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3月29日，先正达集团在公司网站发布声明称，公司基于对自身发展战略与全球行业环境的全面考量，已主动撤回主板上市申请。先正达集团表示，将采用多元组合手段，持续巩固提升在全球农业科技领域的领先优势，未来将在合适的时机重启上市进程。
这一声明意味着，欲融资650亿的先正达短期内上市无望。值得关注的是，在市场弱势行情下，先正达上市叫停一方面体现了监管对股市的呵护，利好股市走稳向好；另一方面，在上市通道关闭后，如何解决天量负债问题，则成为先正达必须优先处理的议题。
自去年末先正达上市被按下暂停键后，这家农业巨无霸企业何时上市就成了无数投资人关注的话题。二月末，雪球上有投资人爆料称，2023年5月，先正达主板IPO招股书有多项信息披露与中国化工17年重组承诺内容不一致，至今未能作披露说明，涉嫌证券虚假陈述，他以个人投资者身份在北京市海淀区法院提起诉讼，不过海淀区人民法院裁决显示，该案属于证券虚假陈述类别，应转交至安道麦所在地的湖北武汉中级人民法院审理。
安道麦前身为沙隆达，于上世纪90年代于A/B股上市，后由中国化工控股。2016年中国化工全资收购了以色列的农化公司MakhteshimAganIndustries（后改名为“安道麦”），2017年7月装入了沙隆达上市公司体内，最终成为了先正达集团的一部分。
先正达集团于2019年注册于上海，由瑞士先正达、安道麦及中化集团农业业务组成，现为全球第一大农药、第三大种子农化公司。2021年7月，先正达提交科创板上市招股说明书，披露计划募资650亿元，除了募资规模巨大外，招股书披露30%的募集资金将用于偿还长期债务，也引起市场众多投资人质疑。这也导致先正达的IPO之路一路坎坷，拖延至现在。在此期间，先正达的负债规模不断增长。在当下市场弱势背景下，先正达要顺利IPO，恐怕不是一件易事。
备受争议的IPO
2021年6月30日，先正达科创板IPO申请获得受理，先正达原定于3月29日上会，但3月28日晚间，上交所公告称，鉴于出现规定的取消会议情形，按照相关程序决定取消审议会议。此举引发广泛关注。
2023年5月18日，先正达发布消息称，撤回科创板上市的申请，改向上交所主板提出上市申请。6月16日，先正达在上交所成功过会，随后被推上风口浪尖。
市场舆论关注的三个焦点，一是拟募集的650亿元募资额太过巨大，可能给市场资金面带来较大压力，引发 “失血”效应。
二是收购瑞士先正达产生的巨额商誉。招股书显示，截止2022年末，先正达商誉账面价值为1781.59亿元，占总资产的31.09%，同期对应的归属于母公司股东权益金额为2139.97亿元，扣除商誉后仅为358.38亿元。而募集资金的32%将用于“全球并购项目”，意味着未来商誉继续增加。
高额商誉代表着收购溢价高，一旦业绩出现问题商誉即面临减值风险，可能会让投资者蒙受巨大损失。据先正达“2023年度第一期中期票据信用评级报告”显示，截止2023年6月份，半年时间商誉增长到了1853.82亿元。
三是募资还债。先正达计划将募集资金的30%用于“偿还长期债务”。截至2019年末，因收购（2017年中国化工430亿美元收购瑞士先正达）而存续的债务（上市主体先正达集团），本金合计为353.5亿美元，2020年中国化工通过债务结构调整等方式，减少了先正达约186亿美元的债务，但仍留有167.5亿美元的债务。
上述三点不仅市场关注，也是监管目光聚焦处。
如商誉问题，上交所多次在问询函中提及，要求先正达就可能面临的商誉减值风险对公司财务状况的进一步影响进行风险提示。上市委现场问询的重点，也包括商誉风险以及募投项目具体情况等，在需进一步落实的事项方面，还要求在招股书中进一步完善细化募集资金运用情况的信息披露。
2021年9月30日，先正达因发行上市申请文件中记载的财务资料已过有效期，需要补充提交，被上交所中止其发行上市审核。2021年10月12日，上交所恢复先正达集团发行上市审核。不过，先正达在2023年三季报业绩会上称，由于市况疲弱，今年不会在主板市场上市，预计在明年（2024年）年底前完成IPO。目前，先正达的IPO状态为“上市委会议通过”。
75%利润用于支付利息
先正达急切地推进IPO，和其不断增长的债务压力有关。
第三方评级机构出具的先正达信用评级报告称，“如果2023年公司顺利上市，财务杠杆率有望下降”。但在上市暂缓的情况下，先正达能否依靠自身经营能力应对债务呢？
数据显示，2020年至2022年，先正达营业收入分别为1587.79亿元、1817.51亿元、2248.45亿元，净利润分别为88.24亿元、79.87亿元、114.06亿元。截至2022年底，先正达集团资产总额为5731.02亿元，资产负债率为52.99%。
2023年上半年，公司实现营收1220.04 亿元，净利润89.07亿元，先正达集团资产总额为6113.67亿元，资产负债率为54.44%。
