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宏观｜国内经济高频周报：4月第1周：旅游数据新高对消费板块的启示
固收｜城投随笔系列：2024开年，哪些城投还在发非标？
建筑建材｜伟星新材（002372.SZ）2023年年报点评：零售市占率提高3 pct以上，ROE提升、分红加码
电新｜珠海冠宇（688772.SH）2023年年报点评：消费业务增长稳健，动储业务蓄势待发
电新｜协鑫科技（3800.HK）动态报告：颗粒硅渗透率加速提升，钙钛矿产业化持续突破
电子｜斯达半导（603290.SH）2023年年报点评：Q4毛利率改善明显，车规市场持续发力
商社｜中国中免（601888.SH）24Q1业绩快报点评：收入利润超预期，关注全年口岸免税弹性
军工｜国防军工行业点评：密集回购的“择时”意义，或反映企业的理性共识
军工｜光威复材（300699.SZ）2023年年报点评：新定型纤维贡献增加；包头项目24年上半年投产
医药｜医药行业点评：多地出台创新器械发展政策，关注相关投资机遇
传媒｜影视院线专题报告：24Q1电影市场持续复苏，影视院线IP价值释放值得关注
▍国内经济高频周报：4月第1周：旅游数据新高对消费板块的启示
生产端，上游有所回升、仍处于较低水平；中下游小幅回落、仍处于偏高水平。
需求端，螺纹钢表观消费量环比回落、同比降幅收窄，仍处于低水平；热卷同环比均小幅回升，仍处于中高水平；汽车销量强势稍缓。
房地产，新房和二手房成交面积降幅重新扩大，挂牌价环比继续回落。
流量数据季节性回落，总体平稳运行。
风险提示：
高频数据不能准确反映经济全貌，外部环境超预期变化。
▍城投随笔系列：2024开年，哪些城投还在发非标？
融资租赁：集中在江苏、浙江、山东、四川等，主要为区县级平台；其次是湖北、河南、安徽、福建、广东等省份，安徽、福建区县级平台的比重相对较高，福建以泉州、福州的区县级平台为主；湖北、河南则是地级市平台为主，其中，湖北主要分布在黄石、荆门、武汉等区域，河南主要分布在郑州、许昌、信阳等区域。
信托融资：集中在江苏、山东、四川等城投平台较多的省份，且主要为区县级平台，同时也包括部分地级市和国家级园区平台。陕西涉及信托融资和担保的平台数量相对较多，占平台总数的比重也偏高一些。
风险提示：
城投口径偏差；数据统计不齐全或滞后；政策变动风险。
▍伟星新材（002372.SZ）2023年年报点评：零售市占率提高3 pct以上，ROE提升、分红加码
公司披露2023年报：
实现收入63.78亿，yoy-8.27%，归母净利14.32亿，yoy+10.4%；综合毛利率44.32%，同比提高4.56pct；扣非后净利率20%；期末资产负债率21.15%。摊薄roe25.61%，提高1.25pct。23Q4实现收入26.32亿，yoy-5.67%，扣非净利4.28亿。
零售优先，毛利率稳中有升，不靠价格战、落实高质量经营
①持续零售优先、支撑整体盈利水平。拳头产品PPR收入占比46.88%，毛利率58.08%，同比+6.33pct。②零售价格体系稳定、充分享受原材料红利。2023年产品价格的不利因素包括地产颓势、成本走低、竞争加剧，极易引起价格战，但公司始终坚持零售价格稳定、推陈出新，综合销售毛利率提高4.56pct，横向对比稀缺性强。③长期角度，与品牌定位高端、先发优势有关，不轻易变动价格体系、呵护品牌力。短期角度，同心圆产品体系配合下，综合输出优势明显。
2024年收入目标73亿、增速14.5%，并购贡献+提振信心；2023年收入下降预计主因前期零售去库、以及主动控制工程风险
分产品看，表现最突出是其他产品，实现收入9.1亿，收入占比14%，同比增速35%，得益于同心圆配套率不断提升，以及收购的浙江可瑞、合信方园的收入归类到其他产品。PPR产品收入下滑近9%，较上半年降幅收窄。PE产品收入下滑14%、降幅大于整体，我们预计与市政工程的风控有关。PVC产品收入下滑18%，我们预计与产品原材料大幅下降、PVC格局偏弱有关。其他业务下滑60%主因原材料销售减少。
