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核心观点：茅台年报增强白酒信心，调味品行业趋势向好
4月1日-4月3日，食品饮料指数涨幅为1.5%，一级子行业排名第18，跑赢沪深300 约0.2pct，子行业中其他酒类（+10.6%）、肉制品（+4.5%）、预加工食品（+4.1%）表现相对领先。贵州茅台公布2023年年报，收入利润分别增长18.0%与 19.2%，业绩超此前预告。且公告计划2024年营业收入增长15%左右，指引目标并未下调。整体来看年报质量较高，坚定白酒行业发展信心。近期飞天茅台价格略有下行，原因在于节后淡季需求减弱，以及茅台酒市场投放进度加快，但价格仍在可控范围内运行，无须过度担忧。五粮液价格仍较坚挺，是近期白酒市场乐观主要原因。这与五粮液经销商信心与动力增强有关，也与公司淡季严控发货节奏，维护市场渠道秩序有关。当前渠道库存合理，市场需求未有明显变化，市场投放量收缩的情况下，我们预计第八代五粮液价格有持续上行的基础，也给其他品牌白酒减轻了价格压力。建议自上而下关注白酒头部品牌贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等。
调味品终端需求正缓慢恢复：一方面餐饮板块相比去年有所改善，如海天和厨邦等品牌在餐饮、团餐等渠道的推广力度稍大，主要在乡镇区域增加了分销渠道；另一方面流通板块需求相对较弱，有部分C端需求转移至B端，以及居民渠道呈现碎片化特征，单个渠道效率运营不高等原因。但竞争格局亦有变化，行业竞争加剧已在预料之中，大流通市场主要由几个大品牌主导。千禾等品牌在流通领域有所扩张，但整体市场培育过程漫长。小品牌面临较大压力，部分品牌转向特殊渠道如预制菜等。其中海天味业渠道改善动作相对明显，对销售人员管理做了调整，如销售人员一对一赋能经销商等。厨邦市场体系相对稳定，餐饮端依靠品鉴会、产品发布会等与餐饮终端发生关联，引导餐饮系统自主报单。建议关注渠道秩序逐渐恢复的龙头海天味业，以及具有改善预期的中炬高新等。
推荐组合：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、甘源食品
（1）五粮液：公司严格控货，批价持续上行，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：汾酒延续景气度，短期春节渠道回款积极，中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：2023年报业绩超预期，公司以i茅台作为营销体制、价格体系和产品体系改革的枢纽，未来将深化改革进程，提价后动能释放，公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期。（4）甘源食品：年内营收仍保持较快增长，零食专卖店、会员店、电商等渠道拓展预期放量。量贩零食赛道头部品牌开始整合，行业仍处红利释放期。
风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。
1.每周观点：茅台年报增强白酒信心，调味品行业趋势向好
4月1日-4月3日，食品饮料指数涨幅为1.5%，一级子行业排名第18，跑赢沪深300约 0.2pct，子行业中其他酒类（+10.6%）、肉制品（+4.5%）、预加工食品（+4.1%）表现相对领先。贵州茅台公布2023年年报，收入利润分别增长18.0%与19.2%，业绩超此前预告。且公告计划2024年营业收入增长15%左右，指引目标并未下调。整体来看年报质量较高，坚定白酒行业发展信心。近期飞天茅台价格略有下行，原因在于节后淡季需求减弱，以及茅台酒市场投放进度加快，但价格仍在可控范围内运行，无须过度担忧。五粮液价格仍较坚挺，是近期白酒市场乐观主要原因。这与五粮液经销商信心与动力增强有关，也与公司淡季严控发货节奏，维护市场渠道秩序有关。当前渠道库存合理，市场需求未有明显变化，市场投放量收缩的情况下，我们预计第八代五粮液价格有持续上行的基础，也给其他品牌白酒减轻了价格压力。建议自上而下关注白酒头部品牌贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等。
