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公司Q4收入2.60亿，同比+14.4%，归母净利润为0.32亿元，同比+36.6%，24年公司目标收入及利润双位数增长。公司不断创新引领需求，收入端基本盘香菇酱稳步增长，当前葱油酱结合线上渠道快速扩张，已形成第二成长曲线并仍处于放量阶段，24年有望延续快速增长态势，未来新品类同样可期，同时配料业务绑定下游大客户需求稳健。盈利端看，短期预计成本价格稳中有降，毛利率随成本及结构改善仍有提升空间，同时线上渠道拓展增加投入预计带来费用率提升，净利率保持在相对稳定的水平。我们建议重视公司对酱类创新产品需求的洞察能力，关注第二第三成长曲线带来的高质量增长。
Q4收入/归母净利润分别同比+14.4%/+36.6%。公司2023年实现营业收入9.94亿，同比增长12.8%；归母净利润1.72亿，同比增长36.7%，归母扣非净利润1.64亿，同比增长74.7%，利润略低于此前业绩预告。单Q4看，公司收入2.60亿，同比+14.4%，归母净利润0.32亿，同比+36.6%，现金回款3.34亿，同比+10.9%，慢于收入增速，经营性现金流净额0.45亿，同比+11.0%，合同负债0.19亿，同比下降29.4%。公司23年现金分红1亿元，分红率58%，同时以资本公积金向全体股东每10股转增4.6股。
葱油酱表现亮眼，线上渠道持续扩张。23年分产品看，调味食品收入5.58亿，同比+19%（量+15.9%，价+2.7%），调味配料收入4.34亿，同比+5.7%（量+1.3%，价+4.4%）；分渠道看，线下渠道收入8.03亿，同比+2.3%，线上渠道收入1.89亿，同比+99.8%，占主营业务收入比例提高至19.0%。H2分产品看，调味食品同比+25.2%（量+19%，价+5.2%），量价齐升主要在于葱油酱持续高增表现亮眼，香菇酱仍稳健增长，调味配料同比+4.9%（量-0.6%，价+5.6%），销量下滑主要系春节错期影响。分渠道看，线下渠道同比+1.6%，线上渠道同比+86.9%，主要系公司加大线上渠道投放力度所致。分地区看，主力市场华中/华东分别同比+33.2%/+10.1%，西南/华南/华北市场分别同比+14.3%/+6.1%/+2.9%，境外低基数下同比+249.5%，西北/东北市场则分别同比-24.4%/-9.7%。截止23年末，公司经销商数量1951个，较上年同期增加205个，环比Q3增加89个，经销渠道持续扩张。
成本回落毛利率改善，线上投放增加费用率提升。23年公司毛利率41.6%，同比+4.7pcts，其中调味食品毛利率41.6%，同比+4.6pcts，调味配料毛利率41.2%，同比+4.8pcts，毛利率改善主要系成本回落，以及线上渠道占比增加结构优化所致；销售费用率15.0%，同比下降1.0pct，主要系央视广告费用收缩所致；管理费用率5.0%，同比下降0.1pct，净利率17.3%，同比+3.0pcts。单Q4看，公司毛利率41.6%，同比+7.0pcts，销售费用率17.1%，同比+2.6pcts，主要系加大线上渠道投入所致；管理费用率6.4%，同比+0.9pct，净利率12.5%，受益于毛利率提升，同比+2.0pcts，但环比Q3有所下降。
24年展望：香菇酱以点带面，葱油酱持续增长。23年公司受益于大单品葱油酱放量，以及成本回落红利，利润实现较快增长。24年公司收入及利润目标同比双位数增长，公司主营业务连续十一年保持正增长，盈利能力持续提升。24年看，公司香菇酱大单品扎实稳健，以点带面推向全国带动品牌力延伸。葱油酱第二曲线发展明确，23年收入过亿，24年随着投放增加，有望继续打开天花板，其他新品爆发力可期。同时渠道厚积薄发，紧抓线上红利，打开空间，结合成本控制力强，盈利高且稳健，公司有望收入端延续双位数增长，利润端保持稳定的净利率水平。
投资建议：第二曲线明确，盈利保持稳健。公司Q4收入2.60亿，同比+14.4%，归母净利润为0.32亿元，同比+36.6%，24年公司目标收入及利润双位数增长。公司不断创新引领需求，收入端基本盘香菇酱稳步增长，当前葱油酱结合线上渠道快速扩张，已形成第二成长曲线并仍处于放量阶段，24年有望延续快速增长态势，未来新品类同样可期，同时配料业务绑定下游大客户需求稳健。盈利端看，短期预计成本价格稳中有降，毛利率随成本及结构改善仍有提升空间，同时线上渠道拓展增加投入预计带来费用率提升，净利率保持在相对稳定的水平。我们建议重视公司对酱类创新产品需求的洞察能力，关注第二第三成长曲线带来的高质量增长。
风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨、行业竞争恶化
近期各公司调研详细反馈、具体推荐标的及盈利预测
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参考报告
报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
重要声明
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可（金麒麟分析师）的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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