收入占比角度，PPR/PE/PVC分别占比47%、24%、14%。分地区看，东北、华北均呈现超过13%的降幅，我们预计与北方地区工程业务风控有关；占比最大的华东地区（52%）下滑6%，小于整体降幅；境外微增2.05%，但整体占比较小，仅为4.4%。
下行期背靠优质报表、加大投入、加速扩大份额，23年零售市占率提高3个pct
公司期间费用率合计19.83%，同比+3.2pct，其中：①销售费用同比+10.87%，费用率13.03%、同比+2.25pct，主因销售人员/销售公司增加，加大了售后服务投入（销售费用中占比15%、同比+13%，我们预计与同心圆业务服务加码有关），加大推广宣传力度（品宣费、维持经营场所费用、销售业务费分别同增15%、34%、31%）；②管理费用费用yoy+8.8%，费用率4.75%、同比+0.75pct，主因占比48%的职工薪酬提高14%，占比19%的折摊增加26%，占比14%的办公差旅增长26%。③财务费用-7166万，费用率同比-0.25pct，公司继续保持无长债，短期借款仅0.01亿元。④研发费用同比+7%，费用率3.17%、同比+0.45pct，公司强化布局产品技术升级，同时设备更新降本增效，巩固提升“星制造”。此外，所得税率为15.63%。
财务报表一如既往健康，进入高股息阵营
期末应收账款及票据5.52亿元，年初4.44亿。经营活动产生的现金流量净额13.74亿元，上年同期15.31亿，下降主因收入同比回落。期末货币资金31.74亿元，上年同期31.77亿元。加大分红比例至 87.8%（近十年均值超75%），提高股息率至5%以上（据2024年4月8日收盘价计算）。
投资建议：
我们看好公司①高质量发展和高盈利能力，是二手房时代复购率逻辑较强的建材品种；②深耕零售，推进“同心圆”战略，防水净水新业务贡献加速；③推进“大系统”战略，家居客单值、品牌力加速提升。我们预计公司2024-2026年归母净利为15.0、16.7、18.4亿元，现价对应PE为17、15、13倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
原材料价格波动、竞争加剧、新业务拓展不及预期。
▍珠海冠宇（688772.SH）2023年年报点评：消费业务增长稳健，动储业务蓄势待发
事件
2024年4月8日，公司发布2023年年报，全年实现营收114.46亿元，同比增长4.29%，实现归母净利润3.44亿元，同比增长278.45%，扣非后归母净利润2.31亿元，同比增长1170.55%。
Q4业绩拆分。
营收和净利：公司2023Q4营收29.05亿元,同比+10.19%，环比-5.25%，归母净利润为0.55亿元，同比+785.48%，环比-63.40%，扣非后归母净利润为0.12亿元，同比+133.29%，环比-90.00%。毛利率：2023Q4毛利率为26.42%，同比+13.57pcts，环比-2.41pcts。净利率：2023Q4净利率为0.12%，同比+1.13pcts，环比-3.11pcts。费用率：公司2023Q4期间费用率为27.02%，同比+17.16pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.38%、12.81%、11.81%、2.03%。
消费类业务固本拓新，市场地位稳固。