调味品终端需求正缓慢恢复：一方面餐饮板块相比去年有所改善，如海天和厨邦等品牌在餐饮、团餐等渠道的推广力度稍大，主要在乡镇区域增加了分销渠道；另一方面流通板块需求相对较弱，有部分C端需求转移至B端，以及居民渠道呈现碎片化特征，单个渠道效率运营不高等原因。但竞争格局亦有变化，行业竞争加剧已在预料之中，大流通市场主要由几个大品牌主导。千禾等品牌在流通领域有所扩张，但整体市场培育过程漫长。小品牌面临较大压力，部分品牌转向特殊渠道如预制菜等。其中海天味业渠道改善动作相对明显，对销售人员管理做了调整，如销售人员一对一赋能经销商等。厨邦市场体系相对稳定，餐饮端依靠品鉴会、产品发布会等与餐饮终端发生关联，引导餐饮系统自主报单。建议关注渠道秩序逐渐恢复的龙头海天味业，以及具有改善预期的中炬高新等。
2.市场表现：食品饮料跑赢大盘
4月1日-4月3日，食品饮料指数涨幅为1.5%，一级子行业排名第18，跑赢沪深300约 0.2pct，子行业中其他酒类（+10.6%）、肉制品（+4.5%）、预加工食品（+4.1%）表现相对领先。个股方面，百润股份、华统股份、爱普股份涨幅领先；莲花健康、青岛啤酒、李子园跌幅居前。
3.上游数据：部分农产品价格涨幅收窄
4月2日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3246美元/吨，环比+5.3%，同比+6.3%，奶价同比上升。3月28日，国内生鲜乳价格3.5元/公斤，环比-0.6%，同比-11.1%。中短期看国内奶价已在高位有回落。
12月15日，生猪价格14.5元/公斤，同比-5.5%，环比+3.9%；猪肉价格19.9元/公斤，同比-16.4%，环比-1.6%。2024年2月，能繁母猪存栏4042.0万头，同比-6.9%，环比-0.6%。2023年12月生猪存栏同比-4.1%。当前看猪价上涨缺乏动力。2024年3月30日，白条鸡价格17.8元/公斤，同比-2.4%，环比+0.4%。
2024年2月，进口大麦价格280.2美元/吨，同比-31.5%。2024年2月进口大麦数量114.0 万吨，同比+147.8%。受益于澳麦双反政策取消，进口大麦数量回升，平均价格持续下降，啤酒企业原料成本有望得到缓解。
4月3日，大豆现货价4345.3元/吨，同比-16.1%。3月28日，豆粕平均价格3.8元/公斤，同比-12.2%。预计2024年大豆价格可能回落。
4月3日，柳糖价格6770.0元/吨，同比-2.4%；3月29日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比-1.0%。
4.酒业数据新闻：i茅台累计注册用户超6500万
据茅台时空消息，3月31日，i茅台上线两周年之际，已拥有累计注册用户6500万、近期日活700万。作为i茅台的主导者，茅台集团党委副书记、总经理王莉也表示，茅台数字化转型框架已经形成，已经有能力进入智慧茅台2.0建设时代。2024年将进一步提升i茅台终端能力，逐步形成线上线下融合的终端应用建设模式（来源于酒业家）。
据郎酒股份消息，4月2日，郎酒泸州浓酱兼香产区15万吨勾调酒库建成启用，标志着郎酒兼香储能跃升至35万吨。据悉，郎酒兼香15万吨勾调酒库（二期）项目自2023年5 月启动建设，共分为五大功能区，全面运行后，可满足公司未来年包装量30万吨的勾调生产需求（来源于酒业家）。
4月1日，泸州老窖原粮中转仓项目开工仪式在泸州市白酒产业园区举行。据悉，泸州老窖原粮中转仓建设项目占地约54亩，计划总投资2.4亿元。建成投产后，总仓容量将达到8万吨，预计年实现营业收入近3000万元，极大提高酿酒生产原粮保障力度，成为白酒金三角专业化程度最高、技术水平最先进的专业化酒用粮仓储加工配送一体基地（来源于酒业家）。
5.备忘录：关注安琪酵母股东大会
下周（4月8日-4月14日）将有6家公司召开股东大会，8家公司发布年度报告。
6. 风险提示
宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。
研报发布机构：开源证券研究所
研报首次发布时间：2024.4.7
开源食品饮料团队：
张宇（金麒麟分析师）光：15814062021
证书编号：S0790520030003
方 勇：18320770836
证书编号：S0790520100003
逄晓娟：15253166077
证书编号：S0790120040011
叶松霖：13008829196
证书编号：S0790120030038
陈钟山：18602156078
证书编号：S0790120070045
方一苇：18905633299
证书编号：S0790524030001
张恒玮：19117250984
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