另据先正达“2023年度第一期中期票据信用评级报告”，截至2020末、2021年末、2022年末和2023年6月末，先正达负债总额分别为1957.3亿元、2301.425亿元、3037.1亿元、3328.45亿元。截至2023年6月末，先正达短期债务为762.21亿元，长期债务为1524.59亿元。
2020、2021年、2022年和2023年6月，先正达分别支付利息71.07亿元、58.26亿元 、85.51亿元、64.71亿元，利息支出总额279.55亿元；同期，先正达合计创造净利润为371.24亿元。报告期内，先正达支付利息总额占同期利润总额的75%。可见，先正达自身利润支付完利息后所剩无几，依靠自身盈利偿还债务本金可以说毫无希望。
值得注意的是，先正达近几年的经营也面临诸多挑战。首先，整个行业面临去库存的压力，先正达也不例外。截至2020年末、2021年末、2022年末和2023年上半年末，先正达的存货规模分别为558.64亿元、676.75亿元、991.71亿元、932.58亿元，存货逐步攀升，显示销售不畅，去库存压力较大。
先正达2023年三季度财报显示，营业收入同比下降13%，EBITDA（息税折旧摊销前利润）同比下降68%。债务增加，营收下滑，先正达只能依靠外部筹资来缓解自身债务压力。公开信息显示，先正达去年底发行了“23先正达MTN001”、“23先正达MTN002”两只分别为50亿元的中期票据，用于偿还有息债务本金及利息。
值得注意的是，先正达2023年12月4日发布公告称，拟变更“23先正达MTN001”募集资金用途，将约8.29亿元人民币原计划补充运营资金的部分，变更为偿还有息债务本金，具体用途为偿还2024年5月到期的中国民生银行9亿元借款。
这表明先正达的债务压力已经大到只能“拆东补西”的地步—截止2023年上半年，先正达经营现金流为-90.41亿元，短期债务(一般一年内)为762.21亿元，先正达亟需补血，而IPO是唯一能够为其提供巨额资金用于偿还债务的途径。
2024年不是上市好时机
2月1日先正达集团CEO洛文杰表示，“IPO最终会启动，但时间尚未确定”。显然，在IPO全链条收紧的2024年，上市不是个好时机。
数据显示，截止3月6日，今年以来已经有62家企业终止IPO，证监会始终强调“上市绝不能以圈钱为目的”。此外，A股排队等待上市的企业也非常多。据媒体统计，截至2024年3月初，A股IPO排队企业总共595个。其中，创业板IPO排队企业数量最多，达213个；其次为沪市主板，有121个企业待上市，其中，审批状态为已受理的有5个、已问询有95个、上市委会议通过有11个、提交注册有10个。先正达目前的状态为上市委会议通过。从顺序看，先正达还是排在比较靠前的位置。但考虑到其募资规模，先正达要上市估计也要等待市场走势比较客观时才有可能。
值得注意的是，先正达的发行价不低。先正达拟发行约27.86亿股，募资650亿元，相当于每股价格23.33元。先正达2022年总营收2248亿元，净利润78.64亿元，按照净利润来算，其发行市盈率约为41倍，远超农业股平均市盈率水平。先正达以如此高的价格发行是否合理，也引起很多媒体和投资人的质疑。
在注册制实施后，虽然23倍发行市盈率隐性红线已经不复存在，但先正达作为一家巨无霸公司，其未来增长潜力和成长性都很难有超预期的表现，在这种情况下，40多倍的发行市盈率是否高估呢？
新经济IPO注意到，先正达的招股书亦存在一些自相矛盾之处。
在科创板与主板前后两版招股书中，先正达披露的对辉丰股份（002496.SZ）的关联采购金额并不一致。科创板申报稿显示，2022年先正达对辉丰股份的关联采购金额为316万元；但主板上会稿显示，仅2022年上半年，先正达对辉丰股份的关联采购金额就已达到433万元。这两个数据“打架”是什么原因呢？
除了辉丰股份外，先正达披露的多项关联交易，与云南三环中化化肥有限公司、盐湖股份、扬农化工、北京航天恒丰科技股份有限公司等多家企业的财报或招股书披露相矛盾。
今年的监管风向之一，就是“督促发行人真实准确的完整披露信息，全力把造假者挡在资本市场门外”，所以，交易所对招股书的审查，必然严之又严。
不过，从更高维度来看，先正达作为一家国资所有的国际化企业，进入资本市场后，得到资金输血后会更好的参与国际竞争，自然对中国粮食安全意义非凡。
“先正达2023年度第一期中期票据信用评级报告”也显示，先正达融资结构和渠道相对单一，截至目前，在一级市场还没有任何公开融资。先正达在招股书中也坦言，缺乏公开市场权益融资渠道已经成为公司进一步发展的重要制约因素，相较国际上的大型上市农业科技公司，融资手段相对有限。
在股市严监管的大趋势下，市场自有其运行逻辑。先正达要成功上市，还是需要牢记“打铁还需自身硬“，除了提高招股书信息披露透明度和准确度，更要提升自身经营能力，才能赢得二级市场投资人的信任。
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