浙商研究‖2024Q1业绩前瞻（大周期篇）_新浪财经

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金属

15年有色金属投研经验。曾获新财富最佳分析师7次（2次第一，5次前三）。

金

1、金价：24Q1沪金均价489.7元/克，同比+16.15%，环比+3.87%。一季度，尤其是3月份以来，美联储的鸽派发言+年内降息预期，显著催化金价向上，不断创下历史新高。截至2024年4月1日，沪金现货收盘价已突破530元/克。

2、购金情况：中国央行持续购金。2024年2月末黄金储备7258万盎司，1月末为7219万盎司，环比增加39万盎司，为连续第16个月增加黄金的储备。

3、一季度金价环比上涨明显，黄金板块相关标的有望受益。建议关注：赤峰黄金、银泰黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金、湖南黄金、紫金矿业等。

铜

1、铜价：TC跌破历史低位，供给紧张推升铜价持续上涨。截止2024年3月29日，中国现货粗炼费TC约6.3美元/千吨，同比-92%，已经跌破2008年以来的历史最低位，反映出矿端原料明显趋紧。全年来看，12家头部矿企2024年计划新增产量仅35万吨，预计铜矿供给持续紧张，推升铜价持续走强。24Q1铜均价6.9万元/吨，同比+0.79%，环比+2.61%。

2、供需情况：据ICSG数据，2024年1月，全球铜矿产量182万吨，同比+1%；精炼铜产量237万吨，同比+5%；精炼铜消耗229万吨，同比+7%；精炼铜供给过剩8万吨。

3、库存情况：2023年12月31日，LME+COMEX+上期所铜库存总计约19万吨，2024年3月28日，LME+COMEX+上期所铜库存总计约36万吨。

4、一季度铜价持续上涨，铜板块相关标的有望受益。建议关注：紫金矿业，洛阳钼业，铜陵有色，西部矿业，金诚信，云南铜业，中国有色矿业，中国黄金国际。

铝

铝价上行，库存低位

1、铝价：截止到2024年3月29日，A00铝均价为1.9万元/吨。同比增长2.88%。随着降息预期加强，经济复苏预期强化，叠加供给端不断收紧，国内产能天花板限制，海外产能出清，铝价得到降息和需求的双重助推，供需矛盾逐渐突出，有望开启更强劲的铝价走势。

2、库存：截止到2024年3月29日，电解铝社会流通库存85万吨，为春节后累库高点，相较于去年累库幅度大幅走低，同比减少18%。同时中国铝棒地方库存周度已经转为去库，周度去库12%。

锂

1、锂价：一季度电池级碳酸锂均价为10.2万元/吨，环比-27.71%，同比-73.01%；电池级氢氧化锂均价为8.9万元/吨，环比-31.03%，同比-78.96%。春节后锂价底部反弹。

2、供需情况：据SMM数据，1-3月碳酸锂月产量分别为4.2/3.2/4.2万吨，同比+16%/+5%/+42%；氢氧化锂月度产量分别为2.2/1.8/2.7万吨，同比+6%/-27%/+14%。2月全球15个国家新能源汽车销量新能源汽车销量99.4万辆，渗透率24.1%，销量同比+1%。2月储能系统中标容量2.35GWh，EPC中标容量5.85GWh，合计8.2GWh，合计同比+81%。

3、库存情况：据SMM数据，截止2月中国碳酸锂下游库存1.6万吨，冶炼厂库存4.6万吨，合计6.2万吨，同比+2%。

镍

1、24Q1LME镍均价为镍均价为1.68万美元/吨，同环比分别-36%、-4%。国内硫酸镍24Q1均价为3.2万元/吨，同环比分别-30%、-8%。电解镍13.2万/吨，同环比分别-35.42%、-5.27%。二月以来受印尼大选影响，RKAB审批低于预期，镍价短期走强，目前审批进度加快，市场情绪有所恢复。