2023年公司消费类业务实现营收104.8亿元，同比增长4.13%，毛利率27.60%，同比增长8.98pcts，主要受益于上游原材料价格下降及精细化管理降本增效。1）笔电类：根据Techno Systems Research数据，23年公司笔电类产品锂电池的市占率达31.1%，全球排名第二。2）手机类：报告期公司首次实现苹果手机电池产品的量产，根据Techno Systems Research数据，23年公司智能手机锂电池市占率达8.18%，同比增加0.75pcts，全球排名第五。3）消费类PACK：公司消费类电芯PACK自供率已达35.44%，同比增长7pcts。此外，公司积极拓展智能穿戴设备、无人机等高附加值电子产品，消费类业务有望高增。
动储业务稳步推进，低压电池放量在即。
2023年公司动储类业务实现营收5.48亿元，同比增长37.92%，毛利率-15.05%，同比增长15.79pcts。1）动力类：23年公司汽车低压锂电池已实现批量出货，近日公司已收到Stellantis12V汽车低压锂电池定点，低压锂电池业务放量在即。此外，公司正以第二代12V启停电芯为基础，研发第三代启停电池，预计低温功率性能提升30-50%。产能方面，浙江4GWh动力及储能项目处于建设中，随着公司产能释放，有望发挥规模效应、降低成本。2）储能类：报告期间，公司持续为Sonnen、南网科技等客户供货。同时，公司参与粤港澳大湾区规模最大的储能电站-佛山宝塘储能站50MW逆变升压一体舱项目，户储、大储业务持续扩张。
投资建议：
我们预计公司2024-2026年实现营收139.77、167.54、199.18亿元，同比增长22.1%、19.9%、18.9%，实现归母净利润10.11、13.80、17.55亿元，同比增长193.7%、36.6%、27.1%，对应PE为14、11、8倍。考虑到公司消费类业务稳步增长，动储业务亏损逐步收窄，维持“推荐”评级。
风险提示：
行业竞争加剧，原材料价格波动超预期，下游市场需求增长不及预期。
▍协鑫科技（3800.HK）动态报告：颗粒硅渗透率加速提升，钙钛矿产业化持续突破
全球领先光伏材料智造商，颗粒硅技术驱动者。
公司成立于2006年，2007年11月在港交所上市。自公司成立以来，在多晶硅产品上一直保持技术驱动者地位，公司在国内最先研发的改良西门子法（GCL法）超大规模多晶硅生产工艺，荣获国家专利奖；公司拥有硅烷流化床法（FBR）技术自主知识产权，并荣获中国、法国光伏原材料领域的首张碳足迹证书，创下国内外最低的硅料碳足迹纪录。公司主营业务涵盖多晶硅和硅片的制造与销售，以及光伏电站的开发、建设、运营和管理，公司旗（金麒麟分析师）下子公司协鑫光电正在积极布局钙钛矿电池业务，效率持续取得突破，GW级产线落地在即。
受行业影响业绩有所下滑，费用管控能力良好。
2023年全年公司实现营收337.0亿元，同比-8.3%，实现归母净利润25.10亿元，同比-84.34%。总体来看，公司营业收入较2022年有一定下滑，主要系报告期内多晶硅与硅片价格下降，行业整体面临下行压力所致。公司归母净利润下滑幅度明显主要受公司出售联营公司（新疆戈恩斯能源科技有限公司）股权及报告期内物业、厂房及设备减值亏损等因素影响。盈利能力方面，公司23年毛利率/净利率为34.69%/9.87%，同比-13.93pcts/-32.25pcts，盈利能力下降主要系硅料价格产能扩张加速，价格提升所致；2020年开始公司费用管控能力持续提升，近年来显著下降，2023年公司期间费用率为8.73%，同比+0.87pcts。
颗粒硅持续突破，钙钛矿未来可期。
质量方面，公司在金属杂质水平控制方面保持行业领先地位，产品中5元素总金属杂质含量≤1ppbw的比例稳定在90%左右，≤0.5ppbw的产品比例提升至约75%，浊度＜120NTU的产品比例接近95%，100NTU以下的比例达到70%。产能方面，2023年公司颗粒硅年产能达到42万吨，2024年将提升至50万吨。成本方面，2023年公司平均制造成本与2022年相比下降27%，鑫元基地23Q4颗粒硅平均生产成本降低至35.9元/kg，随着颗粒硅产能爬坡与工艺优化的同步推进，成本仍有下降空间。此外，公司已与隆基签订长单合同，颗粒硅渗透率有望进一步提升。钙钛矿方面，公司子公司协鑫光电在钙钛矿领域布局多年，2023年以来多次打破单结与叠层钙钛矿组件转换效率纪录，产业化进展加速。
