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2023年新财富入围团队、2019年新财富第五名，2023年金麒麟第一名、证券分析师未来之星、上证报评选第二名。
5年半导体与电子制造产业经历、9年卖方研究经验。
核心观点：
展望2024年一季度，我们将电子板块分为三大板块：消费电子链条、复苏链条和国产替代链条。通过对2024年电子产业链各细分领域的发展趋势进行分析，我们发现存储板块可能有机会率先迎来需求拐点，领跑复苏条线；消费电子传统产品并未发现显著的复苏拐点，建议关注传统消费电子终端中的新变化以及MR等新型消费电子终端的边际催化；国产替代链条相关标的符合预期，半导体设备板块基本面依然强劲，强者恒强趋势持续。
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复苏链
存储、被动元件景气上行，模拟、安防静待需求拐点。
我们把IC设计中的存储、模拟、MCU以及元器件中的被动、连接器都归入复苏链条，安防也归入复苏链条。
1）存储：随着算力建设带动存力需求增长及端侧创新带动存储产品升级等，2024年存储行业经营业绩有望得到明显改善，据Trendforce预测， 24Q2 DRAM合约价季涨幅约为3~8%，NAND Flash合约价将强势上涨约13~18%。另外，随着供需结构调整，利基型产品有望迎来价格拐点，华邦电、南亚2月营收均实现同比增长。
2）被动元件：被动元件行业格局相对较好，相关公司均为细分行业龙头，财务报表扎实、盈利能力突出。2024年来看，消费电子整体仍有持续复苏的预期，下游客户持续拉货，元器件公司一季报仍保持较高景气度水平，考虑到23Q1的淡季，24Q1预期具有较大的同比改善预期。
3）模拟：模拟板块目前需求方面处于持续弱复苏状态，下游除持续增长的汽车电子以外，消费电子复苏较为明显，其余行业次之，2024年有望持续修复。
4）安防：2024年AI端侧有望持续落地，为安防行业注入新动能，一季度向来属于安防行业淡季，但可跟踪安防行业AI端侧的落地情况。
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消费电子链
重视传统消电光学增量+新型消电终端核心催化。
根据此前的划分，我们仍将消费电子产业链划分为传统消电链（手机/笔电/可穿戴等）及新型消电链（VR/MR/AR等）。
1）传统消电供应链：须尤其重视手机光学景气度的进一步提升及持续加速的国产化进度：
①景气回升：以CIS为核心的半导体光学正全面回暖，伴随国产高端CIS逐步上机新品手机，行业供需格局有望进一步优化；非CIS类光学器件受益于旋涂工艺等细分技术迭代，需求有望进一步升级；
②国产渗透加速：国内头部CIS厂商进一步加速渗透，产品端基本实现同海外竞对的全面对标，市场份额及盈利能力有望进一步上修。
2）新型消电终端：MR终端伴随A品牌入局市场关注度持续提升，须重点关注年中6月以苹果WWDC为核心的重大事件期间可能公布的海外巨头AI与终端结合布局的最新进展，以及年内国产相关品牌新品的跟进进度；同时24H2海外M等品牌潜在AR新品节奏亦有望持续推动市场景气度提升。
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国产替代链
24Q1半导体设备维持高景气，半导体材料逐步修复回暖。
根据SEMI最新预测，预计全球12寸晶圆厂设备投资将在2025年增长20%至1165亿美元，2026年增长12%至1305亿美元，全球半导体设备有望进入科技革命带来的新一轮上行周期，国内半导体设备得益于本土晶圆厂持续扩产同样有望享受红利。
1）半导体设备：当前我国光刻机、涂胶显影、离子注入、部分检量测设备国产化率仍较低，国产替代进程持续推进，以北方华创、中微公司为代表的国内龙头厂商在手订单/合同负债储备充足， 业绩成长性/确定性兼备。
2）半导体材料：材料厂商业绩同晶圆厂稼动率相关性较强，考虑到终端需求弱复苏的态势，材料板块公司订单及业绩有望一同修复回暖。
风险提示：
需求不及预期、新产品发布不及预期、竞争加剧、半导体国产化不及预期等风险。
计算机
2023年金麒麟第三名。2年产业+6年卖方+2年买方投研经验，专注于信创、人工智能、云计算大趋势，注重深入的基本面研究。
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2024Q1业绩前瞻
行业仍在逐步回暖中，在AI浪潮下，算力仍为最景气方向。
1）计算机行业受制于政府和企业的IT预算，并且有一定的招标节奏，一季度是业务淡季，业绩波动较大，收入更有参考意义。
2）AI浪潮下，算力作为基础设施，进入建设高潮，部分算力公司预计有较高增长。AI大模型和应用类公司预计业绩稳健增长。
