消电光学增量+新型消电终端核心催化。
根据此前的划分,我们仍将消费电子产业链划分为传统消电链(手机/笔电/可穿戴等)及新型消电链(VR/MR/AR等)。
1)传统消电供应链:须尤其重视手机光学景气度的进一步提升及持续加速的国产化进度:
①景气回升:以CIS为核心的半导体光学正全面回暖,伴随国产高端CIS逐步上机新品手机,行业供需格局有望进一步优化;非CIS类光学器件受益于旋涂工艺等细分技术迭代,需求有望进一步升级;
②国产渗透加速:国内头部CIS厂商进一步加速渗透,产品端基本实现同海外竞对的全面对标,市场份额及盈利能力有望进一步上修。
2)新型消电终端:MR终端伴随A品牌入局市场关注度持续提升,须重点关注年中6月以苹果WWDC为核心的重大事件期间可能公布的海外巨头AI与终端结合布局的最新进展,以及年内国产相关品牌新品的跟进进度;同时24H2海外M等品牌潜在AR新品节奏亦有望持续推动市场景气度提升。
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国产替代链
24Q1半导体设备维持高景气,半导体材料逐步修复回暖。
根据SEMI最新预测,预计全球12寸晶圆厂设备投资将在2025年增长20%至1165亿美元,2026年增长12%至1305亿美元,全球半导体设备有望进入科技革命带来的新一轮上行周期,国内半导体设备得益于本土晶圆厂持续扩产同样有望享受红利。
1)半导体设备:当前我国光刻机、涂胶显影、离子注入、部分检量测设备国产化率仍较低,国产替代进程持续推进,以北方华创、中微公司为代表的国内龙头厂商在手订单/合同负债储备充足, 业绩成长性/确定性兼备。
2)半导体材料:材料厂商业绩同晶圆厂稼动率相关性较强,考虑到终端需求弱复苏的态势,材料板块公司订单及业绩有望一同修复回暖。
风险提示:
需求不及预期、新产品发布不及预期、竞争加剧、半导体国产化不及预期等风险。
计算机
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2023年金麒麟第三名。2年产业+6年卖方+2年买方投研经验,专注于信创、人工智能、云计算大趋势,注重深入的基本面研究。
1
2024Q1业绩前瞻
行业仍在逐步回暖中,在AI浪潮下,算力仍为最景气方向。
1)计算机行业受制于政府和企业的IT预算,并且有一定的招标节奏,一季度是业务淡季,业绩波动较大,收入更有参考意义。
2)AI浪潮下,算力作为基础设施,进入建设高潮,部分算力公司预计有较高增长。AI大模型和应用类公司预计业绩稳健增长。
3)行业信息化方面,部分工业软件公司保持稳健态势,智能驾驶高景气度延续。
2
2024年计算机行业展望
1)算力:AI算力需求预计将持续增长,特别是对云端算力的高要求将推动大模型厂商的发展。AI算力国产化进程预计将加速,受到商业化驱动和技术积累的支持。AI终端的发展预计将带来新的产品和应用,2024年可能成为AI终端大爆发的元年,AI定义硬件的新品有望大量涌现。
2)人工智能:AI大模型的发展将朝着多模态方向进步,实现文本、语音、图像以及音视频等多模态数据的复杂处理和交互,建议重点关注多模态大模型迭代。行业应用端,AI+办公和AI+教育行业应用预计将加快落地;在AI应用端,我们建议重点关注AI Agent爆发带来的投资机遇。
3)云应用及安全:预计智能汽车行业将保持高景气度;医疗IT和密码安全领域可能因下游付费能力增强而出现较大的边际变化;看好大模型技术在各垂直领域的应用,尤其是在金融、交通和网络安全等行业的深化落地。
4)数据要素:2024年优先关注公共数据运营的边际变化,预计国有企业将会是重点参与方。部分行业比如医保、金融领域的变现,其商业模式、变现途径更加清晰。
风险提示:
订单复苏不及预期;AI大模型应用于垂直领域不及预期;客户付费意愿不及预期;信创、数字经济、国产替代政策落地不及预期;行业竞争加剧。
通 信
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通信行业资深专家,7年信通院工作经历。2017年新财富第二名,2023年上证报评选第五名。
核心观点:
2024年一季度,全球AI持续蓬勃发展,从模型到应用侧推陈出新,各大云厂商增加Capex,加大算力基础设施领域投资,光模块、液冷、IDC等细分领域受益。国内运营商优化资本开支,成本端有望持续向好。此外,两会中提及的低空产业、卫星互联网、量子通信等新兴方向,为行业发展注入新动能。
1
电信运营商
受益于数字中国战略持续推动,运营商整体业务稳健增长,基本盘业务延续企稳回升态势,创新业务更高增速+占比提升,新动能持续壮大,资本开支占收比下降,利于利润释放。此外,央企市值管理纳入负责人考核,注重股东回报。我们预计:
1)中国移动:Q1归母净利润291.9亿元-308.74 亿元,同比增长4%-10%;
2)中国电信:Q1归母净利润83.83亿元-87.82亿元,同比增长5%-10%;
3)中国联通:Q1归母净利润23.79亿元-25.38亿元,同比增长5%-12%。
2
AI算力
AIGC大时代,算力基础设施持续升级,应用端落地完善产业逻辑,产业链整体维持高景气度。从24Q1来看,光模块、IDC、液冷等细分领域头部公司业绩有望迎来快速增长。
1)光模块:①光模块是国内稀缺的直接参与全球算力供应链体系的细分领域,在海外AI高速发展的背景下,800G光模块持续放量,下一代1.6T 产品有望加速落地。国内相关企业是行业领军者,深度参与全球供应链,随着800G产能稳步扩张,季度业绩有望保持环比增长,我们预计:
①中际旭创:Q1归母净利润为9亿元-10.5亿元,同比增长260%-320%;
②天孚通信:Q1归母净利润为3.3亿元-3.7亿元,同比增长258%-302%。
2)IDC&算力中心:国内AI应用落地,kimi访问量持续提升,一方面随着产品迭代带动训练侧算力需求,另一方面访问量提升带动了推理侧需求,拉动算力中心需求。我们预计:
①润泽科技:Q1归母净利润为5亿元-5.5亿元,同比增长52%-67%;
②润建股份:Q1归母净利润为1.4亿元-1.7亿元,同比增长0%-22%。
3)液冷温控:AI服务器等设备功耗持续提升,散热技术有望从风冷向液冷升级,此外新能源需求保持高景气,我们预计:
英维克:Q1归母净利润0.3亿元-0.5亿元,同比增长20%-99%。
4)通信设备商:受益于国内数字经济和AI算力发展,通信设备商需求提升,业绩有望稳健增长。我们预计:
①中兴通讯:Q1归母净利润为27.74亿元-30.39 亿元,同比增长5%-15%;
②紫光股份:Q1归母净利润为4.4亿元-4.7亿元,同比增长0%-7%。
3
军工通信&卫星互联网
通信与信息化能力建设是国防重要投入方向,订单有望逐步好转,低轨卫星互联网战略性凸显, 国内低轨星座发射在即。我们预计:
1)海格通信:Q1归母净利润为0.45亿元-0.55亿元,同比增长6%-30%;
2)七一二:Q1归母净利润为0.2亿元-0.3亿元,同比-20%-+20%;
3)上海瀚讯:Q1归母净利润为-0.1亿元-0.2亿元,下限同比-21%,上限扭亏。
4)华测导航:民用高精度定位龙头,海外市场呈现快速增长态势,同时有望受益于国内万亿国债,我们预计Q1归母为0.89-0.99亿元,同比增长12%-25%。
4
通信新能源&企业通信
1)瑞可达:海外工厂逐步投产,加大海外市场开拓,盈利能力有望修复。我们预计Q1归母净利润为0.45亿元-0.53亿元,同比增长10%-30%;
2)意华股份:受益于美国工厂投产,以及欧洲光伏市场拓展,我们预计Q1归母净利润为0.18亿元-0.24亿元,同比增长15%-55%;
3)亿联网络:库存水平趋于良性,有望迎来经营拐点,我们预计Q1归母净利润为4.44亿元-5.07亿元,同比增长5%-20%。
风险提示:
盈利预测偏差风险,AI发展不及预期,低轨卫星发展不及预期。
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7年买卖方复合行研经验,覆盖传媒行业全产业链,深耕游戏与AI板块。曾获Wind金牌分析师。
1
游戏板块
1、游戏板块增速稳中有增。