投资建议：
我们预计公司24-26年实现营收238/329/386亿元，净利润为26.25/34.16/40.39亿元，对应PE为12x/9x/8x。考虑到公司颗粒硅成本持续下降，市占率有望提升，钙钛矿产业化后有望提供新增量，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：
上游原材料价格波动，终端需求不及预期，技术发展不及预期等。
▍斯达半导（603290.SH）2023年年报点评：Q4毛利率改善明显，车规市场持续发力
事件：
4月7日，斯达半导发布2023年年报，2023全年公司实现营收36.63亿元，同比增长35.39%；实现归母净利润9.11亿元，同比增长11.36%。
Q4营收环比持续提升，毛利率改善明显。
1）Q4公司实现营收10.44亿元，同比增长25.62%，环比增长12.2%，行业虽然承压，但公司持续扩大市占，营收环比仍实现稳定增长。2）毛利率40.47%，环比提升4.14pct，我们认为得益于上游成本下行，以及公司产品结构持续优化。3）研发费用1.05亿元，研发费用率达10.1%，公司于行业低谷期坚持高研发投入，从人员来看，截至2023年年底，公司员工总数达2002人，相较2022年增长589人，其中研发技术人员较去年同期增长126人。4）归母净利润2.52亿元，同比增长10.92%，环比增长10.53%，除营收和毛利率因素外，也因公司Q4得到约1960万元其他收益等非经常性收益影响。
新能源车配套超200万套，进军海外市场打开增量空间。
2023年公司新能源业务实现营收21.56亿元，收入占总营收比例达到58.86%。新能源车方面，公司作为国内车规级IGBT/SiC产品的主要供货商，主驱用IGBT模块合计配套超过200万套，尤其在海外市场开拓上取得重要进展，已经于欧洲一线品牌开始大批量交付，同时还新增多个IGBT和SiC MOSFET主电机控制器项目定点。
风光储业务方面，公司2023年基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的IGBT模块在地面光伏电站和大型储能批量装机，并在北美等海外电站批量装机；公司1200V 650V大电流单管已大批量应用于工商业光伏和储能，处于行业领先地位。
产品持续创新，车规SiC模块蓄势待发。
公司不断加大研发力度，2023年研发支出同比增加52.16%，为取得IGBT/SiC芯片及先进封装技术的研发优势，于瑞士苏黎世设立新的研发中心。公司还计划研发高压IGBT产品，利用公司第六代Fieldstop Trench芯片平台及大功率模块生产平台，推出应用于轨道交通和输变电等行业的3300V-6500V高压IGBT产品。同时，公司积极扩充产能，和深蓝汽车合资成立重庆安达半导体有限公司，研发生产高性能、高可靠性的车规级IGBT模块和车规级SiC MOSFET模块，预计2024年完成厂房建设并开始生产。
投资建议：
我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为10.42/13.63/16.14亿元，2024-2026年对应现价PE分别为24/18/16倍。公司在国内IGBT领域客户进展领先，且在新能源汽车、光伏等领域具有长足发展空间，我们看好公司长期发展。维持“推荐”评级。
风险提示：
产品研发迭代不足的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争风险。
▍中国中免（601888.SH）24Q1业绩快报点评：收入利润超预期，关注全年口岸免税弹性
