点评 | 爱美客：Q1延续强势表现，坚定看好医美龙头投资机会|爱美客_新浪财经

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本文来自方正证券研究所于2024年4月9日发布的报告《爱美客：Q1延续强势表现，坚定看好医美龙头投资机会》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

分析师：王泽华 S1220523060002、谷寒婷 S1220524030001

点评内容

事件：爱美客披露业绩预告：

24Q1：收入8.03-8.26亿元，yoy+27.5%-31%；归母净利5.1-5.34亿元，yoy+23%-29%；扣非归母净利5.13-5.37亿元，yoy+33%-39%延续强势表现。

收入端：我们预估嗨体同比+20%-30%，濡白+如生Q1销量预计7万+；Q1部分终端受前期抖音破价恶性竞争影响，年后开始恢复调整价盘，影响短期景气度，间接影响上游出货节奏，上游韧性强于预期。

盈利端：按照中值估算24Q1归母净利率约64.1%(-1.6pct），扣非归母净利率64.5%（+3pct），归母净利增速略低于收入主系博安生物投资收益影响，扣非归母净利率来看盈利水平延续上升趋势。

展望全年：终端价盘调整进展显著，预计增长逐步恢复，叠加新品放量爱美客H2增长有望加速

终端：据终端调研，当前部分医美机构调整后3月客单开始企稳回升：一方面通过高端产品占比提升，一方面引流产品尽量不破价，预期在获客与稳价之间获得平衡；头部机构对于抖音依赖度相对较低，因此影响相对较小；上游供货价稳定未有显著降价，韧性预计更强。

公司：我们预计公司全年仍积极达成股权激励目标，估算24年收入38亿元（+30%+），利润24亿元（+30%+），其中①拆分节奏：H1预计收入增速达20%-25%，H2预计增长加速，同比达35%-40%，主系考虑到宝尼达二代有望获批落地＆如生天使培育后放量＆去年Q3低基数。②拆分业务：嗨体预计收入近20亿元（yoy+15%-20%），濡白天使+如生天使预计约14亿元。

新客＆新品＆新业务有望成为增长超预期来源

新渠道＆新客拓展：公司截至23年底已覆盖约7000家医美终端，体现公司23Q3销售团队调整后，加大终端渗透的积极动作，叠加医美终端24年拓新为增长主旋律，新渠道有望给大单品提供更高增长弹性。

新品放量：宝尼达二代H2有望获批落地，如生天使经前期培育后放量有望超预期。

代工业务：据终端反馈将成为机构24发展重心，有望带来新的增长点。

投资建议：医美仍为低渗透高潜力成长赛道，监管趋严利好合规龙头，爱美客龙头地位有望进一步稳固。我们持续强调产品迭代出新把握市场方向是爱美客的核心竞争力之一，管线的顺利接力也凸显了环境多变情况下管理层的优秀战略眼光；作为具备最全管线矩阵的平台型企业，爱美客仍为高潜力医美赛道中最前沿＆最顶端的明珠，未来肉毒、光电、局麻等等全面布局预计获批逐步落地，预计24-26年归母净利约24.3/31.4/39.2亿元，对应PE为26/20/16x，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：外部宏观环境重大变化、国家相关政策调整、市场环境变化风险、管线获批进度不及预期、核心产品销售不及预期