3）行业信息化方面，部分工业软件公司保持稳健态势，智能驾驶高景气度延续。
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2024年计算机行业展望
1）算力：AI算力需求预计将持续增长，特别是对云端算力的高要求将推动大模型厂商的发展。AI算力国产化进程预计将加速，受到商业化驱动和技术积累的支持。AI终端的发展预计将带来新的产品和应用，2024年可能成为AI终端大爆发的元年，AI定义硬件的新品有望大量涌现。
2）人工智能：AI大模型的发展将朝着多模态方向进步，实现文本、语音、图像以及音视频等多模态数据的复杂处理和交互，建议重点关注多模态大模型迭代。行业应用端，AI+办公和AI+教育行业应用预计将加快落地；在AI应用端，我们建议重点关注AI Agent爆发带来的投资机遇。
3）云应用及安全：预计智能汽车行业将保持高景气度；医疗IT和密码安全领域可能因下游付费能力增强而出现较大的边际变化；看好大模型技术在各垂直领域的应用，尤其是在金融、交通和网络安全等行业的深化落地。
4）数据要素：2024年优先关注公共数据运营的边际变化，预计国有企业将会是重点参与方。部分行业比如医保、金融领域的变现，其商业模式、变现途径更加清晰。
风险提示：
订单复苏不及预期；AI大模型应用于垂直领域不及预期；客户付费意愿不及预期；信创、数字经济、国产替代政策落地不及预期；行业竞争加剧。
通 信
通信行业资深专家，7年信通院工作经历。2017年新财富第二名，2023年上证报评选第五名。
核心观点：
2024年一季度，全球AI持续蓬勃发展，从模型到应用侧推陈出新，各大云厂商增加Capex，加大算力基础设施领域投资，光模块、液冷、IDC等细分领域受益。国内运营商优化资本开支，成本端有望持续向好。此外，两会中提及的低空产业、卫星互联网、量子通信等新兴方向，为行业发展注入新动能。
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电信运营商
受益于数字中国战略持续推动，运营商整体业务稳健增长，基本盘业务延续企稳回升态势，创新业务更高增速+占比提升，新动能持续壮大，资本开支占收比下降，利于利润释放。此外，央企市值管理纳入负责人考核，注重股东回报。我们预计：
1）中国移动：Q1归母净利润291.9亿元-308.74 亿元，同比增长4%-10%；
2）中国电信：Q1归母净利润83.83亿元-87.82亿元，同比增长5%-10%；
3）中国联通：Q1归母净利润23.79亿元-25.38亿元，同比增长5%-12%。
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AI算力
AIGC大时代，算力基础设施持续升级，应用端落地完善产业逻辑，产业链整体维持高景气度。从24Q1来看，光模块、IDC、液冷等细分领域头部公司业绩有望迎来快速增长。
1）光模块：①光模块是国内稀缺的直接参与全球算力供应链体系的细分领域，在海外AI高速发展的背景下，800G光模块持续放量，下一代1.6T 产品有望加速落地。国内相关企业是行业领军者，深度参与全球供应链，随着800G产能稳步扩张，季度业绩有望保持环比增长，我们预计：
①中际旭创：Q1归母净利润为9亿元-10.5亿元，同比增长260%-320%；
②天孚通信：Q1归母净利润为3.3亿元-3.7亿元，同比增长258%-302%。
2）IDC&算力中心：国内AI应用落地，kimi访问量持续提升，一方面随着产品迭代带动训练侧算力需求，另一方面访问量提升带动了推理侧需求，拉动算力中心需求。我们预计：
①润泽科技：Q1归母净利润为5亿元-5.5亿元，同比增长52%-67%；
②润建股份：Q1归母净利润为1.4亿元-1.7亿元，同比增长0%-22%。
3）液冷温控：AI服务器等设备功耗持续提升，散热技术有望从风冷向液冷升级，此外新能源需求保持高景气，我们预计：
英维克：Q1归母净利润0.3亿元-0.5亿元，同比增长20%-99%。
4）通信设备商：受益于国内数字经济和AI算力发展，通信设备商需求提升，业绩有望稳健增长。我们预计：
①中兴通讯：Q1归母净利润为27.74亿元-30.39 亿元，同比增长5%-15%；
②紫光股份：Q1归母净利润为4.4亿元-4.7亿元，同比增长0%-7%。
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军工通信&卫星互联网
通信与信息化能力建设是国防重要投入方向，订单有望逐步好转，低轨卫星互联网战略性凸显， 国内低轨星座发射在即。我们预计：
1）海格通信：Q1归母净利润为0.45亿元-0.55亿元，同比增长6%-30%；
2）七一二：Q1归母净利润为0.2亿元-0.3亿元，同比-20%-+20%；