公司发布2024Q1业绩快报，超市场预期。
24Q1，公司实现营业收入188.07亿元/yoy-9.45%，营业利润29.1亿元/yoy-7.72%，利润总额29.11亿元/yoy-7.75%，归母净利润23.08亿元/yoy+0.33%，扣非归母净利润23.01亿元/yoy+0.23%；整体业绩符合我们预测，超市场预期。从业绩来看，公司利润总额下滑7.75%，归母净利润同比增0.33%，或与所得税率变化有关。
毛利率&净利率同比提升，盈利能力持续改善。
24Q1公司主营业务毛利率为32.70%/yoy+3.95pcts，环比提升约1pcts，公司盈利能力稳中有升，我们认为或与人民币汇率优化采购成本下降有关，去年同期受到人民币汇率波动公司采购成本有所提升致使毛利率有所承压，此外24Q1随着出入境免税业务的进一步恢复，公司线下业务占比不断回升，商品销售结构持续优化，进一步提升公司毛利率；公司营业利润率为15.47%/yoy+0.29pcts，同比提升幅度低于毛利率或与公司Q1财务费率提升有关；公司归母净利率12.27%/yoy+1.2pcts，环比提升3.25pcts，或与所得税率降低有关。
分红率显著提升回馈股东，库存优化。
2023年公司计划每股派发现金红利1.65元，合计派发现金红利34.14亿元，现金分红率达50.85%，较2022年的32.9%显著提升。库存方面， 2023年年末公司存货210.57亿元，较23Q3末下降18亿元，同比下降68.69亿元，库存有所优化。
持续优化业务布局，稳步拓展渠道资源。
2023年，口岸渠道方面，公司与首都机场、上海机场签署补充协议，有利于充分利用双方优势实现合作共赢，进一步提高机场免税业务市场竞争力；公司成功中标天津滨海国际机场进出境免税店项目以及大连周水子国际机场、云南天保口岸、云南瑞丽口岸、云南畹町口岸等出境免税店项目经营权，并获得成都双流国际机场、上海浦东国际机场、上海虹桥国际机场等有税项目经营权，进一步巩固公司在国内大中型机场及口岸的渠道优势。市内渠道方面，公司密切关注市内店政策动态，积极推进市内店调研、选址、定位、规划等工作，继续做好新型市内店的开店准备工作。海外渠道方面，公司有序推进海外项目拓展及免税经营权投标工作，成功获取柬埔寨暹粒吴哥国际机场免税店经营权并实现开业，中标新加坡樟宜机场麒麟精品店经营权，实现“爱达•魔都号”、“地中海号”邮轮免税店开业。
投资建议：
新租金协议有望降低公司机场租金费用，出入境客流修复有望带动口岸免税收入，增收降费下我们认为公司口岸免税业务后续将贡献业绩弹性；市内免税政策有望加速推出，贡献潜在增量。此外，公司实控人为国务院国资委，隶属央企，长期看公司未来市值表现将和企业负责人考核挂钩，经营效益有望提升。我们预计公司24-26年归母净利润分别为78.72、95.40、111.21亿元,对应4月8日收盘价PE分别为22x/18x/15x，维持“推荐”评级。
风险提示：
客流恢复不及预期、消费信心不足等。
▍国防军工行业点评：密集回购的“择时”意义，或反映企业的理性共识
事件：
在过去半年时间（2023Q4~2024Q1），军工行业出现了密集回购潮。针对这种现象，我们通过回溯行业在过去5年的回购历史，可以看到：在2019~2024Q1，军工行业共出现4次密集回购期，且当前正处于第四次期间。并且密集回购往往与之后的板块行情有一定关联性。当我们对行情阶段/板块位置等进行分析判断时，往往忽略掉作为资本市场主要参与者之一的企业本身，所释放的信息。我们认为：1）回购是公司价值被低估后企业的理性选择，而密集回购则是理性的共识；2）密集回购往往是板块底部特征之一，具有较强的“择时”参考意义。具体分析如下：
2019年至今共出现4次密集回购，当前正处于第四次期间。