2、截止3月底，交易所镍库存环比有所抬升，LME库存达7.7万吨，上期所库存达2.1万吨。

3、建议关注：华友钴业，力勤资源，盛屯矿业等。

锌

探底回升，静待需求释放

1、锌锭价格：2024年Q1，锌均价2.1万元/吨，同比跌9%，环比跌1.4%。走势方面，锌锭价格在23Q2低点上行并维持震荡。我们预计随着下游需求逐渐回暖，锌价未来将平稳上行。

2、我国锌精矿产量较为平稳：2023年中国锌精矿月度产量与往年相比差距不大。因此，锌行业主要变化在下游需求，地产、建筑等需求的增加将促进锌金属下游需求。

铅

价格同比上涨，关注海外库存

1、铅锭价格：2024年Q1，国内1#铅锭价格高位上行至1.6万元/吨，环比跌0.36%，同比上涨6%。

2、海外库存水平上升明显：24Q1海外LME铅库存显著上行，截止至4月3日，LME铅库存约27.6万吨，后续关注海外铅库存去化节奏。

锡

关注缅甸供给边际变化

1、锡锭价格：2024年Q1，锡锭价格21.7万元/吨，同比涨4.8%，环比涨3.65%，整体维持上行。我们预计，随着宏观经济复苏与下游需求改善，锡价将震荡上行。

2、锡的最大供给变化预计在缅北：2023年8月1日，佤邦停矿正式实施，但缅甸进口锡精矿数量与往年水平持平，后续仍需关注我国从缅甸进口锡精矿数量。

钢铁

钢价与原料价格齐跌，钢企利润环比或看平

1、钢价：2024年一季度，螺纹/热轧/冷轧季度均价分别为3808/3945/4703元/吨（同比-9.7%/-7.5%/+0.6%、环比-3.4%/+0.5%/-1.9%）。原料价格下跌+下游需求一般，一季度钢价下行。

2、利润测算：据Mysteel数据，2024年一季度螺纹（高炉）/热轧/冷轧测算利润分别为-272/-228/+45元/吨（环比变化为+62/+143/+3元/吨）。一季度原料成本大幅下跌，铁矿普氏指数环比下跌3.2%，生产1吨粗钢需1.6吨铁矿，原料下跌幅度超钢材。铁矿价格大幅下跌出现在春节后，但钢厂有节前备货的习惯，故一季度钢企实际盈利可能比理论利润测算要低。

3、结论：一季度钢价与原料价格齐跌，节后需求恢复力度弱于往年，下游需求一般，结合钢厂原料采购习惯，我们认为一季度钢企实际盈利或勉强与去年四季度持平。

风险提示：

原材料价格上涨过快；下游需求不及预期；测算偏差风险。

具体重点公司2024Q1业绩预测请参见报告，点击查看报告详情：

交运免税

2022及2021年新财富入围，2019年新财富第三名团队，2023年金麒麟第一名。

航空

春运旺季量价超预期、3月平季较平淡，预计小航Q1业绩同比大幅好转。

Q1春运旺季航空量价表现超预期，3月平季价格端表现较平淡，预计航司24Q1表现同比明显好转。

1、1-2月累计ASK：国航、南航、东航、春秋、吉祥ASK同比2019年同期分别+5%、+7%、+10%、+32%、+35%。

2、1-2月累计RPK：国航、南航、东航、春秋、吉祥RPK同比2019年同期分别+1%、+7%、+7%、+32%、+37%。

3、1-2月累计客座率：国航、南航、东航、春秋、吉祥1-2月累计客座率分别为79%、83%、80%、92%、85%，同比2019年同期分别-3.2、+0.3、-2.1 、+0.1、+0.8pct。

