【方正医药】亚辉龙(688575)：国产自免发光小龙头，前沿创新+出海助力长期成长|方正证券_新浪财经

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本文来自方正证券研究所于2024年3月26日发布的报告《亚辉龙(688575)：国产自免发光小龙头，前沿创新+出海助力长期成长》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

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坚持前沿探索自主创新，打造以化学发光为核心的平台型IVD企业。公司是国内稀缺的坚持IVD前沿探索自主创新的领军企业，自研磁微粒吖啶酯化学发光技术平台具有灵敏度高、结果稳定等优势，率先打破国际巨头垄断，技术水平已达国际一流；而后逐渐搭建起免疫荧光层析、酶联免疫、免疫印迹、间接免疫荧光和胶体金层析等六大技术平台，自研适用于各场景的低、中、高端检测仪器，其中高端化学发光仪iFlash 3000G/9000在技术路径、检测速度等方面已赶超国际龙头，获批的化学发光试剂数已达157项，居行业第二。

深耕自身免疫诊断业务，差异化布局加速终端覆盖。公司拥有最全面的自免诊断菜单且率先完成化学发光迭代，市占率已达18%，居第二，未来有望持续提升。此外，公司差异化布局糖尿病、生殖、呼吸道、心脏标志物等特检项目，打造品牌特色，加速渗透蓝海市场，并深入“特色入院、常规放量”策略，推进化学发光仪装机及保有量增长，带动试剂及耗材放量。截至2023Q3，公司三甲医院覆盖率达66%，累计装机7860台，2023年非新冠自产化学发光业务预计营收11.67亿元（+50%），整体非新冠自产业务预计营收13.24亿元（+46%）。目前，我国自免诊断市场超20亿元，心脏检测市场超60亿元，随着化学发光迭代及国产替代加速，公司先发优势将凸显，有望加速抢占市场份额。

积极开拓国际市场，深化海外合作，自产产品加速出海。在国内IVD集采常态化下，公司抓住机遇加速产品入院，并深入国际合作，已覆盖超100个国家和地区，2023H1海外自产业务收入0.67亿元（+62%），化学发光仪新增装机超400台（+34%）。此外，公司与日本MBL深入自免、心脏疾病、糖尿病等优势领域合作，借力拓展东亚及全球市场，并稳步推进本地化布局；2023年2月，沙特服务中心正式启动，印度、拉美等地也在筹备，国际竞争力持续提升。

盈利预测与投资建议：公司化学发光仪器及流水线保有量持续增长，同时优势特色项目协同常规项目加速进院、提高仪器单产，再加之国际市场稳步开拓，看好国内外业绩齐放量。2023年公司实现营收20.43亿元，同比下降48.69%，归母净利润3.58亿元，同比下降64.60%，我们预计2024-2025年营业总收入分别为21.76/28.22亿元，同比增长6.55%/29.68%；归母净利润4.87/6.62亿元，同比增长35.92%/35.91%，对应PE分别为39/29/21倍，维持“推荐”评级。

风险提示：产品研发不及预期、市场竞争加剧、集采落地不及预期、国内外市场拓展不及预期、上游原材料供应波动风险、行业政策变动风险等。

方正医药团队

周超泽

周超泽：首席分析师，6年卖方研究经验，浙江大学生物工程学士，哥伦比亚大学/罗格斯大学化学工程与计量金融学双硕士，历任国海证券研究所医药首席/所长助理、民生证券研究院医药首席，2022年带队获得第十六届卖方分析师水晶球奖生物医药行业第三名（公募基金分榜单第二名）、新浪财经金麒麟奖创新药行业未来之星，2023年加入方正证券研究所，长期深耕创新药、原料药产业链。

许睿：资深分析师，5年卖方研究经验，复旦大学药物化学硕士，2023年加入方正证券研究所医药组，负责统筹医药制造研究方向（化药、创新药、CXO、原料药、科研服务等）。

窦慧敏：方正证券医药组团队成员，谢菲尔德大学金融学硕士，负责统筹医疗消费研究方向（中药、医疗服务、药店、医疗美容等）。

唐娜：方正证券医药组团队成员，上海交大生物材料博士，哈工大学士，重点覆盖医疗器械板块（医疗设备、医疗耗材等）。

李槟宇：方正证券医药组团队成员，英国苏塞克斯大学金融与管理学硕士，曾就职于华西证券、天风证券。严谨细心，勤于思考，力求为客户提供深度覆盖产业的价值研究。

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