从回购公司数量及金额角度看（参考正文图1/2），1）2019~2024Q1，军工企业公告回购计划数量共98个，公告回购金额合计63.5亿元~115.7亿元。并且2023年8月~2024Q1期间合计有42家公司公告回购，密度明显高于前三次。如果只统计2024Q1，也有25家披露回购计划，回购金额合计10.5~19.7亿元。2）与之形成对比的，2020~2021年，企业回购数量（分别是5家、11家）和回购金额均较小，这与板块行情呈现反向关系：行情较好时，企业通常不会采取回购措施。
密集回购是企业的理性共识，并具有较强的“择时”指导意义。
作为市场的主要组成部分之一的企业本身，除了业务发展等维度之外，其市场行为也是值得关注的维度之一。从历史回溯看，密集回购后的3个月/6个月，企业股价往往有较好表现，2019~2022年企业披露回购计划之后的6个月内，企业平均涨跌幅分别是35.2%、15.2%、20.9%、17.0%。我们认为：回购是公司认为自身价值被低估后的理性选择，而密集的回购则是这种理性的共识。并且历史数据也反映出来，密集回购通常发生在行业的底部位置，具有较强的“择时”指导意义。（参考正文图3）。
2023年至今已有合计49家披露回购公告。
1）2023年和2024Q1军工行业分别有24家和25家披露回购公告。2023年的24家公司中，在接下来的3个月内平均下跌4.7%（23年中证军工指数下跌11%），其中有9家出现上涨，上涨比例37%；2024Q1的25家公司中，在接下来的3个月内平均上涨29.3%，其中有21家出现上涨，上涨比例达到84%。2）从回购金额规模看，按照上限统计，2023年至今回购金额前五名分别是紫光国微（6亿元，回购完毕）、万泽股份（5亿元）、雷电微力（3亿元）、光威复材（1.6亿元，回购完毕）、理工导航（1.5亿元）。
投资建议：
军工行业在经历了2022Q4~2024Q1超过一年半时间的调整之后，市场对军工板块的关注度处于较低水平。从中长期角度看，行业的向上趋势并未发生变化，但对于中短期的需求节奏变化，带来的订单和业绩端波动，往往造成股价波动。在对行业的研究过程中，市场可能关注的焦点主要包括：政策端、业绩端、估值水平和机构持仓等角度，但类似回购等企业端行为对公司估值和走势的影响，也是值得重视的角度。2023Q4以来的密集回购，或说明当前军工板块正处于底部位置。建议关注的公司有：1）龙头引领：中航沈飞、中航高科、中航光电、中航重机等；2）制导装备：菲利华、新雷能、长盈通、智明达等；3）新域新质：华秦科技、航天南湖、中科星图、广联航空、纵横股份等；4）国企改革：国博电子、航发控制、中国船舶等。
风险提示：
历史规律可能失效；行业订单节奏不及预期；产品降价风险等。
▍光威复材（300699.SZ）2023年年报点评：新定型纤维贡献增加；包头项目24年上半年投产
事件：
4月8日，公司发布2023年年报，全年实现营收25.2亿元，YOY +0.3%；归母净利润8.7亿元，YOY -6.5%；扣非净利润7.1亿元， YOY -18.6%。业绩符合预期。拓展纤维业务稳定增长；包头项目计划于2024年上半年投产。
4Q23利润增长37%；盈利能力保持在较高水平。
1）单季度看：公司4Q23实现营收7.7亿元，YOY +35.0%，是历史单季度营收规模新高；归母净利润2.5亿元，YOY +36.9%；扣非净利润2.1亿元，YOY +31.4%。2）盈利能力：4Q23毛利率同比增加17.5ppt至54.7%；净利率同比增加1.6ppt至31.9%。2023年毛利率同比减少0.4ppt至48.7%；净利率同比减少2.7ppt至33.4%。
航空航天需求稳增长；新定型碳纤维增速快。
