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今天是2024年3月29日星期五，农历二月二十。每一个春日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。
“晨观方正”将为大家带来：
行业时事
【金融 | 许旖珊】中国人寿(601628)：2023年业绩点评：NBV增长符合预期，代理人队伍量稳质升
【电子 | 郑震湘 佘凌星】新洁能(605111)：2023Q4业绩亮眼，收入结构持续优化
【食饮 | 王泽华】劲仔食品(003000)：全渠道发力&鹌鹑蛋高景气营收快速增长，深化供应链建设毛利率有望持续提升
行业时事
金融 | 许旖珊
中国人寿(601628)：2023年业绩点评：NBV增长符合预期，代理人队伍量稳质升
中国人寿披露2023年度业绩，NBV增长符合预期。公司23年归母净利润211亿元/ yoy-34.2%，其中4Q23净利润49亿元/yoy+364%；23年每股股息0.43元/ yoy-12.2%，好于利润降幅；NBV 369亿元/ yoy+10.4%(可比口径)；期末代理人队伍63.4万人/ yoy-5.1%；总/净投资收率2.68%/3.77%，yoy分别-0.23pct/ -1.26pct。
投资和利润阶段性承压预计受市场波动影响。A股准则：公司23年归母净利润211亿元/ yoy-34.2%，其中4Q23净利润49亿元/ yoy+364%。H股准则：公司23年归母净利润462亿元/ yoy-30.7%，其中4Q23净利润106亿元/ yoy-4.7%。全年利润同比下滑预计主因投资端拖累。投资收益率下滑：总/净投资收率2.68%/3.77%，yoy-0.23pct/ -1.26pct。
保费结构持续优化，代理人队伍量稳质升。23年公司期交保费1126亿元/ yoy+16.7%，其中十年期及以上期交保费495亿元/ yoy+18.4%；首年期交和十年以上期交保费占比分别+1.2pct/ +0.86pct，业务结构持续优化。
新业务价值稳健增长，剩余边际增速转正。公司将投资收益率和风险贴现率假设调整为4.5%和8%，同比分别下调50pb和200bp，本次调整对23年NBV和EV的影响分别为-10.2%和-2.5%，影响相对有限。①NBV方面：同口径下，公司23年NBV增长11.9%，其中个险渠道增长10.4%，多元渠道（银保、团险等）NBV增长42%。②NBVM方面：公司个险渠道NBVM 29.9%/ yoy+2.5pct，多元渠道NBVM 2.2%/ yoy+0.37%，均保持增长；③剩余边际提升：公司23年末剩余边际8,277亿元/ yoy+1.0%，结束过往两年下降态势，预计主要得益于新业务增长贡献（NBV增速触底回升）。
投资建议：维持公司“强烈推荐”评级。公司NBV在高基数下稳健增长，各渠道NBVM持续提升，队伍规模量稳质升，有望推动公司长期经营稳定；资产端短期承压，但有望随市场环境回暖快速改善。预计24-26年归母净利润259亿元、292亿元、319亿元，同比增速分别+23%、+12.5%、+9.3%；24-26年NBV分别为405亿元、440亿元、478亿元，同比增速分别为+9.8%、+8.7%、+8.5%；现收盘价对应24E-26E动态P/EV分别为0.62倍、0.59倍、0.57倍。
风险提示：权益波动拖累投资收益，新产品销售不及预期，代理人规模下降。
电子 | 郑震湘 佘凌星
新洁能(605111)：2023Q4业绩亮眼，收入结构持续优化
事件：新洁能发布2023年报。2023全年实现营业收入14.77亿元，yoy-18.46%；归母净利润3.23亿元，yoy-25.75%；综合毛利率30.75%，同比下降6.18pct。其中公司2023Q4单季度公司实现营业收入3.72亿元，yoy-23.05%，qoq7.67%；归母净利润1.08亿元，yoy11.03%，qoq60.86%；2023Q4单季度毛利率31.77%，同比下降2.14pct，环比增长1.64pct。
2023Q4业绩亮眼，毛利率持续修复。
AI、汽车电子领衔，新兴领域持续发力。其中AI服务器领域，公司SGT-MOSFET产品已经实现头部客户的批量销售，SJ-MOSFET产品持续加大在AI服务器领域的推广。在汽车电子领域，2023年公司实现比亚迪全系列直供销售，同时对国内多个头部Tier1持续规模供货，截止目前，公司已经获得联合电子20多个汽车电子项目通知书，合作时间从2024年持续到2029年。