4、油价：24Q1航空煤油平均价格为6694元/吨，环比23Q4下跌12%，同比23Q1下降4%。

5、汇率：美元兑人民币中间价口径方面，23Q1末（截至3月29日）人民币较23Q4末贬值0.2%。

南方航空：我们预计24Q1归母净利润约为-2.5至11.1亿元（23Q1为-19亿元）。

中国国航：我们预计24Q1归母净利润约为-6.0至9.8亿元（23Q1为-29亿元）。

中国东航：我们预计24Q1归母净利润约为-5.0至7.8亿元（23Q1为-38亿元）。

春秋航空：我们预计24Q1归母净利润约为7.5至8.3亿元，同比23Q1增长112%-134%。

吉祥航空：我们预计24Q1归母净利润约为4.1至5.0亿元，同比23Q1增长149%-204%。

机场

Q1国际旅客进一步恢复拉动业绩修复。

随着国际航线旅客吞吐量恢复，机场商业持续好转，业绩持续恢复。根据公司公告，1-2月上海机场、白云机场累计旅客量分别为1996、1317万人次，同比2019年同期分别-1%、+10%，其中国内旅客量同比2019年同期分别+13%、+24%，国际及地区旅客量同比2019年同期分别-26%、-30%。

白云机场：我们预计24Q1归母净利润1.7-2.0亿元，同比23Q1增长270%-352%。

上海机场：我们预计24Q1归母净利润约4.8-5.3亿元，同比扭亏。

快递

件量增速高于预期，需求韧性较强。

上游商流：2024年1-2月社零总额8.1万亿，同比5.5%，实物商品网上零售额累计1.83万亿，同比14.4%，前2月实物商品网购渗透率为22.4%。

行业情况：2024年1-2月快递业务量完成232.6亿件，同比增长28.5%；根据交通运输部及国家邮政局发布的数据，自春运开始以来（1月26日至2月17日），全国邮政快递业揽收快递包裹56.55亿件，较2023年春运同期增长30.8%；投递快递包裹59.94亿件，较2023年春运同期增长21%，同时2024年节后各家快递企业提前复工复产，行业逐步回归常态化运行；根据交通运输部发布的周度数据，我们估算截止3月17日，2024年以来累计揽件量/投递量约284.13/284.06亿件，同比2023年同期分别+21.5%/17.8%。2024年以来行业件量表现好于预期，我们估算2024年Q1行业件量同比有望增长两成左右。2024年以来行业单票收入虽然同比仍有下滑，但环比基本保持稳定。我们预计2024Q1快递公司业绩有望同比保持稳健增长。

顺丰控股：我们预计24Q1归母净利润约20.5-25亿元，同比+19.2%至45.6%。

圆通速递：我们预计24Q1归母净利润约9.09-10.6亿元，同比+0.3%至17%。

韵达股份：我们预计24Q1归母净利润约3.61-4.21亿元，同比+0.6%至17.4%。

申通快递：我们预计24Q1归母净利润约1.65-2.02亿元，同比+24.2%至51.8%。

德邦股份：我们预计24Q1归母净利润约0.77-0.94亿元，同比+5.6%至29.1%。

油运

行业供需紧平衡，红海影响显现，料24Q1同比显著改善。

2月中东货盘增加、美湾出口持续高位，叠加红海事件对油运的影响显现，节后VLCC运价扶摇而上，同时反应出行业已处在供需紧平衡状态。考虑到行业情况，Q1业绩主要参考去年12月到当年2月运价均值，24Q1TD3C运价均值$41,782/d，同比增加22%，料业绩亦将显著改善。

中远海能：参考24Q1即期运价，我们预计24Q1归母净利润约13.5亿元，同比增加23%。

招商轮船：参考24Q1即期运价，我们预计24Q1归母净利润约16.0亿元，同比增加43%。

招商南油：我们预计24Q1归母净利润约4.5亿元至5.0亿元，同比+11%至+23%。

集运

24Q1外贸市场运价环比上涨，内贸集运淡季运价下行。

一季度外贸集运受红海事件影响运价环比大幅上涨，淡季内贸集运运价环比回落，外贸市场24Q1（截至3月15日）SCFI指数平均为2065点，同比+113%，环比+90%；内贸市场24Q1（截至3月8日）PDCI指数平均为1107点，同比-28%，环比-6%。

