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转自：中邮证券研究所
猪价低位反弹，出栏季节性减少
受春节影响，1-2月上市猪企月均出栏量有所下降，但价格低位回升及出栏体重增长，预计单头亏损有所减少：
量：环比下降，同比增加。2024年1-2月，17家上市猪企月度合计出栏量分别为1364万头、1111万头，环比分别为-14%、-18.5%，呈逐月下降态势，主要受春节影响。从累计量来看，1-2月合计出栏2474万头，同比增长10.1%，上市公司出栏量较去年同期依然上升明显：一方面今年2月较去年多一天，另一方面上市公司产能有所提高。
价：低位反弹。2023年12月至2024年2月，14家猪企月商品猪均价为13.64元/公斤、13.69元/公斤和13.98元/公斤。23年四季度至24年1月中旬，生猪价格持续旺季下跌，直至24年1月12号，跌至本轮周期的最低点后，猪价开始弱势反弹。且春节后，生猪价格不跌反涨，呈现一定的逆季节性。猪价低位反弹主因去年四季度产能去化加速，市场大猪供应减少，养殖端惜售情绪明显。
体重：增重明显。2023年12月至2024年2月，10家上市公司生猪出栏均重分别为113.11公斤/头、113.9公斤/头和116.1公斤/头。受北方非瘟及预期谨慎影响影响，23年四季度养殖端大猪出栏较多，导致现阶段大猪供应较少。
短期产能继续去化，下半年猪价或上行
短期猪价上行，不影响产能去化：1）在经过23年一整年的大幅亏损后，业内很多公司现金流已极度紧张，若今年3-4月淡季亏损近一步加剧，或将加速企业退出；2）从23年底北方情况看，本轮病毒情况较往年更加复杂。随着春季到来，南方养殖户的疾病防控将面临考验；3）当前业内普遍预期谨慎，部分公司已下调24年出栏目标。4）年报数据或进一步验证产能减少。
下半年供应减少，预计猪价将上行至盈利区间。自22年12月以来，行业产能持续去化，尤其是23年四季度后，去化明显加速。同时自2023年9月至2024年2月，新生仔猪数量持续减少，意味着5个月后（对应24年下半年）肥猪供应亦减少。供给虽然减少，但需求端暂无明显利好，且当前冻肉去库存压力较大，预计下半年猪价上涨高度有限。
投资建议：行业周期向好预期加强
当前行业公司估值都处于历史底部区域，当前是左侧布局板块的较好时点。我们建议，首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业成本优势相对明显，且出栏确定性更强。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增速更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。
24年1-2月，17家上市猪企合计出栏生猪2474万头，同比增长10.1%，上市公司出栏量较去年同期依然上升明显：一方面今年2月较去年多一天，另一方面上市公司产能有所提高。从月度出栏量看，1-2月月均出栏量为1237万头，环比12月下降22%。2024年1-2月分别出栏生猪1364万头、1111万头，环比分别为-14%、-18.5%，呈逐月下降趋势，主要受春节影响。
17家上市公司中，有15家披露了销售收入情况，1-2月合计为350.83亿亿，同比增加7.23%；月均值为175.4亿元，较2023年12月环比下降17.68%。月均收入环比降幅稍小于出栏量，主因1月下旬后，猪价有所反弹。
二
价格:止跌反弹
23年四季度至24年1月中旬，生猪价格持续旺季下跌，直至24年1月12号，跌至本轮周期的最低点后，猪价开始弱势反弹。且春节后，生猪价格不跌反涨，呈现一定的逆季节性。根据搜猪网数据，2023年12月至2024年2月，全国生猪月度均价分别为：14.40元/公斤、14.24元/公斤和14.93元/公斤，截至3月21日，全国猪价已反弹至14.89元/公斤。猪价低位反弹主因去年四季度行业产能去化加速，市场大猪供应减少，养殖端惜售情绪明显。
上市猪企商品猪售价亦呈缓慢上升趋势。2023年12月至2024年2月，14家猪企月商品猪均价为13.64元/公斤、13.69元/公斤和13.98元/公斤。当前行业大部分企业完全成本在16元/公斤左右，1-2月行业依然亏损严重。
三
体重：上涨较多
根据我们测算，2023年12月至2024年2月，10家上市公司生猪出栏均重分别为113.11公斤/头、113.9公斤/头和116.1公斤/头。除大北农外，其余公司出栏体重均呈逐月上升趋势。受北方非瘟及预期谨慎影响影响，23年四季度养殖端大猪出栏较多，导致现阶段大猪供应较少。
四
投资建议
短期猪价上行，不影响产能去化：1）在经过23年一整年的大幅亏损后，业内很多公司现金流已极度紧张，若今年3-4月淡季亏损近一步加剧，或将加速企业退出；2）从23年底北方情况看，本轮病毒情况较往年更加复杂。随着春季到来，南方养殖户的疾病防控将面临考验；3）当前业内普遍预期谨慎，部分公司已下调24年出栏目标。4）年报数据或进一步验证产能减少。
下半年供应将有所减少，预计猪价将上行至盈利区间。自22年12月以来，行业产能持续去化，尤其是23年四季度后，去化明显加速。同时自2023年9月至2024年2月，新生仔猪数量持续减少，意味着5个月后（对应24年下半年）肥猪供应亦减少。供给虽然减少，但需求端暂无明显利好，且当前冻肉去库存压力较大，预计下半年猪价上涨高度有限。
产能去化逻辑持续，当前是左侧布局板块的较好时点。我们建议，当前阶段需首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业成本优势相对明显，且出栏确定性更强。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增速更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。
风险提示
发生动物疫病风险：重大疫病的出现将会给畜牧养殖业带来较大的经济损失，同时也会对兽药、饲料行业造成较大的影响。若非洲猪瘟或其他重大疾病影响超预期，将给养殖行业及其上游企业的稳定经营带来不确定性。
原材料价格波动风险：如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产，或受国家农产品政策、市场供求状况、运输条件等多种因素的影响，市价大幅上升，将增加行业内公司生产成本的控制和管理难度，对未来经营业绩产生不利影响。
证券研究报告《中邮证券-上市猪企销售月报总结：量减价涨，周期反转可期》
对外发布时间：2024年3月26日
报告发布机构：中邮证券有限责任公司
分析师:王琦 SAC编号:S1340522100001
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