3）上海瀚讯：Q1归母净利润为-0.1亿元-0.2亿元，下限同比-21%，上限扭亏。
4）华测导航：民用高精度定位龙头，海外市场呈现快速增长态势，同时有望受益于国内万亿国债，我们预计Q1归母为0.89-0.99亿元，同比增长12%-25%。
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通信新能源&企业通信
1）瑞可达：海外工厂逐步投产，加大海外市场开拓，盈利能力有望修复。我们预计Q1归母净利润为0.45亿元-0.53亿元，同比增长10%-30%；
2）意华股份：受益于美国工厂投产，以及欧洲光伏市场拓展，我们预计Q1归母净利润为0.18亿元-0.24亿元，同比增长15%-55%；
3）亿联网络：库存水平趋于良性，有望迎来经营拐点，我们预计Q1归母净利润为4.44亿元-5.07亿元，同比增长5%-20%。
风险提示：
盈利预测偏差风险，AI发展不及预期，低轨卫星发展不及预期。
7年买卖方复合行研经验，覆盖传媒行业全产业链，深耕游戏与AI板块。曾获Wind金牌分析师。
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游戏板块
1、游戏板块增速稳中有增。
根据游戏工委数据，2024年1月游戏板块市场规模达到243亿元，2月达到249亿元，同比分别增长1.22%、15.1%。2月增速较快是节假日因素，如若考虑总量（去除节假日因素），2024年1-2月游戏板块市场规模492亿元，同比增长7.80%。
我们认为，在当前时间点，整体消费增速放缓（2024年1-2月社零同比增速5.5%）的情况下，游戏板块还是表现出了一定的韧性。
2、出海情况与国内情形相似。
根据data.ai数据，中国游戏厂商出海情况与国内类似，处于微增状态。2024年2月，点点互动登顶出海收入榜，米哈游紧随其后，两者均实现1亿美元营收，环比分别增长1.5%、3.6%。
3、我们认为24Q2游戏板块或将迎来新产品周期的开启，全年有望在技术线之下持续被催化。
具体来说，23Q3-24Q1游戏公司多处于研发期， 24Q2接近暑期档，上市公司中完美世界、盛天网络、恺英网络、三七互娱（维权）、巨人网络、掌趣科技等，或均有新品上线。从技术线上看，大模型路径现在已较为清晰地展现出是从文字到视频到3D场景，游戏板块是3D场景的最佳应用场景之一，下半年仍存在较多技术催化，推荐从二季度开始重视该板块。
建议暑期档关注：完美世界、盛天网络、恺英网络等；全年关注掌趣科技、巨人网络等。
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影视板块
大盘开年稳中有升，同比增长3.95%。
24Q1全国电影票房165亿元，同比增长3.95%，主要依靠电影《热辣滚烫》《飞驰人生》《第二十条》。
总体来看，电影票房恢复较快，或带动影视、院线公司24Q1业绩同比、环比改善。结构上看，万达市占率仍最高，达到约17%，其次为中影北京、中影南方、上影、大地、横店、幸福蓝海等。
票房大盘开年总体表现稳中有升，全年或仍有可能冲击600亿元以上票房。另外我们看到，影视板块的暑期档或较游戏板块是更重要的一个档期。根据猫眼专业版，24Q2有望上映的重点电影有：《小倩》《维和防暴队》《穿过月亮的旅行》《没有一顿火锅解决不了的事》《末路狂花钱》《猩球崛起：新世界》等。
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出版板块
图书业务一季度整体或触底回升。
回顾过去，23Q1是低基数情况，2023年1-3月全国图书零售市场同比下降17.43%、10.33%、 7.46%。整体恢复已经看到，2023年全国图书码洋增长4.72%，达到912亿元，由2022年的负增长转正。但同时需看到，打折因素起了较大作用，导致全国图书实洋下降7.04%。对比23Q1， 24Q1不利因素减少，2023年全年已看到改善，且短视频渠道占比逐步上升，有望继续改善，
首先在教材方面，预计全年仍保持个位数增长；在一般图书方面，我们认为当前时间点市场特征与23年情形类似，需靠一定降价来保证码洋数量。同时还需认识到，在2022年底提出“中特估”以来，今年仍有望延伸至出版板块（出版公司大多为国企），因此我们全年看好出版板块基本盘稳定带来的“看涨期权”属性，和国企重估下带来的估值提升机会。
风险提示：
宏观经济增速放缓导致文娱消费受到影响；AI等技术发展不及预期导致估值受损；相关政策如出海、版号等政策收紧等。
特别声明
法律声明及风险提示
我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。
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