中谷物流：我们预计24Q1归母净利润约为3.3亿元至3.5亿元，同比-46%至-43%。

跨境物流

嘉友非洲业务高速增长，Q1淡季空运运价环比回落。

甘其毛都口岸进出口情况：国内焦煤需求疲软影响甘其毛都口岸通车量与短盘运费。Q1春节假期前后蒙煤贸易商多数放假休市，口岸通车量下滑。根据内蒙古自治区巴彦淖尔市商务局，甘其毛都口岸1-2月累计完成进出口货运量约615万吨，同比增长33%，其中，进口煤炭约597万吨，同比增长33%，进口铜精粉15.4万吨，同比增长37%。蒙煤短盘运价方面，根据蒙古煤炭网，1月、2月、3月（截至3月22日）均价分别为154、105、107元/吨，同比分别-36%、-66%、-72%。

淡季空运运价环比下降，跨境电商货运量增长为有望行业运价提供支撑，24Q1上海出境空运运价指数（BAI80）平均为3865点（截至3-18），同比-15%，环比-21%。

嘉友国际：考虑非洲业务高速增长，我们预计24Q1归母净利润约2.3-2.5亿元，同比23Q1增长14%至26%。

中国外运：我们预计24Q1归母净利润约为10.1亿元至10.5亿元，同比+5%至+9%。

东航物流：我们预计24Q1归母净利润约为6.6亿元至7.5亿元，同比-13%至-1%。

公路港口

2024年以来车流稳健恢复。

春运40天期间，公路人员流动量预计完成78.3亿人次，其中高速公路及普通国省道非营业性小客车人员出行量预计完成67.2亿人次（在全社会跨区域人员流动量中占比约80％），公路营业性客运量预计完成11.1亿人次。整体看，公路板块经营基本面确定性向好。按照此前对2024年全年业绩预测，参考19Q1、23Q1业绩占全年比重，我们预计：

宁沪高速：24Q1归母净利润约12.6亿元，同比增加3%。

山东高速：24Q1归母净利润约8.6亿元，同比增加6%。

招商公路：24Q1归母净利润约16.2亿元，同比增加20%。

青岛港：24Q1归母净利润12.8-13.0亿元，同比+2%至+3%。

投资建议

1、航空机场：基于国际航线持续恢复拉动飞机利用率持续恢复，我们认为2024年航司业绩有望实现同比正增长。基于预期弹性空间、业绩兑现确定度，推荐春秋航空/中国国航/吉祥航空/南方航空。

2、快递：当前快递板块估值处于底部，基本反映行业悲观预期，且2024年以来行业件量增速好于预期，我们认为当前快递板块投资风险收益性价比较高，同时3月1日上交所发布公告，中通快递被纳入“港股通”名单，有望提升中通快递的市场流动性，建议关注快递板块配置机会。

1）加盟快递：中长期看，行业分化持续，头部快递企业的市场份额有望进一步提升，从而带动业绩修复（中通快递/圆通速递）；建议关注申通快递（加快产能投放，公司件量增速持续领先同行，规模效应下有望带来盈利的释放）/韵达股份（件量增速迎来拐点实现正增长，总部赋能加盟商有望驱动网点边际改善）。

2）直营快递：看好顺丰控股（时效业务稳中有升、大件快运业务利润提升叠加新业务持续改善，多网融通降本均有望超预期，顺周期背景下有望率先受益）。

3、油运：行业供给确定性放缓，继续看好油运景气周期演绎，推荐中远海能、招商轮船、招商南油。

4、跨境物流：受益于我国跨境电商的快速增长，跨境电商物流或迎来战略机遇期，推荐全球货代龙头转型综合物流服务平台的中国外运、掌握空运核心干线资源的东航物流。中蒙业务基本盘持续夯实，中非业务高速增长，支撑业绩高速增长，推荐嘉友国际。