2023年主要业务板块：1）拓展纤维：营收16.67亿元，YOY +20.28%，航空、航天碳纤维及织物需求稳定增长。其中，以新定型航空用碳纤维为主的T800占比17%，营收2.87亿元，YOY +50.6%；以新定型卫星结构应用为主的MJ系列占比12%，营收2.07亿元，YOY +54.4%。航空和航天用新定型纤维及工业用高性能碳纤维将逐渐进入批产状态，对公司的业绩贡献将持续增加。2）能源新材料：风电碳梁因传统订单量价齐跌、新客户业务规模有限，营收4.26亿元，YOY -35.54%。3）通用新材料：预浸料主要受传统渔具和体育休闲市场出口下滑等影响，营收2.68亿元，YOY -10.52%。2023年营收贡献以航空、航天和新能源领域为主：1）航空：营收12.53亿元，YOY +20.89%，营收占比50%；2）航天：营收3.47亿元，YOY +37.73%；3）新能源：营收5.99亿元，YOY -21.91%。
大合同进展83%；经营现金流改善明显。
2023年期间费用率同比增加3.0ppt至12.9%：1）销售费用率同比减少0.1ppt至0.8%；2）管理费用率同比增加1.1ppt至6.4%；3）财务费用率为-1.1%，去年同期为-4.1%，系去年同期汇兑收益较高所致；4）研发费用率同比减少1.0ppt至6.7%。截至2023年末，公司：1）应收账款及票据7.6亿元，较年初增加50.0%；2）预付款项0.2亿元，较年初增加1.1%；3）存货4.6亿元，较年初减少29.3%；4）合同负债0.3亿元，较年初增加19.7%。5）碳纤维及织物大合同累计履行17.4亿元，占合同总金额的82.9%。2023年经营活动净现金流为5.3亿元，YOY +263.0%。
投资建议：
公司是国内特种碳纤维龙头，系统化产品体系和产业化建设打破国际碳纤维产业格局。公司不断拓展业务，从上游材料配套向下游航空、航天、风电、低空等领域拓展，形成具有强大协同效应的产业布局，在持续增强核心竞争力的同时不断培育新质生产力，引领高质量发展。我们预计公司2024~2026年归母净利润为10.8亿元、13.4亿元和16.8亿元，当前股价对应2024~2026年PE为22x/17x/14x。我们考虑到公司的龙头地位，维持“推荐”评级。
风险提示：
下游需求不及预期、项目投产不及预期等。
▍医药行业点评：多地出台创新器械发展政策，关注相关投资机遇
事件
2023年4月7日，广州开发区管委会，广州市黄埔区人民政府发布关于印发广州开发区（黄埔区）促进生物医药产业高质量发展办法的通知；珠海市工业和信息化局就《珠海市促进生物医药与健康产业高质量发展若干措施（征求意见稿）》公开征求意见；北京市人民政府发布关于对《北京市医疗保障局等9部门北京市支持创新医药高质量发展若干措施（2024）（征求意见稿）》公开征求意见的公告。
加速科技创新突破，提升临床试验能力。
广州出台通知指出，对创新药、改良型新药和生物类似药，在国内临床试验研发费用投入1000万元以上的，根据其临床研发进度，分阶段最高按实际投入临床研发费用的40%给予资助：完成Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ期临床试验的，经认定，分别给予最高1000万元、2000万元、3000万元扶持，单个企业每年最高资助1亿元。此外鼓励医疗机构提升新药临床试验能力，对符合国家药物临床试验质量管理规范（GCP）的临床试验机构，每新增1个GCP专业学科给予30万元扶持，单个机构每年最高150万元。
着力提升创新医药临床研究质效，加力促进创新医药临床应用。
北京出台公告指出，推广合同示范文本，建立临床试验信息平台，实施全流程、全覆盖监测并建立白皮书发布机制，加强对医疗机构的评价和激励，将临床试验启动整体用时压缩至28周以内，并持续加速。支持重点企业实现全球同步开展临床试验。取消医疗机构药品数量限制。推动建立医疗机构药事会规范化流程，国谈药目录公布后一个月内召开药事会，全年药事会召开不少于4次。加强学术交流活动，鼓励临床应用研究，及时形成专家共识。对创新技术项目优先启动统一定价论证程序，同步研究纳入医保支付。推进京津冀药品、医用耗材集中采购挂网信息协同共享，持续推动京津冀“3+N”药品、医用耗材集中带量采购合作，支持创新药械在京津冀地区使用。