SGT-MOSFET：多领域深化合作带动规模提升。2023年公司SGT-MOSFET产品收入5.46亿元，销售占比37.11%，为公司收入占比最大的产品品类。公司通过持续研发与市场研究，在多核心领域持续突破，其中在新能源汽车领域，产品覆盖比亚迪全系列车型且份额处于领衔，同时与国内外Tier1厂商建立合作。在AI服务器领域，公司实现行业头部客户的批量销售，未来将进一步放大规模；在工控和新兴领域，公司对明纬电子、大疆无人机、卧龙电驱等客户持续加强合作。公司预计2024年SGT产品销售规模将进一步提升。
研发持续投入，产品型号全面。2023年公司研发投入8731.42万元，研发费用率5.91%，全年新增产品600余款，多产品平台实现突破，截止2023年底公司共有产品型号3000余款，电压涵盖12~1700V。我们认为，公司持续研发投入，一方面持续提升自身产品竞争力，同时丰富自身的产品线，未来能够更好应对不同应用场景。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2024E/2025E/2026E分别实现营业收入19.2/25.0/32.8亿元，yoy30.0%/30.2%/31.2%；归母净利润4.1/5.5/7.4亿元，yoy27.3%/32.8%/35.6%，对应当前股价PE分别为27.7/20.8/15.4x，由于公司目前业绩呈现季度性优化，且在AI服务器、汽车电子等核心领域持续布局，未来有望实现业绩稳定增长，上调至“强烈推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期，新品研发不及预期，市场竞争加剧。
食饮 | 王泽华
劲仔食品(003000)：全渠道发力&鹌鹑蛋高景气营收快速增长，深化供应链建设毛利率有望持续提升
事件：2024年3月27日公司发布2023年报，2023年实现营收20.65亿元，同比增长41.26%，实现归母净利润2.10亿元，同比增长68.17%，扣非归母净利润1.86亿元，同比增长64.49%。23Q4实现营收5.72亿元，同比增长26.51%，归母净利0.76亿元，同比增长122.61%，扣非归母净利0.77亿元，同比增长153.92%。
鱼制品保持稳健增长，禽类制品爆发式增长。2023H2鱼制品实现营收6.88亿元，同比增长18.83%，营收占比为60.34%，同比下降8.47pcts，毛利率为31.92%，同比+5.32pcts。豆制品实现营收1.16亿元，同比增长10.81%，营收占比为10.17%，同比下滑2.27pcts，毛利率为29.27%，同比+4.97pcts。禽类制品实现营收2.81亿元，同比增长143.22%，营收占比为24.66%，同比上升10.92pcts，毛利率为21.47%，同比+9.11pcts。
23H2线上营收放缓，新媒体渠道维持高增。23H2经销/直营模式营收分别为9.17/2.24亿元，同比+32.59%/+48.92%，营收占比分别为80.40%/19.60%，分别同比-1.77/+1.77pct。23H2线上/线下模式营收分别为2.11/9.30亿元，同比+12.19%/+42.19%，营收占比分别为18.46%/81.54%，分别同比-3.84pct/+3.84pct。23年抖音等新媒体平台实现营收1.03亿元，同比增长142.6%。
原材料价格下行及渠道结构调整驱动毛利率提升。23Q4毛利率为32.61%，同比+7.91pct，环比+5.81pcts，我们认为毛利率上升主要系小鱼干、鹌鹑蛋原材料价格下降及渠道结构变化所致。2023年线上销售毛利率为32.37%，同比+5.60pct，系线上自营平台收入增长。
受益于毛利率提升净利率提升显著。23Q4归母净利率13.36%，同比+5.77pct。23Q4扣非归母净利率13.47%，同比+6.76pct。
投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为27.72/34.62/41.51亿元，分别同比增长34.21%/24.89%/19.91%，预计公司2024-2026年实现归母净利润2.92/3.75/4.61亿元，分别同比增长39.36%/28.33%/22.94%，对应24-26年PE为21.9/17.1/13.9X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期；食品质量及安全风险等。
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