5、集运：推荐内贸集运龙头中谷物流，散改集&多式联运打开赛道成长空间，随着大船订单交付，公司市场份额有望提升，新船进一步提升公司成本竞争力，随需求回暖业绩有望稳步提升。

风险提示：

核心假设不及预期导致业绩不及预期的风险，需求不及预期风险，运价不及预期风险，油汇大幅波动，突发事件等。

化工

2021年新财富入围、2021年水晶球第四名。

行业整体

化工行业收入及利润均同比略增，Q1业绩有望结构性改善。

根据国家统计局数据，2024年1-2月化学原料与制品行业实现营收12825.2亿元，累计同比上升2.0%，实现利润总额423.4亿元，累计同比上升0.3%。库存方面，截至2024年2月化学原料与制品存货及产成品存货同比增速分别为-0.9%、-0.1%，行业库存持续去化。化学原料制品投资增速依然维持较高位，2024年1-2月化学原料及制品、化纤固定资产投资增速分别为+14.0%、+8.0%。价格指数方面，2024年2月化学原料及制品、化纤、橡胶及塑料PPI当月同比分别-6.6%、+0.7%、-3.0%；截至3月31日，CCPI化工指数较2023年12月底上涨0.3%。

化工产品

Q1主要化工品价格价差环比变动有所分化。

根据百川盈孚及Wind数据，截至2024年3月30日，主要化工产品2024Q1平均价格环比上涨、持平和下跌产品数量占比分别为30%、3%和67%，其中，环比涨幅位居前五的品种分别是R125、维生素C、R32、维生素B1、MMA，涨幅分别为39.5%/36.9%/32.3%/19.8%/15.4%。此外，截至2024年3月30日，主要化工产品2024Q1平均价差环比上涨、持平和下跌产品数量占比分别为40%、0%和60%，其中，环比涨幅位居前五的品种分别是R32、R125、R134a、DMC、R22，涨幅分别为242.8%/110.7%/88.3%/22.0%/18.6%。

行业观点

看好供需改善细分领域，掘金进口替代新材料。

下游复工弱于预期，化工价格指数底部震荡，我们看好化工行业结构性机会。

1、行业固定资产投资增速仍维持高位，新增产能压力依然较大，我们看好供给扩张放缓而需求有望持续改善的蛋氨酸、涤纶长丝、粘胶、制冷剂、轮胎等子行业，推荐新和成、桐昆股份、新凤鸣、三友化工、赛轮轮胎、森麒麟、通用股份等；

2、油价上行背景下，油煤、油气价差扩大，持续看好低成本高成长龙头，推荐卫星化学、宝丰能源、华鲁恒升等；

3、受益于进口替代和下游需求快速增长，看好新材料龙头未来成长，推荐新宙邦、东材科技等；

4、同时，持续看好高股息标的云天化和龙佰集团，以及小而美的细分龙头润贝航科和新化股份。

风险提示：

原材料价格波动风险、需求不及预期风险、安全事故风险。

石化能源

2017年新财富入围团队成员，2018-2019年II第1名和第2名团队成员。

2024Q1产品价差变化

1、原油：Q1原油供给端因为地缘冲突发酵和OPEC减产执行较好，供给收缩；需求端美国需求旺盛，原油库存持续下降，市场对于原油的预期从2024Q1供给过剩扭转为供给缺口，布伦特原油价格自2023年12月起73美元/桶持续上涨至当前约91美元/桶，价格维持高位运行，Q1布伦特原油价格环比下降1.3%，同比下降0.4%。