支持研发及产业化，支持公共服务平台建设。
珠海发布《征求意见稿》对药品、医疗器械的研发生产予以奖励；对纳入国家药械产品集中带量采购的予以资助；对引进国外上市药品、医疗器械在珠海生产，或按药品上市许可（金麒麟分析师）持有人制度（MAH）、医疗器械注册人制度承担生产按照项目固定资产投资的15%给予奖励。对生物医药与健康领域全国重点实验室、省重点实验室和省新型研发机构、制造业创新中心、CRO/CDMO、实验动物培育等研发机构和公共服务平台予以支持。
投资建议：
多项政策出台利好创新药及创新器械发展，建议关注相关投资机遇，建议关注恒瑞医药、百济神州、翰森制药、康方生物、科伦博泰生物-B、三生国健、泰格医药、诺泰生物、阳光诺和、百诚医药、诺思格、普蕊斯、成都先导等。
风险提示：
市场竞争加剧风险；仿制药风险；政策变化风险；集采风险；产品研发不及预期风险。
▍影视院线专题报告：24Q1电影市场持续复苏，影视院线IP价值释放值得关注
2024Q1电影市场恢复较好。
2024Q1票房达164.84亿元，同比增长4%。Q1电影市场同比复苏的原因不仅在于元旦档、春节档的超预期表现，3月份单月票房增长较好也是重要原因。2024年3月取得票房27.86亿元，同比增长46.09%，档期观影人次0.67亿人，平均票价41.64元。
今年3月份票房回升的原因一方面在于春节档影片的持续发力，另一方面便在于引进片的复苏。3月表现最好的六部影片中，《第二十条》、《飞驰人生2》是春节档老片，另外4部分别为《周处除三害》（中国台湾）、《沙丘2》、《哥斯拉大战金刚2：帝国崛起》、《功夫熊猫4》均为引进片，其中《哥斯拉大战金刚2：帝国崛起》上映仅3天，票房达3.17亿元，3月票房占比达11.3%。引进片曾在我国电影市场中占据重要地位，但19年来随着引进片数量下降，以及头部引进片“吸金”效应减弱，引进片数量、票房占比一路走低。但热门IP续作票房表现依然亮眼，2018-2023年引进片电影票房榜前十的影片多为热门IP续集、系列作品及衍生作品。
优质影片有望驱动2024年电影市场进一步上行。
今年3月，受优质国产 片、引进片的良好表现带动，单月票房同比高增。展望全年，随着《功夫熊猫4》、《小倩》等优质影片上线，电影市场有望进一步恢复。
AI持续赋能影视制作，提升内容精度及制作效率。
随着影视制作工具的不断迭新，视频内容的制作效率持续提升。除了直接用于制作视频内容的多模态AI工具外，AI3D工具、XR虚拟拍摄设备等的应用也可以持续提升内容制作精度及效率。以XR拍摄技术为例，其可节约实际搭建场景的成本，包括场地租赁、搭建、道具等成本，同时可以节约时间，提升制作效率。比如精品短剧《柒两人生》采用虚拟拍摄相比传统拍摄方式，其特效时间缩短了10个月，同时成本减半，从而实现效率的大幅提升。
投资建议：
建议关注两个方向：1）受益于电影市场基本面改善的标的。其中内容端建议关注有热门影片储备的公司，比如光线传媒（24年储备《哪吒之魔童闹海》、《小倩》等），百纳千成（储备《敦煌英雄》）、博纳影业等。影院端建议关注运营呈边际好转的头部公司，建议关注万达电影、横店影视、上海电影、幸福蓝海等。此外线上渠道票务收入随电影整体票房增长而稳步复苏，建议关注在线票务龙头猫眼娱乐等。2）具有视频版权素材、优质IP储备的公司。随着多模态AI的持续演绎，优质视频语料库具备重要价值，建议关注具有视频版权储备的公司华策影视、捷成股份等。此外AI作为生产工具，其持续迭新有望进一步拓宽IP的变现路径，加速IP价值的释放。建议关注具有优质IP储备的公司上海电影、奥飞娱乐、中文在线、掌阅科技等。
风险提示：
监管风险、观影需求不及预期风险、电影表现不及预期风险。
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