根据游戏工委数据,2024年1月游戏板块市场规模达到243亿元,2月达到249亿元,同比分别增长1.22%、15.1%。2月增速较快是节假日因素,如若考虑总量(去除节假日因素),2024年1-2月游戏板块市场规模492亿元,同比增长7.80%。
我们认为,在当前时间点,整体消费增速放缓(2024年1-2月社零同比增速5.5%)的情况下,游戏板块还是表现出了一定的韧性。
2、出海情况与国内情形相似。
根据data.ai数据,中国游戏厂商出海情况与国内类似,处于微增状态。2024年2月,点点互动登顶出海收入榜,米哈游紧随其后,两者均实现1亿美元营收,环比分别增长1.5%、3.6%。
3、我们认为24Q2游戏板块或将迎来新产品周期的开启,全年有望在技术线之下持续被催化。
具体来说,23Q3-24Q1游戏公司多处于研发期, 24Q2接近暑期档,上市公司中完美世界、盛天网络、恺英网络、三七互娱(维权)、巨人网络、掌趣科技等,或均有新品上线。从技术线上看,大模型路径现在已较为清晰地展现出是从文字到视频到3D场景,游戏板块是3D场景的最佳应用场景之一,下半年仍存在较多技术催化,推荐从二季度开始重视该板块。
建议暑期档关注:完美世界、盛天网络、恺英网络等;全年关注掌趣科技、巨人网络等。
2
影视板块
大盘开年稳中有升,同比增长3.95%。
24Q1全国电影票房165亿元,同比增长3.95%,主要依靠电影《热辣滚烫》《飞驰人生》《第二十条》。
总体来看,电影票房恢复较快,或带动影视、院线公司24Q1业绩同比、环比改善。结构上看,万达市占率仍最高,达到约17%,其次为中影北京、中影南方、上影、大地、横店、幸福蓝海等。
票房大盘开年总体表现稳中有升,全年或仍有可能冲击600亿元以上票房。另外我们看到,影视板块的暑期档或较游戏板块是更重要的一个档期。根据猫眼专业版,24Q2有望上映的重点电影有:《小倩》《维和防暴队》《穿过月亮的旅行》《没有一顿火锅解决不了的事》《末路狂花钱》《猩球崛起:新世界》等。
3
出版板块
图书业务一季度整体或触底回升。
回顾过去,23Q1是低基数情况,2023年1-3月全国图书零售市场同比下降17.43%、10.33%、 7.46%。整体恢复已经看到,2023年全国图书码洋增长4.72%,达到912亿元,由2022年的负增长转正。但同时需看到,打折因素起了较大作用,导致全国图书实洋下降7.04%。对比23Q1, 24Q1不利因素减少,2023年全年已看到改善,且短视频渠道占比逐步上升,有望继续改善,
首先在教材方面,预计全年仍保持个位数增长;在一般图书方面,我们认为当前时间点市场特征与23年情形类似,需靠一定降价来保证码洋数量。同时还需认识到,在2022年底提出“中特估”以来,今年仍有望延伸至出版板块(出版公司大多为国企),因此我们全年看好出版板块基本盘稳定带来的“看涨期权”属性,和国企重估下带来的估值提升机会。
风险提示:
宏观经济增速放缓导致文娱消费受到影响;AI等技术发展不及预期导致估值受损;相关政策如出海、版号等政策收紧等。
特别声明
法律声明及风险提示
我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中,应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定,遵守相关行业准则,遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范,公平竞争,合规经营,忠实勤勉,诚实守信,不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。
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2、2万亿成交额从1.5万亿到2万亿,虽然有放量,但还没有明显放量,目前的成交额还是良性的,还处于有人接盘有人卖的阶段。从成交额上看,需要注意的是,那天券商和互金大涨,指数呼呼向上放量,那时的成交额放大才会有问题。现在处于正常交易之中,洗盘不用担心。而且缠论结构上,不管是先行者恒生科技还是上证指数,都没有完成日线级别向上段呢。明天市场大概率还有一次退潮,沪指和科创50还没有构造五分钟级别回落段,明天大概率会回落构造。