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公司披露2023年报及股权激励计划草案，23年收入稳定增长，成本红利开始兑现，扣非净利率受改革阶段补偿、咨询费增加影响。激励目标及三年规划较为积极，充分彰显管理层信心，对市场信心提升也是关键催化，后续还有地产剥离等事件催化。24年开始收入有望加速增长，利润端继续享受成本红利以及效率优化带来的提升，短期一季度业绩也存在超预期可能。
2023年美味鲜收入下降0.45%，净利润同比增长3.04%。公司2023年实现收入/归母净利润/扣非净利润51.4/17.0/5.2亿元，分别同比-3.8%/+387%/-5.8%，其中23Q4分别同比-14.4%/+394%/-60.0%，净利润受冲回预计负债11.78亿元影响。Q4现金回款13.2亿元，同比下降19.6%，经营性净现金流-303万元。子公司美味鲜2023年实现收入/净利润49.3/6.0亿元，分别同比-0.5%/+3.0%。
改革调整影响，Q4业绩短期波动。23年Q4公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入分别同比-17.3%/+18.1%/-18.7%/-21.1%，主要受春节备货较晚以及人员调整带来的短期影响。经销商数量变动亦能反应Q4的短期调整，全年经销商数量净增加81家，东部/南部/中西部/北部分别净增加1/9/42/29家，但Q4净减少26家，东部/南部/中西部/北部分别净变动-4/-7/+6/-21家。分品类量价拆分看，23年酱油收入30.3亿，同比增长0.1%（量+1.9%、价-1.7%），鸡精鸡粉收入6.8亿，同比增长13.4%（量+15.7%、价-2.0%），食用油收入4.5亿，同比下降10.6%（量-9.6%、价-1.1%），其他产品7.2亿，同比下降6.8%（量-6.6%，价-0.2%），均价下滑推测与促销活动投入加大有关。
毛利率受益成本红利，管理费用计提辞退福利阶段性抬高。2023年公司调味品毛利率32.2%，同比提升2.0pcts，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品毛利率分别同比+2.6/+2.6/-3.3/-1.7pcts，主要品类受益原材料采购单价下降，其中酱油单吨材料成本下降6.6%。23年公司销售费用率基本持平，管理费用率提升1.3pcts，实现扣非净利率10.2%，同比略微下降0.2pct。美味鲜子公司实现净利率12.1%，同比略微提升0.4pct。单Q4来看，公司毛利率/销售费用率/管理费用率分别同比+1.5/+0.7/+5.8pcts，扣非净利率同比下降5.9pcts，主要系组织变革阶段解除劳动关系补偿、咨询费等支出增加。
激励方案出台，目标充分显示管理层决心。公司一同发布股权激励计划草案以及三年战略规划方案，根据激励方案，业绩考核目标为，以2023年为基准，24/25/26年营业收入增长率不低于12%/32%/95%，营业利润率不低于15%/16.5%/18%，净资产收益率不低于14%/15.5%/20%。收入、利润均有考核要求，积极的目标彰显管理层对改革落地的决心和信心。年初以来，随着新团队调整完成，公司已经陆续推进薪酬改革、价盘修复、弱势地区招商等工作，内部工作状态有明显变化，公司改革存在预期差。
投资建议：股权激励落地，三年战略再出发。公司改革持续推进，已有实际进展，本次激励目标充分彰显了管理层的信心，对市场信心提升也是关键催化，后续还有地产剥离等事件催化。随着公司各地招商工作启动，24年开始收入有望加速增长，利润端继续享受成本红利以及效率优化带来的提升，短期一季度业绩也存在超预期可能。
风险提示：需求下行、行业竞争阶段性加剧、改革短期波动等
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报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
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本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可（金麒麟分析师）的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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