2、天然气：Q1天然气从需求旺季转为淡季，国际及国内LNG价格均出现下跌，Q1JKM均价环比下降39%，同比下降43%，Q1国内LNG到岸价环比下降12%，同比下降26%，但国内天然气和JKM价格套利空间变大，Q1套利空间环比上升169%，同比上升35%。

3、煤炭：Q1煤炭从需求旺季转为淡季，年后因为天气因素短期推动价格上涨，但3-5月份为煤炭传统供需错配时间节点，年后价格上涨推动贸易商提前补库，导致本轮煤价压力测试提前，3月煤价快速下跌，Q1大秦港Q5500价格环比下降5.8%，同比下降20%，Q1哈密Q5000价格环比下降4.8%，同比下降37.6%，Q1港口煤-疆煤价差环比下降7%，同比上升22%。

4、煤化工：Q1为煤化工传统淡季，行业景气度下行，Q1新疆甲醇价格环比下降17%，同比下降6.5%，Q1新疆煤焦油价格环比下降11%，同比下降27.5%。

5、氨基酸：Q1因缬氨酸供给过剩且猪周期底部，价格持续下行，Q1缬氨酸价格环比下降16%，同比下降42%。

6、PDH：Q4冬季气温较低，丙烷除用于化工生产外，还可用于燃料，Q4取暖需求旺盛。进入2024Q1后，气温逐渐回升，丙烷燃料需求走弱，价格下滑：据Wind数据，2024Q1国内丙烷市场均价约为5150元/吨，环比下滑5.9%，同比下滑11.3%；2024Q1丙烯市场均价约为6803元/吨，同环比变化不大。受成本降低影响，2024Q1国内PDH价差约为624元/吨，同比增长167.8%，环比增长65.1%，建议关注具备成本优势的PDH企业。

7、PX：进入一季度后，下游聚酯端、调油需求逐步回暖，据Wind数据，2024Q1，PX均价约为1002美元/吨，环比+1.14%，同比-0.66%；PX-石脑油季度平均价差约为301美元/吨，环比-7.85%，同比-2.98%。

8、PTA：受益于涤纶长丝需求带动，PTA价差环比改善，据Wind数据，2024Q1，PTA均价约为5872元/吨，环比+0.37%，同比+3.20%；PTA-PX季度平均价差约为233元/吨，环比+49.82%，同比-6.80%。

9、涤纶长丝：1月份及节前，涤纶长丝需求旺盛，据Wind数据，2024Q1，涤纶长丝POY均价约为7687元/吨，环比+2.41%，同比+3.77%；涤纶长丝POY季度平均价差约为1139元/吨，环比+0.88%，同比-0.83%。

10、乙二醇：近年来，乙二醇为炼厂利润拖累项，受益于下游聚酯端需求好转、海内外装置停检修、进口扰动，乙二醇价差明显好转，据Wind数据，2024Q1，乙二醇均价约为4563元/吨，环比+10.89%，同比+9.89%；乙二醇季度平均价差约为41.67元/吨，相较于2023Q4的价差：-182元/吨，相较于2023Q1的价差：-209元/吨，环比、同比均大幅扭亏。

11、聚乙烯：进入一季度后，聚乙烯需求有所好转，据Wind数据，2024Q1，线性低密度聚乙烯LLDPE均价约为9175元/吨，环比+12%，同比+10%；LLDPE-原油季度平均价差约为4764元/吨，环比+28%，同比+4%。

12、PDH：Q4冬季气温较低，丙烷除用于化工生产外，还可用于燃料，Q4取暖需求旺盛。进入2024Q1后，气温逐渐回升，丙烷燃料需求走弱，价格下滑：据Wind数据，2024Q1国内丙烷市场均价约为5150元/吨，环比下滑5.9%，同比下滑11.3%；2024Q1丙烯均价约为6803元/吨，同环比变化不大。受成本降低影响，2024Q1国内PDH价差约为624元/吨，同比增长167.8%，环比增长65.1%。

2024Q1业绩前瞻

2024Q1重点公司业绩前瞻