【国海食饮|行业周报：白酒进入平稳期，大众品受业绩催化240331】|大众_新浪财经

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1、整体大盘维持平稳，食品饮料表现平淡。上周（2024/3/25-2024/3/29）一级行业中食品饮料跌幅0.56%，跑输上证综指（-0.23%）0.33个百分点。各细分行业中零食涨幅最大，上涨7.62%，其次涨幅较大的是保健品和软饮料，涨幅分别为2.44%和1.22%。个股方面，盐津铺子（+14.09%）、三只松鼠（+13.79%）、金达威（+13.06%）、洽洽食品（+8.99%）、海融科技（+7.50%）等领涨。

2、白酒：行业进入淡季，关注五粮液批价走势。随着春节旺季和糖酒会落幕，白酒行业进入基本面平淡期。由于淡季动销占比低，行业批价走势尤其是茅台和五粮液批价走势成为市场主要关注点。据今日酒价数据，近期茅台批价边际有所回落，2024年3月1日-3月29日，24年飞天（原箱）一批价由2990元下降至2885元，24年飞天（散瓶）一批价由2700元下降至2635元。我们认为飞天茅台批价在2500-3000元的区间内符合季节规律，属于正常波动，长期来看茅台的价格和需求仍保持较强韧性。另外值得关注的是，春节后普五（第八代）一批价稳定维持在965元，较节前上涨5元。我们认为公司春节旺季的动销旺奠定了挺价基础，同时今年的“控量升价”策略显成效。若后续五粮液批价继续保持坚挺，将进一步提升渠道信心，利好白酒行业良性发展。中长期来看，白酒需求具备很强的韧性，即使在宏观需求疲软的情况下表现好于整体消费大盘，是能够穿越周期的行业。白酒板块重点推荐：贵州茅台、山西汾酒、今世缘、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖等。

3、大众品：年报一季报高景气催化下，零食、保健品、饮料表现较优。进入三月末，大众品公司年报、一季报陆续发布，增速较高的公司迎来催化：1）三只松鼠改革成效显著，2023年盈利能力在费用优化的的背景下实现提升，抖音等新渠道贡献较大增量，且2024年年货节期间各渠道高速增长，预计Q1营收同比增长超 60%；2）盐津铺子长期战略清晰，坚持全渠道多品类发展，同步发布的一季度预告归母净利润同比+34.5%~52.4%；3）劲仔食品2023年成功实现三年倍增的收入目标，净利率在规模效应显现的背景下有较为显著的提升，后续第二增长曲线及净利率改善幅度值得期待。在之前我们的周报也提及过，春节期间休闲零食景气度较优，出行旺盛带动以东鹏饮料为首的软饮料公司动销良好，预计后续陆续发布的一季报仍将继续迎来催化。从全年或者中长期的维度看，市场对大众品板块仍抱有悲观预期，如担忧一季度后降速，竞争加剧等问题，我们认为实际上一些个股在新产品、新渠道、新管理层（改革）的催化下仍存在预期差，大众品领域核心推荐：百润股份、劲仔食品、三只松鼠、香飘飘、盐津铺子、千味央厨、安井食品、东鹏饮料、甘源食品、伊利股份、安琪酵母。

4、良之隆热度较高，“质价比”趋势下餐饮供应链重要性凸显。我们于本届良之隆食材电商节期间赴现场进行调研，今年展会高热度持续，参展厂商超4600家，参展人数预计超35万人次，本次展会头部厂商如安井、千味央厨、三全、立高、思念、味之香、龙大、国联水产、天味（食萃）、安琪酵母等均有参展。我们认为良之隆热度较高主要两个原因，一方面餐饮供应链重要性凸显，2023年大B复苏进程显著优于小B；另一方面2024年春节期间餐饮表现优于预期， 1-2月餐饮收入同比+12.5%，展现出较高景气度。从产品趋势来看：1）今年下游更加关注质价比，“好吃不贵”成为消费潮流；2）2023年餐饮整体温和复苏，餐企更加关注产品的网红属性，供应链从多角度为餐企进行微创新，产品的食材、口味、形态更加细分；3）健康化热度不减；4）在淄博烧烤、天水麻辣烫火爆全网后，复调聚焦更多地域口味，贵州酸汤、云南酸汤等产品百花齐放；5）产品方面，肉制品赛道聚焦烤肠；水产品食材更加丰富，多家去年储备牛蛙产品的厂商今年正式推出；米面则推出了更多适用于酒店、宴席等渠道的花式造型产品。预制菜及复合调味品在我国餐饮行业的渗透率仍然较低，我们认为未来餐饮产业链的专业化及标准化仍是大势所趋。过去几年行业进入者众多，品质良莠不齐，当前行业逐步回归理性发展阶段，后续预制菜行业标准出台后行业集中度有望继续提升，利好头部企业经营发展。

5、行业评级及投资策略：整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现；大众品业绩筑底，龙头企业估值仍处于历史较低水平，基于此我们维持食品饮料行业“推荐”评级。

白酒：推荐贵州茅台、山西汾酒、今世缘、泸州老窖、五粮液、古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖等。

大众品：推荐百润股份、劲仔食品、三只松鼠、香飘飘、盐津铺子、千味央厨、安井食品、东鹏饮料、甘源食品、伊利股份、安琪酵母等。

6、风险提示：1）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；2）行业政策变化导致竞争加剧；3）原材料价格大幅上涨；4）重点关注公司业绩或不及预期；5）食品安全事件等。00

一、行业回顾

上周（2024/3/25-2024/3/29）一级行业中食品饮料跌幅0.56%，跑输上证综指（-0.23%）0.33个百分点。各细分行业中零食涨幅最大，上涨7.62%，其次涨幅较大的是保健品和软饮料，涨幅分别为2.44%和1.22%。个股方面，盐津铺子（+14.09%）、三只松鼠（+13.79%）、金达威（+13.06%）、洽洽食品（+8.99%）、海融科技（+7.50%）等领涨。

估值方面，截至3月29日食品饮料板块动态市盈率为25.37x，位于一级行业上游位置。食品饮料子板块中，上周（2024/3/25-2024/3/29）调味发酵品Ⅲ（33.04）估值排名第一，零食（29.20）、啤酒（27.73）位列第二、三名，肉制品（19.26）、预加工食品（19.18）、乳品（18.82）估值分列最后三位。